本文對我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險的簡單表述就是“雙向匯率風(fēng)險”,這兩大類匯率風(fēng)險囊括了我國造船企業(yè)各種匯率風(fēng)險表現(xiàn)形式。這里所指的“雙向”是有特定含義的,包括我國造船企業(yè)在船配-船廠-船東縱向市場關(guān)系中的匯率風(fēng)險,以及在韓國、日本、中國橫向競爭關(guān)系中的匯率風(fēng)險。這與以往研究中的匯率升值、貶值的雙向波動風(fēng)險是不一樣的。
“縱橫雙向”與“波動雙向”的區(qū)別在于:前者的研究角度是造船企業(yè)與外部經(jīng)濟實體的相對關(guān)系,從側(cè)面進行宏觀研究;后者的研究角度是匯率本身的走勢,從正面進行微觀研究。二者的聯(lián)系在于:構(gòu)成要素中都包括本外幣和時間,且研究前者就必須在整體研究背景的某個局部研究后者。
一、我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險的特征
(一)相對其他多數(shù)行業(yè)匯率風(fēng)險的特征
第一,匯率風(fēng)險影響程度大。這是由造船行業(yè)的自身特征直接決定的。作為資金、技術(shù)和勞動密集型的大型裝備制造業(yè),造船業(yè)動輒數(shù)千萬、甚至上億美元的船舶造價、持續(xù)數(shù)年的建造周期、結(jié)算幣種和結(jié)算方式多樣等,都使造船企業(yè)匯率風(fēng)險相對其他企業(yè)更大。具體來說,表現(xiàn)為匯率風(fēng)險受險金額大、造船企業(yè)對匯率波動的敏感程度高、匯率風(fēng)險持續(xù)時間長。
第二,匯率風(fēng)險來源關(guān)系復(fù)雜。一方面我國造船企業(yè)承受匯率風(fēng)險的可能性相對更大,因為目前我國造船行業(yè)相比其他行業(yè)呈現(xiàn)明顯的“兩高”特征:高產(chǎn)品出口率和高設(shè)備進口率,兩者分別達到70%和60%;另一方面我國造船企業(yè)承受匯率風(fēng)險的多樣性相對更高。我國造船企業(yè)與國外船東多用美元結(jié)算船款,而與國外船配結(jié)算設(shè)備款則會使用美元以及一定比例的歐元和日元。而且,在世界造船四極競爭格局中,人民幣、韓元、日元、歐元在同一時間與美元的匯率關(guān)系也構(gòu)成了我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險的來源。
第三,匯率風(fēng)險互抵可能性增大。我國造船企業(yè)在每單合同執(zhí)行過程中,基本上都要與國外船東和船配同時發(fā)生交易,且交易的金額巨大、時間不完全重合、方向相反、匯率變化有聯(lián)動性。因此,我國造船企業(yè)若精心測算、有效管理,很可能將來自不同交易對象的部分匯率風(fēng)險予以抵沖。在掌握交易時間和匯率聯(lián)動兩因素后,該抵沖效果即可表現(xiàn)為單筆合同內(nèi)部抵沖和多筆合同滾動抵沖。而且,由于人民幣、韓元、日元和歐元兌美元匯率的變化在時間、幅度上不會完全一致,使我國造船企業(yè)在與船東、船配交易中的匯率損失或利得,很可能在對外競爭中同樣由于橫向匯率的對比而部分收復(fù)或部分失去,這可看作是更大范圍的匯率風(fēng)險抵沖。
(二)相對于造船企業(yè)其他多數(shù)風(fēng)險的特征
第一,匯率風(fēng)險來源關(guān)系復(fù)雜。造船企業(yè)常見的11種風(fēng)險包括研發(fā)、船東、合同、價格、技術(shù)、人員、自然、供應(yīng)、金融、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,以及政策法規(guī)風(fēng)險。匯率風(fēng)險的來源不是匯率本身,而是船廠與國外船東、船配、競爭對手之間,在發(fā)生交易和競爭關(guān)系時所用貨幣收付時間、價值對比等的動態(tài)變化,若脫離了這種具體的交易和競爭關(guān)系,匯率本身只是一個符號。因此,這些有船廠參與的交易和競爭關(guān)系才是匯率風(fēng)險的來源。
第二,匯率風(fēng)險損失與利得并存。如果僅考慮國內(nèi)船廠和國外船東的關(guān)系,簡單結(jié)論就是人民幣兌美元升值導(dǎo)致船廠匯率風(fēng)險損失,反之相反。匯率風(fēng)險損失與利得并存的特征也可看作風(fēng)險來源關(guān)系復(fù)雜的體現(xiàn)。風(fēng)險來源多,風(fēng)險損失與利得并存的可能性才會更大;而風(fēng)險損失與利得并存,較多的風(fēng)險來源對造船企業(yè)來說才更有利用價值。
第三,匯率風(fēng)險管理空間有限。由于造船企業(yè)自身實際情況、對金融工具的適用條件和了解程度、面對船東的談判能力等因素,使現(xiàn)實中造船企業(yè)可選擇的匯率避險手段并不多,使用不當(dāng)還會適得其反。但必須說明,管理空間有限不等于管理意義有限。一方面造船企業(yè)的各類風(fēng)險并非彼此孤立,而是一個相互聯(lián)系、彼此互動的風(fēng)險體系,任何一種風(fēng)險管理成功與否都會牽動整體;另一方面管理空間有限只是相對于造船企業(yè)的其他一些風(fēng)險而言,若相對于整個企業(yè)而言,有效管理匯率風(fēng)險還是很有意義的。
從以上分析可以看出:無論是相對于其他多數(shù)行業(yè)的匯率風(fēng)險,還是相對于造船企業(yè)的其他多數(shù)風(fēng)險,我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險有一個共性特征——風(fēng)險來源關(guān)系復(fù)雜。這正是本文將我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險進行縱橫分類的原因。
二、我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險的種類及管理目標(biāo)
(一)傳統(tǒng)分類。造船企業(yè)匯率風(fēng)險的種類,傳統(tǒng)研究中分為會計風(fēng)險、交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險三種。(表1)
(二)本文分類。筆者認為,傳統(tǒng)研究對造船企業(yè)匯率風(fēng)險的分類缺乏針對性,因為任何從事正常涉外生產(chǎn)經(jīng)營活動的企業(yè),其匯率風(fēng)險均可如此分類。因此,傳統(tǒng)分類法并未結(jié)合造船企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際情況,也未考慮我國造船企業(yè)生存的現(xiàn)實環(huán)境。鑒于此,本文結(jié)合我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險新的研究背景與研究角度,提出縱向風(fēng)險與橫向風(fēng)險的分類法。(表2)
我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險的背景、重要性和特征三個方面,決定了“縱向市場關(guān)系與橫向競爭關(guān)系”可以作為我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險新的研究角度或研究線索。關(guān)于縱橫雙向匯率風(fēng)險,在此說明以下三點:
第一,我國造船企業(yè)的縱向與橫向匯率風(fēng)險,是從我國造船企業(yè)與國際造船市場中其他各參與方的關(guān)系出發(fā)提出的相對性概念,不存在也沒有必要存在確定、嚴格的定義,給出一般的描述性概念即可說明問題。
第二,我國造船企業(yè)的縱向與橫向匯率風(fēng)險,只是站在我國造船企業(yè)所處市場環(huán)境角度劃分的結(jié)果,其交叉點就是我國造船企業(yè)自身,二者在具備個性的同時也具備共性。
第三,風(fēng)險種類的劃分對風(fēng)險管理目標(biāo)的確立有很大決定作用。我國造船企業(yè)匯率風(fēng)險從表現(xiàn)形式出發(fā)的傳統(tǒng)分類,直接決定了其管理目標(biāo)更側(cè)重于企業(yè)局部的單項匯率風(fēng)險;而縱橫雙向匯率風(fēng)險,由于是從我國造船企業(yè)外部環(huán)境出發(fā)進行的分類,就決定了其管理目標(biāo)更側(cè)重于企業(yè)各局部匯率風(fēng)險間的相關(guān)關(guān)系。
三、我國造船企業(yè)雙向匯率風(fēng)險研究方法
如表2所示,我國造船企業(yè)的縱橫雙向匯率風(fēng)險中,縱向匯率風(fēng)險的影響對象主要是船廠接單后的利潤,而橫向匯率風(fēng)險的影響對象主要是接單前的風(fēng)險值。因此,我國船廠在從接單直到交船的整個生產(chǎn)周期中,接觸橫向風(fēng)險先于接觸縱向風(fēng)險,且兩類風(fēng)險通常以造船開工為時間分界點。鑒于此,本文按照“由橫到縱”的順序說明兩類風(fēng)險的研究方法,具體研究也應(yīng)按此順序進行。
(一)我國造船企業(yè)橫向匯率風(fēng)險研究方法。對于我國造船企業(yè)橫向匯率風(fēng)險,可以采用情景分析法進行研究,以此幫助我國船廠解決橫向匯率風(fēng)險的識別問題。鑒于韓元是目前國際造船市場上對新船價格指數(shù)影響最大的貨幣,我國船廠橫向匯率風(fēng)險的具體研究結(jié)論可歸納為對以下兩個問題的解決:
一是韓元匯率變動對我國船廠利潤率的影響。分析思路可概括為:匯率發(fā)生變動前我國船廠的利潤率→韓元匯率變動時保持我國船廠利潤率不變的人民幣測算匯率→我國船廠在人民幣實際匯率背離測算匯率時的措施。
二是匯率變動對中韓船廠接單競爭力的影響。分析思路可概括為:韓國船廠在韓元匯率變動時為維持原接單利潤率所能接受的船價→我國船廠在人民幣匯率變動時為維持原接單利潤率所能接受的船價→我國船廠在人民幣升值韓元貶值時競爭韓方低船價的條件。
(二)我國造船企業(yè)縱向匯率風(fēng)險研究方法?？v向匯率風(fēng)險的研究要求綜合考慮市場關(guān)系和匯率聯(lián)動。對于前者,可以選用最初應(yīng)用于金融機構(gòu)市場風(fēng)險管理的VAR方法;對于后者,可以選用近年來開始在我國金融領(lǐng)域有所應(yīng)用的Copula方法。鑒于縱向匯率風(fēng)險兩大背景緊密相連,就有必要將VAR與copula方法結(jié)合使用。
VAR(Value at Risk),即“處于風(fēng)險狀態(tài)的價值”,其核心思想就是將企業(yè)風(fēng)險的大小濃縮為一個與一定概率(即置信水平,一般取95%)相聯(lián)系的數(shù)值,使企業(yè)可以在該概率下認為風(fēng)險值不會超過VAR。目前,VAR在實際中主要有方差-協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法三種計算方法。其中,蒙特卡洛模擬是迄今為止計算VAR最有效的方法,但計算過程較為復(fù)雜,需要借助計算機工程計算語言才能很好地實施。
Copula的字面意思是“連接、交換”,具體研究中的Copula函數(shù)就是用來描述我國船廠與國外船東、船配間匯率關(guān)系相關(guān)性的一種工具。而且,這種Copula函數(shù)一經(jīng)確定,除非出現(xiàn)匯率大幅振蕩、匯率形成機制變更等異常情況,船廠在日常監(jiān)測匯率風(fēng)險時并不用更換。至于Copula函數(shù)的確定過程,具體研究中可以分為確定邊緣分布、相關(guān)參數(shù)估計和擬合優(yōu)度檢驗三步。
我國船企縱向匯率風(fēng)險的特點之一,就是局部匯率之間有聯(lián)動關(guān)系,且總體的縱向匯率風(fēng)險不是局部風(fēng)險的簡單相加。因此,單獨利用VAR方法并不能很好地解決我國船企縱向匯率風(fēng)險問題,這就要利用Copula方法彌補這一不足?？梢哉f,在我國造船企業(yè)縱向匯率風(fēng)險的存在背景中,VAR方法對應(yīng)于市場關(guān)系,而Copula方法則對應(yīng)于匯率聯(lián)動,二者在我國船企縱向匯率風(fēng)險研究中形成了很好的互補,如表3所示。(表3)從表中可以看出,將VAR與Copula方法結(jié)合起來,可以較好地解決我國船廠縱向匯率風(fēng)險整體水平的度量問題。從我國船廠的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)上講,這一方法發(fā)揮作用的時間范圍是在接單后,覆蓋從簽訂合同到交船的整個造船周期。
(作者單位:江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院)
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