【摘 要】 在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大背景下,潛伏著許多危機(jī),這些危機(jī)最終表現(xiàn)為財務(wù)危機(jī)。投資巨人雷曼兄弟、美林集團(tuán)的倒下,使國內(nèi)外專家意識到了如何協(xié)助企業(yè)及早有效地規(guī)避財務(wù)危機(jī)的重要性。文章在對國內(nèi)外財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型及方法進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上,對現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型及方法進(jìn)行了評價。
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)財務(wù)預(yù)警 預(yù)警模型
企業(yè)財務(wù)預(yù)警是以企業(yè)財務(wù)信息為基礎(chǔ),利用企業(yè)財務(wù)報表、經(jīng)營計劃等資料,通過選擇和觀察敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化,借助比例分析、數(shù)學(xué)模型等分析方法,對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行實時監(jiān)控和預(yù)測報警,并及時向利益相關(guān)者發(fā)出警示,提出規(guī)避風(fēng)險的建議。財務(wù)預(yù)警的基本思想就是先通過選擇合適的財務(wù)指標(biāo)或非財務(wù)指標(biāo),建立財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系,然后根據(jù)各項指標(biāo)數(shù)據(jù),按照一定的預(yù)警方法或模型預(yù)測企業(yè)將會遇到的各種財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,最后做出綜合預(yù)警分析,采取預(yù)警措施。
隨著全球經(jīng)濟(jì)化程度的不斷提高,企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所面臨的不確定性和風(fēng)險性日益增加,這將給企業(yè)帶來更大的財務(wù)風(fēng)險。為了使企業(yè)在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展,就必須建立一套可行的企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng),以便有效控制風(fēng)險。
一、國外研究綜述
在國外,關(guān)于財務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究已經(jīng)有40多年的歷史,已取得了比較成熟的研究成果。這些研究成果大致可以劃分為兩個階段:20世紀(jì)60—80年代,形成了一些以統(tǒng)計方法為分析工具的預(yù)警模型,即利用財務(wù)指標(biāo)以及非財務(wù)指標(biāo)建立相關(guān)數(shù)學(xué)模型,判斷企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況和預(yù)測未來的財務(wù)狀況;20世紀(jì)90年代后,學(xué)者們開始探索如仿生技術(shù)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等新方法,利用非統(tǒng)計方法來創(chuàng)建財務(wù)困境預(yù)警模型。
1、定性方法
(1)專家調(diào)查法。實踐表明,利用專家頭腦的直觀判斷具有強大的生命力,專家的作用和經(jīng)驗是電子計算機(jī)無法完全取代的。在數(shù)據(jù)缺乏、非技術(shù)因素起主要作用的情況下,依靠專家能作出更加準(zhǔn)確的判斷和評估。當(dāng)企業(yè)需要對未來的發(fā)展趨勢作出判斷時,可以組織各領(lǐng)域?qū)＜?運用專業(yè)知識和經(jīng)驗,根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境,通過直觀的歸納,對企業(yè)過去和現(xiàn)在的狀況、變化發(fā)展過程進(jìn)行綜合分析研究,找出企業(yè)運動、變化、發(fā)展的規(guī)律,從而對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢作出判斷。
(2)四階段癥狀分析法。企業(yè)財務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)一般分為4個階段:潛伏期、發(fā)作期、惡化期和實現(xiàn)期。企業(yè)如果出現(xiàn)資不抵債、喪失償付能力,就要查清原因,采取措施,將財務(wù)危機(jī)的危害程度降到最小。
(3)“三個月資金周轉(zhuǎn)表”分析法。資金周轉(zhuǎn)率是判斷企業(yè)運營能力的重要的標(biāo)準(zhǔn),從短期來看,若企業(yè)制定不出三個月資金周轉(zhuǎn)表,則說明企業(yè)發(fā)生了財務(wù)危機(jī);若能制定出資金周轉(zhuǎn)表,還要查明轉(zhuǎn)入下個月的結(jié)轉(zhuǎn)額是否占總收入的20%以上,應(yīng)付票據(jù)總支付額是否在銷售收入的60%以下(批發(fā)商)或40%以下(制造業(yè)),如果回答為“否”,則說明企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)。該方法的實質(zhì)是企業(yè)面對多變的理財環(huán)境應(yīng)保持一定的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的流動性,以抵御財務(wù)出現(xiàn)困難時的危機(jī)。
(4)流程圖分析法。該方法要求畫出企業(yè)流程圖,找出整個企業(yè)運作流程的關(guān)鍵點,對企業(yè)潛在風(fēng)險進(jìn)行判斷和分析,并啟動相應(yīng)的預(yù)防機(jī)制。流程圖具有直觀性強,層次分明,脈絡(luò)清晰等優(yōu)點,因此易于普及。
2、定量方法
(1)單變量分析法。該方法是選擇公司的一個財務(wù)比率進(jìn)行分析的傳統(tǒng)方法。Fitzpatrick最早利用一元判定預(yù)警模型對企業(yè)財務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測。他以19家公司作為樣本,運用單個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測,結(jié)果發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權(quán)益、股東權(quán)益/負(fù)債這兩個財務(wù)指標(biāo)判別能力最強。而Smith和Winakdor在類似的研究中發(fā)現(xiàn)營運資本/總資產(chǎn)這個指標(biāo)的預(yù)測能力最強。Braver運用一元判定預(yù)警模型進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),除了可以采用財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)困境預(yù)測,公司股票價格的變化可用來對企業(yè)財務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測,采用的指標(biāo)是股票收益率。
(2)MDA。Altman從22個財務(wù)指標(biāo)中選擇了5個財務(wù)指標(biāo)建立一個包含5個變量的Z模型來區(qū)分財務(wù)困境公司和財務(wù)健康公司。這5個指標(biāo)是營運資本/總資產(chǎn)(x1)、留存盈余/總資產(chǎn)(x2)、息稅前利潤/總資產(chǎn)(x3)、股權(quán)的市場價值/債務(wù)的帳面價值(x4)、銷售收人 /資產(chǎn)總額(x5)5 個財務(wù)指標(biāo)。Z模型為:Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.0064x4 +0.999x5,Z=2.675為該模型的臨界值。由于Z模型主要針對上市的制造業(yè)公司,作為Z模型的補充,Altman又提出了專門針對非上市私營企業(yè)的Z'模型和專門針對非制造業(yè)公司的Z''模型。Z′模型采用的5個指標(biāo)為營運資本/ 總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、權(quán)益賬面價值/債務(wù)賬面價值、銷售收入/總資產(chǎn); Z''模型只采用了4個指標(biāo),即營運資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、權(quán)益賬面價值/債務(wù)賬面價值。 (3)LPM。LPM是利用多元線性回歸方法建立起來的,其形式是:y=c+βx1+βx2+…+βxn,其中:c為常數(shù)項,x1…xn 為 n個預(yù)警指標(biāo)變量,β為系數(shù), 解釋預(yù)警指標(biāo)變量對財務(wù)危機(jī)的影響水平,y為企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率。LPM模型以0.5為分界點,y值越大,企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性越大,y值越接近于0,說明企業(yè)財務(wù)越安全。
(4)Logit。該方法是根據(jù)樣本數(shù)據(jù)使用最大似然估計法估計出各參數(shù)值,經(jīng)一定的數(shù)學(xué)推導(dǎo)運算,求得公司陷入財務(wù)危機(jī)的概率。Ohlson利用Logistic分析建立企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)測模型,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、資金報酬率、變現(xiàn)能力具有顯著的預(yù)測能力。Aestebro對有關(guān)債務(wù)困境預(yù)測的方法進(jìn)行了討論,認(rèn)為財務(wù)困境的預(yù)測應(yīng)該使用多元Logit模型,而且在選取匹配樣本時應(yīng)使用隨機(jī)的而不是確定的標(biāo)準(zhǔn)。
(5)Probit。該方法同Logit類似,區(qū)別在于它是以累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布進(jìn)行變量轉(zhuǎn)換,而Logit則是采用Logitic分布進(jìn)行轉(zhuǎn)換。
(6)CUSUM。CUSUM是基于連續(xù)的概率比率測試和最優(yōu)的停止規(guī)則提供企業(yè)狀況惡化的信號。將該方法應(yīng)用到財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的學(xué)者有Page、Healy、Kahya&Theodossiou。其中,Theodossiou認(rèn)為多元判別分析線性概率模型、Logit和Probit方法忽略了前期財務(wù)信息的有用性,他認(rèn)為模型還應(yīng)包含財務(wù)狀況惡化的動態(tài)過程信息。他于1993年提出了預(yù)測公司失敗的CUSUM模型,該方法能探測財務(wù)狀況由好轉(zhuǎn)壞的拐點,對財務(wù)狀況惡化敏感并具有記憶力,區(qū)分財務(wù)指標(biāo)變化是由序列相關(guān)引起的還是由于財務(wù)情況惡化造成的,證明了一些在研究中常用的財務(wù)比率由于強序列相關(guān),在CUSUM或MDA、Logit和Probit模型中使用將降低模型的穩(wěn)健性 。
(7)生存分析。生存分析不使用兩分法因變量。在風(fēng)險模型中因變量是企業(yè)持續(xù)處于非失敗的時間,而自變量可以是時變變量,以“公司- 年”的形式存放觀測值。Shumway 引入公司年齡變量,構(gòu)造了一個加速失敗時間的離散風(fēng)險模型。Catanach以 Logit分布為生存時間的概率分布建立模型,預(yù)測結(jié)果對如何定義困境和誤判成本有穩(wěn)健性,且預(yù)測精度高于Probit模型。
(8)混沌模型。Lindsay&Campbell將企業(yè)視為具有混沌行為的系統(tǒng),建立了企業(yè)失敗預(yù)測模型。他們的研究基于混沌理論的兩個基本原理:(1)混沌系統(tǒng)是可以確定的,但由于初始條件的極端敏感性,其可預(yù)測性只在短期內(nèi)有效;(2)健康系統(tǒng)比非健康系統(tǒng)呈現(xiàn)更多的混沌性。在這兩個原理的指導(dǎo)下,他們提出了自己的假設(shè):一個破產(chǎn)企業(yè)在臨近破產(chǎn)階段收益的混沌量顯著小于該企業(yè)在失敗前早期階段收益的混沌量。該假設(shè)得到了有力的驗證。
(9)人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(ANN)。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析是一種并行分布模式處理系統(tǒng),具有高度并行計算能力、自學(xué)習(xí)能力和容錯能力。這種分析的一個優(yōu)點是使企業(yè)財務(wù)動態(tài)預(yù)警成為可能,并使模型具備隨著不斷變化的復(fù)雜環(huán)境自學(xué)習(xí)的能力。這意味著隨著樣本數(shù)的積累,這種模型可以定期更新推理知識從而實現(xiàn)對企業(yè)危機(jī)的動態(tài)預(yù)警。該方法是把預(yù)警指標(biāo)作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入變量,采用訓(xùn)練樣本集對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行訓(xùn)練,然后再用測試樣本集進(jìn)行仿真,得出未來的財務(wù)狀況是優(yōu)或劣的二值判斷。ANN輸入變量和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的不同,將導(dǎo)致ANN模型的分類效果也不同。
二、國內(nèi)研究綜述
在國內(nèi),受證券市場發(fā)展的影響,對財務(wù)預(yù)警的研究起步較晚,從20世紀(jì)80年代開始,國外的財務(wù)預(yù)警研究與應(yīng)用成果逐漸被引入國內(nèi)。1986年,吳世農(nóng)、黃世忠首次在我國介紹了企業(yè)破產(chǎn)的分析指標(biāo)和預(yù)測模型。1990年,國家自然科學(xué)基金委員會管理科學(xué)組先后支持佘廉等人從事企業(yè)預(yù)警研究,并1999年出版了企業(yè)預(yù)警管理叢書。之后我國學(xué)者才真正開始了對財務(wù)預(yù)警的研究,并逐漸興起并形成系統(tǒng),但主要還是借鑒國外的模型。
1、單模型研究
陳靜以1998年37ST公司和27家非ST公司為樣本,利用其1995-1997年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行了一元判別分析,研究認(rèn)為:在流動比率、負(fù)債比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率4個指標(biāo)中,流動比率和負(fù)債比率誤判率最低。吳世農(nóng)、盧賢義以70家ST公司和70家非ST公司為樣本,運用一元判別分析研究財務(wù)困境出現(xiàn)前5年內(nèi)這兩類公司的21個財務(wù)指標(biāo)各年的差異,這些指標(biāo)包括:盈利增長指數(shù)、凈資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、利息保障倍數(shù)、流動比率、速動比率、超速動比率、負(fù)債比率、長期負(fù)債比率、營運資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、Log( 總資產(chǎn))、Log( 總凈資產(chǎn))。 2、多模型研究
1996年周首華、楊濟(jì)華提出了F分?jǐn)?shù)模型,它是在充分考慮了企業(yè)現(xiàn)金流量的變動等方面的情況后,對z模型進(jìn)行了修正。許多專家證實,現(xiàn)金流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變量,F分?jǐn)?shù)模型加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量,彌補了Z值判定模型的不足。其表達(dá)公式為:F=-0.1774+1.1091X1+0.1704X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中,X1、X2、X4與Z計分模型中的X1、X2 及 X4反映的指標(biāo)相同,X1=( 期末流動資產(chǎn)一期末流動負(fù)債)/期末總資產(chǎn);X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn);X3=( 凈潤+折舊)/平均總負(fù)債;X4=期末股東收益的市場價值/期末總負(fù)債;X5=(凈利潤+折舊+利息)/期末總資產(chǎn)。相對于 Z 分?jǐn)?shù)模型,它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財務(wù)危機(jī)。
萬希寧、王艷在基于非財務(wù)指標(biāo)的企業(yè)財務(wù)危機(jī)模糊預(yù)警模型研究中,借鑒中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會在2004年2月發(fā)布的《股份制商業(yè)銀行風(fēng)險評級體系(暫行)》中的定性指標(biāo)體系,并結(jié)合企業(yè)實際情況,采用了償債能力、營運能力、盈利能力、內(nèi)部控制4個方面的非財務(wù)指標(biāo)。
三、國內(nèi)外財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究評價和未來的發(fā)展
1、以“權(quán)責(zé)發(fā)生制”為基礎(chǔ)的財務(wù)指標(biāo)居多,以“收付實現(xiàn)制”為基礎(chǔ)的財務(wù)指標(biāo)較少。國內(nèi)外的財務(wù)預(yù)警研究多選擇資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表的基本財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)組合,這
類財務(wù)指標(biāo)的類型包括:盈利能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、發(fā)展能力指等。
但實際上,“權(quán)責(zé)發(fā)生制”下的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)可能被人為操縱而導(dǎo)致財務(wù)信息失真,從而用其傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的財務(wù)預(yù)警模型和方法的真實性也大打折扣?！笆崭秾崿F(xiàn)制”下的現(xiàn)金流量指標(biāo)來自現(xiàn)金流量表,不易被操縱?；诂F(xiàn)金流量指標(biāo)來構(gòu)建財務(wù)預(yù)警模型將使得財務(wù)預(yù)警結(jié)論的真實性大大提高,增強了模型的科學(xué)性和實用性。因此,未來的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型應(yīng)能夠?qū)舅峁┑呢攧?wù)數(shù)據(jù)的真?zhèn)巫龀鲆欢ㄨb別,增加現(xiàn)金流量指標(biāo)在財務(wù)預(yù)警模型中的運用。
2、組合財務(wù)指標(biāo)和調(diào)整的財務(wù)指標(biāo)的引入的必要。
組合財務(wù)指標(biāo)是指兩個或兩個以上的財務(wù)指標(biāo)通過一定的運算形式組合而成的財務(wù)指標(biāo),是研究者在財務(wù)預(yù)警研究的過程中發(fā)現(xiàn)和總結(jié)出來的一種財務(wù)指標(biāo),它能夠有效地提高財務(wù)預(yù)警模型的預(yù)警準(zhǔn)確性。調(diào)整的財務(wù)指標(biāo)是指基本財務(wù)指標(biāo)經(jīng)過一定的變換和運算后得到的新的財務(wù)指標(biāo),它是基本財務(wù)指標(biāo)的有效補充,包括財務(wù)指標(biāo)均值、財務(wù)指標(biāo)變動趨勢值、行業(yè)平均值、行業(yè)平均值的變動趨勢值等。
以往財務(wù)預(yù)警模型具有靜態(tài)和機(jī)械的缺點,需要發(fā)展一些不同行業(yè)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析模型。由于各個行業(yè)都有自身的一些經(jīng)營特點,具體體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上就有一些差異,這就降低了各個行業(yè)之間財務(wù)數(shù)據(jù)的可比性,從而使建立不同行業(yè)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型很有必要。
3、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)的缺乏,特別是要加入“人”的因素。
在整個社會的大環(huán)境下,企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因是多種多樣的。金融政策、法律制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等等都會給企業(yè)的財務(wù)帶來風(fēng)險和機(jī)遇。國外已經(jīng)有個別研究學(xué)者在企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型中引入了GDP、市場利率和證券市場指數(shù)等指標(biāo),但此類研究不夠系統(tǒng)和完善,引入的力度還不夠,還沒找到一套全面、有效、可應(yīng)用于企業(yè)微觀財務(wù)預(yù)警的預(yù)警指標(biāo)體系。企業(yè)是“人”的企業(yè),財務(wù)風(fēng)險在一定程度上是由掌管企業(yè)經(jīng)營財務(wù)決策的高級管理者(如:總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān))決定的,因此有必要在財務(wù)預(yù)警加入這些高級管理者的因素,包括:對企業(yè)的滿意程度,離職率等。
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