中國(guó)的人均水資源占有量只有世界人均水平的1/4，水資源短缺和水污染嚴(yán)重已經(jīng)成為城市可持續(xù)發(fā)展的重要制約因素。污水處理和再生利用是對(duì)水自然循環(huán)過程的人工模擬與強(qiáng)化。城鎮(zhèn)供水的80%轉(zhuǎn)化為污水，經(jīng)收集處理后，其中70%可以再次循環(huán)使用。這意味著通過污水回用，可以在現(xiàn)有供水量不變的情況下，使城鎮(zhèn)的可用水量增加50%以上，這是一筆巨大的資源。
一、污水資源化建設(shè)的現(xiàn)狀及存在的問題
污水資源化，是一種將污水作為水資源而重新加以利用的手段。城市污水資源化設(shè)施作為城市基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，擔(dān)負(fù)著治理城市水環(huán)境和增加可利用水資源的雙重任務(wù)。在國(guó)外，城市污水資源化的工作己經(jīng)開展了很多年，并且取得了非常好的效果，在很多國(guó)家，經(jīng)處理后的污水作為一種替代性的水資源，已經(jīng)成為城市水資源的重要組成部分。以污水資源化水平較高的以色列為例，目前其城市污水再生利用率己經(jīng)達(dá)到90%以上。
在我國(guó)，城市污水資源化設(shè)施的建設(shè)一直跟不上城市發(fā)展的步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年我國(guó)城市污水排放量已達(dá)332億立方米，其中，絕大部分污水未經(jīng)有效處理而排入江河湖海。與此同時(shí)，全國(guó)三百多座二級(jí)污水處理廠，處理能力2185萬噸/日，實(shí)際處理量983萬噸/日，統(tǒng)計(jì)公報(bào)的樂觀估計(jì)，尚且只有1/3正常運(yùn)行，1/3不能滿負(fù)荷運(yùn)行，1/3根本不能運(yùn)行。各級(jí)政府耗巨資建成的污水處理廠半停半開甚至閑置，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，地方財(cái)政也為之背上了沉重的包袱。
造成這種現(xiàn)狀的原因主要是資金不足和效率不高兩個(gè)嚴(yán)重問題。目前我國(guó)城市污水處理設(shè)施建設(shè)的投資主體主要局限于政府，管理運(yùn)營(yíng)也幾乎完全由政府直接操作。財(cái)政撥款成了污水處理設(shè)施投資建設(shè)或維護(hù)管理的主要來源。這種狀況，一方面導(dǎo)致投資渠道的單一，融資渠道狹窄，資金嚴(yán)重匱乏；另一方面也導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理上的政企不分、政事不分，使企業(yè)缺乏活力，造成投資效益低下。這種格局嚴(yán)重阻礙了污水處理市場(chǎng)的發(fā)育，制約了污水處理和再生利用的投資運(yùn)營(yíng)良性機(jī)制的形成。如何解決污水處理資金來源問題，已經(jīng)成為我國(guó)城市污水資源化進(jìn)程中必須要研究和解決的重大問題。
二、利用資本市場(chǎng)完善污水資源化建設(shè)的融資體系的意義
盡管財(cái)政投入總量越來越大，但面對(duì)越多越嚴(yán)峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，財(cái)政投入顯得力不從心。從另一方面來看，據(jù)世界銀行研究（1997），如果環(huán)保投資占GDP的比重達(dá)到3.1%，其減少污染代價(jià)的經(jīng)濟(jì)收益率高達(dá)114%，其中治理水污染的收益率最高為236%。為此，在城市污水資源化方面，需要轉(zhuǎn)變觀念，探尋利用資本市場(chǎng)融資的路子。
（一）利用資本市場(chǎng)融資，可以有效緩解污水資源化建設(shè)投資不足的問題
資本市場(chǎng)上的各種金融工具以不同的方式和期限為污水資源化項(xiàng)目的投融資提供了多種渠道，可以廣泛集聚民資民力，實(shí)現(xiàn)融資渠道和投資主體的多元化，有效減輕政府的投資負(fù)擔(dān)，同時(shí)降低因間接融資比重過高而帶來的國(guó)有商業(yè)銀行不斷集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)各類投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，提高投資效率。
（二）利用資本市場(chǎng)融資，可以促進(jìn)資本要素的優(yōu)化配置和投資的良性循環(huán)
利用資本市場(chǎng)能加快競(jìng)爭(zhēng)性投融資機(jī)制的培育和形成，以競(jìng)爭(zhēng)來帶動(dòng)資本和其他要素的最優(yōu)配置，并在相當(dāng)程度上降低投融資成本，加強(qiáng)和改進(jìn)項(xiàng)目管理。同時(shí)促進(jìn)部分現(xiàn)有的污水處理項(xiàng)目資產(chǎn)的流通，增加這部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，變“死”資產(chǎn)為“活”資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)。
（三）利用資本市場(chǎng)融資，有助于完善污水處理企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制
污水處理企業(yè)資本注入方式的改變，有利于加快企業(yè)和項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，進(jìn)一步明晰產(chǎn)權(quán)，并使產(chǎn)權(quán)和利益掛鉤，從而推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使其更好地適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。同時(shí)有助于降低過高的資產(chǎn)負(fù)債率，提高資金的運(yùn)營(yíng)效率，逐步消除體制原因積累的風(fēng)險(xiǎn)，真正推動(dòng)政企分開和政府職能轉(zhuǎn)變。
三、可利用的資本市場(chǎng)融資方式
（一）直接進(jìn)入證券市場(chǎng)融資
1、試行優(yōu)先股票發(fā)行
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)行優(yōu)先股票吸收國(guó)內(nèi)外私人資本進(jìn)行城市污水處理，既能滿足污水處理的巨大資金需求，又不喪失政府對(duì)污水處理項(xiàng)目的控制權(quán)。
從城市污水處理的實(shí)際出發(fā)，可以進(jìn)行污水處理股票發(fā)行的探索。對(duì)現(xiàn)有的污水處理企業(yè)進(jìn)行股份制改造，向國(guó)內(nèi)外私人資本發(fā)行部分優(yōu)先股票，或?qū)⒉糠謬?guó)有股以優(yōu)先股的形式轉(zhuǎn)讓給私人資本，籌措的資金由污水處理企業(yè)用于污水處理。這種方式由于是以現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，且改造后的企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，所以集資成功的可能性較大。
2、發(fā)行市政債券
市政債券(municipal bond) 是指由地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行,用于當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目建設(shè)的有價(jià)證券。在國(guó)外,尤其是一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家,如美國(guó)、日本等地方債券市場(chǎng)已經(jīng)成為債券市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。以美國(guó)水務(wù)市場(chǎng)(含供水、污水處理、污水管網(wǎng)、河道疏浚等) 為例,每年的建設(shè)性投資需求為2300 億美元,其中85 %來自市政債券,政府財(cái)政投資僅占15 %。
市政債券分為一般債務(wù)債券（以稅收收入償還本息）和收益?zhèn)ㄒ皂?xiàng)目收益償還本息）。鑒于目前我國(guó)地方稅收體系還不健全，不宜發(fā)行以稅收來償還的一般債務(wù)債券，但也不排除在經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)的省或城市進(jìn)行試點(diǎn)。收益?zhèn)皇艹鞘姓?cái)政狀況的影響，而主要取決于項(xiàng)目的收益，因此應(yīng)結(jié)合城市污水處理投融資體制改革，主要發(fā)展收益?zhèn)?br />
發(fā)債主體有兩種選擇：一種是由具備條件的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)或項(xiàng)目直接發(fā)債；另一種是由城市政府授權(quán)城市建設(shè)投資公司作為發(fā)債主體集中替需要融資的項(xiàng)目或企業(yè)發(fā)債。從城市政府角度來看，城市化進(jìn)程的加快和污水處理設(shè)施建設(shè)對(duì)債券融資提出了迫切需要；從投資者角度看，居民儲(chǔ)蓄的增加和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、投資基金的發(fā)展對(duì)市政債券有巨大的潛在需求。因此，市政債券，特別是收益?zhèn)谖鬯幚碣Y金來源方面存在著巨大的發(fā)展前景。
（二）積極利用現(xiàn)有上市公司“殼資源”進(jìn)行再融資
通過財(cái)政貼息或地方財(cái)政收入獎(jiǎng)勵(lì)等形式促進(jìn)一部分盈利或準(zhǔn)盈利污水處理項(xiàng)目注入現(xiàn)有上市公司，即把污水處理項(xiàng)目與上市資源資產(chǎn)進(jìn)行整合，改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高其再融資能力。
上市公司再融資包括兩部分：一是增股或配股的股權(quán)性融資；二是發(fā)行公司債券的債務(wù)融資。無論是股權(quán)性融資還是債務(wù)融資，必須滿足上市公司融資的交易規(guī)則和交易條件，例如凈資產(chǎn)、盈利能力等財(cái)務(wù)狀況硬指標(biāo)的要求，因此，借用證券市場(chǎng)融資需要優(yōu)質(zhì)污水項(xiàng)目資產(chǎn)與上市“殼資源”的整合，提高“殼資源”的融資能力。對(duì)于這一方式，部分上市公司已做了有益的嘗試，并取得了良好的效果。截止2004年底，首創(chuàng)股份已經(jīng)在北京、深圳、馬鞍山、余姚、青島、寶雞、徐州、淮南等8個(gè)城市進(jìn)行了水務(wù)投資，公司控股、參股水務(wù)項(xiàng)目的水處理能力已經(jīng)累計(jì)達(dá)到650萬噸，服務(wù)人口總數(shù)超過1200萬，取得了不俗的發(fā)展業(yè)績(jī)。
（三）信托計(jì)劃創(chuàng)新
信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進(jìn)行管理或者處分的行為。信托作為一種財(cái)產(chǎn)管理制度,不僅具備一般意義上的資金融通功能,其特殊的交易結(jié)構(gòu),賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性所形成的破產(chǎn)隔離功能,以及信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、處置權(quán)、受益權(quán)的分離特性,造成了信托在滿足社會(huì)需求方面廣泛的適應(yīng)性與靈活性。這是銀行、證券、保險(xiǎn)等其他金融機(jī)構(gòu)所無法比擬的。
資金信托投資方式靈活，可以滿足污水處理項(xiàng)目融資的多樣化需求。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托公司作為城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資中介,可用資金信托的方式,對(duì)項(xiàng)目提供股權(quán)和債權(quán)融資支持;可用自有資金投資購(gòu)買項(xiàng)目所需大型設(shè)備,開展融資租賃業(yè)務(wù);也可以通過取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán),介入到項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)階段。
污水處理項(xiàng)目的穩(wěn)定性非常適應(yīng)資金信托的安全性需求。由于對(duì)參與資金信托的投資者來說，信托公司不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，信托計(jì)劃不能保證回報(bào)率，投資者對(duì)獲得穩(wěn)定收益和本金安全極為關(guān)切。由于污水處理項(xiàng)目大多為地方重點(diǎn)工程項(xiàng)目，在資金安全性方面有較好的保障，同時(shí)，雖然污水處理項(xiàng)目微利經(jīng)營(yíng)，但它的總體收益比較穩(wěn)定，能夠得到投資者的認(rèn)同。
另外，信托公司憑借自身在資本運(yùn)作方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),能夠利用信托制度,為污水處理項(xiàng)目設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)控制方案,能夠?qū)?xiàng)目的籌資、償債和取得資本回報(bào)全面負(fù)責(zé)。
（四）資產(chǎn)證券化（ABS）
資產(chǎn)證券化(Asset-Backed securitization)是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來
現(xiàn)金流為支撐，通過資產(chǎn)組合和信用增級(jí)，轉(zhuǎn)換成可在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券的過程。 在這一過程中，發(fā)起人（原始權(quán)益人）將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle 簡(jiǎn)稱SPV）, 特設(shè)機(jī)構(gòu)以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā)行證券, 并用發(fā)行收入購(gòu)買證券化資產(chǎn),最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者。
由于這種融資方式是在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)籌資, 利息率一般比較低, 從而降低了籌資成本。另外，它通過民間的非政府途徑按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作的融資方式。這大大減少了中間費(fèi)用,并有效地降低了融資成本。
ABS 融資方式從本質(zhì)上是出售污水處理項(xiàng)目的預(yù)期收入而不是負(fù)債, 所以原始權(quán)益人可以通過這種方式獲得資金但又不增加負(fù)債, 從而使項(xiàng)目的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以良性運(yùn)轉(zhuǎn)。
ABS 方式中, 在債權(quán)的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)決策權(quán)屬于原始收益人, 待債券到期用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后, 資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人, 因此, 利用ABS 進(jìn)行污水處理國(guó)際項(xiàng)目融資, 可以使東道國(guó)保持對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的控制。
污水處理項(xiàng)目本身可以滿足ABS 方式的以資產(chǎn)為支持的證券化。污水處理項(xiàng)目有未來穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金資產(chǎn),有保障的確定收入可以通過對(duì)ABS 債券在還本付息能力、項(xiàng)目資產(chǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、擔(dān)保條件等方面使污水處理項(xiàng)目在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)中獲得較高的信用等級(jí), 從而確保融資取得成功。污水處理項(xiàng)目除了會(huì)有較高的信用等級(jí)以外, 行業(yè)的快速發(fā)展和在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位也決定了政府對(duì)此行業(yè)的支持力度, 這些行業(yè)特色使得污水處理項(xiàng)目的ABS 融資方式成為可行。
總之，目前我國(guó)城市污水資源化建設(shè)所面臨的主要問題是資金短缺，利用資本市場(chǎng)，引入多元化的投融資方式，是解決污水資源化設(shè)施發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。但這還依賴于完善的法律、稅收等相關(guān)制度、成熟發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)、豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和眾多的機(jī)構(gòu)投資者。
注：本文為中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（北京）2005－2006年度校內(nèi)科技基金資助項(xiàng)目階段性研究成果，項(xiàng)目編號(hào)200531。
作者：王玲 文章來源：中國(guó)地質(zhì)大學(xué)人文經(jīng)管學(xué)院
