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自由現(xiàn)金流量評說

作者:[羅云]

自由現(xiàn)金流量早在20世紀(jì)80年代就已由西方學(xué)者提出,它在成熟資本市場上公司價(jià)值評估業(yè)中得到了非常廣泛的應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量除了是公司價(jià)值評估體系中最為重要的環(huán)節(jié)之一外,其在衡量公司經(jīng)營業(yè)績及投資價(jià)值上的表現(xiàn)更是優(yōu)于凈利潤、市盈率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。本文從自由現(xiàn)金流量的涵義及其現(xiàn)實(shí)意義兩個(gè)方面,詳細(xì)闡述了這一概念。


一、自由現(xiàn)金流量的涵義


公司作為企業(yè)的一種組織形式,其設(shè)立的資本來源有兩部分:一部分是股權(quán)投資者(股東)對企業(yè)的投入,即權(quán)益資本;另一部分是來自債權(quán)人的債務(wù)資本。權(quán)益資本與債務(wù)資本雖然來源有別,但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮的作用是相同的。因此,公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后,其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人,應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。應(yīng)該看到的是,盡管利息費(fèi)用從收入中扣除,但它仍屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量,在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除利息費(fèi)用,而在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。即:自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資本增加)。


自由現(xiàn)金流量也可經(jīng)對經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與資本支出調(diào)整而得出,這可從現(xiàn)金流量表的編制上找原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí),經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的列報(bào)方法有直接法和間接法兩種。所謂直接法是指,通過現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類別來反映來自企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。所謂間接法是指,以本期凈收益為起算點(diǎn),調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目收支以及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動,據(jù)此計(jì)算經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。采用間接法將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量時(shí),需要調(diào)整的項(xiàng)目有四大類:①實(shí)際沒有支付現(xiàn)金的費(fèi)用,如折舊及攤銷;②實(shí)際沒有收到現(xiàn)金的收益;③不屬于經(jīng)營活動的損益,如處置地產(chǎn)、廠房設(shè)備的損益等;④經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的變化。其中,②和④均反映在營運(yùn)資本的增減變動上。具體項(xiàng)目調(diào)整如下:


經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊及攤銷-非常項(xiàng)目引起的收入(減:損失)+會計(jì)政策變更的累積影響額+遞延所得稅-經(jīng)營性資產(chǎn)的增加+經(jīng)營性負(fù)債的減少=持續(xù)經(jīng)營活動凈收益+遞延款項(xiàng)-[非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入(減:損失)-會計(jì)政策變更的累積影響額]×所得稅稅率+折舊、攤銷及減值準(zhǔn)備-營運(yùn)資本增加=稅后凈營業(yè)利潤+[利息收入-利息支出+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入(減:損失)-會計(jì)政策變更的累積影響額]×所得稅稅率+折舊、攤銷及減值準(zhǔn)備-營運(yùn)資本增加。故:自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(營運(yùn)資本增加+資本支出)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本支出-[利息收入-利息費(fèi)用+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入(減:損失)-會計(jì)政策變更的累積影響額]×所得稅稅率。


因此,自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與資本支出之差。同時(shí)也應(yīng)該看到,自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過持續(xù)經(jīng)營活動創(chuàng)造出來的財(cái)富。通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現(xiàn)金流量的。只有正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。同樣,向股東派發(fā)股利或采取股票回購以及償還債務(wù)本金利息也是不直接影響自由現(xiàn)金流量數(shù)值變化的,而只是從另一個(gè)方面反映自由現(xiàn)金流量的使用情況。類似地,諸如固定資產(chǎn)變賣處置等其他非經(jīng)營性項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量的增減也是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之列的。


從資金來源等于資金使用上看,有:稅后凈營業(yè)利潤+折舊、攤銷及減值準(zhǔn)備+通過舉債方式收到的凈現(xiàn)金+通過發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金+非營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=支付的股息+支付的利息費(fèi)用+資本支出+營業(yè)資本增加+超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加。則有:自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊、攤銷及減值準(zhǔn)備)-(營運(yùn)資本增加+資本支出)=支付的股息+支付的利息費(fèi)用+持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加-通過舉債方式收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金-非營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。


二、自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)實(shí)意義


自由現(xiàn)金流量的提出是為了克服會計(jì)利潤的不足。首先,針對企業(yè)可利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱會計(jì)利潤的缺陷,自由現(xiàn)金流量認(rèn)為,只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營業(yè)利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉,而所有因非正常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益(利得)是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。其次,會計(jì)利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的,而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù),利潤才會有較大的操縱空間。而自由現(xiàn)金流量是以是否收到或支付現(xiàn)金為依據(jù),對它來說大部分粉飾利潤的手法不起作用。再者,自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動的影響,而這并沒有反映在會計(jì)利潤的計(jì)量上。最后,關(guān)于股權(quán)資本成本的問題,自由現(xiàn)金流量顯然是考慮到了的。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下,可分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。

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