上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能幫助上市公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況中的異常情況，有利于上市公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)狀況惡化的勢(shì)頭。然而，由于種種原因，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在我國(guó)上市公司中卻得不到廣泛應(yīng)用。本文將就此問(wèn)題進(jìn)行深入探討。
一 對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)及上市公司發(fā)展的回顧
作為資本市場(chǎng)的核心，證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。我國(guó)上市公司經(jīng)過(guò)十?dāng)?shù)年的發(fā)展已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主力軍，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，截至2002年10月底，境內(nèi)上市公司有1215家，發(fā)行總股本5859億股，從境內(nèi)外證券市場(chǎng)籌資達(dá)8538億元人民幣，市價(jià)總值42686億元(流通市值13895億元)，上市公司市價(jià)總值占GDP的比重已近50％。
我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司在迅猛發(fā)展的同時(shí)，還存在以下幾方面的問(wèn)題：(1)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象盛行。上市公司控股大股東往往支配了公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，在日常經(jīng)營(yíng)中一手遮天。(2)內(nèi)部人控股較為普遍。在我國(guó)上市公司中，比較普遍存在第一大股東控股、代表國(guó)有股或法人股的“關(guān)鍵人”控股、企業(yè)管理者控股的現(xiàn)象。（3）國(guó)有股與法人股不流通。中國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)特殊現(xiàn)象就是國(guó)有股與法人股不流通。由于上市公司大部分股份不流通，在一定程度上抑制了供給，造成股價(jià)暴漲，即所謂的“流通股溢價(jià)”。再加上莊家造市、政策托市，導(dǎo)致股票二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)虛高，泡沫現(xiàn)象較為嚴(yán)重，影響了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。(4)關(guān)聯(lián)方交易嚴(yán)重。關(guān)聯(lián)企業(yè)與上市公司間的“人、財(cái)、物”關(guān)系密切。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2001年5月，滬深兩市l(wèi)15家已披露大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金狀況的上市公司，其被占用資金高達(dá)426億元，平均每家上市公司被占用3.7億元。(5)盈余管理問(wèn)題突出。“業(yè)績(jī)?cè)旒佟背蔀橐恍┕旧鲜械慕輳?，配股成為上市公司融資渠道的最佳選擇，甚至虧損的上市公司也通過(guò)采取盈余管理辦法進(jìn)行“圈錢”。
總的來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的股票市場(chǎng)處于或接近于弱型有效性，市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律被模糊化，加之市場(chǎng)培育初期的監(jiān)管不力及制度不全更加扭曲了市場(chǎng)的正常運(yùn)行，如券商違規(guī)炒作甚至與某些上市公司惡意串謀，聯(lián)手操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)，從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅度波動(dòng)，嚴(yán)重影響了證券市揚(yáng)的有效運(yùn)行。
二 國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用現(xiàn)狀
我國(guó)有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究成果已經(jīng)被廣泛地運(yùn)用到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、工業(yè)、交通等不同領(lǐng)域。而作為微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)，上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的應(yīng)用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
在國(guó)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究和我國(guó)上市公司經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)研究、應(yīng)用的影響和推動(dòng)下，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅備受理論界許多研究人員的關(guān)注，而且得到了其他一些社會(huì)群體的認(rèn)同。2002年4月19日，在由中國(guó)證券報(bào)社和亞商企業(yè)咨詢股份有限公司共同主辦的第四屆“中證•亞商中國(guó)上市公司最具發(fā)展?jié)摿?0強(qiáng)”評(píng)選指標(biāo)體系專題研討會(huì)上，專家們建議，為了使評(píng)價(jià)指標(biāo)體系更加合理，在原有指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，增加財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，以深度分析公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息，發(fā)現(xiàn)在一些重要財(cái)務(wù)指標(biāo)上與行業(yè)均值嚴(yán)重偏離的公司，科學(xué)公正地評(píng)選出真正具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?。這表明，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)與財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能有效判斷上市公司的潛在發(fā)展能力。
此外，不少學(xué)者有關(guān)建議上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建議的文章屢屢見(jiàn)于各類報(bào)刊，例如，陜西財(cái)經(jīng)學(xué)院的楊宗昌、趙紅以藍(lán)田股份為例，運(yùn)用國(guó)外財(cái)務(wù)預(yù)警模型對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析。他們借助Z分?jǐn)?shù)模型等比較有影響的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，評(píng)價(jià)上市公司風(fēng)險(xiǎn)，判斷上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的潛在程度，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)預(yù)警的有效性和重要性，以提醒上市公司相關(guān)利益方注意，并建議上市公司主動(dòng)運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、分析和防范。
然而，由于財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)還是一個(gè)比較年輕的研究領(lǐng)域，目前我國(guó)上市公司的監(jiān)管部門尚未就上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)做出相應(yīng)的規(guī)定，再加之我國(guó)上市公司本身的一些特有現(xiàn)象，使得上市公司缺乏運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的主動(dòng)性。
三 我國(guó)上市公司預(yù)警模型應(yīng)用中存在的問(wèn)題剖析
如前所述，上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能幫助上市公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況的惡化，有利于上市公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)狀況惡化的勢(shì)頭。然而，為什么財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在上市公司中得不到廣泛應(yīng)用呢?作者認(rèn)為，造成我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在實(shí)踐中未得到廣泛應(yīng)用的原因主要有以下兩個(gè)方面：
（一）會(huì)計(jì)信息失真影響財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效性
上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)運(yùn)用了大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，真實(shí)及時(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是建立有效可行的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)。隨著經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，委托代理關(guān)系在上市公司中普遍存在，由于在委托人和代理人之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，從而引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)，上市公司管理層由此萌發(fā)了操縱會(huì)計(jì)信息，甚至提供虛假會(huì)計(jì)信息的動(dòng)機(jī)。在我國(guó)上市公司中，投資者與管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題更加突出，管理層在會(huì)計(jì)信息編報(bào)方面擁有過(guò)大的權(quán)力，而且現(xiàn)行的監(jiān)督機(jī)制和獨(dú)立審計(jì)機(jī)制難以確保上市公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。當(dāng)前我國(guó)上市公司普遍存在的會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象勢(shì)必影響財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效性，從而進(jìn)一步影響了有關(guān)利益各方運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的積極性。
（二）上市公司決策層缺乏主動(dòng)運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識(shí)
現(xiàn)階段，我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟、完善，上市公司行為也不夠規(guī)范。由于“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控股”現(xiàn)象的普遍存在，上市公司有關(guān)決策層往往受到“第一大股東”、代表國(guó)有股或法人股的“關(guān)鍵人”的控制，甚至作為控制方，通過(guò)盈余管理手段“圈錢”，利用關(guān)聯(lián)方交易惡意造假，肆意侵吞上市公司利益，導(dǎo)致大量特權(quán)消費(fèi)甚至腐敗現(xiàn)象。在上述不良但又比較普遍的行為當(dāng)中，一般的投資者是利益受損方，而上市公司決策層是既得利益方。顯然，作為受益者，上市公司決策層缺乏主動(dòng)運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識(shí)便屬正常現(xiàn)象。
四 在應(yīng)用財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，還應(yīng)充分關(guān)注以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
（一）必須充分重視表外信息的披露。
現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)告的一個(gè)特點(diǎn)是，表外信息越來(lái)越多。對(duì)表外信息迅速增長(zhǎng)這一現(xiàn)象，一般的解釋是：現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論難以對(duì)新的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)計(jì)量或解釋，從而難以將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表體系內(nèi)。衍生金融工具便是一個(gè)典型的例子。另一個(gè)重要原因是企業(yè)自身有創(chuàng)造表外業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。企業(yè)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)主要有二：一是粉飾財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。表外業(yè)務(wù)包括表外籌資和表外投資活動(dòng)。企業(yè)不將這些業(yè)務(wù)納入財(cái)務(wù)報(bào)告，無(wú)疑會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資產(chǎn)回報(bào)率及權(quán)益回報(bào)率。由于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算的一系列指標(biāo)是外界評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的重要參數(shù)，企業(yè)客觀上存在美化這些指標(biāo)，以改變報(bào)表使用者對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果評(píng)價(jià)的動(dòng)機(jī)。二是突破債務(wù)協(xié)定的限制。企業(yè)和債權(quán)人訂立的長(zhǎng)期債務(wù)協(xié)定，往往會(huì)對(duì)企業(yè)形成多方面的財(cái)務(wù)制約，比如，不得再擴(kuò)大長(zhǎng)期債務(wù)等。這些限定往往以一系列會(huì)計(jì)指標(biāo)作為考核依據(jù)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)上需要突破這些限制，客觀上會(huì)導(dǎo)致融資投資創(chuàng)新，達(dá)到既能保證會(huì)計(jì)指標(biāo)符合要求，又能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要的目的。對(duì)于上市公司而言，客觀上面對(duì)著更多的“觀眾”，其美化財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)將更加強(qiáng)烈。隨著我國(guó)加入WTO，資本的跨國(guó)界流動(dòng)必然促使我國(guó)更多的上市公司像安然公司一樣逐步認(rèn)識(shí)、操作各項(xiàng)衍生金融工具進(jìn)行投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避活動(dòng)。然而，必須意識(shí)到衍生金融工具的操作就象是一把“雙刃劍”，可能因其而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也可能因其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)如若不進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)披露，隱匿風(fēng)險(xiǎn)，那么最終將會(huì)重蹈安然公司的覆轍。表外業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)給投資者帶來(lái)的是信息更加不透明，這必然使中小投資者的利益受到損害，那么他們將以“用腳投票”的方式退出資本市場(chǎng)，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值急劇下降。
（二）由于我國(guó)上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)中存在的一些普遍而又不正常的現(xiàn)象，使得上市公司作為既得利益方，本身缺乏實(shí)施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的主動(dòng)性和積極性。 作為上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會(huì)，是否可以制定相關(guān)的制度對(duì)上市公司加以約束，以增強(qiáng)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的自覺(jué)性，這樣才能使投資者的正當(dāng)利益得到合法保護(hù)。 （三）現(xiàn)階段，我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟、完善，上市公司行為也不夠規(guī)范。
由于“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控股”現(xiàn)象的普遍存在，上市公司有關(guān)決策層往往受到“第一大股東”、代表國(guó)有股或法人股的“關(guān)鍵人”的控制，甚至作為控制方，通過(guò)盈余管理手段“圈錢”，利用關(guān)聯(lián)方交易惡意造假，肆意侵吞上市公司利益，導(dǎo)致大量特權(quán)消費(fèi)甚至腐敗現(xiàn)象。在上述不良但又比較普遍的行為當(dāng)中，一般的投資者是利益受損方，而上市公司決策層是既得利益方。顯然，作為受益者，上市公司決策層缺乏主動(dòng)運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識(shí)便屬正常現(xiàn)象。因此，提高上市公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)、培養(yǎng)和激發(fā)上市公司主動(dòng)應(yīng)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的能力和水平就成為今后財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究和應(yīng)用不斷發(fā)展的推動(dòng)力。
（四）實(shí)施過(guò)程中必須充分考慮引起預(yù)警的各種原因，詳細(xì)進(jìn)行分析，抓住關(guān)鍵問(wèn)題，對(duì)癥下藥。
由于受外部環(huán)境的影響，并非所有的問(wèn)題都能通過(guò)企業(yè)自身的調(diào)節(jié)措施達(dá)到化解財(cái)務(wù)危機(jī)的目的；另一方面，企業(yè)在化解現(xiàn)時(shí)存在的危機(jī)的同時(shí)，可能會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。因此，企業(yè)應(yīng)全盤統(tǒng)籌考慮，分析多種不同措施可能帶來(lái)的各種不利影響，并進(jìn)行比較，從中選取最經(jīng)濟(jì)的可行方案。
作者：張慧君 文章來(lái)源：北京世紀(jì)壇醫(yī)院
