（1．安徽工業(yè)大學(xué) 馬鞍山 243002；2．安徽工業(yè)大學(xué) 馬鞍山 243002）
摘要：本文簡要地分析了企業(yè)集團在舉債籌資過程中存在的風(fēng)險，并提出了企業(yè)集團在風(fēng)險控制上的一些措施。
關(guān)鍵詞：舉債風(fēng)險 企業(yè)集團 控制
近十幾年來，我國的企業(yè)集團發(fā)展迅速，集團的不斷擴張需要更多的資金，而資金的籌集，舉債方式必不可少。舉債可以使企業(yè)集團獲得發(fā)展所需的資本，給企業(yè)集團帶來充分發(fā)揮和施展才能的機會；與此同時，集團舉債籌集資金的風(fēng)險也完全由自己負(fù)擔(dān)，如果舉債資金使用不當(dāng)，達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟效益，或舉債過多，無力償還，引起的財務(wù)危機，造成損失由自己承擔(dān)，嚴(yán)重者將致企業(yè)集團于死地——破產(chǎn)還債，還會直接影響到集團下屬子公司的發(fā)展。因此，如何加強企業(yè)集團舉債籌資中的風(fēng)險管理，已成為廣大經(jīng)營者、財務(wù)管理者所面臨的一個較大的難題。按照資金來源的不同，企業(yè)集團舉債籌資的方式一般可分為外部籌資和內(nèi)部籌資兩種。集團外部資金的籌集主要包括企業(yè)向銀行進(jìn)行借貸或企業(yè)集團對外發(fā)行債券以求募集資金的方式。而內(nèi)部資金的籌集除通常意義上的自我資金積累，還包括集團內(nèi)部企業(yè)之間的內(nèi)部融資，即母公司與子公司、子公司與子公司之間相互提供資金的融通。
一、 企業(yè)集團舉債籌資風(fēng)險的表現(xiàn)及屬性
舉債籌資風(fēng)險,是指企業(yè)集團在籌資過程中，由于舉債經(jīng)營而導(dǎo)致償債能力的喪失,或企業(yè)集團在舉債后因資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致集團整體遭受損失,及到期不能償還債務(wù)的可能性。其主要有兩種表現(xiàn)形式:首先是企業(yè)集團支付能力下降的風(fēng)險。這類風(fēng)險從產(chǎn)生的原因上可分為兩類：一是支付性籌資風(fēng)險。它是指企業(yè)集團在某一特定時期內(nèi),現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。由此可見,這是一種個別風(fēng)險,現(xiàn)金風(fēng)險,企業(yè)理財不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險, 對企業(yè)集團以后各期的籌資影響不大。二是收支性籌資風(fēng)險，是指企業(yè)集團在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險。一般來說, 這種風(fēng)險是整體風(fēng)險，它對全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生了不利的影響。其次是企業(yè)集團自有資金經(jīng)濟效益不穩(wěn)定的風(fēng)險。即企業(yè)集團的借款利息隨著借入資金的增加而增加，從而導(dǎo)致費用總水平的上升。這是一種由于借款而可能使企業(yè)集團經(jīng)濟效益下降的風(fēng)險。
二、 企業(yè)集團舉債籌資風(fēng)險的成因分析
在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)集團面臨著一個開放、平等、競爭的市場，周圍環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)競爭日益激烈以及集團內(nèi)部各成員企業(yè)之間的利益并非完全一致，成員企業(yè)會不可避免地謀求自身局部利益最大化，從而降低了企業(yè)集團的整體價值。給整個舉債籌資過程中帶來了巨大的風(fēng)險。企業(yè)集團舉債籌資風(fēng)險的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的影響，即集團舉債籌資風(fēng)險是內(nèi)、外因兩方面共同作用的結(jié)果。
(一) 內(nèi)因分析
1. 舉債規(guī)模策略不當(dāng)。一般來說，企業(yè)舉債規(guī)模越大，潛在的債務(wù)風(fēng)險程度也越大。對于企業(yè)集團，如果規(guī)模過小，缺乏有效的多樣化經(jīng)營能力或相關(guān)專業(yè)化，就難以形成規(guī)模效應(yīng)。這樣集團在舉債籌資時就會存在很大的風(fēng)險。一方面，由于本身規(guī)模限制，難以形成一種良好的無形聲譽；另一方面，即使籌措到資金，一旦經(jīng)營不善，很容易使其陷入困境，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的危險。
2. 資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。資金結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)集團資產(chǎn)總額中自有資金與借入資金的比例。資金結(jié)構(gòu)不當(dāng)會對企業(yè)集團收益產(chǎn)生負(fù)面影響，從而形成財務(wù)風(fēng)險。舉債借入的資金比例越大，負(fù)債率越高，伴隨產(chǎn)生的風(fēng)險也就越大。一旦企業(yè)集團達(dá)不到預(yù)期獲利目標(biāo)，到期償還債務(wù)就會出現(xiàn)困難。
3. 籌資方式選擇失誤，順序安排不當(dāng)。目前企業(yè)集團可選擇的舉債籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券和集團內(nèi)部融資。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端。如果選擇不恰當(dāng)，就會增加企業(yè)集團額外的費用，影響企業(yè)集團整體的資金周轉(zhuǎn)，從而形成財務(wù)風(fēng)險。舉債時，如未能考慮到債務(wù)到期的時間安排及舉債方式的選擇，則會使企業(yè)集團在債務(wù)償還期間不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。
4. 內(nèi)部資金調(diào)劑不流暢。當(dāng)企業(yè)集團內(nèi)部母公司或子公司面臨財務(wù)危機時，企業(yè)集團必須發(fā)揮內(nèi)部資金融通調(diào)劑的作用以保證集團整體財務(wù)的安全性。否則，即使企業(yè)集團的母公司和子公司都有良好的資本結(jié)構(gòu)，但由于內(nèi)部資金流通不暢，也會使企業(yè)集團因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法按期償還到期債務(wù)。
5. 資金使用達(dá)不到預(yù)期效益。只有當(dāng)資金成本低于企業(yè)的投資報酬率時，企業(yè)集團才能盈利。但由于投資收益的不確定性，可能會使資金的效益達(dá)不到預(yù)期，從而導(dǎo)致風(fēng)險的出現(xiàn)。
(二) 外因分析
1. 政府政策。政府政策是指國家政府在一定時期制定的各項路線、方針、和政策。政治因素是起主導(dǎo)作用的因素，它決定著國家在特定時期的經(jīng)濟、法律和科技教育等方面的目標(biāo)導(dǎo)向和發(fā)展水平。從企業(yè)理財?shù)慕嵌葋砜?，政治因素起著提供保障和目?biāo)導(dǎo)向的作用。企業(yè)集團若忽視政府政策的變更，會造成不必要的籌資偏差，造成風(fēng)險。
2. 市場環(huán)境。企業(yè)集團以舉債方式籌措資金進(jìn)行投資，以期獲得更高收益，而在市場經(jīng)濟的激烈競爭下，企業(yè)集團存在的風(fēng)險與收益也具有不確定性。而且由于市場經(jīng)濟的特殊性——供求關(guān)系直接由市場決定，價格波動顯得無法預(yù)期，這就使企業(yè)集團難以掌握準(zhǔn)確信息，可能導(dǎo)致在籌資中出現(xiàn)偏差，形成籌資風(fēng)險。
3. 金融環(huán)境。金融市場是資金融通的場所。因為利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小，所以集團在舉債時或舉債后如果不能準(zhǔn)確地預(yù)測到金融市場的利率或匯率的變化，就有可能使得企業(yè)集團的財務(wù)狀況與預(yù)期不符，出現(xiàn)風(fēng)險損失。另外，金融市場的發(fā)達(dá)與完善與否，也會對企業(yè)集團舉債籌資風(fēng)險帶來影響。
三、 企業(yè)集團舉債籌資風(fēng)險的控制
企業(yè)集團要想在多變無常的市場中立足，就必須不斷擴張，做大、做強，從而引發(fā)企業(yè)集團更多的投資沖動，激發(fā)其融資需求。為了滿足這種需求，企業(yè)集團只有擁有更多的子公司，其可控制的貸款單位越多，籌資能力才能越強，而它控制的貸款越多，還款能力也就越強，由此形成了一系列的正反饋效應(yīng)。在這個循環(huán)過程中，企業(yè)集團作為以資本為紐帶的聯(lián)合體面臨著很多環(huán)節(jié)的籌資風(fēng)險。因此，如何能夠更好地控制舉債中存在的風(fēng)險，以期達(dá)到企業(yè)集團整體價值最大化的同時良好、有效地進(jìn)行資源合理配置，使得其成員企業(yè)也能達(dá)到效用最大化已成為企業(yè)集團發(fā)展的關(guān)鍵。
1. 建立財務(wù)風(fēng)險控制機制
企業(yè)集團為加強對籌資風(fēng)險的控制,應(yīng)建立財務(wù)風(fēng)險控制機制。在集團內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險管理機構(gòu),設(shè)計企業(yè)集團籌資風(fēng)險防范與管理目標(biāo),制定風(fēng)險防范與管理辦法,實施風(fēng)險防范與管理監(jiān)督。企業(yè)集團應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化以及自身的內(nèi)部條件,科學(xué)決策舉債籌資的策略,采用科學(xué)方法對舉債籌資方案的可行性、經(jīng)濟性和安全性進(jìn)行充分的論證,適時調(diào)整運用好舉債空間,努力追求舉債籌資風(fēng)險性、收益性、穩(wěn)健性的最佳結(jié)合。
2. 合理確定籌資數(shù)量
企業(yè)集團籌集資金的數(shù)額應(yīng)該是企業(yè)集團完成資金使用的最低需求量。由于籌資是要付出代價的，所以企業(yè)集團在進(jìn)行籌集資金時，必須全面衡量企業(yè)集團自身或經(jīng)營項目的收益水平和償還能力，做到量力而行。在內(nèi)部資金管理上，應(yīng)著眼于資金的合理流動，切實使企業(yè)集團的資金運行處于良性循環(huán)狀態(tài)。在資金的使用上，堅持效益第一的原則，嚴(yán)格劃清資金使用界限。只有這樣，才能降低籌資風(fēng)險和資金成本，有效遏制各種費用的上升，保證收支平衡。
3. 對資金進(jìn)行統(tǒng)一管理
資金是企業(yè)賴以生存和持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。資金管理是企業(yè)集團財務(wù)管理的核心內(nèi)容。為了避免企業(yè)集團因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險，也為了節(jié)約現(xiàn)金使用，降低籌資成本，使各子公司的業(yè)務(wù)活動在母公司的監(jiān)測下順利進(jìn)行，母公司必須對其所籌集來的資金進(jìn)行統(tǒng)一管理。而企業(yè)集團資金管理的最好方法就是對子公司實行集權(quán)式統(tǒng)一管理，建立內(nèi)部結(jié)算中心。這樣，既可以加強對內(nèi)部各成員企業(yè)資金的調(diào)控管理，監(jiān)控資金流量，還可以通過有償使用資金引導(dǎo)各成員企業(yè)調(diào)劑暫時閑置資金，降低資金使用成本，提高資金使用效率。
4. 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
在資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)那闆r下,很可能由于暫時性的收不抵支,使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息,從而到期也不能還本。因此要降低籌資風(fēng)險必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手,一是增加自有資金的比重,從總體上降低債務(wù)風(fēng)險；二是比較息稅前資金利潤率與負(fù)債利率,根據(jù)企業(yè)集團各成員企業(yè)的需要與負(fù)債的可能,自動調(diào)節(jié)其資本結(jié)構(gòu),即在息稅前資金利潤率下降時,自動降低負(fù)債率,從而降低債務(wù)風(fēng)險,而在息稅前資金利潤率上升時,自動調(diào)高負(fù)債比,從而提高自有資金利潤率。
5. 提高企業(yè)集團整體的盈利水平
加強企業(yè)集團經(jīng)營管理,增加其整體盈利能力是降低收支性籌資風(fēng)險的根本方法。如果集團盈利水平提高,那么收支性的籌資風(fēng)險也就不存在,它對債權(quán)人權(quán)益的影響也就不大。因為一般來說企業(yè)盈利越高,并且銷售收支與現(xiàn)金收支在一定程度上等價時,就意味著企業(yè)有足夠的資金用于償付本息,更進(jìn)一步說意味著企業(yè)有足夠的再籌資能力進(jìn)行籌資用于歸還到期債務(wù)。因此,無論是企業(yè)債務(wù)總量或是期限上,只要企業(yè)有足夠的盈利能力,加強經(jīng)營,提高經(jīng)濟效益,企業(yè)的籌資風(fēng)險就能降低。
6. 妥善處理已發(fā)生的債務(wù)風(fēng)險
當(dāng)企業(yè)集團最終因投資不當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營虧損,收不抵支陷入債務(wù)困境甚至處于破產(chǎn)清算邊界時,應(yīng)根據(jù)不同情況采取相應(yīng)措施妥善處理,以有效減少風(fēng)險損失。主要措施有:實行債務(wù)重組、實施資產(chǎn)重組、提高企業(yè)的盈利水平,增強企業(yè)的競爭力,使企業(yè)盡快度過危機或盡力爭取外界支持。其中最主要的方式就是債務(wù)重組。通過與債權(quán)人協(xié)商,實施必要的債務(wù)重組計劃,包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為普通股、豁免部分債務(wù)、降低債務(wù)利率等方式,以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上起死回生。從根本上看,債務(wù)重組不但減少了企業(yè)的籌資風(fēng)險,而且在很大程度上降低了債權(quán)人的終極破產(chǎn)風(fēng)險,因為債權(quán)人之所以同意債務(wù)重整計劃,是由于通過重整可以使債權(quán)人權(quán)益損失降低,當(dāng)重整損失小于直接破產(chǎn)造成的權(quán)益損失時,對債權(quán)人來說,債務(wù)重整就是必要的,在經(jīng)濟上也是可行的。
四、 結(jié)語
由于各種不確定性因素的存在，企業(yè)集團的舉債籌資以及籌資后的投資、經(jīng)營都面臨著內(nèi)部和外部許多方面客觀存在的各種風(fēng)險。雖然舉債籌資風(fēng)險的存在在企業(yè)理財活動中不可避免，但卻是可以進(jìn)行控制的。從整體上說，作為一個企業(yè)集團，首先要樹立風(fēng)險意識，建立有效的財務(wù)風(fēng)險控制機制，然后實施確定合理的籌資數(shù)量，并將籌集來的資金由企業(yè)集團的母公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，既降低資金成本又提高使用率，以確保其良好的流動性；同時還要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)集團整體的盈利水平，最大限度地降低企業(yè)集團整體的籌資風(fēng)險。即使企業(yè)集團出現(xiàn)由于投資不當(dāng)而引起的債務(wù)困境，也應(yīng)采取相應(yīng)措施，妥善處理，以有效減少風(fēng)險損失?？傊?，企業(yè)集團的最終目標(biāo)就是實現(xiàn)集團整體價值的最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1] 胡逢才編.企業(yè)集團財務(wù)控制.廣州：暨南大學(xué)出版社,2004.
[2] 王月欣.現(xiàn)代企業(yè)集團財務(wù)控制研究.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2004.
[3] 于維洋、姜克.集團公司籌資風(fēng)險的成因及對策.數(shù)字化期刊，2005年6月.
[4] 殷文博. 論企業(yè)舉債籌資風(fēng)險及防范對策.數(shù)字化期刊，2005年8月.
[5] 周君、劉蓬川.試論企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的規(guī)避.數(shù)字化期刊，2000年第3期.
作者：葉雅萍1，尋導(dǎo)利2 文章來源：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院會計專業(yè)研究生
