【摘要】?jī)r(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要功能，因?yàn)樗饶軌驖M足創(chuàng)新性資源配置的組織控制要求，又能夠通過(guò)股權(quán)連接的資源通道滿足知識(shí)交流和創(chuàng)新的需求。
一、引言
內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成是和多元化、多部門(mén)的大企業(yè)以及企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展緊密相連的。通過(guò)一個(gè)“權(quán)威”在企業(yè)內(nèi)部按照市場(chǎng)的原則分配資源是內(nèi)部資本市場(chǎng)的本質(zhì)特征。威廉姆森因此將多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)視為是一個(gè)信息充分的內(nèi)部資本市場(chǎng)，集團(tuán)總部由于信息的優(yōu)勢(shì)而在分配和監(jiān)管投資方面比外部資本市場(chǎng)做得更好。在發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)被視為是在外部資本市場(chǎng)缺乏效率的情況下的一種次優(yōu)的制度安排，其資金籌集能力和資本分配的有效性對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的爭(zhēng)議也在于其與外部資本市場(chǎng)的關(guān)系：是替代還是互補(bǔ)？波特認(rèn)為外部資本市場(chǎng)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本分配是彼此相連的，兩者共同組成了一個(gè)自行強(qiáng)化的國(guó)家資金分配體系。筆者認(rèn)同這一觀點(diǎn)。因?yàn)閮?nèi)部資本市場(chǎng)資本分配的戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)可以避免純市場(chǎng)機(jī)制下的短期化傾向，同時(shí)其財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)又能避免純權(quán)威機(jī)制中的政治性（即權(quán)利、地位和影響戰(zhàn)勝純粹的商業(yè)考慮）。也就是說(shuō)，和外部資本市場(chǎng)重在價(jià)值評(píng)估不同，內(nèi)部資本市場(chǎng)更強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造。
二、價(jià)值創(chuàng)造的途徑
格蘭特認(rèn)為價(jià)值創(chuàng)造的途徑有兩個(gè)：一個(gè)是由于公司處在“有吸引力的行業(yè)”中使其獲得的超額收益；另一個(gè)是公司在一個(gè)行業(yè)中由于所取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位使其獲得的超過(guò)行業(yè)平均水平的投資回報(bào)。兩者又是相關(guān)的：企業(yè)資源的價(jià)值體現(xiàn)在需求、稀缺性和可獲得性三個(gè)方面交互作用的結(jié)果，即一項(xiàng)資源為顧客所需、不可能為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿并且其創(chuàng)造的利潤(rùn)能為企業(yè)所有。顯然，創(chuàng)新所導(dǎo)致企業(yè)資源的獨(dú)有和難以模仿是企業(yè)資源具有價(jià)值的重要基礎(chǔ)，而合理配置企業(yè)有價(jià)值的資源才能帶來(lái)超額收益。正如Teece（2000）所指出的：在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)只能來(lái)自不可交易的資產(chǎn)的所有權(quán)及其成功的利用。需要注意的是，影響企業(yè)資源價(jià)值的因素是在不斷變化的。因此，企業(yè)資源的難以模仿“實(shí)際上只不過(guò)是一個(gè)程度問(wèn)題——關(guān)鍵在于時(shí)間和難度”。也就是說(shuō)，企業(yè)不可能坐享其成，依靠容易延續(xù)價(jià)值的資源獲取租金，因?yàn)樵S多創(chuàng)新者和模仿者很快就會(huì)侵蝕這些資源的價(jià)值。企業(yè)需要通過(guò)“創(chuàng)造新毀滅”不斷去營(yíng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
對(duì)企業(yè)資源與價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系的關(guān)注使人們尋求發(fā)現(xiàn)哪些影響企業(yè)價(jià)值的核心資源。結(jié)果是導(dǎo)致了核心競(jìng)爭(zhēng)力、知識(shí)性資源（尤其是默認(rèn)性知識(shí)）、動(dòng)態(tài)能力等概念的產(chǎn)生。或者說(shuō)，人們?cè)絹?lái)越發(fā)現(xiàn)企業(yè)資源和績(jī)效之間存在因果模糊性的問(wèn)題?？梢钥隙ǖ氖?，這種模糊性和企業(yè)知識(shí)性資源、尤其是默認(rèn)性知識(shí)相關(guān)。這種知識(shí)的形成有極大地依賴于企業(yè)的集體學(xué)習(xí)能力，是通過(guò)“干中學(xué)”的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)積累的結(jié)果。這種模糊性所形成的模仿障礙也是企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要保證。
這種變化也引起了資本概念的拓展：資本不再僅僅局限于傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)性資本，而且拓展到了人力資本、關(guān)系資本和結(jié)構(gòu)資本等知識(shí)性資本。蔣琰和茅寧（2007）指出，知識(shí)型資本與財(cái)務(wù)資本的耦合作用是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉：企業(yè)績(jī)效既來(lái)自于財(cái)務(wù)資本的投入，又源于知識(shí)性資本的價(jià)值轉(zhuǎn)化，二者相互耦合，作為一個(gè)整體的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)來(lái)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。下圖顯示了這一耦合過(guò)程。
蔣琰和茅寧所作的實(shí)證分析證明了這一資本網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的成立，即財(cái)務(wù)資本對(duì)人力資本有投資轉(zhuǎn)化作用；知識(shí)性資本三要素之間存在著循環(huán)轉(zhuǎn)化作用（只有個(gè)體人力資本向集體人力資本的轉(zhuǎn)化被證實(shí)）；財(cái)務(wù)資本和知識(shí)性資本對(duì)于企業(yè)績(jī)效都發(fā)揮著重要影響。其中，由于財(cái)務(wù)資本缺乏異質(zhì)性，使得企業(yè)單純依賴財(cái)務(wù)資本進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造具有很大的風(fēng)險(xiǎn)；而由于知識(shí)性資本的異質(zhì)性特征，使得通過(guò)財(cái)務(wù)資本和知識(shí)性資本之間的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)所進(jìn)行的價(jià)值創(chuàng)造則有較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。
三、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造
企業(yè)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)（集團(tuán)公司或母公司）的優(yōu)勢(shì)資源向集團(tuán)成員企業(yè)的擴(kuò)散能夠增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)能力；二是集團(tuán)成員企業(yè)之間資源的互補(bǔ)性可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的整體優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，企業(yè)間交流和擴(kuò)散資源的性質(zhì)影響了企業(yè)間關(guān)系的形成，進(jìn)一步導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)構(gòu)成的不同層次。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造也主要是對(duì)創(chuàng)新和知識(shí)交流提供了制度保證。
?。ㄒ唬﹥?nèi)部資本市場(chǎng)與創(chuàng)新
奧蘇麗文（2000）認(rèn)為創(chuàng)新具有開(kāi)發(fā)性、組織性和戰(zhàn)略性三個(gè)特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了創(chuàng)新性資源配置需要財(cái)務(wù)承諾、組織整合和戰(zhàn)略控制三個(gè)制度條件。在拉讓尼克（2002）看來(lái)，這三個(gè)制度條件均強(qiáng)調(diào)了資源配置的組織控制：組織整合意味著是由組織而非市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)造影響人們?nèi)绾畏峙淦鋭趧?dòng)的激勵(lì)；財(cái)務(wù)承諾意味著是由組織而非市場(chǎng)來(lái)控制資金在不同用途上的配置；戰(zhàn)略控制意味著是由組織而非市場(chǎng)來(lái)決定生產(chǎn)能力投資的類型。從這個(gè)意義上說(shuō)，通過(guò)一個(gè)“權(quán)威”在企業(yè)內(nèi)部按照市場(chǎng)的原則分配資源為主要特征的內(nèi)部資本市場(chǎng)較好地滿足了這一需求。
內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作很大程度上受到企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略及相應(yīng)組織結(jié)構(gòu)、管理系統(tǒng)和領(lǐng)導(dǎo)模式的影響和制約。資本配置的戰(zhàn)略性導(dǎo)向也正是內(nèi)部資本市場(chǎng)的基本特征。企業(yè)集團(tuán)有兩個(gè)基本戰(zhàn)略層次：規(guī)定公司參與競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)和市場(chǎng)范圍的集團(tuán)戰(zhàn)略以及確定公司如何在一個(gè)特定行業(yè)或市場(chǎng)中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略。正如格蘭特所強(qiáng)調(diào)指出的，一個(gè)企業(yè)成功的關(guān)鍵應(yīng)該是建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：盡管公司業(yè)務(wù)的范圍包含競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源，但公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的本質(zhì)與公司能夠取得成功的下屬企業(yè)的活動(dòng)范圍和市場(chǎng)有關(guān)。價(jià)值創(chuàng)造依賴于企業(yè)獨(dú)特資源的維護(hù)和升級(jí)——它需要?jiǎng)?chuàng)新性資源配置。企業(yè)集團(tuán)只有在明確的戰(zhàn)略定位下，充分利用自身的資源優(yōu)勢(shì)，踏踏實(shí)實(shí)地加強(qiáng)研究開(kāi)發(fā)、構(gòu)建有效的營(yíng)銷體系或改善制造效率，通過(guò)持續(xù)的投資提升主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，這樣才能實(shí)現(xiàn)姜汝祥所謂的“戰(zhàn)略牽引型”可持續(xù)發(fā)展，也才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的效率性。
（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)與知識(shí)交流
郭培民（2001）認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的形成過(guò)程就是母公司資源向子公司擴(kuò)散的過(guò)程，母子公司實(shí)質(zhì)上是一種資源關(guān)系，而且是建立在兩公司間的物化資源關(guān)系基礎(chǔ)之上的知識(shí)資源擴(kuò)散關(guān)系。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，企業(yè)集團(tuán)是母子公司雙方根據(jù)彼此發(fā)展需求，利用這一關(guān)系資源平臺(tái)，通過(guò)資源在雙方的擴(kuò)散，將雙方的資源進(jìn)行融合與再造，為雙方的發(fā)展創(chuàng)造新資源的過(guò)程，是一種動(dòng)態(tài)化的不斷發(fā)展變化的過(guò)程。在這一過(guò)程中，以股權(quán)為基礎(chǔ)的資本聯(lián)結(jié)紐帶是一個(gè)重要的“資源管道”，連接了集團(tuán)成員企業(yè)資源相互輸送。也就是說(shuō)，物化資源的聯(lián)結(jié)成為知識(shí)資源等擴(kuò)散和傳輸?shù)摹肮艿馈?。梁磊等?003）也認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)是將難以定價(jià)的企業(yè)異質(zhì)化的資源和組織能力以股權(quán)的形式加以定價(jià)，并成為交易完成后母公司對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)和控制的依據(jù)。因此，筆者認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)這一以母子公司為核心的網(wǎng)絡(luò)組織，應(yīng)該是一個(gè)更大的關(guān)系資源平臺(tái)。只不過(guò)處于集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的不同層次，其擴(kuò)散和融合的資源并不完全相同，但最終結(jié)果應(yīng)是網(wǎng)絡(luò)的每個(gè)成員都可以從網(wǎng)絡(luò)的資源擴(kuò)散獲得有價(jià)值的資源，并且通過(guò)資源的融合與再造形成新的有價(jià)值的資源。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體利益的最大化，才有可能使集團(tuán)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在波特看來(lái)，為了維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)集團(tuán)需要對(duì)其資源與能力進(jìn)行持續(xù)的創(chuàng)新與升級(jí)，并且認(rèn)為這種“創(chuàng)新與升級(jí)”越來(lái)越依賴于在諸如員工技能、供應(yīng)商關(guān)系等無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目上的投資。但這類投資往往具有投資報(bào)酬難以計(jì)量或短期內(nèi)效果難以顯現(xiàn)的問(wèn)題，因而需要將投資的財(cái)務(wù)規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃結(jié)合在一起。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)，憑借其信息和控制優(yōu)勢(shì)，通過(guò)將戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)目標(biāo)和人力資源管理結(jié)合起來(lái)而成為集團(tuán)獲得和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制度保障。
四、結(jié)語(yǔ)
企業(yè)集團(tuán)（大企業(yè)）由于其資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)而成為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的主要“發(fā)動(dòng)機(jī)”（張維迎，2004）。在我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和趕超階段的情況下，企業(yè)集團(tuán)更是具有不可替代的作用。然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近20多年的飛速增長(zhǎng)是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)更偏向“機(jī)會(huì)牽引性”的發(fā)展方式，其表現(xiàn)就是集團(tuán)戰(zhàn)略的模糊性和行為的投機(jī)性。例如，盡管不相關(guān)多元化導(dǎo)致企業(yè)衰敗的例子隨處可見(jiàn)，但中國(guó)企業(yè)卻依然樂(lè)此不疲。正是從這個(gè)意義上，江小涓認(rèn)為中國(guó)企業(yè)目前“關(guān)鍵是財(cái)務(wù)安全”。以穩(wěn)健著稱的海信集團(tuán)董事長(zhǎng)周厚健也指出“既然我們無(wú)一例外的不掌握核心技術(shù)，那么我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先就不是技術(shù)，而是財(cái)務(wù)的可持續(xù)能力和良好的財(cái)務(wù)狀況。”因此，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)在發(fā)揮其節(jié)約交易成本作用的同時(shí)，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)通過(guò)其資源集中和優(yōu)化配置來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的功能，這也是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的根本途徑。
