目前財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有四種類型:利潤(rùn)最大化,每股盈余最大化,企業(yè)價(jià)值最大化和利益相關(guān)價(jià)值最大化。它們的出現(xiàn)有著各自的歷史背景,利潤(rùn)最大化出現(xiàn)得最早,然后是每股收益最大化,再就是企業(yè)價(jià)值最大化,最近出現(xiàn)的是利益相關(guān)者價(jià)值最大化。四種目標(biāo)之所以先后成為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),是因?yàn)樗鼈兎謩e是各自的歷史環(huán)境下的最佳選擇。
1.利潤(rùn)最大化目標(biāo)與環(huán)境。利潤(rùn)最大化目標(biāo)是指在既定的期間內(nèi)( 如一年),財(cái)務(wù)管理活動(dòng)以取得最大利潤(rùn)為目標(biāo),相應(yīng)的企業(yè)管理活動(dòng)主要以如何充分挖掘現(xiàn)有資源的潛力,最有效地發(fā)揮現(xiàn)有資源的效率為重點(diǎn),不涉及資產(chǎn)重組問(wèn)題,或者受環(huán)境限制,進(jìn)行資產(chǎn)重組十分困難,企業(yè)既不能通過(guò)出售剝離現(xiàn)有部分資產(chǎn),也不能收購(gòu)企業(yè),作為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的企業(yè)是一個(gè)不可分離的整體,當(dāng)然,更沒(méi)有有效的資本市場(chǎng)來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,不論是收購(gòu)價(jià)值還是總市值,都無(wú)法衡量,在這樣的環(huán)境下,利潤(rùn)最大化目標(biāo)才是最有效的。
2.每股盈余最大化目標(biāo)與環(huán)境。如果說(shuō)利潤(rùn)最大化是衡量作為一個(gè)整體的企業(yè)的最佳財(cái)務(wù)目標(biāo),那么每股盈余最大化目標(biāo)顯然不僅能衡量作為一個(gè)整體的企業(yè)效益,還是一個(gè)衡量單位資本(資金)效率的最佳目標(biāo)。表面上的數(shù)量邏輯關(guān)系,似乎對(duì)一個(gè)既定企業(yè)來(lái)講,利潤(rùn)最大化也就是每股盈余最大化,反之亦然,但對(duì)于企業(yè)間的比較則大為不同,作為整體的企業(yè)間比較的共同基礎(chǔ)只有在兩個(gè)企業(yè)幾乎完全一樣的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行,而作為單位資本的效率的比較的基礎(chǔ)則要廣泛得多,不需要兩個(gè)企業(yè)完全一樣,我們可以把一個(gè)企業(yè)視為另一個(gè)企業(yè)的倍數(shù)( 或分?jǐn)?shù))組合。
3.企業(yè)價(jià)值( 股東財(cái)富)最大化目標(biāo)與環(huán)境。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)股東擁有的價(jià)值( 即股東財(cái)富)和企業(yè)債權(quán)人價(jià)值之和,正因?yàn)槿绱?一些學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化目標(biāo)是不能等同的,二者之間存在著矛盾。一個(gè)折衷的解釋是債僅人資產(chǎn)價(jià)值是固定不變的,因此企業(yè)價(jià)值最大化即為股東財(cái)富最大化。債權(quán)人只獲取固定的債權(quán)利息,能表明債權(quán)人資產(chǎn)價(jià)值是固定的嗎?債權(quán)人對(duì)于自己資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性沒(méi)有一點(diǎn)顧忌嗎?他不會(huì)為此尋求除利息之外的補(bǔ)償或某種控制嗎?事實(shí)完全不是這樣,而這種控制也為關(guān)連交易創(chuàng)造了前提條件,也正是對(duì)類似問(wèn)題的廣泛考慮,才會(huì)誕生利益相關(guān)者價(jià)值最大化的目標(biāo)。
當(dāng)然,債權(quán)人資產(chǎn)價(jià)值在一定條件下是可以視為固定不變的,例如某種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不變的假設(shè)條件,這也就是我們把企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化等同的合理基礎(chǔ)。另外,精典的財(cái)務(wù)理論所衡量的企業(yè)價(jià)值是資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值,不論如何去處理股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值的關(guān)系,這也是我們不把企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化當(dāng)作不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的深層考慮。
利潤(rùn)最大,每股收益最大,當(dāng)然企業(yè)的價(jià)值最大,但所謂企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),顯然不是這數(shù)量關(guān)系能概括的。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值,股東財(cái)富是股東因?yàn)閾碛衅髽I(yè)股權(quán)而獲取的財(cái)富,因此離開(kāi)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)(最直接的是證券市場(chǎng)),就沒(méi)有什么企業(yè)價(jià)值,也談不上現(xiàn)代意義的股東財(cái)富,這正是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)成為最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的真正基礎(chǔ)。
在一個(gè)發(fā)達(dá)有效的資本市場(chǎng)上,市場(chǎng)考慮的因素不僅僅是某一期間的利潤(rùn),還有風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性等多種因素。例如上例中甲企業(yè)的單位資本( 金)的利潤(rùn)雖然比乙企業(yè)高,但由于乙企業(yè)規(guī)模較大,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),因此收益可能更穩(wěn)定,按資本利潤(rùn)率計(jì)算,乙企業(yè)為16% ,甲企業(yè)為2% ,甲企業(yè)比乙企業(yè)高25% ,但在資本市場(chǎng)上甲企業(yè)與乙企業(yè)的股價(jià)不會(huì)有25% 的差距,兩個(gè)企業(yè)單位股價(jià)很可能會(huì)一樣。當(dāng)然,這一切都有待于市場(chǎng)自己說(shuō)明,這也是企業(yè)價(jià)值最大化與利潤(rùn)最大化、每股收益最大化的差別之所在。
對(duì)上述三種目標(biāo)的環(huán)境分析表明,有幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)境變量導(dǎo)致了三種目標(biāo)的各自合理性:①因不能進(jìn)行資產(chǎn)重組,故利潤(rùn)最大化為佳;②因能進(jìn)行資產(chǎn)重組,但缺乏發(fā)達(dá)有效的資本市場(chǎng),故單位資本收益最大化為佳;③因有發(fā)達(dá)有效的資本市場(chǎng),故企業(yè)價(jià)值最大化為佳。
4.利益相關(guān)價(jià)值最大化目標(biāo)與環(huán)境。企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、員工、社區(qū)(公眾)、政府等,在企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)中,股東與債權(quán)人的關(guān)系問(wèn)題實(shí)際上已被考慮,因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與債權(quán)價(jià)值之和,但員工、社區(qū)(公眾)等的利益仍然處于企業(yè)價(jià)值計(jì)量系統(tǒng)之外。近年來(lái)的環(huán)保、社區(qū)就業(yè)的社會(huì)輿論實(shí)際上使這部分相關(guān)利益要求表面化、市場(chǎng)化。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心力量取決于員工的素質(zhì),這已使得多數(shù)企業(yè)意識(shí)到維持長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的有創(chuàng)造力和競(jìng)爭(zhēng)力的員工隊(duì)伍是企業(yè)的命脈之所在,但這是從企業(yè)自身考慮的結(jié)果,與企業(yè)社會(huì)責(zé)任無(wú)關(guān),一遇到不景氣,則大多數(shù)企業(yè)仍會(huì)拿員工開(kāi)刀以節(jié)省支出,于是引發(fā)了就業(yè)與社區(qū)利益等相關(guān)問(wèn)題,即企業(yè)保證就業(yè)的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題。環(huán)境保護(hù)問(wèn)題也是如此。因此,企業(yè)利益相關(guān)者價(jià)值最大化的背景不僅是企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)化衡量,更是市場(chǎng)本身向深度和廣度的不斷發(fā)展的產(chǎn)物,離開(kāi)這一條件談利益相關(guān)者的價(jià)值最大化,就變得毫無(wú)意義。
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