論文關鍵詞:房地產行業(yè) 資本結構 上市公司
論文摘要:我國房地產行業(yè)在過去幾年中資產負債率較高,有的公司資產負債率十分異常。本文通過分析我國房地產行業(yè)上市公司2006-2008年的數(shù)據(jù),探討了我國房地產行業(yè)的資本結構特征,并與信息技術行業(yè)、零售行業(yè)進行比較,尋找不同行業(yè)間的差異,并分析其原因,指出房地產行業(yè)應大力拓展融資渠道,以實現(xiàn)其穩(wěn)步發(fā)展。
自20世紀80年代,不同產業(yè)的資本結構差異引起了理論界的重視。國外學者owen,Dalyubert1982),Brander,Jarrer和Kim(1982),Titman(1984),Lang和Malitz(1985),Kester(1986),Brander和Lewis(1986),Maksimovic(1988),Sarig(1988),dasgupta和Titman(1996),Fries,Miller和Perrandin(1997),Mackeyhe和Phillips(2002)等都研究了行業(yè)因素對資本結構的影響。
我國目前的資本結構實證研究涉及的范圍很廣,主要集中在研究影響資本結構的相關因素方面。在資本結構的行業(yè)差異方面,陸正飛、辛宇(1998),王娟、楊鳳林(2002),郭鵬飛、孫培源(2003)研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結構受行業(yè)因素影響顯著。也有一些學者研究發(fā)現(xiàn)公司資本結構的行業(yè)差異并不顯著。
Schwartz和Aroson認為研究不同行業(yè)公司的資本結構是否具有顯著差異,可作為研究最優(yōu)資本結構是否存在的一種替代方法。如果存在最優(yōu)資本結構,不同行業(yè)的公司將根據(jù)其所處行業(yè)的特定商業(yè)風險逐漸形成自身獨特的資本結構;反之,如果不同行業(yè)的資本結構完全是隨機形成的,則說明可能根本不存在最優(yōu)資本結構(1967)。本文將我國房地產行業(yè)資本結構與其他行業(yè)進行比較,分析得出我國房地產行業(yè)因為資本結構成本高,高度依賴短期融資使企業(yè)抗擊短期金融政策和行業(yè)政策的能力降低,資金鏈變得脆弱,增大了企業(yè)的經營風險。我國房地產行業(yè)應拓寬融資渠道,減少對短期投資的依賴,以實現(xiàn)其穩(wěn)步發(fā)展。
研究設計。研究假設及其論證。假設各行業(yè)的負債比率沒有顯著差異。如果拒絕原假設,則說明樣本間差異顯著。本文首先將房地產行業(yè)與其他兩個產業(yè)的資本結構樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析,再采用Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗方法來檢驗不同行業(yè)的負債比率是否具有顯著差異。如果差異顯著,說明不同行業(yè)的的公司由其所處行業(yè)的特定經營風險逐漸形成自身獨特的資本結構,并非隨機形成。最后從行業(yè)經營風險角度分析差異形成的原因,從而對風險進行利用和規(guī)避。
資本結構指標選擇。學術界普遍存在三種度量資本結構的方式:總負債/總資產,總負債/股東權益,長期負債/總資產。本文選擇總資產負債率(即總負債/總資產)這個指標來衡量企業(yè)的資本結構。由于企業(yè)資產價值的市場價值獲得比較困難,本文的總資產指標采用賬面價值計算。
樣本選擇。本文所選房地產公司樣本為2006-2008年在滬、深兩個證券交易所發(fā)行A股的房地產上市公司。剔除PT、ST公司及資本負債率有異常的公司,選擇滬市、深市92家房地產上市公司進行分析。同樣,比較樣本數(shù)據(jù)剔除PT、ST公司,選取了2006-2008年我國信息技術行業(yè)78家上市公司和批發(fā)零售貿易業(yè)54家上市公司為比較樣本。在比較樣本數(shù)據(jù)的選擇方面,本文選取了零售行業(yè)、房地產行業(yè)和信息技術行業(yè)分別代表勞動密集、資金密集和技術密集型產業(yè)展開分析。本文使用SPSS11.5統(tǒng)計分析軟件進行統(tǒng)計分析。
房地產行業(yè)與其他行業(yè)資本結構比較分析
(一)描述性統(tǒng)計
1.我國房地產行業(yè)資本結構特征。2006-2008年我國房地產上市公司主要財務指標(見表1)。根據(jù)對房地產上市公司2006-2008年度的會計報告分析計算表明:從整體上看,目前我國房地產上市公司的整體盈利水平不高。從各房地產上市公司3年的情況來看,存在著資產負債率過高或過低的不合理現(xiàn)象。2006年有的公司在總資產息稅前利潤較低的情況下資產負債率竟然達到了90.11%,而有的公司資產負債率只有23.65%。從結構上看,我國房地產上市公司偏好于債務融資。在債券融資和股權融資兩種方式中,股權融資占了更大的比重。我國房地產上市公司總體資本結構的變化反映了不同時期各種外部經濟因素的影響,將其與其他行業(yè)資本結構相比較可以反映行業(yè)的盈利性和成長性。為了更加深入的剖析我國房地產行業(yè)資本結構特征,將其與不同行業(yè)進行橫向比較,從而找出差異。
2.房地產行業(yè)與其他行業(yè)資本結構比較。資本結構行業(yè)差異的統(tǒng)計描述(見表2),從表2中數(shù)據(jù)可以看出,房地產行業(yè)和零售行業(yè)的資產負債率都很高,這與我國國情是相符的。我國目前正處于高速發(fā)展時期,房地產行業(yè)與零售行業(yè)都需要大量的資金,企業(yè)發(fā)展主要是負債融資。
(二)房地產行業(yè)與其他行業(yè)間差異的假設檢驗
房地產行業(yè)與其他行業(yè)負債比率比較的Kruskal-Wallis H假設檢驗結果(見表3)。從表3可以看出,房地產行業(yè)與其他兩個產業(yè)的資本結構有非常顯著的差異,同時2006-2008年檢驗統(tǒng)計量比較接近,說明這種差異具有穩(wěn)定性。
房地產行業(yè)與其他行業(yè)資本結構差異的成因分析
房地產行業(yè)與其他行業(yè)的資本結構差異是顯著的,本文從行業(yè)經營風險分析造成這種差異的原因。
資產運營能力。行業(yè)的總資產周轉率越高,資產的運營能力越強,銷售收入就越高。零售行業(yè)資金循環(huán)回收速度快,有很強的舉債能力,償債能力有保障,可以看出它傾向于高負債的融資決策。房地產行業(yè)的總資產周轉率比零售行業(yè)低,比信息技術行業(yè)高,它的負債也比零售行業(yè)低,比信息技術行業(yè)高。
資產結構。根據(jù)國內外大多數(shù)學者的結論,資產結構影響行業(yè)資本結構主要表現(xiàn)為,有形資產比重越高,資本破產清算及擔保價值越大,越容易得到銀行信貸,會導致企業(yè)負債率較高。房地產行業(yè)的有形資產比率明顯高于其他行業(yè),那么融資會依靠抵押貸款方式,負債就會較高。
行業(yè)的成長性。成長性行業(yè)內源融資有限,需要更多的外源融資。Myers認為,流動負債會減少代理成本,并且通過對樣本公司的統(tǒng)計,發(fā)現(xiàn)流動負債在總負債中占絕對比重,導致這類行業(yè)總負債水平較高。房地產行業(yè)的增長率較高,但發(fā)展中存在許多問題,受政策影響較大,流動負債水平較高。
投資時間。房地產行業(yè)投資的長期性,決定了房地產經營對市場供求變動的不靈活性,所以其風險更大。而其他行業(yè)投資時間相對于房地產行業(yè)來說時間短,效益更快。
市場信息的分散性。房地產行業(yè)市場信息的分散性,決定了房地產市場的不充分性和變現(xiàn)的困難性。零售行業(yè)與信息技術行業(yè)市場發(fā)展更充分,變現(xiàn)容易。
綜上所述,我國房地產行業(yè)融資渠道主要依賴向銀行舉債,而房地產行業(yè)投資周期長,變現(xiàn)困難,一旦資不抵債就會將其經營風險轉嫁于銀行。并且房地產行業(yè)受政策、經濟環(huán)境影響都較大,所以其經營風險較其他行業(yè)大,融資成本高。
結論
本文通過分析我國房地產上市公司資本結構狀況,并將其與其他行業(yè)比較,得出以下結論:我國房地產行業(yè)相比較其他行業(yè)負債率較高,雖然零售業(yè)的負債率也高,但房地產公司中有的公司負債率竟然超過100%,這個現(xiàn)象應該引起銀行部門的注意。房地產行業(yè)應降低對于銀行信貸的過分依賴,推動多元化融資的發(fā)展。上市公司不同行業(yè)門類之間資本結構有顯著的差異,這種差異在行業(yè)門類間普遍存在,差異的原因也是多方面的,房地產行業(yè)應在穩(wěn)定中求發(fā)展。政策因素對國內上市公司融資行為的改善會起到至關重要的作用。房地產行業(yè)資本結構相比較其他行業(yè),有的公司資產負債率存在著過高或過低的現(xiàn)象,行業(yè)資本結構不合理。國家可以大力發(fā)展債券市場,拓展融資渠道,同時促進上市公司股權結構調整,從而使我國房地產行業(yè)健康穩(wěn)步的發(fā)展。
