孫振華
股東財富最大化是建立在英美理論基礎(chǔ)上的一個理論體系，由于它只注重對硬資源的開發(fā)和利用，忽視了較資源的開發(fā)；同時，只強調(diào)保護股東的權(quán)益，忽視其他相關(guān)者的利益，挫傷了員工、經(jīng)營者的積極性，特別是沒有將社會責(zé)任納入到企業(yè)財務(wù)目標(biāo)體系，影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因而我們有必要對企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)重新定位，以在保護股東利益的同時，兼顧其他相關(guān)者的利益，并將社會責(zé)任納入到財務(wù)目標(biāo)體系。筆者認(rèn)為，企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是可持續(xù)發(fā)展能力最大化，主要包括以下兩個方面的內(nèi)容。
一、企業(yè)獲利能力和增值能力最大化?，F(xiàn)實中不同的利益相關(guān)者對企業(yè)有著不同的財務(wù)利益要求，投資者期望資本增值最大化；債權(quán)人期望債權(quán)資金收益最大化；員工期望薪資收入最大化；政府期望公共收益最大化或財政收入最大化；經(jīng)營者期望人力資本收益最大化等等。利益相關(guān)者的這些財務(wù)利益的實現(xiàn)，必然要求企業(yè)不斷地創(chuàng)造價值。無論是“利潤最大化”，還是“股東財富最大化”都把獲利作為第一目標(biāo)。但是，它們在追求獲利的時候，偏重于企業(yè)的短期利潤，在收益分配上傾向于物質(zhì)資本所有者。而建立在共同治理邏輯基礎(chǔ)上的企業(yè)獲利能力和增值能力最大化的財務(wù)目標(biāo)要求企業(yè)最大限度地獲取合法利潤，在培育和配置資源時應(yīng)充分考慮所有相關(guān)者的利益要求，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。與股東財富最大化的財務(wù)目標(biāo)相比，企業(yè)獲利能力和增值能力最大化同樣考慮了不確定性和時間價值，強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵。第一，營造企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；第二，創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感；第三，加強與債權(quán)人聯(lián)系，重大財務(wù)決策邀請債權(quán)人參與，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；第四，關(guān)心政府政策的變化并嚴(yán)格執(zhí)行。
二、“社會成本最小化”。企業(yè)作為一個“社會人”，營利不是其唯一的目的，作為社會的一員，它不可能脫離社會的發(fā)展而發(fā)展。社會與企業(yè)的相互依存關(guān)系決定了企業(yè)財務(wù)行為的社會性及履行社會責(zé)任的必要性。企業(yè)社會責(zé)任的履行使得財務(wù)管理具有了社會責(zé)任，即企業(yè)管理當(dāng)局在進行財務(wù)決策時，應(yīng)充分考慮這些社會責(zé)任。為此，企業(yè)應(yīng)充分有效地利用資源和加強環(huán)境的保護，積極參與社區(qū)活動，資助社會福利事業(yè)，解決公民就業(yè)的問題；同時，要進行軟資源的開發(fā)利用，力求“社會成本最小化”，反對以犧牲社會的利益來獲取企業(yè)的經(jīng)濟效益。只有這樣，才能使企業(yè)的運作有個良好的外部環(huán)境，實現(xiàn)企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。
可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)目標(biāo)與傳統(tǒng)的“股東財富最大化”相比，它是在揚棄“股東財富最大化”的基礎(chǔ)上，在可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟學(xué)和知識經(jīng)濟學(xué)理論的指導(dǎo)下，更加完善了企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。此目標(biāo)在積極運用企業(yè)硬資源的同時，更加注重軟資源的開發(fā)利用；在保護股東權(quán)益的同時兼顧其他相關(guān)者的利益，并積極承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任。它拓寬了資源配置的概念，增加了資源配置的主體，從而有利于減少企業(yè)內(nèi)部各利益主體的矛盾沖突，企業(yè)與外部環(huán)境之間的矛盾沖突，使企業(yè)能夠健康穩(wěn)定地發(fā)展。此外，該財務(wù)目標(biāo)也適用于我國的國情，符合社會主義市場經(jīng)濟的基本要求，因而具有很強的生命力。但是，它也給我們提出了一些新的問題，增加了財務(wù)決策的難度。
1．資源配置規(guī)劃更加復(fù)雜。傳統(tǒng)的財務(wù)目標(biāo)單純從經(jīng)濟效率的角度出發(fā)，通過對企業(yè)硬資源的分配、利用，達(dá)到經(jīng)濟效率的“帕系托最優(yōu)”。但現(xiàn)在，我們不僅需要配置企業(yè)的硬資源，而且還需開發(fā)利用企業(yè)的軟資源。同時在配置資源時，還不能單從經(jīng)濟效率出發(fā)，還必須考慮社會效應(yīng)，考慮企業(yè)的各利益相關(guān)主體。為此，我們在配置資源時，除了市場機制外，還必需配合一個泛資源規(guī)劃體系，包括社會規(guī)劃、人的規(guī)劃、資源規(guī)劃和環(huán)境規(guī)劃等。顯然，可持續(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)目標(biāo)對資源的配置規(guī)劃與股東財富最大化相比更加復(fù)雜。
2．一些具體財務(wù)問題的決策需要綜合性考慮。財務(wù)管理內(nèi)容有：融資管理、投資管理和利益分配管理。融資方面，融資時企業(yè)財務(wù)的重要內(nèi)容，科學(xué)的融資決策對相關(guān)者利益具有十分重要的影響。傳統(tǒng)的財務(wù)理論在研究決策時，一般將企業(yè)的資金來源簡單地劃分為債權(quán)人和股東，主要研究的是股票的價格影響，以提高股東利益為目的。而可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)目標(biāo)要我們在融資的時候，更要注重融智，通過合理的資金運作培育和擴張軟資源，以此優(yōu)化企業(yè)的資源結(jié)構(gòu)。投資方面，投資是擴大再生產(chǎn)的表現(xiàn)形式，對企業(yè)的生產(chǎn)能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進行改造和投資，以便生產(chǎn)出高附加值和適銷對路的產(chǎn)品，對提高企業(yè)的綜合經(jīng)濟效益是非常重要的。如果在研究投資決策時，僅僅限于股東的利益，在對風(fēng)險的計量上站在股東的立場，而不是站在相關(guān)者的立場，就可能低估投資風(fēng)險，從而造成不必要的損失。收益方面，企業(yè)收益的分配直接影響著企業(yè)的發(fā)展，合理分配企業(yè)收益無論是對股東還是對相關(guān)者都會產(chǎn)生影響?？沙掷m(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)目標(biāo)是要求企業(yè)在分配收益時，同時兼顧和履行相關(guān)主體的利益，不能過分傾向于股東。因此，可持續(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)目標(biāo)，不僅要研究財務(wù)決策對股東的影響，而且還要分析其對企業(yè)其他相關(guān)者的影響，正確處理好眼前利益與長遠(yuǎn)利益，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
綜上所述，財務(wù)目標(biāo)的定位，是與不同時期的政治體制、不同時期的企業(yè)組織形式、企業(yè)性質(zhì)以及企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)相連結(jié)的。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，環(huán)境的變化，制度的變遷，財務(wù)目標(biāo)還會發(fā)生變化，但可持續(xù)發(fā)展能力最大化的財務(wù)目標(biāo)所體現(xiàn)的基本精神卻是永恒的。
（作者單位：蘇州大學(xué)財經(jīng)學(xué)院215021）
