[摘要] 本文按照理論研究——實(shí)證檢驗(yàn)——結(jié)論和模型的應(yīng)用這樣一條思路展開。首先，本文建立了一個(gè)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的模型——最小加權(quán)平均資本成本模型。這個(gè)模型是從僅考慮公司資本使用成本的角度出發(fā)，求當(dāng)加權(quán)平均資本成本最小時(shí)債務(wù)資本所占比重。然后就是實(shí)證檢驗(yàn)，本文通過(guò)最小加權(quán)平均資本成本模型估計(jì)1998-2005年美國(guó)103個(gè)行業(yè)的平均最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，把估計(jì)結(jié)果與實(shí)際按市場(chǎng)價(jià)值表示的平均資產(chǎn)負(fù)債率作比較，并用回歸分析法分析βu、T與實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系。結(jié)果表明最小加權(quán)平均資本成本模型能夠較好地解釋現(xiàn)實(shí)?；貧w分析結(jié)果表明βu與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，即隨著βu的增大，公司傾向于少負(fù)債，這與根據(jù)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的公式推測(cè)的結(jié)論是一致的，但是βu和稅率與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性都不大。本文最后給出結(jié)論和建議：由于每個(gè)行業(yè)各有潛在的使資本成本最小的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，因此行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇呈現(xiàn)差異。每個(gè)公司可以根據(jù)最小加權(quán)平均資本成本模型來(lái)計(jì)算本公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，為公司資本結(jié)構(gòu)的決策提供依據(jù)。同時(shí)，最小加權(quán)平均資本成本模型還能應(yīng)用于項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的決策，只是如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同時(shí)，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，需要估計(jì)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，重新確定新項(xiàng)目的β值。只要是求資本成本最低時(shí)的權(quán)益資本與債務(wù)資本各自的比重，最小加權(quán)平均成本模型都可以應(yīng)用。
1．導(dǎo)論
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論在20世紀(jì)50年代就開始獨(dú)立成為經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要課題，但到目前為止還是一個(gè)尚未解決的難題。半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)噲D從不同的角度或不同的側(cè)面對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)理加以解釋，并由此形成了不同流派的資本結(jié)構(gòu)理論。由此可見(jiàn)，人們始終沒(méi)有放棄對(duì)所謂的“資本結(jié)構(gòu)之謎”問(wèn)題的研究。筆者認(rèn)為存在一個(gè)潛在的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，支配著公司決策者向著最合適的資本結(jié)構(gòu)的一次次調(diào)整直至最后形成一個(gè)較穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。
本文研究的就是如何確定最優(yōu)的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)，即經(jīng)過(guò)融資調(diào)整后可以達(dá)到的一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，本文采用的是資本結(jié)構(gòu)的廣義觀點(diǎn)，即分析全部負(fù)債與權(quán)益的組合及其比例關(guān)系。因?yàn)榭偟恼f(shuō)來(lái)，資本結(jié)構(gòu)研究的核心是負(fù)債的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金來(lái)源中所占的比重。在對(duì)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究中，提特曼等（Titman，1988 )把全部長(zhǎng)短期負(fù)債除以所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值或賬面價(jià)值，作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，而本文在作實(shí)證的計(jì)算時(shí)采用資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債/總資產(chǎn))作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量。
2．對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的評(píng)價(jià)總結(jié)
現(xiàn)有的理論都是從使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)這樣的一個(gè)角度來(lái)研究，當(dāng)然，他們認(rèn)為在企業(yè)價(jià)值最大時(shí)，資本成本也是最小的。而且他們得出的最佳的資本結(jié)構(gòu)都是定性的。另一類是實(shí)證研究，通過(guò)實(shí)證研究分析影響實(shí)踐中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。這類研究在很大程度上考察了企業(yè)的績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，但是考察資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的績(jī)效反而在一定程度上被忽視了。他們最多是想努力解釋現(xiàn)實(shí)，而不是追求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。他們沒(méi)有直面這樣一個(gè)問(wèn)題：究竟用什么方法來(lái)確定一個(gè)可以量化的最佳的資本結(jié)構(gòu)。而最小加權(quán)平均成本模型就是解決了這樣一個(gè)問(wèn)題，并能解釋現(xiàn)實(shí)。
3．最小加權(quán)平均成本模型
3．1最小加權(quán)平均成本模型的基本思想
最小加權(quán)平均成本模型的基本思想首先是基于傳統(tǒng)理論（Traditional Theory），認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本和加權(quán)平均總成本并非固定不變的。企業(yè)適度地負(fù)債并不會(huì)增加其投資風(fēng)險(xiǎn)，反而可以降低加權(quán)平均資本成本。當(dāng)企業(yè)加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低點(diǎn)時(shí)，即為企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)又吸取了凈經(jīng)營(yíng)收益理論(Net operating income theory)的結(jié)論之一：凈經(jīng)營(yíng)收益理論認(rèn)為隨著低成本的負(fù)債增多，會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而普通股股東要求更高的收益率，使權(quán)益資本成本上升。最小加權(quán)平均成本模型也可以說(shuō)從MM理論吸取了有用的東西，因?yàn)樽鳛橘Y本結(jié)構(gòu)理論的基石的MM理論其實(shí)是在早期的凈經(jīng)營(yíng)收益理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，其核心理論——“無(wú)稅收的MM模型”得出的結(jié)論與凈經(jīng)營(yíng)收益理論的結(jié)論基本相同，只是在凈經(jīng)營(yíng)收益理論的基礎(chǔ)上，提出一系列的假設(shè)條件，建立數(shù)學(xué)模型，然后經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出與凈經(jīng)營(yíng)收益理論相似的兩個(gè)結(jié)論，其中之一就是——有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的上升而增加。
最小加權(quán)平均成本模型就是在以上基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。該模型的基本思路很清晰簡(jiǎn)單：就是從企業(yè)使用資金的成本角度出發(fā)，求一個(gè)資本結(jié)構(gòu)，使得該資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最小。在最小加權(quán)平均成本模型中考慮了權(quán)益資本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的上升而增加（這里的權(quán)益資本包括留存收益和普通股），和債務(wù)資本成本也會(huì)隨著負(fù)債比例的上升而上升，以及債務(wù)的稅盾效應(yīng)。模型應(yīng)用了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，引入了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β這一重要的變量。
3．2最小加權(quán)平均成本模型的推導(dǎo)
3．2．1最小加權(quán)平均成本模型的假設(shè)
假設(shè)：
（1）首先，該模型建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的所有假設(shè)的基礎(chǔ)上；
（2）無(wú)費(fèi)用的資本市場(chǎng)：沒(méi)有市場(chǎng)交易成本，沒(méi)有政府的限制可自由地進(jìn)行交易，且資本資產(chǎn)可無(wú)限地分割；
（3）僅把公司的資本分為權(quán)益資本和債務(wù)資本兩大類，不再細(xì)分，其中權(quán)益資本包括留存收益和普通股；
（4）權(quán)益資本要求的收益率是在債務(wù)資本要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
（5）使加權(quán)平均資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，不考慮影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素。
3．2．2加權(quán)平均資本成本
公司的加權(quán)平均資本成本Kw可表示如下：
Kw=Kete+Kb(1-T) tb （3-1）
其中，T為公司所得稅率；Ke權(quán)益資本成本；Kb為債務(wù)資本成本；te為權(quán)益資本占總資本的比例，即公司的資產(chǎn)負(fù)債率；tb為債務(wù)資本占總資本的比例。顯然，te+tb =1，且我們可以定義0≤tb＜1，因?yàn)槠髽I(yè)可以沒(méi)有負(fù)債，但是不能100%負(fù)債。
由于進(jìn)一步推導(dǎo)的需要，在這兒有必要解釋權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的計(jì)算。
（一）權(quán)益資本成本
根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有：
Ke=Rf+βL (Km-Rf) （3-2）
其中，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Km是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率；βL是有負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我們需要把有負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本的βL轉(zhuǎn)換為沒(méi)有負(fù)債時(shí)的βu，因?yàn)椴煌呢?fù)債權(quán)益比就會(huì)決定不同的βL，但負(fù)債權(quán)益比正是我們要求的，所以在我們求出負(fù)債權(quán)益比之前，這個(gè)βL的值未知，我們只能用無(wú)負(fù)債時(shí)的βu來(lái)表示βL，它們之間的關(guān)系是見(jiàn)式（3-3）（考慮稅收）：
βL=βu [1+ tb (1-T)/ te] （3-3）
顯然，有負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本的βL含有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)βL＞βu，這就與凈經(jīng)營(yíng)收益理論相一致了，就是隨著負(fù)債增多，會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而普通股股東要求更高的收益率，使權(quán)益資本成本上升。所以，有負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本可表示如下：
Ke=Rf+βu [1+ tb (1-T)/ te](Km-Rf) （3-4）
（二）債務(wù)資本成本
因?yàn)槲覀円呀?jīng)假設(shè)權(quán)益資本要求的收益率是在債務(wù)資本要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此：
Kb = Ke - RPc = Rf+βu [1+ tb (1-T)/ te](Km-Rf) - RPc （3-5）
其中，RPc就是權(quán)益資本要求的收益率超過(guò)債務(wù)資本要求的收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
所以，最后可得加權(quán)平均資本成本的最終表達(dá)式：
Kw={ Rf+βu [1+ tb (1-T)/ te](Km-Rf)}te+{Rf+βu [1+ tb (1-T)/te](Km-Rf) - RPc} (1-T) tb （te+tb=1，0≤tb＜1） （3-6）
3．2．3最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率
因?yàn)閠e+tb =1，所以te =1- tb，代入方程（1），可得：
Kw={ Rf+βu [1+ tb (1-T)/ te](Km-Rf)} (1- tb)+{Rf+βu [1+ tb (1-T)/ te](Km-Rf) - RPc} (1-T) tb （0≤tb＜1） （3-7）
對(duì)上式求tb的一階導(dǎo)數(shù)并令其等于零，求得
tb*=1- (1-T)Sqr{βu(Km-Rf)/ [Rf T + RPc (1-T)+βu(Km-Rf) T2] } （3-8）
（*注：Sqr代表開平方根。）
而tb的二階導(dǎo)數(shù)為：
-2[Rf T + RPc(1-T)+βu (Km-Rf) T2] (tb -1) （3-9）
因?yàn)?≤tb＜1，所以
-2[Rf T + RPc(1-T)+βu (Km-Rf) T2] (tb -1)＞0
由極值存在的充分條件可知，在點(diǎn)tb = tb*處，Kw可以取得極小值。所以當(dāng)負(fù)債率為
tb*=1- (1-T)Sqr{βu(Km-Rf)/ [Rf T + RPc (1-T)+βu(Km-Rf) T2] }
時(shí)，加權(quán)平均資本成本Kw取得極小值。這樣，我們就求出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
4實(shí)證研究：用最小加權(quán)平均成本模型解釋行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異
4．1理論研究回顧
實(shí)證研究結(jié)論揭示：很多行業(yè)都有其固守的資本結(jié)構(gòu)。馬什(Marsh，1982 )發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有差別，行業(yè)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是各行業(yè)在資產(chǎn)構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)和其他變量上系統(tǒng)差異的一個(gè)反映。麥金森(Megginson，1997)指出，行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與盈利水平負(fù)相關(guān)，不管什么行業(yè)，最賺錢的公司負(fù)債最少。盡管稅收和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所變化，但行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍然呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定性，公司管理者往往會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作出一定的理性選擇。鮑文等(Bowen，1982)對(duì)美國(guó)9個(gè)行業(yè)、超過(guò)1800家樣本企業(yè)1951-1969年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，證明在一定的周期內(nèi)單個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有向行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)收斂的傾向。布蘭德利等(Bradley，1984)驗(yàn)證了在1962-1981年的20年內(nèi)，企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)分類之間的相互關(guān)系，證明了近54%的企業(yè)負(fù)債率的橫截面方差可以被行業(yè)分類所解釋。同時(shí)期的朗和莫利茲(Long & Mal i tz，1985)，凱思特(Kester，1986)等也作了相關(guān)的研究。他們的結(jié)論大體一致：制藥、儀器、電器和食品有一貫較低的杠桿，而造紙、紡織、礦業(yè)、鋼鐵、航空和水泥等則有一貫較高的杠桿。而且，根據(jù)布蘭德利(1984)等的研究，受管制的行業(yè)(電話、電力和燃?xì)夤檬聵I(yè)及航空)屬于杠桿最高的公司。
4．2樣本數(shù)據(jù)的選擇與研究方法
（一）數(shù)據(jù)的選擇
筆者選擇1998-2005年美國(guó)103個(gè)行業(yè)的按市場(chǎng)價(jià)值表示的平均資產(chǎn)負(fù)債率作為參照數(shù)據(jù)樣本（見(jiàn)附錄表1，數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)站ttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html）。選用美國(guó)股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究是因?yàn)槊绹?guó)上市公司以及行業(yè)的代表該公司或行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β值很容易獲得，一般都會(huì)作為投資者投資依據(jù)的主要指標(biāo)之一公布，而且美國(guó)的股市比較成熟。而中國(guó)的股市尚不成熟，而且各行業(yè)β值不容易獲得，如果自己計(jì)算，又涉及一個(gè)β的計(jì)算方法的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在還有爭(zhēng)議，而這個(gè)問(wèn)題并不是本文要研究的，所以，本文選擇了美國(guó)的股市做實(shí)證研究。而選擇按市場(chǎng)價(jià)值表示的資產(chǎn)負(fù)債率不選擇按賬面價(jià)值表示的資產(chǎn)負(fù)債率，是因?yàn)槿绻霈F(xiàn)股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)等情況，資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差別就會(huì)較大時(shí)，不能反映真正的資本價(jià)值，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大的差距，因此我們選擇按市場(chǎng)價(jià)值表示的資產(chǎn)負(fù)債率作為債務(wù)資本占全部資本的比重。
在計(jì)算中，最小平均資本成本模型中的行業(yè)β值數(shù)據(jù)來(lái)源于Value Line database（網(wǎng)址：www.ec-server.valueline.com），總共包含7113家公司。其中β值的計(jì)算是用行業(yè)收益率對(duì)紐約證券交易所的周收益率作回歸估計(jì)而得，樣本是5年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄中的表2。Rf、RPc、Km-Rf的數(shù)據(jù) 來(lái)源于網(wǎng)站http://www.exinfm.com/excel%20files/implprem.xls，給出的可供選擇的數(shù)據(jù)如下：
表4-2 用算術(shù)平均計(jì)算的股票、票據(jù)、債券的收益率
Arithmetic Average
1928-2005 11.72% 3.89% 5.24%
1965-2005 11.53% 6.01% 7.45%
1995-2005 13.02% 4.22% 7.87%
表4-3 用幾何平均計(jì)算的股票、票據(jù)、債券的收益率
Geometric Average
1928-2005 9.79% 3.84% 4.99%
1965-2005 10.26% 5.98% 7.05%
1995-2005 11.28% 4.21% 7.52%
表4-4 用算術(shù)平均計(jì)算的股票相對(duì)于票據(jù)、債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
Risk Premium
Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
7.83% 6.47%
5.52% 4.08%
8.80% 5.15%
表4-5 用幾何平均計(jì)算的股票相對(duì)于票據(jù)、債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
Risk Premium
Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
5.95% 4.80%
4.29% 3.21%
7.07% 3.76%
我們選擇1995-2005年用幾何平均計(jì)算的票據(jù)的平均收益率4.21%作為Rf的值，理由是：計(jì)算歷史平均數(shù)時(shí)幾何平均優(yōu)于算術(shù)平均；我們研究的是1998-2005年的美國(guó)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，所以選擇1995-2005的平均收益率比較接近我們所要研究的數(shù)據(jù)的時(shí)間限制；而選擇票據(jù)的平均收益率是因?yàn)槠睋?jù)是短期的債權(quán)，相對(duì)于長(zhǎng)期的債券來(lái)說(shuō)它的風(fēng)險(xiǎn)更小，用它的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是比較合理的。我們用1995-2005年幾何平均計(jì)算所得的股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)3.76%作為RPc的值，也就是權(quán)益資本要求的收益率要在債務(wù)資本要求的收益率的基礎(chǔ)上再加3.76%，這里假設(shè)債權(quán)全部通過(guò)購(gòu)買債券發(fā)生。Km- Rf的值就是1995-2005年用幾何平均計(jì)算的股票相對(duì)于票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.07%，既然我們把票據(jù)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么股票的平均收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率自然就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
計(jì)算中需要的1998-2005年美國(guó)103個(gè)行業(yè)的所得稅稅率的數(shù)據(jù)也來(lái)源于Useful Data Sets網(wǎng)站(網(wǎng)址：http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html），見(jiàn)附錄中的表3。
（二）研究方法
我們首先用最小加權(quán)平均成本模型估計(jì)出1998-2005年美國(guó)各行業(yè)平均最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，然后拿估計(jì)值與參照數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行比較：（1）計(jì)算估計(jì)值偏離實(shí)際值的程度；（2）將資產(chǎn)負(fù)債率由低到高排列，分成低、中、高三組，觀察行業(yè)按照估計(jì)值分類的所屬組次是否與按照實(shí)際值分類的組次一致。（3）分別取出實(shí)際值與估計(jì)值按照資產(chǎn)負(fù)債率排名的前20名與后20名，觀察典型的高負(fù)債率行業(yè)與低負(fù)債率行業(yè)是否在估計(jì)值的排名中也有體現(xiàn)。（4）根據(jù)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的公式，隨著βu的增大最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)變小，而T對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的影響不可知。用回歸分析法分析βu、T與實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，考察在實(shí)踐中是否也符合這個(gè)規(guī)律。
4．3結(jié)果分析
由于Bank (Foreign)、 Drugstore、Gold/Silver Mining和Textile 4個(gè)行業(yè)β值數(shù)據(jù)的缺失，我們只能得到99個(gè)行業(yè)的1998-2005年平均最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的有效估計(jì)結(jié)果，見(jiàn)下表4-6。
表4-6 1998-2005年美國(guó)99個(gè)行業(yè)的平均最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率和實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率
Industry Name Average Estimated Debt Ratio Average Market Value Debt Ratio
Advertising 0.00% 15.27%
Aerospace/Defense 17.71% 27.38%
Air Transport 5.02% 37.33%
Apparel 15.96% 17.72%
Auto & Truck 30.79% 61.08%
Auto Parts 11.12% 35.78%
Bank 42.93% 30.42%
Bank (Canadian) 21.69% 15.72%
Bank (Midwest) 36.10% 25.77%
Beverage (Alcoholic) 37.00% 16.35%
Beverage (Soft Drink) 26.02% 11.52%
Biotechnology 0.00% 3.04%
Building Materials 20.96% 25.49%
Cable TV 0.00% 39.47%
Canadian Energy 36.83% 25.04%
Cement & Aggregates 17.63% 18.73%
Chemical (Basic) 8.15% 23.83%
Chemical (Diversified) 23.50% 19.53%
Chemical (Specialty) 14.42% 24.67%
Coal/Alternate Energy 0.33% 29.08%
Computer & Peripherals 0.00% 4.44%
Computer Software & Svcs 0.00% 5.48%
Diversified Co. 24.02% 25.04%
Drug 0.00% 5.20%
E-Commerce 0.00% 7.41%
Educational Services 4.48% 3.04%
Electric Util. (Central) 35.38% 49.92%
Electric Utility (East) 34.73% 42.84%
Electric Utility (West) 31.20% 49.51%
Electrical Equipment 0.00% 14.10%
Electronics 0.00% 15.73%
Entertainment 7.42% 19.53%
Entertainment Tech 0.00% 6.62%
Environmental 26.22% 35.43%
Financial Services 41.44% 45.06%
Food Processing 31.01% 22.32%
Food Wholesalers 36.07% 22.19%
Foreign Electron/Entertn 30.50% 23.90%
Foreign Telecom. 0.00% 20.50%
Furn./Home Furnishings 20.11% 16.05%
Grocery 31.84% 32.14%
Healthcare Info Systems 0.00% 9.38%
Home Appliance 18.44% 23.77%
Homebuilding 23.11% 37.53%
Hotel/Gaming 21.75% 39.22%
Household Products 26.20% 12.18%
Human Resource 11.05% 8.29%
Industrial Services 17.62% 19.73%
Information Service 9.78% 9.99%
Insurance (Life) 22.01% 11.03%
Insurance (Prop/Casualty) 11.07% 6.37%
Internet 0.00% 4.23%
Investment Co. (Domestic) 15.11% 20.02%
Investment Co. (Foreign) 0.00% 2.31%
Machinery 22.10% 30.65%
Manuf. Housing/Rec Veh 10.30% 19.08%
Maritime 25.58% 50.14%
Medical Services 6.14% 20.60%
Medical Supplies 0.00% 6.08%
Metal Fabricating 19.70% 15.25%
Metals & Mining (Div.) 0.00% 24.02%
Natural Gas (Distrib.) 39.95% 43.42%
Natural Gas (Diversified) 18.00% 36.38%
Newspaper 27.30% 17.56%
Office Equip & Supplies 17.95% 29.86%
Oilfield Services/Equip. 10.19% 14.49%
Packaging & Container 38.73% 44.62%
Paper & Forest Products 37.49% 39.64%
Petroleum (Integrated) 19.92% 13.01%
Petroleum (Producing) 23.76% 24.48%
Pharmacy Service 26.01% 9.56%
Power 0.00% 49.93%
Precious Metals 0.00% 9.23%
Precision Instrument 0.00% 9.89%
Publishing 26.89% 18.81%
R.E.I.T. 0.00% 10.86%
Railroad 35.03% 34.92%
Recreation 24.42% 17.62%
Restaurant 27.43% 16.08%
Retail (Special Lines) 27.61% 10.95%
Retail Automotive 34.91% 28.09%
Retail Building Supply 25.04% 3.92%
Retail Store 15.60% 16.69%
Securities Brokerage 29.65% 54.05%
Semiconductor 0.00% 4.96%
Semiconductor Cap Equip 0.00% 5.74%
Shoe 15.61% 10.72%
Steel (General) 15.59% 30.29%
Steel (Integrated) 2.85% 37.67%
Telecom. Equipment 0.00% 6.77%
Telecom. Services 0.00% 26.72%
Thrift 40.08% 26.37%
Tire & Rubber 18.09% 37.40%
Tobacco 32.63% 19.21%
Toiletries/Cosmetics 24.90% 11.60%
Trucking/Transp. Leasing 28.97% 39.00%
Utility (Foreign) 27.69% 41.47%
Water Utility 46.43% 41.70%
Wireless Networking 0.00% 25.90%
備注：因?yàn)槲覀儗?duì)資產(chǎn)負(fù)債率定義的區(qū)間是[0，1），所以如果估計(jì)結(jié)果是負(fù)的我們就把結(jié)果改為0%。
表4-6可以用圖描繪如下：
圖4-1 實(shí)際與估計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)間的波動(dòng)圖
由圖可以直觀地看到：雖然估計(jì)值與實(shí)際值有一定的偏離，但是兩者在行業(yè)間的波動(dòng)趨勢(shì)是很相似的，具體的比較還有待進(jìn)一步定量研究分析。
4．3．1計(jì)算估計(jì)值偏離實(shí)際值的程度
我們模仿標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算來(lái)考察估計(jì)值偏離實(shí)際值的程度，用下面這個(gè)公式來(lái)計(jì)算偏離程度：
偏離程度=Sqr[（估計(jì)值-實(shí)際值）2/99] （4-1）
計(jì)算求得的結(jié)果是14.62%，顯然不是很大，初步驗(yàn)證了最小加權(quán)平均資本成本的合理性。
4．3．2分組分析
我們把各行業(yè)按照資產(chǎn)負(fù)債率的高低排次序，定義前33個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為“低”，中間33個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為“中”，后33個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為“高”。之所以這樣定義而不是按照百分之多少到多少的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義“低” 、“中”、 “高”，是因?yàn)榭紤]到有些行業(yè)估計(jì)值與實(shí)際值有偏離，按照絕對(duì)值來(lái)分組可能有些不妥，而按照行業(yè)間的相對(duì)值來(lái)分組可能更正確。
經(jīng)過(guò)分組（分組結(jié)果見(jiàn)附錄表4）、統(tǒng)計(jì)得出，按照實(shí)際值與估計(jì)值兩次分組的組次都相同的行業(yè)有53個(gè)，完全一致率是53.54%；相差一個(gè)組次的有36個(gè)，占36.36%。正確率也是比較高的。
4．3．3典型高/低負(fù)債率行業(yè)分析
分別取出實(shí)際值與估計(jì)值按照資產(chǎn)負(fù)債率排名的前20名與后20名，列表4-7中，觀察典型的高負(fù)債率行業(yè)與低負(fù)債率行業(yè)是否在估計(jì)值的排名中也有體現(xiàn)。估計(jì)值的前20名的資產(chǎn)負(fù)債率低于10%，后20名的資產(chǎn)負(fù)債率高于25%。
表4-7 實(shí)際值與估計(jì)值的前20名與后20名行業(yè)列表
實(shí)際值的前20名 估計(jì)值的前20名 實(shí)際值的后20名 估計(jì)值的后20名
Investment Co. (Foreign) Advertising Air Transport Auto & Truck
Biotechnology Biotechnology Tire & Rubber Food Processing
Educational Services Cable TV Homebuilding Electric Utility (West)
Retail Building Supply Computer & Peripherals Steel (Integrated) Grocery
Internet Computer Software & vcs Trucking/Transp. easing Tobacco
Computer & Peripherals Drug Hotel/Gaming Electric Utility (East)
Semiconductor E-Commerce Cable TV Retail Automotive
Drug Electrical Equipment Paper & Forest Products Railroad
Computer Software & Svcs Electronics Utility (Foreign) Electric Util. (Central)
Semiconductor Cap Equip Entertainment Tech Water Utility Food Wholesalers
Medical Supplies Foreign Telecom. Electric Utility (East) Bank (Midwest)
Insurance (Prop/Casualty) Healthcare Info Systems Natural Gas (Distrib.) Canadian Energy
Entertainment Tech Internet Packaging & Container Beverage (Alcoholic)
Telecom. Equipment Investment Co. (Foreign) Financial Services Paper & Forest Products
E-Commerce Medical Supplies Electric Utility (West) Packaging & Container
Human Resource Metals & Mining (Div.) Electric Util. (Central) Natural Gas (Distrib.)
Precious Metals Power Power Thrift
Healthcare Info Systems Precious Metals Maritime Financial Services
Pharmacy Service Precision Instrument Securities Brokerage Bank
Precision Instrument R.E.I.T. Auto & Truck Water Utility
在實(shí)際值和估計(jì)值的前20名中有12個(gè)共有的行業(yè)，列在表4-8中，后20名中有9個(gè)共有的，列在表4-9中。而用模型估計(jì)的前20名低負(fù)債率行業(yè)中有比較典型的低負(fù)債率行業(yè)：藥品供應(yīng)、儀器、電器，但是典型的低負(fù)債行業(yè)食品行業(yè)沒(méi)有在其中；估計(jì)的后20名高負(fù)債率行業(yè)中比較典型的低負(fù)債率行業(yè)有：造紙、電力、水、燃?xì)夤檬聵I(yè)，但是鋼鐵、航空等其他典型的高負(fù)債行業(yè)沒(méi)有包括在其中，造紙行業(yè)因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失無(wú)法估計(jì)其負(fù)債率。這與實(shí)證研究行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的鮑文(Bowen，1982)、布蘭德利(Bradley，1984)、朗和莫利茲(Long & Mal i tz，1985)、凱思特(Kester，1986)等得出的結(jié)論——制藥、儀器、電器和食品有一貫較低的杠桿，而造紙、紡織、礦業(yè)、鋼鐵、航空和水泥等則有一貫較高的杠桿，受管制的行業(yè)(電話、電力和燃?xì)夤檬聵I(yè)及航空)屬于杠桿最高的公司——基本一致。
表4-8 前20名中共有的行業(yè)名稱
Biotechnology
Computer & Peripherals
Computer Software & Svcs
Drug
E-Commerce
Entertainment Tech
Healthcare Info Systems
Internet
Investment Co. (Foreign)
Medical Supplies
Precious Metals
Precision Instrument
表4-9 后20名中共有的行業(yè)名稱
Auto & Truck
Electric Util. (Central)
Electric Utility (East)
Electric Utility (West)
Financial Services
Natural Gas (Distrib.)
Packaging & Container
Paper & Forest Products
Water Utility
4．3．4βu與T對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
根據(jù)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的公式，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨著βu的增大而減小，T對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的影響不可知。下面我們用回歸分析方法來(lái)研究βu、T與實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，考察實(shí)踐中是否也符合這個(gè)規(guī)律。
變量如下：
被解釋變量： DebtRatio = 按市場(chǎng)價(jià)值表示的資產(chǎn)負(fù)債率
解釋變量： Beta=βu
TaxRate =所得稅稅率
首先建立簡(jiǎn)單線性總體回歸模型如下：
DebtRation =C0+C1 Betan+C2 TaxRaten+μt （4-2）
面板數(shù)據(jù)就是1998-2005年美國(guó)99（扣除4個(gè)β數(shù)據(jù)不全的行業(yè)）個(gè)行業(yè)的按市場(chǎng)價(jià)值表示的平均資產(chǎn)負(fù)債率和平均稅率，以及行業(yè)βu值。我們使用計(jì)量軟件Eviews進(jìn)行回歸分析，用最小二乘法估計(jì)回歸系數(shù)結(jié)果如下：
表4-10 資本結(jié)構(gòu)對(duì)βu和T的回歸分析結(jié)果
Dependent Variable: DebtRatio
Method: Least Squares
Date: 04/10/06 Time: 21:56
Sample: 1 99
Included observations: 99
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.544561 0.136598 3.986590 0.0001
Beta -0.094907 0.058627 -1.618812 0.1088
TaxRate -0.007474 0.004022 -1.858407 0.0662
R-squared 0.044989 Mean dependent var 0.263306
Adjusted R-squared 0.025093 S.D. dependent var 0.314794
S.E. of regression 0.310819 Akaike info criterion 0.530622
Sum squared resid 9.274410 Schwarz criterion 0.609262
Log likelihood -23.26580 F-statistic 2.261225
Durbin-Watson stat 2.054486 Prob(F-statistic) 0.109747
經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)：從經(jīng)濟(jì)意義方面檢驗(yàn)參數(shù)估計(jì)量，常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)量為正顯然是符合實(shí)際的；βu的系數(shù)估計(jì)量為-0.094907，表示βu與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，即隨著βu的增大，公司傾向于少負(fù)債，但是相關(guān)系數(shù)很?。欢惵实南禂?shù)估計(jì)量為-0.007474，表明雖然稅率增大稅盾效應(yīng)也增大，但是公司可能出于其他考慮并沒(méi)有增加負(fù)債，相反負(fù)債還有所減少，但是這種相關(guān)性幾乎為零。經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)可以通過(guò)。
統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)：方程擬合優(yōu)度很低，只有R2=4.49%，對(duì)于給定的顯著性水平α=0.05，查分子自由度為2，分母自由度為96的F分布，F(xiàn)0.05（2，96）=3.952。因?yàn)镕=2.261225<3.952，所以總體回歸方程顯著性不好，即在資產(chǎn)負(fù)債率與βu和稅率之間不存在顯著的線性關(guān)系。βu和稅率的系數(shù)估計(jì)量的顯著性不明顯，給出顯著水平α=0.05，查自由度99-3=96的t分布表，得臨界值t0.025(96)=2.01,而t1=-1.618812, t2=-1.858407，│t1│=1.618812<2.01，│t2│=1.858407<2.01，所以βu和稅率與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不大。反而常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)量的顯著性較明顯。
回歸分析結(jié)果表明βu與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，即隨著βu的增大，公司傾向于少負(fù)債，這與根據(jù)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的公式推測(cè)的結(jié)論是一致的，但是βu和稅率與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性都不大。
5．結(jié)論和模型的應(yīng)用
（一）結(jié)論
通過(guò)應(yīng)用最小加權(quán)平均成本模型進(jìn)行計(jì)算，得出了1998-2005年8年美國(guó)各行業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，用模型預(yù)測(cè)的數(shù)與實(shí)際數(shù)據(jù)比較接近，尤其是預(yù)測(cè)數(shù)在不同行業(yè)間的波動(dòng)與實(shí)際情況幾乎一樣，因此該模型能夠很好地解釋為什么每個(gè)行業(yè)都有較穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率：由于每個(gè)行業(yè)使資本成本最小的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不同，因此受潛在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)支配的資本結(jié)構(gòu)選擇行為在行業(yè)間呈現(xiàn)差異。同樣，公司的資本結(jié)構(gòu)選擇隨著每個(gè)公司β值的不同，計(jì)算出的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率不同，也會(huì)呈現(xiàn)自己的特異性。
最小加權(quán)平均成本模型能夠很好地解釋事實(shí)，這證實(shí)了它一定的正確性和合理性。最小加權(quán)平均成本模型的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、直觀，引入大家都已熟悉的β，而模型中的變量都能在現(xiàn)實(shí)中找到數(shù)據(jù)，因此各個(gè)企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)可以量化地計(jì)算出來(lái)。最小加權(quán)平均成本模型給出了一種明確地計(jì)算公司最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的方法，具有實(shí)用價(jià)值。
當(dāng)然，用模型預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)與實(shí)際值還有一定的偏離，這可能是因?yàn)楣咀罱K的資產(chǎn)負(fù)債率還受其他因素影響，而最小加權(quán)平均成本模型只是從資金使用成本最小的角度來(lái)考慮的。公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)效率等因素可能會(huì)影響公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，導(dǎo)致產(chǎn)生一個(gè)不同于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的公司最終的資本結(jié)構(gòu)。這些因素也有可能通過(guò)影響公司的β值而影響公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
（二）模型的應(yīng)用
最小加權(quán)平均成本模型不光可以應(yīng)用于國(guó)外，也能應(yīng)用于中國(guó)上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇。雖然本文對(duì)此沒(méi)有研究，但是可以類推，同樣也是首先計(jì)算出βu，然后再根據(jù)最小加權(quán)平均成本模型計(jì)算出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
最小加權(quán)平均成本模型不光可以應(yīng)用于分析行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，行業(yè)中的單個(gè)公司也可以根據(jù)最小加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算本公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以供決策使用。
最小加權(quán)平均資本成本模型還能為項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的決策提供依據(jù)，計(jì)算新項(xiàng)目的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。但是如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，比如說(shuō)新項(xiàng)目涉足了另外一個(gè)行業(yè)，那么就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。這時(shí)需要重新估計(jì)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，也就是確定新項(xiàng)目的β值。項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)比公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更困難。股票市場(chǎng)的存在為我們提供了股價(jià)，為計(jì)算公司的β值提供了數(shù)據(jù)。但是項(xiàng)目沒(méi)有充分的交易市場(chǎng)，沒(méi)有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)可供我們使用，因此必須使用變通的辦法解決。變通的辦法有兩種：（1）如果公司本來(lái)就存在一個(gè)部門經(jīng)營(yíng)新項(xiàng)目的業(yè)務(wù)，那么可以假設(shè)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與該部門的風(fēng)險(xiǎn)相同，可以用該部門的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴块T的歷史收益率在賬面上都已有記載，在估算β值時(shí)，只要把該部門的資產(chǎn)收益率（息前稅后利潤(rùn)/總資產(chǎn)）和普通股指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，就可以得到該部門的β值（回歸系數(shù)）作為新項(xiàng)目β值的近似值。（2）如果新項(xiàng)目的業(yè)務(wù)是公司從來(lái)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)過(guò)的，無(wú)法應(yīng)用第一種方法，我們就只能采用類比法：尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市公司的無(wú)負(fù)債的βu值替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
只要是求資本成本最低時(shí)權(quán)益資本與債務(wù)資本各自的比重，最小加權(quán)平均成本模型都可以應(yīng)用。
（三）本文的不足及今后有待研究的方向
1、本文研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，僅把資本粗分為權(quán)益資本和債務(wù)資本，而沒(méi)有細(xì)分為留存收益資本、股票融資資本、長(zhǎng)期借款資本、債券融資資本等。如何確定這些細(xì)分項(xiàng)目的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，還有待研究。
2、用最小加權(quán)平均成本模型估計(jì)的行業(yè)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率雖然可以解釋行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)選擇的差異，但是估計(jì)的絕對(duì)值與實(shí)際值還是有一定偏差。哪些因素影響公司最終各異的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)，這些因素影響的傳導(dǎo)機(jī)制是怎樣的本文都沒(méi)有研究。
參考文獻(xiàn)
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[5]《資本結(jié)構(gòu)理論史》，沈藝峰著，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999年版。
附錄：
表1 1998-2005年美國(guó)103個(gè)行業(yè)的按市場(chǎng)價(jià)值表示的平均資產(chǎn)負(fù)債率
Industry Name Code 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Advertising 1 10.51% 9.86% 9.34% 14.28% 18.89% 20.23% 17.75% 21.28%
Aerospace/Defense 2 29.88% 26.75% 26.02% 29.61% 33.21% 29.87% 23.25% 20.46%
Air Transport 3 33.41% 34.67% 42.39% 52.26% 38.82% 33.50% 32.86% 30.73%
Apparel 4 17.21% 18.20% 28.65% 15.23% 17.83% 12.93% 15.49% 16.23%
Auto & Truck 5 51.42% 50.55% 61.89% 66.51% 67.20% 61.86% 65.51% 63.73%
Auto Parts 6 24.07% 31.98% 50.49% 41.74% 43.98% 31.61% 29.84% 32.55%
Bank 7 21.08% 26.48% 29.58% 27.15% 43.96% 40.88% 18.06% 36.13%
Bank (Canadian) 8 25.38% 26.31% 20.67% 9.31% 9.29% 13.23% 11.30% 10.23%
Bank (Foreign) 9 19.80% 18.13% 8.99% 10.30% 46.66% 56.32% 7.40% -
Bank (Midwest) 10 15.58% 22.53% 31.58% 17.72% 22.99% 36.42% 20.39% 38.92%
Beverage (Alcoholic) 11 15.73% 14.90% 16.13% 16.68% 13.49% 17.02% 16.78% 20.05%
Beverage (Soft Drink) 12 7.70% 12.22% 10.17% 11.15% 12.11% 11.83% 13.42% 13.55%
Biotechnology 13 - - - 1.40% 2.64% 3.77% 3.86% 3.52%
Building Materials 14 21.73% 25.46% 33.55% 25.15% 24.27% 30.33% 21.70% 21.71%
Cable TV 15 39.28% 38.11% 45.60% 36.28% 43.95% 40.90% 34.78% 36.84%
Canadian Energy 16 38.36% 33.62% 30.55% 25.64% 22.10% 22.11% 15.01% 12.90%
Cement & Aggregates 17 8.89% 12.82% 25.39% 24.64% 28.89% 20.22% 15.59% 13.42%
Chemical (Basic) 18 20.23% 20.35% 26.95% 29.19% 24.50% 23.65% 22.59% 23.19%
Chemical (Diversified) 19 22.44% 23.66% 20.58% 20.20% 21.31% 18.82% 14.42% 14.80%
Chemical (Specialty) 20 20.66% 23.03% 29.11% 31.77% 29.51% 25.69% 18.91% 18.66%
Coal/Alternate Energy 21 44.02% 48.39% - 24.04% 36.00% 25.15% 14.99% 10.97%
Computer & Peripherals 22 5.05% 4.72% 4.47% 6.53% 5.23% 2.94% 3.29% 3.26%
Computer Software & Svcs 23 2.56% 2.39% 2.81% 4.57% 8.06% 8.64% 7.46% 7.37%
Diversified Co. 24 17.82% 16.33% 22.15% 29.99% 42.20% 30.82% 21.05% 19.94%
Drug 25 2.83% 3.54% 3.24% 3.56% 6.89% 6.27% 7.34% 7.89%
Drugstore 26 6.12% 10.39% 11.99% - - - - -
E-Commerce 27 - - 0.91% 16.16% 7.37% 5.72% 6.14% 8.16%
Educational Services 28 4.00% 4.64% 4.08% 2.00% 2.73% 2.12% 2.24% 2.50%
Electric Util. (Central) 29 41.87% 48.95% 48.22% 53.59% 59.74% 55.17% 47.71% 44.08%
Electric Utility (East) 30 37.06% 39.74% 39.01% 44.27% 48.44% 48.58% 45.01% 40.59%
Electric Utility (West) 31 42.22% 44.62% 44.86% 58.09% 64.00% 55.11% 45.13% 42.04%
Electrical Equipment 32 4.85% 5.09% 3.48% 4.09% 6.18% 6.10% 39.37% 43.64%
Electronics 33 13.24% 13.12% 9.64% 22.38% 25.56% 15.76% 13.98% 12.19%
Entertainment 34 18.95% 16.15% 19.80% 17.50% 21.78% 19.35% 19.09% 23.64%
Entertainment Tech 35 - - - 2.71% 14.20% 7.92% 5.22% 3.04%
Environmental 36 17.49% 27.72% 47.62% 39.71% 42.43% 37.46% 35.42% 35.60%
Financial Services 37 33.23% 41.31% 44.00% 33.88% 58.49% 53.04% 36.47% 60.09%
Food Processing 38 14.52% 17.44% 26.95% 29.63% 25.53% 24.97% 18.06% 21.43%
Food Wholesalers 39 21.98% 24.75% 24.60% 21.86% 25.33% 20.06% 16.71% 22.28%
Foreign Electron/Entertn 40 27.24% 23.07% 21.80% 25.56% 31.00% 24.95% 15.52% 22.06%
Foreign Telecom. 41 15.10% 12.98% 13.04% 25.75% 30.64% 24.17% 16.57% 25.78%
Furn./Home Furnishings 42 13.75% 14.98% 22.01% 18.32% 17.79% 13.15% 13.70% 14.73%
Gold/Silver Mining 43 14.50% 12.74% 13.20% 17.40% - - - -
Grocery 44 16.01% 18.26% 28.29% 31.99% 42.38% 45.06% 36.73% 38.41%
Healthcare Info Systems 45 1.39% 6.47% 8.96% 9.68% 12.36% 11.69% 12.75% 11.75%
Home Appliance 46 24.76% 19.88% 28.65% 28.60% 28.56% 24.78% 17.42% 17.53%
Homebuilding 47 37.47% 44.39% 38.73% 38.25% 42.68% 34.12% 31.52% 33.08%
Hotel/Gaming 48 35.48% 40.17% 45.74% 47.12% 49.11% 39.75% 30.13% 26.28%
Household Products 49 9.02% 10.45% 13.75% 12.48% 12.70% 11.63% 11.90% 15.51%
Human Resource 50 - - - 7.79% 8.47% 10.02% 8.17% 7.00%
Industrial Services 51 16.83% 18.49% 16.44% 24.08% 24.45% 21.16% 18.92% 17.48%
Information Service 52 - - - 10.20% 13.33% 10.48% 8.06% 7.85%
Insurance (Life) 53 8.02% 11.99% 16.93% 9.74% 9.15% 13.53% 7.34% 11.51%
Insurance (Prop/Casualty) 54 6.35% 5.62% 6.61% 1.36% 11.70% 6.85% 3.80% 8.68%
Internet 55 0.42% 0.69% 4.48% 9.05% 11.28% 3.99% 2.18% 1.77%
Investment Co. (Domestic) 56 1.81% 0.00% 2.66% 30.16% 30.83% 35.91% 22.24% 36.59%
Investment Co. (Foreign) 57 2.53% 3.79% 3.40% 1.66% 1.69% 3.08% 0.00% -
Machinery 58 24.96% 26.90% 33.08% 38.36% 38.30% 30.47% 26.51% 26.61%
Manuf. Housing/Rec Veh 59 13.19% 21.00% 29.31% 20.33% 20.59% 17.90% 14.29% 16.05%
Maritime 60 51.32% 55.09% 56.68% 54.02% 55.48% 50.33% 38.22% 39.96%
Medical Services 61 24.50% 27.87% 21.15% 20.34% 23.59% 18.26% 15.38% 13.71%
Medical Supplies 62 5.33% 6.91% 6.54% 4.59% 7.12% 6.52% 5.60% 6.06%
Metal Fabricating 63 16.56% 15.42% 18.00% 19.05% 18.95% 13.30% 10.79% 9.93%
Metals & Mining (Div.) 64 32.26% 27.10% 24.91% 30.12% 28.70% 20.14% 15.54% 13.37%
Natural Gas (Distrib.) 65 38.24% 42.73% 40.86% 43.48% 49.57% 46.82% 43.37% 42.26%
Natural Gas (Diversified) 66 32.25% 33.51% 25.07% 37.53% 50.86% 47.06% 35.38% 29.40%
Newspaper 67 18.81% 17.19% 19.25% 20.84% 17.94% 14.70% 14.03% 17.74%
Office Equip & Supplies 68 20.29% 22.87% 42.56% 38.32% 36.91% 29.53% 24.09% 24.29%
Oilfield Services/Equip. 69 14.60% 17.50% 14.00% 14.08% 15.03% 14.05% 16.83% 9.84%
Packaging & Container 70 35.18% 45.15% 58.06% 51.10% 45.82% 42.93% 38.97% 39.76%
Paper & Forest Products 71 37.33% 32.85% 37.91% 42.30% 41.66% 41.81% 39.69% 43.60%
Petroleum (Integrated) 72 12.72% 11.86% 13.54% 12.86% 15.24% 15.48% 12.29% 10.11%
Petroleum (Producing) 73 33.84% 32.09% 23.38% 27.71% 27.78% 22.50% 16.24% 12.30%
Pharmacy Service 74 - - - 13.67% 11.79% 8.23% 7.05% 7.05%
Power 75 - - - 51.90% 78.55% 67.53% 30.73% 20.95%
Precious Metals 76 - - - - 13.51% 8.41% 7.24% 7.77%
Precision Instrument 77 9.46% 11.66% 7.80% 11.24% 13.05% 9.18% 9.19% 7.54%
Publishing 78 13.86% 17.12% 13.48% 14.69% 28.00% 19.53% 16.73% 27.05%
R.E.I.T. 79 11.71% 7.19% 7.48% 6.13% 28.05% 14.90% 4.02% 7.42%
Railroad 80 33.11% 32.64% 40.69% 39.09% 40.46% 38.03% 29.89% 25.45%
Recreation 81 12.57% 15.27% 19.24% 20.17% 22.71% 17.45% 15.94% 17.63%
Restaurant 82 15.97% 16.04% 16.83% 16.98% 20.06% 16.88% 13.35% 12.53%
Retail (Special Lines) 83 10.25% 8.38% 13.37% 12.91% 14.45% 12.63% 8.24% 7.41%
Retail Automotive 84 - - - - - - 26.99% 29.18%
Retail Building Supply 85 3.03% 3.16% 2.79% 3.37% 6.61% 4.37% 3.77% 4.23%
Retail Store 86 16.84% 15.50% 17.37% 16.19% 20.09% 19.25% 14.35% 13.93%
Securities Brokerage 87 62.16% 51.65% 49.50% 44.39% 49.55% 63.23% 45.61% 66.31%
Semiconductor 88 3.03% 3.41% 3.03% 5.02% 8.92% 5.73% 5.82% 4.70%
Semiconductor Cap Equip 89 3.25% 1.62% 1.79% 5.31% 11.25% 7.39% 7.68% 7.66%
Shoe 90 20.39% 12.57% 13.95% 11.65% 11.46% 6.26% 4.67% 4.82%
Steel (General) 91 33.12% 31.76% 43.16% 39.85% 37.64% 29.33% 14.61% 12.85%
Steel (Integrated) 92 37.95% 33.47% 53.86% 53.96% 44.56% 38.36% 21.29% 17.93%
Telecom. Equipment 93 4.47% 4.95% 5.21% 12.42% 16.64% 3.75% 3.29% 3.46%
Telecom. Services 94 13.62% 14.95% 18.36% 36.28% 44.29% 35.53% 21.64% 29.09%
Textile 95 40.96% 52.17% 54.02% 76.73% 81.92% 46.29% - -
Thrift 96 59.11% 64.71% 16.23% 10.85% 11.08% 19.25% 9.51% 20.18%
Tire & Rubber 97 16.09% 18.45% 45.86% 39.18% 47.00% 42.54% 42.94% 47.10%
Tobacco 98 16.46% 15.64% 18.22% 23.73% 23.38% 19.58% 20.08% 16.57%
Toiletries/Cosmetics 99 5.97% 8.20% 13.13% 12.20% 14.52% 11.98% 10.72% 16.07%
Trucking/Transp. Leasing 100 50.04% 50.17% 54.05% 22.83% 48.36% 34.72% 25.08% 26.78%
Utility (Foreign) 101 31.50% 34.26% 59.26% 43.84% 32.57% 45.59% 36.50% 48.28%
Water Utility 102 41.37% 43.42% 45.41% 40.18% 53.18% 39.84% 37.44% 32.80%
Wireless Networking 103 - - 7.21% 28.85% 51.89% 32.66% 18.65% 16.16%
Market - - 19.77% 21.14% 22.31% 31.22% 27.28% 21.22% 26.18%
表2 美國(guó)103個(gè)行業(yè)的Beta值
Industry Name Unlevered Beta
Advertising 1.26
Aerospace/Defense 0.7
Air Transport 1.03
Apparel 0.77
Auto & Truck 0.5
Auto Parts 0.87
Bank 0.39
Bank (Canadian) 0.71
Bank (Foreign) -
Bank (Midwest) 0.52
Beverage (Alcoholic) 0.46
Beverage (Soft Drink) 0.54
Biotechnology 1.58
Building Materials 0.79
Cable TV 1.2
Canadian Energy 0.66
Cement & Aggregates 0.63
Chemical (Basic) 0.82
Chemical (Diversified) 0.74
Chemical (Specialty) 0.76
Coal/Alternate Energy 0.82
Computer & Peripherals 2
Computer Software & Svcs 2.07
Diversified Co. 0.68
Drug 1.47
Drugstore -
E-Commerce 2.81
Educational Services 1.07
Electric Util. (Central) 0.51
Electric Utility (East) 0.54
Electric Utility (West) 0.59
Electrical Equipment 0.95
Electronics 1.48
Entertainment 1.17
Entertainment Tech 2.4
Environmental 0.51
Financial Services 0.34
Food Processing 0.5
Food Wholesalers 0.49
Foreign Electron/Entertn 0.86
Foreign Telecom. 1.47
Furn./Home Furnishings 0.82
Gold/Silver Mining -
Grocery 0.58
Healthcare Info Systems 1.24
Home Appliance 0.74
Homebuilding 0.68
Hotel/Gaming 0.63
Household Products 0.7
Human Resource 1.19
Industrial Services 0.82
Information Service 0.81
Insurance (Life) 0.66
Insurance (Prop/Casualty) 0.65
Internet 2.73
Investment Co. (Domestic) 0.46
Investment Co. (Foreign) 1.26
Machinery 0.65
Manuf. Housing/Rec Veh 0.94
Maritime 0.44
Medical Services 0.85
Medical Supplies 0.99
Metal Fabricating 0.81
Metals & Mining (Div.) 0.9
Natural Gas (Distrib.) 0.46
Natural Gas (Diversified) 0.72
Newspaper 0.74
Office Equip & Supplies 0.88
Oilfield Services/Equip. 0.94
Packaging & Container 0.53
Paper & Forest Products 0.5
Petroleum (Integrated) 0.83
Petroleum (Producing) 0.6
Pharmacy Service 0.77
Power 1.78
Precious Metals 0.62
Precision Instrument 1.7
Publishing 0.57
R.E.I.T. 0.63
Railroad 0.59
Recreation 0.92
Restaurant 0.6
Retail (Special Lines) 1.01
Retail Automotive 0.78
Retail Building Supply 0.87
Retail Store 0.88
Securities Brokerage 0.53
Semiconductor 2.84
Semiconductor Cap Equip 2.73
Shoe 0.98
Steel (General) 0.85
Steel (Integrated) 0.96
Telecom. Equipment 2.52
Telecom. Services 1.24
Textile -
Thrift 0.42
Tire & Rubber 0.68
Tobacco 0.58
Toiletries/Cosmetics 0.71
Trucking/Transp. Leasing 0.7
Utility (Foreign) 0.53
Water Utility 0.48
Wireless Networking 2.2
Market 0.89
表3 1998-2005年美國(guó)103個(gè)行業(yè)的所得稅稅率
Industry Name 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Advertising 66.91% 44.78% 22.50% 16.65% 15.63% 14.86% 10.63% 10.29%
Aerospace/Defense 29.09% 34.81% 28.13% 23.35% 22.05% 18.31% 20.26% 20.00%
Air Transport 36.93% 37.23% 31.31% 25.17% 16.37% 22.58% 21.75% 19.71%
Apparel 33.03% 36.93% 29.84% 24.00% 20.03% 23.13% 20.73% 19.21%
Auto & Truck 33.06% 35.30% 30.39% 25.57% 16.79% 22.51% 22.94% 17.04%
Auto Parts 35.11% 39.11% 29.95% 28.58% 19.01% 15.00% 22.81% 17.29%
Bank 33.45% 34.39% 32.52% 28.52% 28.00% 28.30% 27.49% 27.66%
Bank (Canadian) 34.07% 36.80% 29.35% 24.29% 19.08% 20.84% 29.70% 28.20%
Bank (Foreign) 20.92% 20.87% 18.90% 17.66% 15.15% 17.51% 8.31% -
Bank (Midwest) 33.80% 33.20% 32.35% 30.79% 30.08% 31.88% 27.82% 29.89%
Beverage (Alcoholic) 41.45% 38.83% 25.85% 26.58% 24.77% 39.63% 20.24% 13.24%
Beverage (Soft Drink) 35.07% 32.36% 19.21% 22.49% 19.71% 22.19% 20.09% 17.31%
Biotechnology - - - 12.10% 6.36% 5.27% 4.35% 3.29%
Building Materials 39.13% 35.86% 30.33% 23.57% 21.19% 41.23% 25.76% 22.76%
Cable TV 15.90% -0.91% -1.48% 55.70% 4.02% 10.07% 1.47% 10.98%
Canadian Energy 46.64% 43.30% 37.55% 33.94% 33.51% 36.97% 32.61% 35.14%
Cement & Aggregates -17.12% 34.51% 29.06% 24.42% 23.82% 22.20% 26.47% 23.50%
Chemical (Basic) 36.97% 36.72% 21.88% 20.14% 16.84% 16.76% 13.07% 16.27%
Chemical (Diversified) 34.96% 34.05% 32.13% 33.24% 25.99% 28.75% 26.83% 24.90%
Chemical (Specialty) 38.46% 35.19% 22.58% 23.73% 18.37% 22.28% 16.52% 18.54%
Coal/Alternate Energy 29.41% 28.83% - 22.74% 13.58% 2.95% 17.08% 4.20%
Computer & Peripherals 61.87% 32.54% 16.17% 12.66% 11.58% 14.83% 11.06% 10.48%
Computer Software & Svcs 54.34% 38.09% 17.00% 14.26% 35.01% 17.32% 10.65% 8.74%
Diversified Co. 53.58% 36.24% 19.38% 23.55% 35.68% 21.10% 20.47% 18.46%
Drug 23.24% 31.89% 5.69% 10.78% 7.42% 11.24% 6.74% 6.33%
Drugstore 44.35% 37.45% 16.16% - - - - -
E-Commerce - - 14.14% 24.10% 2.91% 84.48% 8.19% 8.87%
Educational Services 45.80% 39.12% 37.15% 20.67% 19.14% 16.44% 19.43% 19.14%
Electric Util. (Central) 43.73% 35.00% 22.59% 28.82% 30.36% 24.61% 29.29% 26.60%
Electric Utility (East) 36.52% 34.70% 31.98% 30.70% 29.02% 26.11% 28.04% 31.02%
Electric Utility (West) 31.13% 37.44% 24.23% 28.83% 38.72% 27.10% 27.26% 28.00%
Electrical Equipment 30.96% 27.88% 19.78% 25.50% 14.77% 13.98% 12.33% 14.46%
Electronics 27.86% 42.14% 40.41% 18.60% 21.63% 16.27% 12.79% 14.96%
Entertainment 52.20% 44.88% 40.10% 27.74% 11.51% 33.67% 17.31% 19.62%
Entertainment Tech - - - 10.51% 11.19% 26.73% 14.36% 13.56%
Environmental 34.15% 44.15% 21.72% 23.64% 13.33% 18.80% 9.72% 10.38%
Financial Services 32.70% 33.81% 24.91% 21.83% 18.83% 23.33% 20.19% 19.26%
Food Processing 27.42% 35.36% 18.22% 26.96% 23.78% 28.97% 23.76% 20.67%
Food Wholesalers 41.71% 39.30% 29.77% 27.13% 32.92% 22.38% 23.53% 20.68%
Foreign Electron/Entertn 44.10% 43.71% 42.14% 49.16% 20.57% 46.73% 30.71% 29.89%
Foreign Telecom. 34.92% 31.35% 31.35% 29.04% 39.91% 32.65% 16.96% 20.36%
Furn./Home Furnishings 37.99% 38.22% 23.86% 32.23% 25.20% 28.85% 29.42% 26.21%
Gold/Silver Mining 62.43% 37.07% 13.12% 8.04% - - - -
Grocery 37.34% 37.58% 29.20% 27.58% 27.44% 32.12% 27.24% 24.86%
Healthcare Info Systems 60.58% 41.37% 21.36% 9.92% 12.91% 13.36% 13.74% 11.34%
Home Appliance 36.87% 35.93% 28.86% 23.73% 16.97% 27.99% 22.01% 20.01%
Homebuilding 37.07% 34.41% 25.32% 23.08% 22.41% 25.13% 28.14% 26.12%
Hotel/Gaming 35.13% 39.60% 28.92% 32.48% 16.44% 15.11% 14.57% 14.54%
Household Products 27.93% 34.90% 34.80% 31.51% 27.76% 28.70% 24.99% 29.33%
Human Resource - - - 35.17% 62.47% 25.12% 24.79% 20.49%
Industrial Services 38.31% 38.15% 38.93% 34.06% 19.88% 25.61% 17.97% 16.22%
Information Service - - - 25.13% 24.95% 22.85% 20.63% 21.62%
Insurance (Life) 29.80% 32.91% 29.77% 31.14% 22.73% 21.25% 19.78% 21.19%
Insurance (Prop/Casualty) 25.03% 24.29% 11.76% 14.27% 11.84% 16.40% 16.44% 18.13%
Internet 34.10% -27.76% 2.02% 21.23% 1.48% 3.58% 3.51% 4.23%
Investment Co. (Domestic) 38.94% 0.00% 1.58% 1.58% 18.57% 1.93% 0.00% 0.00%
Investment Co. (Foreign) -2.57% 33.49% 0.62% 3.97% 0.24% 2.53% 2.19% 2.49%
Machinery 33.49% 34.84% 26.72% 24.82% 22.27% 21.00% 22.54% 20.13%
Manuf. Housing/Rec Veh 36.41% 38.49% 37.71% 25.69% 22.15% 18.21% 17.91% 21.88%
Maritime -16.10% 29.30% 13.90% 15.90% 22.01% 47.84% 11.27% 5.37%
Medical Services 43.99% 40.49% 8.65% 15.66% 15.91% 20.10% 16.69% 15.15%
Medical Supplies 23.67% 32.28% 16.76% 13.96% 14.63% 14.93% 13.80% 12.86%
Metal Fabricating 38.88% 37.91% 18.75% 28.77% 23.98% 46.94% 22.57% 20.52%
Metals & Mining (Div.) 30.66% 39.65% 17.78% 21.03% 17.84% 9.98% 10.43% 9.46%
Natural Gas (Distrib.) 37.17% 40.00% 30.44% 29.34% 34.04% 27.73% 27.66% 26.20%
Natural Gas (Diversified) 36.42% 33.25% 21.11% 24.57% 23.08% 22.46% 20.52% 22.59%
Newspaper 38.81% 36.38% 36.73% 36.04% 31.05% 29.49% 25.31% 28.87%
Office Equip & Supplies 34.88% 33.42% 32.22% 29.64% 34.83% 25.74% 29.24% 23.66%
Oilfield Services/Equip. 63.48% 29.96% 18.32% 23.07% 25.75% 20.61% 19.07% 21.01%
Packaging & Container 32.82% 39.82% 28.44% 64.28% 30.12% 37.35% 21.93% 19.94%
Paper & Forest Products 47.42% 37.65% 32.36% 27.03% 30.26% 47.14% 14.16% 16.62%
Petroleum (Integrated) 36.80% 31.09% 29.70% 30.94% 29.04% 24.07% 31.59% 29.82%
Petroleum (Producing) 41.14% 67.71% 14.45% 16.87% 15.39% 18.00% 15.15% 13.09%
Pharmacy Service - - - 34.64% 29.39% 31.65% 35.79% 32.51%
Power - - - 15.56% 12.95% 12.40% 9.30% 4.58%
Precious Metals - - - - 5.54% 7.55% 5.49% 6.44%
Precision Instrument 46.87% 37.84% 17.67% 17.39% 10.47% 14.29% 13.61% 16.89%
Publishing 35.34% 38.72% 28.88% 24.53% 20.99% 20.91% 19.45% 18.22%
R.E.I.T. -7.05% 15.24% 0.59% 3.14% 3.63% 1.73% 1.88% 1.50%
Railroad 40.57% 32.54% 32.88% 35.14% 30.45% 31.06% 34.56% 30.51%
Recreation 34.37% 26.37% 30.55% 18.46% 18.54% 262.39% 20.46% 16.55%
Restaurant 33.54% 37.73% 17.84% 29.41% 38.82% 26.91% 20.88% 16.86%
Retail (Special Lines) 70.30% 39.08% 30.46% 60.34% 48.12% 25.77% 24.76% 23.39%
Retail Automotive - - - - - - 38.92% 39.75%
Retail Building Supply 36.84% 38.58% 34.44% 30.62% 35.74% 37.30% 36.49% 28.26%
Retail Store 37.90% 38.15% 32.74% 25.36% 21.43% 28.78% 25.81% 21.77%
Securities Brokerage 38.93% 35.88% 33.43% 21.32% 18.58% 18.43% 21.08% 21.56%
Semiconductor 32.40% 35.45% 19.30% 20.38% 14.34% 19.32% 10.41% 9.91%
Semiconductor Cap Equip 3.03% 33.23% 25.42% 24.35% 13.45% 3.24% 9.22% 20.39%
Shoe 51.94% 37.19% 27.42% 29.67% 27.52% 27.03% 24.94% 26.82%
Steel (General) 29.47% 30.32% 25.08% 22.04% 51.24% 20.58% 20.76% 26.67%
Steel (Integrated) 35.15% 40.78% 16.25% 21.36% 12.71% 27.09% 14.94% 18.40%
Telecom. Equipment 32.58% 40.55% 13.82% 14.49% 8.88% 8.68% 9.51% 8.69%
Telecom. Services 68.39% 47.35% 8.02% 13.50% 10.13% 12.04% 12.71% 12.22%
Textile 37.40% 37.14% 24.24% 16.30% 12.88% 41.73% - -
Thrift 31.01% 31.21% 32.18% 31.79% 21.52% 30.01% 28.76% 27.20%
Tire & Rubber 34.00% 34.41% 30.27% 19.82% 19.78% 18.12% 19.10% 16.27%
Tobacco 35.12% 40.14% 27.72% 32.19% 35.17% 30.88% 23.83% 23.64%
Toiletries/Cosmetics 55.67% 36.75% 32.41% 26.69% 22.56% 25.07% 23.33% 20.09%
Trucking/Transp. Leasing 39.67% 39.57% 31.94% 30.64% 28.60% 27.30% 33.89% 30.55%
Utility (Foreign) 50.16% 33.60% 30.56% 20.31% 13.00% 16.74% 17.82% 13.94%
Water Utility 36.56% 33.27% 88.89% 35.16% 30.45% 30.97% 30.67% 31.17%
Wireless Networking - - 8.93% 19.72% 4.47% 5.11% 6.35% 7.09%
Market - 35.47% 21.14% 24.75% 18.96% 32.51% 16.93% 16.27%
表4 行業(yè)按資產(chǎn)負(fù)債率高低的分組
Industry Name 按實(shí)際值分組的組次 按估計(jì)值分組的組次
Advertising 低 低
Aerospace/Defense 高 中
Air Transport 高 低
Apparel 中 中
Auto & Truck 高 高
Auto Parts 高 中
Bank 高 高
Bank (Canadian) 中 中
Bank (Midwest) 中 高
Beverage (Alcoholic) 中 高
Beverage (Soft Drink) 低 高
Biotechnology 低 低
Building Materials 中 中
Cable TV 高 低
Canadian Energy 中 高
Cement & Aggregates 中 中
Chemical (Basic) 中 低
Chemical (Diversified) 中 中
Chemical (Specialty) 中 中
Coal/Alternate Energy 高 低
Computer & Peripherals 低 低
Computer Software & Svcs 低 低
Diversified Co. 中 中
Drug 低 低
E-Commerce 低 低
Educational Services 低 低
Electric Util. (Central) 高 高
Electric Utility (East) 高 高
Electric Utility (West) 高 高
Electrical Equipment 低 低
Electronics 中 低
Entertainment 中 低
Entertainment Tech 低 低
Environmental 高 高
Financial Services 高 高
Food Processing 中 高
Food Wholesalers 中 高
Foreign Electron/Entertn 中 高
Foreign Telecom. 中 低
Furn./Home Furnishings 中 中
Grocery 高 高
Healthcare Info Systems 低 低
Home Appliance 中 中
Homebuilding 高 中
Hotel/Gaming 高 中
Household Products 低 高
Human Resource 低 中
Industrial Services 中 中
Information Service 低 低
Insurance (Life) 低 中
Insurance (Prop/Casualty) 低 中
Internet 低 低
Investment Co. (Domestic) 中 中
Investment Co. (Foreign) 低 低
Machinery 高 中
Manuf. Housing/Rec Veh 中 中
Maritime 高 高
Medical Services 中 低
Medical Supplies 低 低
Metal Fabricating 低 中
Metals & Mining (Div.) 中 低
Natural Gas (Distrib.) 高 高
Natural Gas (Diversified) 高 中
Newspaper 中 高
Office Equip & Supplies 高 中
Oilfield Services/Equip. 低 中
Packaging & Container 高 高
Paper & Forest Products 高 高
Petroleum (Integrated) 低 中
Petroleum (Producing) 中 中
Pharmacy Service 低 高
Power 高 低
Precious Metals 低 低
Precision Instrument 低 低
Publishing 中 高
R.E.I.T. 低 低
Railroad 高 高
Recreation 中 中
Restaurant 中 高
Retail (Special Lines) 低 高
Retail Automotive 高 高
Retail Building Supply 低 中
Retail Store 中 中
Securities Brokerage 高 高
Semiconductor 低 低
Semiconductor Cap Equip 低 低
Shoe 低 中
Steel (General) 高 中
Steel (Integrated) 高 低
Telecom. Equipment 低 低
Telecom. Services 高 低
Thrift 中 高
Tire & Rubber 高 中
Tobacco 中 高
Toiletries/Cosmetics 低 中
Trucking/Transp. Leasing 高 高
Utility (Foreign) 高 高
Water Utility 高 高
Wireless Networking 中 低
作者：周星 文章來(lái)源：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院
