河南三門峽 陰留軍
目前，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)企業(yè)都對(duì)長(zhǎng)期資金的投資和籌集十分重視，而對(duì)短期資金的運(yùn)作卻缺乏深層次的控制和分析。為此，筆者就營(yíng)運(yùn)資金持有政策和融資政策來(lái)談?wù)勛约旱目捶ā?br />
一、營(yíng)運(yùn)資金持有政策的確定
營(yíng)運(yùn)資金持有量的高低，影響著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。較高的營(yíng)運(yùn)資金持有量，意味著在長(zhǎng)期資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債一定的情況下，企業(yè)擁有的現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收款項(xiàng)和保險(xiǎn)儲(chǔ)備存貨等流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較多，可以使企業(yè)有較大的把握按時(shí)支付到期債務(wù)，及時(shí)供應(yīng)生產(chǎn)用材料和準(zhǔn)時(shí)向客戶提供產(chǎn)品與服務(wù)，從而保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平穩(wěn)有序地進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)較小。但由于流動(dòng)資產(chǎn)的收益性一般低于長(zhǎng)期資產(chǎn)，故較高的流動(dòng)資產(chǎn)比重會(huì)降低企業(yè)的收益率。與此相反，營(yíng)運(yùn)資金的持有量較低，會(huì)使企業(yè)的收益率較高，但是較少的現(xiàn)金、有價(jià)證券和較低的保險(xiǎn)儲(chǔ)備存貨量，會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)償還能力和采購(gòu)支付能力，從而造成信用損失，導(dǎo)致原材料供應(yīng)中斷或生產(chǎn)阻塞，同時(shí)還可能由于不能準(zhǔn)時(shí)向購(gòu)買方供貨而失去以往的客戶，在一定程度上加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，營(yíng)運(yùn)資金持有量的確定實(shí)際上就是對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩者進(jìn)行權(quán)衡與選擇。
根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的同向變動(dòng)關(guān)系，我們通常把營(yíng)運(yùn)資金的持有政策分為三類：①寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策：營(yíng)運(yùn)資金的持有量較高，收益低，風(fēng)險(xiǎn)??；②緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策：營(yíng)運(yùn)資金的持有量較低，收益高，風(fēng)險(xiǎn)大；③適中的營(yíng)運(yùn)資金政策：營(yíng)運(yùn)資金的持有量既不過(guò)高又不過(guò)低，流入的現(xiàn)金恰恰滿足支付的需要，存貨也恰好滿足生產(chǎn)和銷售所用，并且在一般情況下企業(yè)不保留有價(jià)證券。
從理論上來(lái)講，適中的營(yíng)運(yùn)資金政策比較符合當(dāng)今財(cái)務(wù)管理的總體目標(biāo)——企業(yè)財(cái)富最大化。然而，由于營(yíng)運(yùn)資金的占用水平是由企業(yè)的銷售水平、存貨與應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度等多種因素共同作用的結(jié)果，因此很難對(duì)適中的營(yíng)運(yùn)資金政策中的營(yíng)運(yùn)資金持有量加以量化。在財(cái)務(wù)管理的實(shí)際工作中，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的具體情況和環(huán)境條件，確定一個(gè)較為適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資金持有量。
二、營(yíng)運(yùn)資金的融資政策
1．對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的分析。營(yíng)運(yùn)資金融資政策，是營(yíng)運(yùn)資金政策的重點(diǎn)與核心。在確定營(yíng)運(yùn)資金的融資政策之前，我們先對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的兩大要素——流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債作進(jìn)一步的分析，然后再考慮兩者之間的匹配問(wèn)題。
一般說(shuō)來(lái)，按照資本周轉(zhuǎn)時(shí)間的長(zhǎng)短（即流動(dòng)性），企業(yè)的資產(chǎn)可以劃分為兩大類：流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)按照其用途又可進(jìn)～步劃分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動(dòng)資產(chǎn)．如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營(yíng)旺季的應(yīng)收購(gòu)款等；而永久性流動(dòng)資產(chǎn)則是指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)低谷卻仍需保留的、用于滿足企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定需要的流動(dòng)資產(chǎn)。
與流動(dòng)資產(chǎn)按照用途劃分的方法相對(duì)應(yīng)，流動(dòng)負(fù)債也可以進(jìn)一步劃分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。臨時(shí)性負(fù)債是指為了滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需要而發(fā)生的負(fù)債，如商品零售企業(yè)在春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購(gòu)置貨物而舉措的負(fù)債；食品制造企業(yè)為趕制季節(jié)性食品，大量購(gòu)入某種原料而發(fā)生的借款等。自發(fā)性負(fù)債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的負(fù)債，如商業(yè)信用籌資和日常營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款、應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅金等。
2．營(yíng)運(yùn)資金融資政策的確定。營(yíng)運(yùn)資金融資政策，主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言的，通?？煞譃橐韵氯悾?br />
（1）配合型融資政策。配合型融資政策的特點(diǎn)是：對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)（以下統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），則運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本來(lái)籌集資金滿足其資金需要。
配合型融資政策要求企業(yè)的臨時(shí)性負(fù)債融資計(jì)劃比較嚴(yán)密，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)與預(yù)期安排相一致。在經(jīng)營(yíng)性淡季和低谷階段，企業(yè)除了自發(fā)性負(fù)債外沒(méi)有其他流動(dòng)負(fù)債；只有在對(duì)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求達(dá)到高峰時(shí)，企業(yè)才舉借各種臨時(shí)性債務(wù)。
配合型融資政策的基本思想是：將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相互配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能降低企業(yè)的資金成本。但是在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于各類資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往做不到資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高峰期內(nèi)，一旦企業(yè)的銷售和經(jīng)營(yíng)不理想，未能取得預(yù)期的現(xiàn)金收入，便會(huì)面臨償還臨時(shí)性負(fù)債的困難。因此，配合型融資政策是一種理想的、對(duì)企業(yè)有著較高資金使用要求的營(yíng)運(yùn)資金融資政策。
（2）激進(jìn)型融資政策。激進(jìn)型融資政策的特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。
由于臨時(shí)性負(fù)債（如短期借款）的資金成本一般低于長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本的資金成本，而激進(jìn)型融資政策下臨時(shí)性負(fù)債所占比例較大，所以該政策下企業(yè)的資金成本降低。但另一方面，為了滿足永久性資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金需要，企業(yè)必然要在臨時(shí)性負(fù)債到期后重新舉債或申請(qǐng)債務(wù)延期，使企業(yè)更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大了籌資的困難和風(fēng)險(xiǎn)，所以激進(jìn)型融資政策是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性都較高的營(yíng)運(yùn)資金融資政策。
（3）穩(wěn)健型融資政策。穩(wěn)健型融資政策的特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來(lái)源。
與配合型融資政策相比，在穩(wěn)健型融資政策下，臨時(shí)性負(fù)債在企業(yè)的全部資金來(lái)源中所占比例較小，企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，同時(shí)蒙受短期利率變動(dòng)損失的風(fēng)險(xiǎn)也較低。然而由于長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本在企業(yè)的資金來(lái)源中比重較高，并且兩者的
資金成本高于臨時(shí)性負(fù)債的資金成本，從而降低了企業(yè)整體的收益率。所以，穩(wěn)健型融資政策是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性都較低的營(yíng)運(yùn)資金融資政策。
一般地說(shuō)，如果企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的使用能夠達(dá)到游刃有余的程度，則采用收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的配合型融資政策是最有利的。
