一、融資風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀
從人類社會(huì)誕生之日起，人類就一直在探索自然界和人類社會(huì)的規(guī)律，希望通過認(rèn)識(shí)自然界和人類社會(huì)的規(guī)律，更好地改造和控制自然界，更好地實(shí)現(xiàn)人類社會(huì)的發(fā)展。然而，由于自然界和人類社會(huì)是復(fù)雜多變的，人類的認(rèn)知能力和科技發(fā)展水平是有限的，再加上認(rèn)識(shí)和掌握規(guī)律也有一個(gè)從實(shí)踐到理論再到實(shí)踐的無限循環(huán)的的過程，人類對(duì)規(guī)律的認(rèn)識(shí)總是有限的、片面的。人類利用所掌握的規(guī)律對(duì)事物的未來發(fā)展情況進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，發(fā)現(xiàn)在很多情況下事物發(fā)展的實(shí)際結(jié)果不是按照人類的預(yù)期進(jìn)行的，甚至與人類的預(yù)期相反。這樣，在經(jīng)歷了長期的探索和失敗后，人類形成了風(fēng)險(xiǎn)觀念。
目前，理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還沒有統(tǒng)一的權(quán)威性的定義，常見的觀點(diǎn)有：
詹姆斯?范霍恩等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是“預(yù)期收益的不確定性”；小阿瑟?威廉姆斯等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是“在給定情況下和特定時(shí)間內(nèi)，那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異”；美國學(xué)者威廉姆斯和漢斯對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所下的定義為“風(fēng)險(xiǎn)是在一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)可能產(chǎn)生結(jié)果的變動(dòng)。預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的變動(dòng)意味著預(yù)期與實(shí)際的偏離，偏離的程度反映了風(fēng)險(xiǎn)的大小?！?
我國學(xué)者一般傾向于認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)就是在特定情況下、特定時(shí)期內(nèi)，某一事件的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間的變動(dòng)，變動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)越小。即風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)就是事件的預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果之間發(fā)生偏離的不確定性。
融資風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)融資活動(dòng)中的具體表現(xiàn)。隨著融資問題在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中變得日益重要，融資以后的融資風(fēng)險(xiǎn)問題也凸現(xiàn)在國內(nèi)學(xué)者的面前，成為一個(gè)亟待研究和解決的重要課題。為此，國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了一定的研究工作。例如，王蕾（2005）將融資風(fēng)險(xiǎn)劃分為現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)和收支性融資風(fēng)險(xiǎn)，并提出防范融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策?，F(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策為：加強(qiáng)資金數(shù)量合理性的管理；重視資金結(jié)構(gòu)上的配比性；深化金融體制改革；完善金融企業(yè)制度；培育良好的信用環(huán)境。收支性融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策為：建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善治理結(jié)構(gòu)；提高資金使用收益；建立科學(xué)的融資結(jié)構(gòu)體系；在追求增量融資的同時(shí)注重存量融資；盡力降低企業(yè)融資成本；注重最佳融資機(jī)會(huì)的選擇。
殷文博（2005）將舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)劃分為支付性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類，并提出防范融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策：樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化職能管理和監(jiān)控；科學(xué)決策，避免失誤；建立企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，防范風(fēng)險(xiǎn)；合理確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；抓住借、用、還三個(gè)環(huán)節(jié)，注重債務(wù)資本的流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)性和安全性，采取措施控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；妥善處理已經(jīng)發(fā)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
二、融資風(fēng)險(xiǎn)的類別
融資風(fēng)險(xiǎn)的第一層次，根據(jù)支付風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因不同，可以進(jìn)一步細(xì)分為現(xiàn)金性支付風(fēng)險(xiǎn)和收支性支付風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的第二層次就是指財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
1.現(xiàn)金性支付風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后，在特定時(shí)期內(nèi)因現(xiàn)金流出量超過流入量，導(dǎo)致企業(yè)沒有現(xiàn)金或沒有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)本息的可能性。它是企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)暫時(shí)性的現(xiàn)金短缺引起的，具有以下特征：（1）是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為某一項(xiàng)債務(wù)在特定時(shí)點(diǎn)不能及時(shí)償還，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)以后的融資活動(dòng)影響不大。（2）與企業(yè)收支是否盈余無直接關(guān)系。企業(yè)的支出中有些當(dāng)期不能付現(xiàn)，企業(yè)的收入中也有些當(dāng)期不能收現(xiàn)，因此，即使收支相抵有盈余，也并不等于企業(yè)有現(xiàn)金凈流入。（3）可能是由于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算與實(shí)際不符而出現(xiàn)支付危機(jī)，也可能是由于資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)引起的，如在總資產(chǎn)報(bào)酬率較低時(shí)安排了利率較高的債務(wù)、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流入的期限結(jié)構(gòu)不相匹配等。因此，作為一種暫時(shí)性的支付風(fēng)險(xiǎn)，通過合理安排現(xiàn)金流量和現(xiàn)金預(yù)算就能回避，對(duì)股東權(quán)益的影響不大。
2.收支性支付風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后，因收不抵支導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。它具有如下特征：（1）是一種集體風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)全部債務(wù)的償還都會(huì)產(chǎn)生不利影響，與特定時(shí)點(diǎn)具體債務(wù)的償還無關(guān)。（2）主要是由于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)或盈利能力降低引起的。（3）出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)后，意味著企業(yè)處于收不抵支的財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)，債權(quán)人的權(quán)益將很難得到保障，而企業(yè)所有者承受的風(fēng)險(xiǎn)及壓力更大。如果企業(yè)不能及時(shí)扭虧為盈，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。
3.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)適度負(fù)債，不僅可以帶來節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿效用，還可以降低企業(yè)的總資本成本率，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是，隨著負(fù)債比率的不斷增加，債權(quán)人在貸款時(shí)要求的報(bào)酬率不斷上升，就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)資本成本不斷提高。當(dāng)債務(wù)資本帶來的收益小于其成本時(shí)，負(fù)債就會(huì)給股東權(quán)益帶來損失?？梢?，如果對(duì)負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)利用不當(dāng)，就會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，根據(jù)：
凈資產(chǎn)收益率=稅后凈利潤鞴啥?ㄒ媯?
稅后凈利潤=（息稅前利潤－利息費(fèi)用）祝?－所得稅稅率）；
總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤髕驕?蘢什?裙?劍?梢醞頻汲鋈縵鹿?劍?
凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)報(bào)酬率祝?－所得稅稅率）+產(chǎn)權(quán)比率祝ㄗ蘢什?ǔ曷剩?赫??⒙剩┳（1－所得稅稅率）
從上述公式可以看出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的雙重作用：當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，隨著負(fù)債的增加，凈資產(chǎn)收益率也不斷增加，呈現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債的增加會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率，呈現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低負(fù)債比率，不能再進(jìn)一步舉債了。
總之，從本質(zhì)上講融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債融資引起的。如果企業(yè)沒有負(fù)債融資，企業(yè)全部資本都是自有資本，那么就不存在融資風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債在全部資本中的比重越大，融資風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失甚至破產(chǎn)的可能性也就越大。
