【摘要】本文從會計(jì)角度分析了經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算方法，對經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)作了比較深入的對比分析，并以兩個煤炭行業(yè)上市公司為例進(jìn)行了說明。
經(jīng)濟(jì)增加值是企業(yè)的價值衡量指標(biāo)，對它的論述要從價值衡量說起。
一、優(yōu)秀的價值衡量指標(biāo)的條件
作為衡量價值之一的績效指標(biāo)是組織行為的風(fēng)向標(biāo)。這個指標(biāo)如果不科學(xué)、不合理，將會導(dǎo)致企業(yè)行為偏離股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，出現(xiàn)短期行為，毀滅社會財(cái)富。因此，投資者和經(jīng)理人員都在尋找最佳績效評價指標(biāo)。筆者認(rèn)為，優(yōu)秀的績效評價指標(biāo)應(yīng)具備足夠的價值驅(qū)動力，也就是指標(biāo)所反映的內(nèi)容與實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終目標(biāo)之間的因果關(guān)系密切，應(yīng)具備如下條件：
第一，與價值創(chuàng)造活動高度相關(guān)；第二，盡可能客現(xiàn)，不受會計(jì)操縱的影響；第三，能正確評價經(jīng)理人員績效；第四，兼顧長期和短期的利益。這樣的指標(biāo)才會產(chǎn)生明顯的激勵效果。
但是，傳統(tǒng)評價指標(biāo)的價值驅(qū)動力不足，其所反映的內(nèi)容與實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終目標(biāo)之間的因果關(guān)系不夠密切。這就使得被評價者只是被動地去提高指標(biāo)值，而不是由于指標(biāo)內(nèi)在的價值驅(qū)動力自發(fā)地提高指標(biāo)值。因而，實(shí)際上該指標(biāo)體系還是一種政府行為，企業(yè)只是被動地執(zhí)行，這必然會削弱激勵的效果。
傳統(tǒng)會計(jì)評價指標(biāo)所反映的內(nèi)容與實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終目標(biāo)之間因果關(guān)系不夠密切的原因，首先是未考慮股權(quán)資本成本，在傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)衡量體系下，股權(quán)資本使用不當(dāng)并不會影響以會計(jì)利潤表示的經(jīng)營業(yè)績，而股權(quán)資本成本對客觀評價經(jīng)理人員的績效、促使其在決策時考慮企業(yè)的長期利益有重要意義；其次是傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)都是以會計(jì)利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算的，難免受到會計(jì)計(jì)量和確認(rèn)的影響。會計(jì)計(jì)量和確認(rèn)遵循謹(jǐn)慎性原則，加上經(jīng)理人的道德風(fēng)險，可能會使指標(biāo)內(nèi)容與企業(yè)的最終目標(biāo)產(chǎn)生偏離。
二、經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算和調(diào)整
經(jīng)濟(jì)增加價值（Economic Value Added，簡稱EVA）是一種新型的公司業(yè)績衡量指標(biāo)。它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)的上述缺陷，比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，上世紀(jì)90年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充。
增加值理論認(rèn)為，投資者可以自由地將投資于公司的資本變現(xiàn)，并將其投資于其他財(cái)產(chǎn)。因此投資者從公司至少應(yīng)獲得其投資的機(jī)會成本。從經(jīng)營利潤中扣除按權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價值計(jì)算的資本機(jī)會成本后，才是股東的增值收益。
EVA＝投入資本賬面價值×（總資產(chǎn)報(bào)酬率－加權(quán)平均資本）＝投入資本賬面價值（稅后凈營業(yè)利潤／資本總額－加權(quán)平均資本成本），加權(quán)平均資本是指債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的加權(quán)平均值（其中股權(quán)資本成本可通過CAPM模型進(jìn)行測算）。此公式清楚地揭示了EVA產(chǎn)生的價值驅(qū)動力的源泉。從公式中可以看出，管理者為了提高EVA可能采取的措施一是提高總資產(chǎn)報(bào)酬率，主要途徑是加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，以既定的資金占用實(shí)現(xiàn)盡可能多的報(bào)酬；二是降低加權(quán)平均資本，通過更有效的籌資方案來減少資本成本；三是當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于加權(quán)平均資本時，盡可能多地投入資金；而當(dāng)資金的回報(bào)率小于資本成本時，盡可能減少資金的占用。很明顯，這三種做法都有利于股東財(cái)富的增長，和公司的目標(biāo)相一致。由此可見，用EVA衡量管理者的經(jīng)營業(yè)績會促使管理者采取有利于股東財(cái)富最大化的措施和行為。
以優(yōu)秀績效評價指標(biāo)的四個條件來衡量，增加值指標(biāo)在第一、第三、第四點(diǎn)上都比傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)優(yōu)越，由于它仍然是以會計(jì)指標(biāo)為基礎(chǔ)計(jì)算的，所以，還做不到不受會計(jì)的操縱。為了避免會計(jì)計(jì)量的影響，計(jì)算時在會計(jì)利潤的基礎(chǔ)上作了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
三、EVA指標(biāo)的計(jì)算和調(diào)整方法
?。ㄒ唬┒惡髢魻I業(yè)利潤的調(diào)整
稅后凈營業(yè)利潤等于會計(jì)凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計(jì)算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。
因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。
?。ǘΣ糠謺?jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整
１.增加資產(chǎn)
研發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)增加資產(chǎn)：在股東和管理層看來，研究發(fā)展費(fèi)用是公司的一項(xiàng)長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產(chǎn)率和經(jīng)營業(yè)績，因此和其他有形資產(chǎn)投資一樣應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項(xiàng)目。同理，市場開拓費(fèi)用會對公司未來的市場份額產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長期性資產(chǎn)。
根據(jù)穩(wěn)健性原則的規(guī)定，上述兩項(xiàng)費(fèi)用發(fā)生時，公司必須在發(fā)生當(dāng)年列作期間費(fèi)用，一次性予以核銷。這種處理方法實(shí)際上否認(rèn)了這兩種費(fèi)用對企業(yè)未來成長所起的關(guān)鍵作用，還可能會誘使管理層減少對這兩項(xiàng)費(fèi)用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。
計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時所作的調(diào)整就是將研究發(fā)展費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用資本化。即：將當(dāng)期發(fā)生的這兩項(xiàng)費(fèi)用作為企業(yè)的一項(xiàng)長期投資加入到資產(chǎn)中，同時資本總額也增加相同數(shù)量。
2.調(diào)整資本總額
?。ǎ保┊?dāng)公司采用納稅影響會計(jì)法進(jìn)行所得稅會計(jì)處理時，由于稅前會計(jì)利潤和應(yīng)納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項(xiàng)單獨(dú)核算。當(dāng)應(yīng)納稅所得小于會計(jì)報(bào)表體現(xiàn)的所得時，形成遞延稅項(xiàng)負(fù)債，公司的納稅義務(wù)向后推延，很明顯，這對公司是有利的。
計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時對遞延稅項(xiàng)的調(diào)整是將遞延稅項(xiàng)的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時，對于當(dāng)期遞延稅項(xiàng)的變化，貸方增加加回到稅后凈營業(yè)利潤中，借方增加調(diào)減稅后凈營業(yè)利潤。
?。ǎ玻└鞣N準(zhǔn)備：根據(jù)我國《企業(yè)會計(jì)制度》的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金余額抵減對應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，余額的變化計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用沖減利潤。
其目的也是出于對穩(wěn)健性原則的考慮，使公司的不良資產(chǎn)得以適時披露，以避免公眾過高估計(jì)公司利潤而進(jìn)行不當(dāng)投資。作為對投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對于公司的管理者而言，這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的現(xiàn)金支出。
提取準(zhǔn)備金的做法一方面低估了公司實(shí)際投入經(jīng)營的資本總額；另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，不利于反映公司真實(shí)的現(xiàn)金盈利能力。因此，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時應(yīng)將準(zhǔn)備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準(zhǔn)備金余額的當(dāng)期變化調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤。
上述調(diào)整可以簡單地概括為，增加資本，資產(chǎn)。
EVA通過對按照會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的會計(jì)數(shù)據(jù)的一系列調(diào)整，首先消除了傳統(tǒng)會計(jì)的穩(wěn)健性原則所導(dǎo)致的會計(jì)數(shù)據(jù)不合理的現(xiàn)象，使調(diào)整后的數(shù)據(jù)更接近現(xiàn)金流，更能反映公司的真實(shí)業(yè)績（如對研發(fā)市場開拓費(fèi)用，商譽(yù)的調(diào)整）；其次，通過調(diào)整減少了管理者平滑利潤、管理盈余的機(jī)會（如各種準(zhǔn)備的調(diào)整）；再次，通過對研發(fā)和市場開拓費(fèi)用、商譽(yù)等的調(diào)整，消除了管理者對這類投資的顧慮；最后，通過將資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整為經(jīng)濟(jì)價值，明確了管理者對公司實(shí)際投入的資本所負(fù)有的保值增值責(zé)任。因此，調(diào)整后的EVA更能夠真實(shí)、客觀地反映公司真正的經(jīng)營業(yè)績。
如上可知，EVA是由會計(jì)利潤指標(biāo)一步步推算出來的，同時又對會計(jì)利潤進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，從而具有其他會計(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)所無法比擬的豐富的信息含量，比這些指標(biāo)更加準(zhǔn)確、全面地反映了管理者的經(jīng)營業(yè)績。其與價值創(chuàng)造活動的相關(guān)性較傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)高。
（三）EVA的計(jì)算步驟如下
步驟1：計(jì)算資本總額
資本總額＝普通股權(quán)益＋少數(shù)股東權(quán)益＋遞延稅款貸方余額＋各種準(zhǔn)備金＋研發(fā)費(fèi)用資本化金額＋短期借款＋長期借款＋長期借款中一年內(nèi)到期部分
步驟2：計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤
稅后凈營業(yè)利潤＝稅后凈利潤＋利息費(fèi)＋少數(shù)股東損益＋遞延稅款貸方增加額（如為借方增加則減）＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋資本化的研發(fā)費(fèi)用增加額－資本化研發(fā)費(fèi)用攤銷額
步驟3：計(jì)算加權(quán)平均資本成本
首先計(jì)算單位債務(wù)資本成本；其次計(jì)算單位股本資本成本；最后計(jì)算加權(quán)平均資本成本。單位股本資金成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的機(jī)會成本，通常根據(jù)CAPM模型計(jì)算，即CAPM＝無風(fēng)險溢價＋β×市場組合的風(fēng)險溢價
無風(fēng)險利率可用5年銀行存款的內(nèi)部收益率。β值可用公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)的收益率回歸計(jì)算。
四、EVA指標(biāo)的應(yīng)用舉例
上文是理論論述，下面通過對兩個煤炭行業(yè)的上市公司蘭花科技（600123）和國陽新能（600348）的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析計(jì)算，探討EVA指標(biāo)在業(yè)績評價中的優(yōu)勢。
國陽新能沒有銀行借款，故只有股權(quán)資本成本；股權(quán)資本成本中的無風(fēng)險收益用５年期銀行存款的內(nèi)部收益率3.312％，β值用5期國陽新能的收益率對同期股票市場指數(shù)的收益率回歸計(jì)算，以確定該種股票市場價格的變化和股指變化的關(guān)系；計(jì)算后定為51.95％。市場組合的風(fēng)險溢價反映整個證券市場相對于無風(fēng)險收益率的溢價。美國確定的是6％，有的學(xué)者確定是7.6％，其方法是將60年左右時段標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的年平均收益率和長期國債年均收益率相減。β值越大，要求的風(fēng)險溢價也越高，考慮該股票的β系數(shù)和國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險溢價的確定范圍，本計(jì)算將市場組合的風(fēng)險溢價定為4％。
這樣，國陽新能的股權(quán)資本成本＝3.312％＋4％×51.95％＝5.39％
國陽新能EVA 值＝（投資資本收益率－加權(quán)平均資金成本率）×投資資本總額
＝（868.85／28267.4－5.39%）×28267.46＝（3.07％－5.39％）×28267.46＝－654.77
國陽新能EVA率＝EVA值／投入資本總額＝－654.77／28267.5＝－2.3％
蘭花科創(chuàng)有長短期銀行借款，按照2006年中期報(bào)告中的長短期借款數(shù)加權(quán)平均計(jì)算，借款成本為4.3%；市場組合的風(fēng)險溢價仍確定為4％，按照同國陽新能同樣的方法確定為55.95％。
蘭花科創(chuàng)的股權(quán)資本成本＝3.312％＋4％×55.95％＝5.55％
蘭花科創(chuàng)加權(quán)平均資金成本＝（18290.26＋217.34＋29.79＋418.6）／27461.49×5.55％＋8505／27461.49×4.3％＝5.16％
蘭花科創(chuàng)EVA值＝（4231.66／27461－5.16％）×27461.49
?。?814.72
EVA率＝2814.72／27461.49＝10.25％
從上述計(jì)算可以看出，國陽新能增加值是負(fù)數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于蘭花科創(chuàng)。但國陽新能的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)都顯示其是有盈利的，這也正是增加值指標(biāo)的計(jì)算和傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)的不同之處，是增加值指標(biāo)的優(yōu)越之處。
國陽新能的經(jīng)營和籌資政策與蘭花科創(chuàng)相比趨于保守，經(jīng)營也各有其特點(diǎn)，這些特點(diǎn)是和它的經(jīng)營政策密切相關(guān)的。對這些特點(diǎn)的認(rèn)識還需要結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，這一點(diǎn)也可以看出增加值的不足之處。
由表2可以看出，國陽新能主營業(yè)務(wù)成本在主營業(yè)務(wù)收入中占絕大部分，管理費(fèi)用所占比重較小；而蘭花科創(chuàng)則相反，主營業(yè)務(wù)成本在主營業(yè)務(wù)收入中的比例不足50％，管理費(fèi)用比國陽新能高出6個百分點(diǎn)。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，國陽新能是蘭花科創(chuàng)的１倍，表明資產(chǎn)運(yùn)營效果比蘭花科創(chuàng)好，但凈利潤率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于蘭花科創(chuàng)。其原因主要是收入中凈利潤占的比重低，主營業(yè)務(wù)成本較高，因此增加利潤的主要途徑是加強(qiáng)管理，降低主營成本。
在盈利能力指標(biāo)方面，蘭花科創(chuàng)都遠(yuǎn)優(yōu)于國陽新能。蘭花科創(chuàng)在2006年6月30日的每股收益指標(biāo)為0.805，高于國陽新能的0.614約20個百分點(diǎn)；到了2006年9月30日，這種趨勢仍在持續(xù)。與此類似，凈資產(chǎn)收益率（如表3）蘭花為16.35，國陽為10.89，蘭花高5.46個百分點(diǎn)。到了2006年9月30日更是高了15.9個百分點(diǎn)。其主要原因是蘭花的凈利潤高。如圖1所示，可以直觀地看出二者凈利潤率的差異。蘭花凈利潤在總收入中占26.1％，國陽只占7.34％。
二者的籌資政策也有很大不同，國陽新能沒有銀行貸款，短期償債能力高于蘭花科創(chuàng)，這從圖2的每股現(xiàn)金比可以看出，流動比率，速動比率的圖示也可以看出這一點(diǎn)。這說明國陽籌資政策也很保守，而蘭花則積極得多。
導(dǎo)致上述情況的根本原因是：國陽新能的投資資本收益率只有3.07％，低于股權(quán)資本收益率5.39％甚至低于債務(wù)資金成本4.30％。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，這種情況下，少借款甚至不借款是最好的選擇，否則會使經(jīng)營雪上加霜；而蘭花科創(chuàng)則不同，其投資資本收益率為15.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于加權(quán)平均資本收益率5.16％，這種情況下貸款越多，收益越多，這是其經(jīng)營和籌資政策都比較積極的原因，這種選擇是最優(yōu)的。
由上述分析可以看出，單純地以財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量經(jīng)營情況是不夠真實(shí)的，難以發(fā)現(xiàn)深層次的問題；而單純從增加值的指標(biāo)進(jìn)行衡量，對問題的分析也難以全面。要對企業(yè)經(jīng)營狀況作出全面、科學(xué)的評價，就要以增加值指標(biāo)為主，結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)來作出相對合理的評價。
目前情況下，增加值指標(biāo)是比財(cái)務(wù)指標(biāo)更為優(yōu)越的評價指標(biāo)，是較優(yōu)良的評價指標(biāo)，但其也有一定的缺點(diǎn)。如，EVA是一個結(jié)果指標(biāo)，只能反映行為的結(jié)果，而無法反映行為過程的有效性；雖然EVA在計(jì)算時進(jìn)行了一系列的調(diào)整，但是它還是無法避免管理者的短期行為以及操縱盈余行為；用CAPM模型計(jì)算EVA指標(biāo)時，需要確定β值和市場組合的風(fēng)險溢價，這兩個數(shù)據(jù)的確定比較復(fù)雜，要做到完全準(zhǔn)確是不可能的，這是任何用實(shí)證分析方法解決社會科學(xué)問題都難以解決的問題。
糾正上述問題可以采用的方法有：結(jié)合反映過程的平衡計(jì)分卡，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，借助報(bào)酬計(jì)劃，取數(shù)的時間跨度長一些，將非正常的因素盡可能剔除等。
注：本文的數(shù)字用的是2006年6月的，企業(yè)執(zhí)行的不是新會計(jì)準(zhǔn)則（新準(zhǔn)則從2007年1月1日執(zhí)行），累計(jì)商譽(yù)攤銷額應(yīng)加到資本總額中；執(zhí)行新的會計(jì)準(zhǔn)則將不存在此數(shù)字。
