[摘要]股權(quán)激勵(lì)作為一種對(duì)管理層激勵(lì)的有效方式,在公司激勵(lì)機(jī)制中發(fā)揮著重要的作用。本文主要以股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司的運(yùn)用現(xiàn)狀為切入點(diǎn),針對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度存在的問題提出了對(duì)策和建議。
[關(guān)鍵詞]上市公司;股權(quán)激勵(lì);問題;對(duì)策
所謂股權(quán)激勵(lì),是公司經(jīng)營(yíng)者通過一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度,使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)開始于20世紀(jì)50年代,近年來在美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到廣泛應(yīng)用,其實(shí)質(zhì)是通過市場(chǎng)為經(jīng)理人員定價(jià)并由市場(chǎng)付酬。它最大的優(yōu)點(diǎn)在于創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的價(jià)差作為對(duì)高級(jí)管理人員的報(bào)酬,從而將高級(jí)管理人員的報(bào)酬與企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相聯(lián)系,促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)者和股東利益實(shí)現(xiàn)渠道的一致性,減少了管理人員的機(jī)會(huì)主義行為和股東對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本。股權(quán)激勵(lì)制度本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度,是一項(xiàng)制度創(chuàng)新。相對(duì)于工資、津貼、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)而言,股權(quán)激勵(lì)是最有效、最持久的中長(zhǎng)期激勵(lì)政策,也是促進(jìn)公司維持長(zhǎng)期、健康發(fā)展的最佳薪酬機(jī)制?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明,股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠起到非常積極的作用。
2006年是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)元年,1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》正式實(shí)施后,2月中捷股份成為首家真正意義上的股權(quán)激勵(lì)公司。隨著《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則11號(hào)——股份支付》及《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)的法律法規(guī)的修改和頒布,不斷完善了股權(quán)激勵(lì)制度。到目前為止,股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施了3年整,現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施狀況如何?其是否發(fā)揮了應(yīng)有的效用?實(shí)施中還存在什么問題?我國(guó)今后的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)與發(fā)展?本文擬對(duì)此加以研究。
一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及分析
截至2007年底,總計(jì)有52家上市公司公布實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。其中,2006年共有42家上市公司推出了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,2007年有10家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。筆者通過對(duì)樣本公司公布的股權(quán)激勵(lì)方案及其2006、2007年的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析,發(fā)現(xiàn)盡管各公司具體的激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)模式、激勵(lì)數(shù)量、激勵(lì)幅度等方面有所不同,但總體上看上市公司股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)以下特征:
(一)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案公司的行業(yè)及地區(qū)差異顯著
從各上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案來看,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)最多的是制造業(yè),有34家,占股權(quán)激勵(lì)上市公司總數(shù)的65.38%;其次是房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè),有5家,占總數(shù)的9.63%。具體來看,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司集中在制造業(yè),主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)在上市公司中本身比重比較大的緣故(如表1),并且這些公司主要分布在廣東、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份。
(二)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案公司的規(guī)模及性質(zhì)差異顯著
從52個(gè)樣本公司來看,規(guī)模最小的為雙鷺?biāo)帢I(yè)0.828億元,最大的為寶鋼股份175.12億元,絕大部分上市公司的規(guī)模都集中在1-10億元之間,有35家,占樣本總數(shù)的67,31%,而10億元以下的比例為75.01%,占了全部樣本數(shù)的絕大多數(shù)。這也許與我國(guó)現(xiàn)存的對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的約束有關(guān),因此嘗試實(shí)施這一激勵(lì)機(jī)制的大部分仍是經(jīng)營(yíng)靈活的小規(guī)模企業(yè)。另外,52家上市公司中共有32家民營(yíng)企業(yè),占總數(shù)的比例高達(dá)61.54%。股權(quán)激勵(lì)民企唱主角的主要原因是該類企業(yè)運(yùn)行機(jī)制比較靈活,決策效率較高,引入股權(quán)激勵(lì)能夠大大提高管理層的積極性。
(三)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式與股票來源較為單一
《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定,上市公司可以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,但是從實(shí)際操作看,絕大部分公司還是選擇了股票期權(quán)激勵(lì)。52家上市公司中選擇股票期權(quán)作為激勵(lì)方式的有42家,占公司總數(shù)的78%選擇限制性股票方式的有10家。占公司總數(shù)的18%;其余兩家選擇的是復(fù)合方式,如圖1所示。對(duì)于股票來源,向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)股份的占主流地位,有46家,占88%采用二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)與復(fù)合方式即定向增發(fā)和回購(gòu)的各有3家,占6%,如圖2所示。由于在實(shí)踐中,股票期權(quán)的激勵(lì)方式與定向增發(fā)股份的操作簡(jiǎn)便、激勵(lì)成本更低,因此在政策允許的條件下,上市公司更愿意選擇這些激勵(lì)措施程序。
(四)股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)較為謹(jǐn)慎
從52家樣本公司的股權(quán)激勵(lì)方案來看,考核目標(biāo)主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo),部分公司還增加了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,把凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率、每股收益、凈利潤(rùn)絕對(duì)額指標(biāo)等作為次要目標(biāo)。從這些指標(biāo)的具體數(shù)值來看,絕大多數(shù)公司在確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)時(shí)都比較謹(jǐn)慎,凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)大多在10%左右,年均利潤(rùn)的增長(zhǎng)多在10%~25%之間。
(五)激勵(lì)效果有待進(jìn)一步提高
本文選取了2006年公布股權(quán)激勵(lì)方案的42家公司作為研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的樣本。這些樣本公司在2007年之前確切實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。通過對(duì)其2007年的年度報(bào)告及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的分析統(tǒng)計(jì)可知;42家2006年推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司中,在股改時(shí)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制后,有29家公司2007年的凈資產(chǎn)收益率與2006年相比有所增長(zhǎng),占樣本比重為69.90%,另外13家的凈資產(chǎn)收益率在2007年出現(xiàn)了下降;有30家上市公司2007年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率與2006年相比有所增長(zhǎng),占樣本比重為71.43%,另外12家公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2007年出現(xiàn)了下降;從樣本公司總體業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)情況看,2007年度,樣本公司的平均凈資產(chǎn)收益率為16.89%,而滬深兩市1574家上市公司2007年的平均凈資產(chǎn)收益率為14.79%?？梢?實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績(jī)確實(shí)要好于上市公司的整體業(yè)績(jī),但程度并不是很明顯。
二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在問題的分析
通過對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀的描述和分析可以看到,總體上股權(quán)激勵(lì)取得了一定的效果,但同時(shí),一些公司的股權(quán)激勵(lì)并沒有收到預(yù)期的效果,其實(shí)施中還存在一定的問題,主要如下:
(一)目前我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善
公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。作為一種長(zhǎng)效性激勵(lì)機(jī)制的股權(quán)激勵(lì)必須在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。盡管我國(guó)上市公司已經(jīng)形成了由股東大會(huì)、董事會(huì)、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),但在實(shí)際運(yùn)作中,絕大部分上市公司都只是由經(jīng)營(yíng)者全權(quán)代理履行職責(zé),股東大會(huì)起不到作用,弱化了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督責(zé)任,形成“內(nèi)部人控制”,致使經(jīng)營(yíng)者有機(jī)可乘。此時(shí),股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施只會(huì)使經(jīng) 營(yíng)者為了自身利益片面追求股價(jià)或業(yè)績(jī)的上漲而實(shí)施盈余管理,使股價(jià)和公司的業(yè)績(jī)相悖。這樣的公司治理結(jié)構(gòu)不僅損害了中小股東的利益,也損害了大股東自身的利益,嚴(yán)重阻礙了上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。
(二)績(jī)效考核體系不夠健全
股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的科學(xué)評(píng)價(jià)體系之上的。然而,大多數(shù)上市公司都是以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo),并且多選擇凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),但在公司存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下這些指標(biāo)具有很大的片面性。從實(shí)踐和發(fā)展來看,績(jī)效考核體系應(yīng)當(dāng)包括考核上市公司的生存能力、盈利能力、創(chuàng)值能力、成長(zhǎng)能力以及競(jìng)爭(zhēng)能力等方面,以便更全面、準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)效果。
(三)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不完善
完善的股票激勵(lì)方案可以健全公司的激勵(lì)、約束機(jī)制。提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力,使經(jīng)營(yíng)者、員工和股東形成利益共同體,提高管理效率和經(jīng)營(yíng)者、員工的積極性、創(chuàng)造性與責(zé)任心,并最終提高公司業(yè)績(jī)。然而,用于激勵(lì)的股票數(shù)量、價(jià)格,激勵(lì)方式、范圍,行權(quán)價(jià)格等在公司的方案中存在很大差異,不少公司的激勵(lì)幅度明顯過大。另外,股權(quán)激勵(lì)本身是把雙刃劍,而現(xiàn)階段推出的股權(quán)激勵(lì)方案在負(fù)激勵(lì)方面(約束方面)的體現(xiàn)較為有限。中國(guó)上市公司現(xiàn)在仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的階段,一旦股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不夠完善,股權(quán)激勵(lì)很容易就會(huì)流于形式而難以為繼,甚至可能成為個(gè)別利益體謀取私利的尋租工具。
(四)缺乏強(qiáng)有效的資本市場(chǎng)
股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的基本邏輯是:提供股權(quán)激勵(lì)方案——管理層積極工作——公司業(yè)績(jī)上升——公司股價(jià)上漲——實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。有效的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中最重要的條件之一。只有在有效市場(chǎng)前提下,公司的股價(jià)才能在相當(dāng)程度上反映上市公司的基本面即未來的贏利能力,股票期權(quán)的激勵(lì)作用才能得到有效的發(fā)揮。然而,目前我國(guó)的證券市場(chǎng)基本處于低效狀態(tài),對(duì)企業(yè)的信息反應(yīng)比較弱,股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性因素。經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動(dòng),與上市公司預(yù)期贏利相脫節(jié),使得證券市場(chǎng)在一定程度上喪失了對(duì)經(jīng)理人員的評(píng)價(jià)功能。此時(shí),股票期權(quán)大大降低了其激勵(lì)作用,在執(zhí)行中極易出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象。
三、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策和建議
(一)優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
完善的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的必要約束條件之一。建立現(xiàn)代企業(yè)制度是中國(guó)企業(yè)改革的方向,而完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、建立所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡關(guān)系是現(xiàn)代公司制度的核心。完善的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)可以激勵(lì)董事會(huì)和經(jīng)理層去實(shí)現(xiàn)那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標(biāo),也可以對(duì)其提供有效的監(jiān)督,激勵(lì)企業(yè)更有效地利用資本。要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施,必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。形成股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu),強(qiáng)化獨(dú)立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機(jī)制;發(fā)展職工持股制,完善職工監(jiān)事制度。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責(zé),規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序,同時(shí)提供設(shè)置公司目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的組織架構(gòu)。
(二)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系
經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)與其他指標(biāo)結(jié)合起來,不僅要考慮能反映被授予者過去業(yè)績(jī)的指標(biāo),而且還要考慮市場(chǎng)價(jià)值等能預(yù)示企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo),還要對(duì)一些重要的能反映其業(yè)績(jī)的定性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估,以彌補(bǔ)定量指標(biāo)評(píng)價(jià)的不足,做到合理地、全面地對(duì)被授予者的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。因此,指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的模式,避免采用單一的即期財(cái)務(wù)指標(biāo),以減輕人為操縱的影響。此外,還應(yīng)將公司的指標(biāo)與同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)相比較,消除外生變量對(duì)業(yè)績(jī)的影響。為了使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目標(biāo)真正發(fā)揮作用,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)的審計(jì),尤其在授予股票獎(jiǎng)金或行權(quán)前,更應(yīng)進(jìn)行專門的獨(dú)立審計(jì),以防止經(jīng)營(yíng)者通過操縱數(shù)據(jù)來獲取不當(dāng)激勵(lì)。
(三)股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)應(yīng)更科學(xué)、周密
精細(xì)的設(shè)計(jì)方案是保證股票期權(quán)激勵(lì)效用的必要條件,因此股票期權(quán)激勵(lì)方案合理的設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。好的股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)基本原則:一是規(guī)范,在方案設(shè)計(jì)上盡量做到合理、合法,有理有據(jù);二是嚴(yán)格,在考核方面,激勵(lì)對(duì)象要想獲得股權(quán)收益,就必須在公司業(yè)績(jī)上做出足夠的成績(jī)。同時(shí),股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn),對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說,股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中,應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況,通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案,因地制宜,才能充分發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用。
(四)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性建設(shè)
市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)是反映經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的重要途徑,資本市場(chǎng)的有效性直接影響到經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。要提高股票市場(chǎng)的有效性,為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,應(yīng)做到:第一,嚴(yán)格把好上市關(guān),為公司進(jìn)入證券市場(chǎng)制定一個(gè)較高的門檻,強(qiáng)化上市公司的入市質(zhì)量,確保素質(zhì)高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。堅(jiān)持和提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量,增加績(jī)優(yōu)上市公司的數(shù)量,加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理。第二,完善上市公司信息披露機(jī)制,規(guī)范上市公司行為。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度,將民事責(zé)任引入信息披露制度,以消除市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性狀態(tài),制止內(nèi)幕交易和欺詐行為,促進(jìn)上市公司信息披露的及時(shí)、完整和規(guī)范。第三,加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管,完善信息公開制度、注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度、證券資信評(píng)級(jí)制度、證券投資咨詢制度、新聞制度和懲罰制度等有關(guān)法規(guī),對(duì)違規(guī)行為應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以重罰。同時(shí),要倡導(dǎo)理性投資的理念,使證券市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展。
