中成進(jìn)出口股份有限公司 郜卓
第一部分 概述
一、概念
(一) 資本運(yùn)營:又稱資本運(yùn)作、資本經(jīng)營，是指利用市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。
發(fā)行股票、發(fā)行債券 (包括可轉(zhuǎn)換公司債券)、配股、增發(fā)新股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、派送紅股、轉(zhuǎn)增股本、股權(quán)回購(減少注冊資本)，企業(yè)的合并、托管、收購、兼并、分立以及風(fēng)險(xiǎn)投資等。
(二) 資產(chǎn)重組:是指為了整合經(jīng)營業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況，對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、置換、出售、轉(zhuǎn)讓，或?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行合并、托管、收購、兼并、分立的行為，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，為實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營的根本目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。
二、目的
為企業(yè)的戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的緯構(gòu)調(diào)整;為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級;實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本價(jià)值的一般增值。
(一)資本擴(kuò)張
(二)募集資金
(三)企業(yè)改制(四，業(yè)務(wù)與資產(chǎn)整合
(五)開拓新的市場
(六)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)
(七)獲取收益
三、資本的收益及退出途徑
(一)公開上市
1、國內(nèi)證券市場
主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場。
上海證券交易所、深圳證券交易所
2、國外證券市場
香港聯(lián)交所:主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場
紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場、美國證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、東京證券交易所等。
(二)通過產(chǎn)權(quán)交易實(shí)施退出
1、將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)或其他投資者;
2、出售給其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司;
3、通過被并收購等資本運(yùn)營手段退出。
(三) 其他投資者溢價(jià)增資
(四) 被投資企業(yè)、原來的投資者或管理層回購;
(五) 清算、破產(chǎn)。第二部分 企業(yè)并購
一、概述
(一)概念
所謂并購，即兼并與收購的總稱，是一種通過轉(zhuǎn)移公司所有權(quán)或控制權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)營手段，是企業(yè)資本運(yùn)營的重要方式。
并購的實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、經(jīng)營權(quán)或股份，并使一個(gè)企業(yè)直接或間接對另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場、資金、管理、文化等優(yōu)勢，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動起來，實(shí)現(xiàn)資本的增值。
并購的具體育式包括企業(yè)的合并、托管、兼并、收購、產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)聯(lián)合、企業(yè)拍賣、企業(yè)出售等具體方式。
(二)并購動因與效應(yīng)
1、并購的理論基礎(chǔ)
(1)企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢論
企業(yè)發(fā)展通過外部兼并收購方式比靠內(nèi)部積累方式不僅速度快，而且效率也高。
首先，兼并可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見效快。
其次，可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè)。
第三，兼并充分利用了經(jīng)驗(yàn)的效應(yīng)，在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢。企業(yè)通過兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)--成本曲線效應(yīng)特別適合用混合并購的情況。
2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)論
規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大給企業(yè)帶來的有利性。這種規(guī)模的擴(kuò)張又主要表現(xiàn)為聯(lián)合在一個(gè)企業(yè)中的生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的若干生產(chǎn)線(或工廠)，或者是處于生產(chǎn)工藝過程不同階段的若干生產(chǎn)線在數(shù)量上的增加或生產(chǎn)能力的擴(kuò)大。
規(guī)模經(jīng)濟(jì)具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，即2+2大于4的效應(yīng)。兼并，尤其是企業(yè)的橫間兼并對企業(yè)效率的最明顯作用，表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，即通過兼并，兩個(gè)企業(yè)的總體效果要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。
在工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)層面，企業(yè)可以通過兼并對工廠的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求;兼并還可以集中在一個(gè)工廠中大量進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，從而達(dá)到專業(yè)化生產(chǎn)的要求。在某些場合，通過兼并，可以有效地解決由于專業(yè)化引起的各生產(chǎn)流程的分離，將其納入同一工廠，減少生產(chǎn)過程中的損失，充分利用生產(chǎn)能力。
在企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)層面，通過兼并，可以節(jié)省管理費(fèi)用;各個(gè)企業(yè)可以對不同顧客或市場面進(jìn)行專門化的生產(chǎn)和服務(wù)，極大地解決市場營銷費(fèi)用;大型企業(yè)可以集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究開發(fā)新產(chǎn)品，采用新技術(shù)，通過兼并和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)大，使企業(yè)有更大的能力控制它的成本、價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金來源及顧客的購買行為，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)它與政府的關(guān)系，從而提高企業(yè)生存和發(fā)展能力。
3、交易費(fèi)用論
交易費(fèi)用這一概念是在科斯分析企業(yè)的起源和規(guī)模時(shí)首先引入提出的。自亞當(dāng)·斯密以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)一般將專業(yè)化程度的提高等同于效率的提高或資源的節(jié)約。將專業(yè)化發(fā)展的原因歸結(jié)為市場范圍的擴(kuò)展。然而，在生產(chǎn)專業(yè)化和市場發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)生活中也存在一種相反的趨向，即企業(yè)的出現(xiàn)和縱向一體化組織的發(fā)展。既然經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間可以通過市場交易實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)作，為什么還要存在企業(yè)?是什么因素決定來企業(yè)的規(guī)模?在相繼生產(chǎn)階段或相繼產(chǎn)業(yè)之間，為什么既有在橫向合同關(guān)系，又存在縱向一體化現(xiàn)象?
科斯用交易費(fèi)用概念作了解釋。交易費(fèi)用 (也稱交易成木)是運(yùn)用市場價(jià)格機(jī)制的成本，主要包托搜尋成本和在交易中討價(jià)還價(jià)的成本。企業(yè)的出現(xiàn)和存在正是為了節(jié)約市場交易費(fèi)用，即用費(fèi)用較低的企業(yè)內(nèi)部交易代替費(fèi)用較高的市場交易。如科斯所言:市場的運(yùn)行是有成本的，通過形成一個(gè)組織，并允許某個(gè)權(quán)威 (經(jīng)理人)來支配資源，就能節(jié)約某些市場運(yùn)行成本。企業(yè)的存在可以減少交易費(fèi)用，但并不意味著企業(yè)的規(guī)模越大越好，企業(yè)的組織管理也是要付出成本的。企業(yè)的邊界應(yīng)該被決定在企業(yè)內(nèi)交易的邊際費(fèi)用等于市場交易的邊際費(fèi)用或等于其他企業(yè)的內(nèi)部交易費(fèi)用這一點(diǎn)上。相繼生產(chǎn)階段或相繼產(chǎn)業(yè)之間是汀立長期合同，還是實(shí)行縱向--體化的合并，取決于兩種形式的交易費(fèi)用孰高孰低。
企業(yè)兼并收購而引起的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的變動與交易費(fèi)用的變動有著直接聯(lián)系，可以說，交易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)兼并收購產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)兼并收購的結(jié)果也是帶來了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購的規(guī)模也就越大。
4、經(jīng)營多樣化
與縱向一體化密切相關(guān)的一個(gè)概念是經(jīng)營多樣化。一個(gè)經(jīng)營多樣化的企業(yè)不在某一個(gè)單個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的生產(chǎn)上實(shí)行專業(yè)化，而是生產(chǎn)一系列不同的產(chǎn)品和服務(wù)。在一個(gè)企業(yè)長遠(yuǎn)成長過程中，產(chǎn)品多樣化可能是影響最為深遠(yuǎn)的因素。這是因?yàn)?
首先，當(dāng)企業(yè)同時(shí)經(jīng)營若干不同但相關(guān)的產(chǎn)品時(shí)，可能產(chǎn)生若干經(jīng)濟(jì)效益的改善。這種因增加相關(guān)產(chǎn)品種類而導(dǎo)致的節(jié)約，就是一種廣度經(jīng)濟(jì)(EconomyofScope)。同一企業(yè)經(jīng)營的不同產(chǎn)品之間具有技術(shù)互補(bǔ)性質(zhì)時(shí)，廣度經(jīng)濟(jì)會更加顯著。在管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，又被稱做合成效應(yīng)(synergyeffect)。這種合成效應(yīng)在生產(chǎn)、銷售以及研究開發(fā)過程中，都可能發(fā)生。生產(chǎn)上，當(dāng)同一企業(yè)的兩種產(chǎn)品在制造技術(shù)或使用人力資本方面可以相互借鑒與相互促進(jìn)時(shí)，合成效應(yīng)就能產(chǎn)生;流通過程中，經(jīng)營多種產(chǎn)品的企業(yè)可能更有效使用行銷力量與資源;在技術(shù)與產(chǎn)品研究開發(fā)時(shí)，多產(chǎn)品企業(yè)也可能具有某種優(yōu)勢，或是在技術(shù)上互相啟發(fā)取長補(bǔ)短，或是在技術(shù)與市場發(fā)展上相互配合。
其次，是多種產(chǎn)品企業(yè)的另一優(yōu)點(diǎn)是可以根據(jù)企業(yè)內(nèi)不同產(chǎn)品部門的市場前景與企業(yè)效益，來對企業(yè)的資金和人力資源進(jìn)行合理配置，追求更好的企業(yè)遠(yuǎn)期總體效益。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行這種企業(yè)內(nèi)部不同產(chǎn)品之間的資源分配時(shí)，在一定意義上代替了市場機(jī)制的資源分配功能，因此也稱內(nèi)部市場功能。從內(nèi)部資本市場上，當(dāng)一種產(chǎn)品部門的市場上升，投資機(jī)會轉(zhuǎn)好時(shí)，企業(yè)的決策層可以從企業(yè)的其他產(chǎn)品的盈利中調(diào)集資金，擴(kuò)大對前一種產(chǎn)品的投資。從內(nèi)部勞力市場上，就其潛在方面而言，多樣化經(jīng)營的企業(yè)擴(kuò)張某些部門所需勞力，有時(shí)可以通過那些收到縮減的部門所釋放出來的勞力來加以滿足。
另外，經(jīng)營多元化可以降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元投資的綜合效益。所有企業(yè)的收益在經(jīng)濟(jì)周期波動中，總有一定的敏感度。但各種不同的企業(yè)的產(chǎn)品，其周期變動也不同。因此，一個(gè)周期變動較大的企業(yè)通過兼并一個(gè)周期穩(wěn)定的企業(yè)，除了可以分散個(gè)別企業(yè)自身的特有風(fēng)險(xiǎn)外，還可以在一定條件下通過一定程度的風(fēng)險(xiǎn)抵消，降低投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，多樣化經(jīng)營廠商可以比專業(yè)化廠商更容易也更便宜地獲得投資資金，而且它的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之減少。
最后，企業(yè)追求多樣化經(jīng)營的另一個(gè)原因，是為了尋求企業(yè)成長的新的空間。
兼并與收購是企業(yè)擴(kuò)張的捷徑，也是實(shí)行多樣化經(jīng)營的最常見辦法。
2、并購動因
(1)資本的低成本擴(kuò)張;
(2)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本費(fèi)用;
(3)市場份額增加和戰(zhàn)略地位的提高;
(4)提高品牌經(jīng)營效率和知名度;
(5)獲得壟斷利潤;
(6)滿足企業(yè)家的成功欲;
(7)股東不愿意繼續(xù)經(jīng)營企業(yè);
(8)股東通過賣掉企業(yè)使創(chuàng)業(yè)投資變現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)人力資本化;
(9)企業(yè)陷入困境，通過被兼并尋求新的發(fā)展;
(10)通過被有實(shí)力的企業(yè)兼并或交換股份，尋找有實(shí)力公司的支
持;
(11)通過兼并獲得資金、技術(shù)、人才、設(shè)備等外在推動力。
3、并購效應(yīng)
(1)佯量資產(chǎn)的優(yōu)化組合效應(yīng);
(2)資產(chǎn)與經(jīng)營者的結(jié)合效應(yīng); (3)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換效應(yīng);
(4)劣質(zhì)資產(chǎn)淘汰效應(yīng);
(5)產(chǎn)品升級換代效應(yīng);
(6)進(jìn)入利潤水平更高的行業(yè)。
(三)并購策略
1、有所為有所不為
2、有時(shí)為有時(shí)不為
3、有人為有人不為
4、有地為有地不為
(四)并購分類
1、按被并購對象所在行業(yè)分:
(1)橫向購并，是指為了提高規(guī)模效益和市場占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購行為。
(2)縱向購并，是指為了業(yè)務(wù)的前向或后問的擴(kuò)展而在生產(chǎn)或經(jīng)營的各個(gè)相互銜接和密切聯(lián)系的公司之間發(fā)生的并購行為。
(3)混合購并，是指為了經(jīng)營多元化和市場份額而發(fā)生的橫向與縱問相結(jié)合的并購行為。
2、按并購的動因分:
(1)規(guī)模型購并，通過擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用。
(2)功能型購并，通過購并提高市場占有率，擴(kuò)大市場份額。
(3)組合型購并，通過并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，減少風(fēng)險(xiǎn)。
(4)產(chǎn)業(yè)型購并，通過購并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營一體化，擴(kuò)大整體利潤。
(5)成就型購并，通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的成就欲。
3、按并購雙方意愿分:
(1)協(xié)商型，又稱善意型，即通過協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購意思的一致。
(2)強(qiáng)迫型，又可分為敵意型和惡意型，即一方通過非協(xié)商性的手段強(qiáng)行收購另一方。
4、按并購后被并一方的法律狀態(tài)分:
(1)新設(shè)法人型，即并購雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。
(2)吸收型，即其中一個(gè)法人解散而為另一個(gè)法人所吸收。
(3)控股型，即并購雙方都不解散，但一方為另一方所控股。
5、按并購方法分:
(1)現(xiàn)金支付型;
(2)品牌特許型;
(3)換股并購型;
(4)以股換資型;
(5)托管型;
(6)租賃型;
(7)承包型; ，
(8)合作型;
(9)合資型;
(10)行政劃撥型;
(11)承債型;
(12)杠桿收購型;
(13)管理收購型;
二、并購前的準(zhǔn)備工作
(一)并購對象基本情況的了解
1、法律方面的基本情況
(1)章程中有無反并購條款
(2)股東情況
(3)原來員工中有無并購障礙
(4)反壟斷訴訟的可能性
(5)法律允許其在多少范圍內(nèi)回購股份
(6)爭取善意并購的可能性
(7)并購無效的訴訟的可能性
2、并購中存在的陷阱
(1)信息失真
信息失真是實(shí)施并購的最大陷拼。
保證條款是買賣雙方從法律上界定被購企業(yè)資產(chǎn)的最主要內(nèi)容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障，目的是買賣雙方都明確地知曉交易的標(biāo)的為何物，即其在法律上所定義的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和資產(chǎn)范圍，所包含的權(quán)利和義務(wù)是什么。保證條款的主要內(nèi)容應(yīng)包括但不限于:
① 公司的合法性，相關(guān)法律文件的有效性，法律主體成立性，對公司股權(quán)所有的真實(shí)性和合法性，股權(quán)末經(jīng)質(zhì)押或提供其他擔(dān)保。
② 公司對其會計(jì)賬冊上注明約有形和無形資產(chǎn)的合法擁有的權(quán)利范圍及其限制條件。
③ 保證公司的重大合同的權(quán)利和義務(wù)的反映。
④ 對公司或有負(fù)債的說明、法律狀態(tài)的維持。
⑤ 最低損害數(shù)額。
⑥ 合埋的保證期限(如專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)、以及土地使用權(quán)的有效期和稅務(wù)違法的追訴期、政府的批準(zhǔn)期限等)。
⑦ 買方的及時(shí)違約通知條款和合理的補(bǔ)救措施條款。
⑧ 賣方應(yīng)賠償頭方事由，賣方的總貝任不超過收購口同的總價(jià)條款。
⑨多個(gè)賣方的連帶責(zé)任條款。
(2)經(jīng)營障礙
并購的是一個(gè)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的整體企業(yè)，而不僅僅是簡單的資產(chǎn)總和。
法律安排:
① 被并方授權(quán)新設(shè)公司擇期收購被并方的股份等，并使被并方股東在形式上放棄對并購方的禁止同業(yè)競爭的請求。
② 實(shí)施并購后，被并方在一定年限內(nèi)在一定市場范圍內(nèi)不得從事相同品牌、相同產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售。
③ 被并方企業(yè)的高級管理人員不得兼任或辭職后一定年限內(nèi)擔(dān)任其同業(yè)公司的高級職員。
④ 被并方原從事技術(shù)和市場的人員，通過勞動合同或其他形式明確限定若離開公司，應(yīng)在若干年內(nèi)不得從事相關(guān)行業(yè)工作及泄露或利用自身所掌握的原企業(yè)的商業(yè)秘密。
(3)第三方惡意
(4)特許經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)
(三)組織并購班子
由并購專家、律師、注冊會計(jì)師成立一個(gè)專門的班子，進(jìn)行并購對象進(jìn)行全面、徹底、動態(tài)的調(diào)查和分析。
1、并購專家的任務(wù)是:
(1)提出對資產(chǎn)的處置意見和建議。
(2)提出建立、健全新企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議。
(3)提出人員的安排意見和建議。
(4)提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。
2、律師的任務(wù)是:
(1) 使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議。
(2) 協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、長期投資、合營合作等。
(3)協(xié)助處埋預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競爭監(jiān)督、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行監(jiān)督、知識產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度監(jiān)督等。
(4)協(xié)助處埋善后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。
(5)協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會議事日程、會議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。
律師應(yīng)著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng) (未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔(dān)保、合同之債，在環(huán)保、知識產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動安全、人身權(quán)方面的或有侵權(quán)之債，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))，證券、股權(quán)、聯(lián)營等長期投資風(fēng)險(xiǎn)等的處埋條款，土地使用權(quán)條款，有無違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國家利益及社會公共利益的條款。
3、注冊會計(jì)師的任務(wù)是:
(1)協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議。
(2)協(xié)助建立可供并購方控制和監(jiān)督的財(cái)務(wù)管埋制度和會計(jì)核算制度。
(3) 應(yīng)并購方要求，進(jìn)行階段性和特殊目的性財(cái)務(wù)審計(jì)。
三、并購調(diào)查清單
(一)目標(biāo)企業(yè)基本情況
1、企業(yè)的名稱、法定住址和日常經(jīng)營地址以及經(jīng)營范圍。
2、企業(yè)成立時(shí)間及性質(zhì)。
3、所有者權(quán)益結(jié)構(gòu) (主要股東和持股比例)。
4、股東和董事約有關(guān)情況。
5、與企業(yè)有重要關(guān)系的外部人員和單位的有關(guān)情況(包括律師、注冊會計(jì)師、開戶銀行等)。 6、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)概況 (包括所有的管埋部門、業(yè)務(wù)部門、分公司、控股于公司、參股公司的基本情況，。
7、企業(yè)發(fā)展簡史 (所有權(quán)和主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的變化)。
8、出售企業(yè)的目的及相關(guān)信息:
(1)為什么要出售企業(yè);
(2)由誰負(fù)責(zé)企業(yè)出售的有關(guān)事宜;
(3)是否存在可能影響交易的少數(shù)股權(quán);
(4)收購的支付條件是什么;
(5)出售方及其股東的稅收目標(biāo);
(6)預(yù)期的會計(jì)和稅收處埋;
(7)由誰支付并購經(jīng)紀(jì)人的傭金、傭金額、何時(shí)支付。
9、主要股東及高級管理人員情況
(1)主要股東、高級管理人員(包括董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人及董事會秘書)的聲譽(yù);
(2)企業(yè)并購后高級管埋人員的聘用合同是否繼續(xù)有效；
（3）主要股東、董事是否涉及任何未決訴訟；
(4) 企業(yè)并購是否會導(dǎo)致契約的終止、失去主要客戶或合同雇員的辭職。
10、企業(yè)及其所處行業(yè)的最新發(fā)展和變化趨勢。
11、企業(yè)將來的計(jì)劃，公司過去幾年的會議記錄、經(jīng)營計(jì)劃、盈利預(yù)測報(bào)吉和財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告。
12、對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的重要客戶的業(yè)務(wù)。
13、或有負(fù)債，包括未決的或潛在的訴訟，對外提供的擔(dān)保等。
14、政府的限制和管制。
15、對企業(yè)產(chǎn)生影響的周期性因素。
16、信貸和證券的信用等級。
17、影響企業(yè)發(fā)展的主要外部力量。
18、其他說明。
(二)產(chǎn)業(yè)分忻
1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
(1)按規(guī)模劃分的企業(yè)數(shù)量;
(2)產(chǎn)業(yè)集中度;
(3)并購趨勢;
(4)地區(qū)布局;
(5)產(chǎn)品線;
(6)銷售渠道;
(7)一體化程度;
(8)新公司進(jìn)入的壁壘。
2、產(chǎn)業(yè)增長
(1)過去的年增長率(銷售、利潤、市場占有率);
(2)預(yù)計(jì)將來的年增長率 (銷售、利潤、市場占有率);
(3)影響增長的因素(人口變動趨勢、總體經(jīng)濟(jì)趨勢、可支配收入、利息率、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成和趨勢、市場規(guī)模、市場占有率、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品定價(jià)和差別化、進(jìn)出口、廣吉和營銷、政府因素、顧客購買力、環(huán)境考慮等);
3、行業(yè)競爭
(1)同一行業(yè)中其他企業(yè)的競爭及其競爭戰(zhàn)略;
(2)影響成功的關(guān)鍵因素;
(3)進(jìn)入壁壘;
4、行業(yè)中的主要客戶和供應(yīng)商:
(1)列出間其提供材料的供應(yīng)商和銷售產(chǎn)品的主要客戶;
(2)在最近5年是否存在較大增長的新的客戶和供應(yīng)商;
(3)是否依賴于少數(shù)客戶或供應(yīng)商。
5、勞動力:
(1)是否有完善的社區(qū)服務(wù)和充足的熟練勞動力的供給;
(2)地區(qū)工資率是否有產(chǎn)業(yè)競爭力;
(3)最近是否發(fā)生過勞資糾紛或勞動協(xié)議的修改;
6、政府對行業(yè)的管制程度。
7、專利、商標(biāo)、版權(quán)等。
8、其他信息，包括期刊、報(bào)紙、行業(yè)協(xié)會公告、企業(yè)有關(guān)文件、證券研究報(bào)告、政府統(tǒng)計(jì)資料中獲取的各種信息。
(三)財(cái)務(wù)和會計(jì)資料
1、會計(jì)報(bào)表，包括過去幾年的年度和中期資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、以及分業(yè)務(wù)、分產(chǎn)品、分地區(qū)的分部報(bào)表。
2、公司的招股說明書和注冊登記表、驗(yàn)資報(bào)舌、資產(chǎn)評估報(bào)告等
3、資產(chǎn)
(1)現(xiàn)金;
(2)應(yīng)收款項(xiàng)
① 應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款;
② 公司的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策、過去幾年的壞賬損失情況;
③ 過去幾年的銷售退回和折讓惜況。
(3)投資，包括短期投資、長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資;短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備計(jì)提情況。
(4)存貨;
原材料、在產(chǎn)品和庫存商品等;存貨計(jì)價(jià)方法;存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
(5) 固定資產(chǎn)
①廠房、建筑物和設(shè)備：使用年限、原始成本、賬面價(jià)值、重置成本、累積折舊、估計(jì)的繼續(xù)使用年限;
② 固定資產(chǎn)折舊的方法;
③ 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;
④在建工程:開工日期、工程預(yù)算、工程進(jìn)度、預(yù)付工程款、預(yù)
計(jì)完工日期、借款費(fèi)用資本化金額等;
⑤在建工程減值準(zhǔn)備;
(6)無形資產(chǎn)
①土地使用權(quán):包括土地的位置、取得日期、取得方式、取得成本、估價(jià)基準(zhǔn)等;
② 商譽(yù)、版權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，描述和分析它們的性質(zhì)、取得方式和成本等。
③ 無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備
(7)待攤費(fèi)用和長期待攤費(fèi)用
(8)委托貸款
委托貸款的金額、對象、委托貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提。
3、負(fù)債
(1)應(yīng)付款項(xiàng):應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、短期借款等(受款人、利息率、金額、支付日期)；
(2)長期負(fù)債:(受款人、利息率、金額、支付日期及其他說明) 等，并取得貸款協(xié)議;
(3)預(yù)計(jì)負(fù)債
(4)或有債務(wù)，包括租賃、訴訟、貸款擔(dān)保和末執(zhí)行的合同等。
4、所有者權(quán)益 (股東權(quán)益)
(1)所有者權(quán)益總額;
(2)總股本;
(3)資本公積;
(4)盈余公積;
(6) 末分配利潤或末彌補(bǔ)虧損。
5、會計(jì)政策:
(1)重要的會計(jì)政策，過去幾年會計(jì)政策有無重大變化;
(2)中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度報(bào)告的基礎(chǔ)是否一致;
(3)與并購方的主要會計(jì)政策是否一致;
(4)是否存在與同行業(yè)其他企業(yè)不同的會計(jì)政策。
(四)財(cái)務(wù)報(bào)昔制度和內(nèi)部控制制度
1、企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告編制、報(bào)送的范圍、程序、時(shí)間、權(quán)限;
2、企業(yè)的財(cái)務(wù)管埋系統(tǒng)是如何運(yùn)行的，子公司、分部、部門與公司總部在其中的相互關(guān)系;
3、內(nèi)部控制制度:
(1)企業(yè)的內(nèi)部管理制度和程序，企業(yè)的各部門和員工是如何實(shí)施
執(zhí)行這些制度和程序的;
(2)注冊會計(jì)師對企業(yè)會計(jì)程序和內(nèi)部控制的各忘錄;
(3)內(nèi)部審計(jì)部門的構(gòu)成、制度和程序，并得到過去幾年的內(nèi)部審計(jì)報(bào)昔;取得有關(guān)內(nèi)部審計(jì)的其他重要文件;如設(shè)有內(nèi)部審計(jì)委員會的，還應(yīng)取得其會議記錄;
4、與財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告、會計(jì)核算程序和內(nèi)部控制相關(guān)的其他重要問題。
(五)稅收
1、適用的稅收，包括稅種、稅率，所享受的減免、返還等優(yōu)惠政策;
2、由稅務(wù)方管埋部門執(zhí)行的稅收檢查情況;
3、是否存在有爭議的稅收問題;
4、稅收籌劃是內(nèi)部執(zhí)行還是由外部代埋;
5、其他稅收考慮。
(六)人力資源和勞資關(guān)系
1、 企業(yè)現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)是否與短期的和長期的業(yè)務(wù)需要相一致;
2、主要的經(jīng)埋管埋人員:
(1)姓名、職位、年齡、在目前職位上的工作年限、過去的工作經(jīng)
歷、教育背景、報(bào)酬、是否簽訂了雇用契約;
(2)企業(yè)的業(yè)務(wù)是否依賴于某一個(gè)關(guān)鍵人員;
(3)是否正車執(zhí)行薪酬計(jì)劃以便吸引高素質(zhì)的人才，工資水平是否
有競爭力;
(4)企業(yè)的主要管理人員或董事是否牽涉末決訴訟、違章;
3、雇員福利:
(1)養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn);
(2)分享利潤計(jì)劃，紅利分配、獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)償計(jì)劃;
(3)其他福利、退休金、解雇費(fèi);
(4)在職員工休假政策;
(5)退休員工的退休金、醫(yī)療費(fèi)和其他保險(xiǎn)費(fèi)用;
4、勞資關(guān)系:
(1)罷工歷史;
(2)不滿與仲裁裁決;
(3)預(yù)期的勞動契約問趣;
(4)并購后可能發(fā)生的變化。
(七)營銷和產(chǎn)品
1、主要產(chǎn)品:
(1)產(chǎn)品名稱、價(jià)格、質(zhì)量、配件和主要原材料、客戶服務(wù)、產(chǎn)品生命期、市場規(guī)模、市場占有率、特許經(jīng)銷保護(hù)、專利和商標(biāo)保護(hù)、技術(shù)敏感性、競爭戰(zhàn)略評價(jià)、將來的計(jì)劃;
(2)產(chǎn)品的平均庫存量和周轉(zhuǎn)率(歷史的和預(yù)測的);
(3)產(chǎn)品與同類產(chǎn)品的差別程度。
2、 競爭對手的有關(guān)情況(歷史的和預(yù)測的)，包括企業(yè)的名稱、位置、產(chǎn)品銷售、估計(jì)的市場占有率、估計(jì)的毛利、這些企業(yè)的總體戰(zhàn)略和目標(biāo)以及特定的優(yōu)勢和劣勢。
3、產(chǎn)品定價(jià):
(1)公司及其競爭對手是如何制定價(jià)格政策和拍賣政策的;
(2)主要產(chǎn)品的單位產(chǎn)品價(jià)格;
(3)發(fā)生價(jià)格變動的頻繁過程及其變化幅度;
(4)產(chǎn)品的需求和促銷彈，性;
(5)產(chǎn)業(yè)滿足當(dāng)前和將來產(chǎn)品需求的能力;
(6)成本增加是否能夠轉(zhuǎn)嫁;
(7)企業(yè)對產(chǎn)業(yè)價(jià)格變動是否敏感;
(7) 是否存在價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者，哪個(gè)企業(yè)是價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者。
4、營銷模式和銷售組織
(1)企業(yè)的營銷模式和銷售戰(zhàn)略、組織圖。
(2)廠告和促銷方式;廣告費(fèi)用;
(3)營銷和銷售人員:主要人員簡歷;營銷和銷售人員的報(bào)酬、包括工資、傭金、獎(jiǎng)金等;是否使用獎(jiǎng)勵(lì)、指標(biāo)等辦法來提高銷售額;
(4)企業(yè)的培訓(xùn)計(jì)劃;
(5)銷售計(jì)劃:計(jì)劃是怎樣形成的;區(qū)域分布與市場細(xì)分之間是否一致;使用銷售報(bào)告和外部信息的惜況。
5、公關(guān)關(guān)系:
(1)企業(yè)下設(shè)公共關(guān)系部，還是利用外部的公共關(guān)系顧問;企業(yè)是否有公共關(guān)系方案;企業(yè)的公共關(guān)系方案是指問誰的，即股東、新聞界、金融界等。
(2)企業(yè)在新產(chǎn)品促銷和廣告上的經(jīng)營哲學(xué)，是否實(shí)施專門的方案來創(chuàng)造新的市場機(jī)會，擴(kuò)大現(xiàn)有市場。
(3)與客戶的關(guān)系。
6、競爭地位:
(1)企業(yè)目前地位和預(yù)測將來的地位的評價(jià);
(2)企業(yè)與競爭相關(guān)的優(yōu)勢和劣勢;
(3)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的因素;
(4)阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的因素;
(5)成功的關(guān)鍵因素、成功的最大威脅;
(八)生產(chǎn)過程及工藝流程
1、 主要廠房、建筑物和機(jī)器設(shè)備，包括原始成本、使用年限、累積折舊、折舊率、重置成本、位置、生產(chǎn)能力利用等。
2、加工制造過程:
(1)制造過程的類型 (大批量生產(chǎn)、成批生產(chǎn)可根據(jù)定單生產(chǎn));
(2)制造過程中的關(guān)鍵部件;
(3)主要作業(yè)及其性質(zhì);
(4)制成品和部件的標(biāo)準(zhǔn)化程度，現(xiàn)有的提高標(biāo)準(zhǔn)化程度和保證質(zhì)量管理的方案;
(5)總生產(chǎn)周期的時(shí)間構(gòu)成 (備運(yùn)時(shí)間和加工時(shí)間);
(6)是否使用了分包安排;
3、生產(chǎn)率。與競爭對手的生產(chǎn)效率比較;廠場布置是否有效率。
4、采購:
(1)主要供應(yīng)商，包括名稱、位置、材料類型、單位價(jià)格、各自供應(yīng)量占總采購量的百分比、特殊條件;供應(yīng)商所在產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)條件;
(2)重要原材料短缺、供貨中斷和價(jià)格波動的可能性;
(3)長期的供貨合同和互相購買協(xié)議;
5、實(shí)物分配方式和使用的運(yùn)輸設(shè)施。
6、制造過程和庫存管理中運(yùn)用何種管理技術(shù)。
(九)研究與開發(fā)
1、主要項(xiàng)目：
(1) 過去5年里完成的項(xiàng)山 包括費(fèi)用和實(shí)際的或估計(jì)的收益;
(2) 目前正在進(jìn)行的項(xiàng)目，包括估計(jì)的費(fèi)用、完成時(shí)間和收益;
(3) 計(jì)劃將來的項(xiàng)目，包括估計(jì)的費(fèi)用、時(shí)間和收益。
2、競爭對手最近開發(fā)的或正在開發(fā)的任何重要的產(chǎn)品。
3、企業(yè)為滿足現(xiàn)有市場或潛在市場上現(xiàn)有顧客的需求，開發(fā)新產(chǎn)品或改善老產(chǎn)品的計(jì)劃。
4、主要研究人員簡介，包括姓名、工資、背景、技術(shù)上是否勝任。
5、設(shè)施和實(shí)驗(yàn)概況。
6、預(yù)算是否能夠保持或改善公司的競爭地位，研發(fā)費(fèi)用占銷售額的百分比。
7、與競爭對手的研發(fā)費(fèi)用和產(chǎn)業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用相比較。
8、專利、商標(biāo)等的狀況。
9、企業(yè)是否在國內(nèi)市場以及國際市場上保護(hù)所有研發(fā)項(xiàng)目的獨(dú)占所有權(quán)。
四、并購程序
(一)從法律方面了解被并購方的基本情況和存在的法律障礙;
(二)組織并購班子;
(三)對被并購方進(jìn)行全面調(diào)查;
(四)提出并購后財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望;
(五)判斷、決定并購類型;
(六)確定并購的價(jià)格方法和范圍;
(七)擬訂全面的并購方案; (八)并購雙方 (或若干方)的協(xié)商、談判(如為惡意并購則不存
在此程序)。
(九)通過股東大會 (股東會)、董事會及有關(guān)政府的審議、批準(zhǔn);
(十)簽訂并購合同或協(xié)議。
(十一)有關(guān)方批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。
(十二)董事會改組
(十三)變更登記。
(十四)新公司的人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)整合。
涉及上市公司、國有資產(chǎn)、中外合資、中外合作企業(yè)并購的，要注意有關(guān)審批程序，信息披露。
(十五)協(xié)助新企業(yè)的正常運(yùn)行
協(xié)助制定企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度，辦理企業(yè)納稅申報(bào)，勞動合同的簽訂，辦理相關(guān)保險(xiǎn)，理順各種業(yè)務(wù)關(guān)系。
五、并購整合
(一)概念
并購整合，是指當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購后的企業(yè)按照一定的并購目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略組織營運(yùn)。
(二)并購整合原則
1、合法性原則。
在涉及所有權(quán)、使用權(quán)、經(jīng)營權(quán)、抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)和其他物權(quán)，專利、商標(biāo)、著作權(quán)、發(fā)明權(quán)、發(fā)現(xiàn)權(quán)、其他科技成果權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)，以及購銷、租賃、承包、借貸、運(yùn)輸、委托、雇傭、技術(shù)、保險(xiǎn)等各種債權(quán)的設(shè)立、變更和終止時(shí)，毫無疑問的是只有合法·，才能得到法律的保護(hù)，才能避免無數(shù)來自國家的、部門的、地方的、他人的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2、合理性原則。
(1)目標(biāo)一一效益性。股東利潤最大化。
(2)前提一一穩(wěn)定性。穩(wěn)健經(jīng)營是一個(gè)企業(yè)成功的生命線。
(3)操作一一誠信原則。只有誠信地履行并購協(xié)議，才能讓重新組
合的各個(gè)股東和雇員對新的企業(yè)樹立信心。
(4) 結(jié)構(gòu)一一互補(bǔ)性。注意各要素的有機(jī)組合，達(dá)到互補(bǔ)的效果。
3、 可操作性原則。
4、全面性原則。
要切實(shí)處理好企業(yè)的九大關(guān)系一一黨、政、亂 人 賬 物，產(chǎn)、供、銷。
第三部分 風(fēng)險(xiǎn)投資
一、概述
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資vC(ventureCap土tal)，又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指投資者出資協(xié)助具有專門技術(shù)而無自有資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險(xiǎn)，投資者以獲得紅利或出售股權(quán)獲取利益為目的。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資階段
種子基金 市場定位 投資銀行
創(chuàng)業(yè)者群體一一一→項(xiàng)目初創(chuàng)一一一→穩(wěn)定經(jīng)營一一一→二次融資努力
┆商業(yè)計(jì)劃：管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)優(yōu)勢、理念 風(fēng)險(xiǎn)投資種子基金退出
┆投資方與被投資方雙向選擇--→二次融資后擴(kuò)張經(jīng)營
┆投資協(xié)議的談判:股權(quán)安排、退出模式
演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)公司 公司上市
注資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)--→風(fēng)險(xiǎn)投資退出
1、種子期 (Seedstage)
種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時(shí)朋的資金需要量很少。主要存在三大風(fēng)險(xiǎn)，一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。
2、導(dǎo)入期 (start-upstage)
導(dǎo)入期是詣技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加。這一階段風(fēng)險(xiǎn)仍主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，并且技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)開始凸現(xiàn)。這一階段所需資金量大，是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段。
3、成長期 (ExpansionStage)
成長期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，以達(dá)到基本規(guī)模。這一階段資金的來源有原有風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)和管埋風(fēng)險(xiǎn)加大。由于技術(shù)己經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。
因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)積極評估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加董事會，參與重大事件的決策，提供管埋咨詢，選聘更換管埋人員等并以這些手段排除，分散風(fēng)險(xiǎn)。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)相比前二階段而言已大大減少，但利潤率也在降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在幫助增加企業(yè)價(jià)值同時(shí)，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。
4、成熟期 (Maturestage)
成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。該階段資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資己很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的高額，對風(fēng)險(xiǎn)投資不冉具有足夠的吸引力。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以拿出豐厚的收益回報(bào)給投資者了。風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅為這一階段對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對其他投資者，如銀行、一般股東具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將企業(yè)的接力棒交給其他投資者。
(三)投資模式
一個(gè)企業(yè)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，可以采取兩種投資模式，一種是企業(yè)直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，另外一種模式是先投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，再山該風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
A、企業(yè)直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資
1、直接投資，是指企業(yè)通過并購或直接投資于高新技術(shù)。
(1)優(yōu)點(diǎn):
①在一定程度上減少了委托代理成本;
②擴(kuò)大了公司的規(guī)模和科技實(shí)力;
③可以因此而提升公司的科技含量。
(2)缺點(diǎn):風(fēng)險(xiǎn)比較集中。一般只適合介入與企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟識的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性非常大。
2、控股方式
控股是指企業(yè)作為主要發(fā)起人發(fā)起成立創(chuàng)業(yè)公司，并在公司占有相對或絕對的控股地位。通常投資方向與該企業(yè)的發(fā)展方向一致。
(1)優(yōu)點(diǎn)
①可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢，成功的可能性較大;
② 擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金;
③可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或者延仲到其他領(lǐng)域，以分散風(fēng)險(xiǎn)。
(2)缺點(diǎn)
① 一般出資額比較大，實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè)難以承受;
② 風(fēng)險(xiǎn)相對較大;
③ 投資局限性相對要大一些。
3、參股
企業(yè)不以控股為目的，與其他企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司一道聯(lián)合發(fā)起成立創(chuàng)業(yè)公司，在公司中所占分額不超過50%。
(1)優(yōu)點(diǎn)
①出資額可大可小，靈活性好;
② 企業(yè)不用投入過多的精力來管埋創(chuàng)業(yè)公司;
③ 由于投資額小，投資風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)主業(yè)的影響相對較小。
(2)缺點(diǎn)
① 發(fā)言權(quán)不大，處于被支配地位
②不利于公司全面提升主營業(yè)務(wù)科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。
這種方式一般適合資金實(shí)力相對不強(qiáng)的公司。
B、通過投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資
1、參股
2、 控股
A、B兩種投資模式的比較:
(1)通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司間接投入高新技術(shù)企業(yè)，投資相對分散，風(fēng)險(xiǎn)比直接投資要小得多;
(2)直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，由于單個(gè)企業(yè)的資金力量有限，無法形成規(guī)模效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)較大;
(3)直接投資于高新技術(shù)，項(xiàng)目比較單一，風(fēng)險(xiǎn)比較集中;
(5) 直接投資于高新技術(shù)，需要專業(yè)的人才和相應(yīng)的管理機(jī)制，這種模式適應(yīng)于企業(yè)本身就是高新技術(shù)企業(yè)，而通過投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的模式更適宜于傳統(tǒng)企業(yè)。
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的選擇
1、 資本介入的市場是不是一個(gè)健康的市場;
2、 資本投進(jìn)去運(yùn)作的速度如何。
3、有沒有管理資本的人才和相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)。是否存在一個(gè)亞企業(yè)。
4、該項(xiàng)目的科技含量，本來發(fā)展空間如何。
美國高新技術(shù)上市公司中，軟件業(yè)的93·6%、半導(dǎo)體的84.8%、計(jì)算機(jī)的84.5%、通訊設(shè)備業(yè)的81.7%都是在那斯達(dá)克市場培育的。也可投資于服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)。
企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健永遠(yuǎn)比成長重要。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程
(一)初審
商業(yè)計(jì)劃書包括的主要內(nèi)容有:
1、公司概況;
2、產(chǎn)品或服務(wù)詳情;
3、市場前景;
4、面臨的競爭;
5、銷售渠道;
6、管理埋念，管理團(tuán)隊(duì);
7、財(cái)務(wù)規(guī)劃。
(二)面談
(三)調(diào)查
(四)評估
風(fēng)險(xiǎn)投資的投資標(biāo)準(zhǔn):
1、 投資數(shù)額的上限和下限;
2、投資延續(xù)的期限;
3、 所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置;
4、投資的切入點(diǎn);
5、在未來董事會中所占的席位;
6、預(yù)期能夠達(dá)到的投資回報(bào)率。
(五)協(xié)商、談判投資條件
(六)簽署投資協(xié)議或合同
雙方簽署最終交易文件，投資生效。
在投資合同書中，必須明確下面幾個(gè)問題:
1、 雙方的出資數(shù)額與股份分配，其中包括對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)開發(fā)設(shè)想和最初研究成果的股份評定；
2、 創(chuàng)建企業(yè)的人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)；
3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)定期向投資方提供財(cái)務(wù)報(bào)舌和其他重要的經(jīng)營情況的報(bào)告；
4、投資方應(yīng)在公司董事會中占有一定的席位;
5、投資方有拒絕進(jìn)一步投資的權(quán)利和出售股份的權(quán)力;
6、投資方有參與企業(yè)年度業(yè)務(wù)計(jì)劃、重大開支和管理人員工資的審批權(quán)；
7、投資方有要求企業(yè)的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官(CEO)等核心人物進(jìn)行人身保險(xiǎn)的權(quán)利;
8、有的投資方還會要求企業(yè)以已有的資產(chǎn)為抵押;
9、資本退出的方式。
(七)投資生效后的監(jiān)管
(八)投融資雙方的目標(biāo)調(diào)整
(九)風(fēng)險(xiǎn)投資退出
三、案例
波音公司兼并麥道公司
海爾集團(tuán)的并購戰(zhàn)略
法國達(dá)能公司的并購戰(zhàn)略
裕興電子舉牌方正科技
四砂股份的股權(quán)紛爭
仟村百貨失敗的教訓(xùn)
第四部分 其他資本運(yùn)營方式
一、股票上市
(一)國內(nèi)上市
主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市。
(二)國外上市
二、公開發(fā)行企業(yè)債券
(一)企業(yè)債券
(二)可轉(zhuǎn)換公司債券
三、向投資機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)募集資金
以發(fā)起設(shè)立股份有限公司或共同投資設(shè)立有限責(zé)任公司的方式，向風(fēng)險(xiǎn)投資公司、證券公司、投資公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和其他企業(yè)募集資金。
四、派送紅股
五、轉(zhuǎn)增股本
六、配股
七、增發(fā)新股
八、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易 (如轉(zhuǎn)讓股權(quán)、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等)
九、債務(wù)重組、非貨幣性交易
十、關(guān)聯(lián)交易
