（安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 劉紹平 蔣巍）
內(nèi)容摘要：因?yàn)楸容^復(fù)雜的歷史原因，上市公司股權(quán)設(shè)計(jì)存在一些先天缺陷，致使目前1381家上市公司的股權(quán)中，超過(guò)三分之二是不能在交易所流通的國(guó)家股或法人股。盡管這種股權(quán)分置現(xiàn)象在我國(guó)資本市場(chǎng)中的產(chǎn)生有著特定的經(jīng)濟(jì)、制度背景，但股權(quán)分置時(shí)代由于控制權(quán)、所有權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?dǎo)致同股不同權(quán)的存在，造成了不同股東的利益不一致。從而導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于上市公司的購(gòu)并重組等諸多問(wèn)題。而股權(quán)分置改革將會(huì)改變這種現(xiàn)象，因此，對(duì)股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響問(wèn)題進(jìn)行探討就成為必要了。
關(guān)鍵詞：股權(quán)分置 公司治理 并購(gòu)重組
引言
1990年，深圳證券交易所和上海證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)誕生。盡管在當(dāng)時(shí)，西方國(guó)家已有相當(dāng)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)模式，同時(shí)也有已發(fā)展得相當(dāng)成熟的發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)模式可借鑒，但中國(guó)股市還是建立在對(duì)“股份制是私有化，將導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失”的政治歧見(jiàn)和國(guó)有產(chǎn)權(quán)的清晰化尚未解決，流動(dòng)后其收益歸屬難以確立等技術(shù)性難題的基礎(chǔ)上。為回避這些難題，盡快把資本市場(chǎng)組建起來(lái)，我們提出了“國(guó)有存量股份不動(dòng)，增量募集股份流通”的股權(quán)分置暫行模式。
然而，股權(quán)分置問(wèn)題卻始終是困擾我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性難題，從國(guó)有股減持、全流通到解決股權(quán)分置，這一問(wèn)題對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)都有如下顯著影響，即扭曲證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)、導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革、不利于上市公司的購(gòu)并重組、制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新和不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期等六個(gè)方面。其中，最為根本的是股權(quán)分置的存在導(dǎo)致流通股和非流通股利益的高度不一致。在企業(yè)融資過(guò)程和利益分配中，天平嚴(yán)重傾向于融資者，傾向于非流通股東。由此也導(dǎo)致在全世界證券市場(chǎng)中惟有中國(guó)市場(chǎng)的非流通股東用不著關(guān)心流通股東的利益和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的漲跌波動(dòng)，而流通股東則特別擔(dān)憂新股發(fā)行、圈錢(qián)。這種機(jī)制使得公司治理促成公司績(jī)效提高的渠道無(wú)法通暢，內(nèi)部人控制嚴(yán)重，董事會(huì)形同虛設(shè)，投資者的利益得不到保護(hù)。股權(quán)分置改革實(shí)際上正是為了解決這個(gè)問(wèn)題，股權(quán)分置解決之后，大股東和小股東的利益至少有一個(gè)共同的基礎(chǔ)，這種共同基礎(chǔ)為完善公司治理提供了基本市場(chǎng)環(huán)境。
一、股權(quán)分置改革是完善公司內(nèi)部治理的推動(dòng)力
我國(guó)處于特征鮮明的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，青木昌彥（1995）指出轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的根本特征是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上沒(méi)有達(dá)到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過(guò)程之中，并以市場(chǎng)化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過(guò)程也就是完善治理機(jī)制的過(guò)程。因此，解決股權(quán)分置不僅僅是解決市場(chǎng)本身的問(wèn)題，實(shí)際上也是解決公司治理結(jié)問(wèn)題的重要前提，為上市公司改善法人治理結(jié)構(gòu)提供了基本的制度保證。
（一）董事會(huì)：治理格局更加合理
我國(guó)上市公司多數(shù)由國(guó)企改制上市而來(lái)，由于發(fā)起人股份不允許流通，上市公司中普遍存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。股權(quán)集中本來(lái)可以降低大股東對(duì)管理層的監(jiān)督成本從而有利于公司治理。但在我國(guó)由于非流通股股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠊蓶|與中、小流通股股東利益不一致，高度集中的股權(quán)引發(fā)了控股股東損害中、小股東利益的公司治理問(wèn)題。股權(quán)分置改革后由于股權(quán)可以自由流動(dòng)，改革中非流通股股東通過(guò)送股、縮股支付對(duì)價(jià)，將使大股東持股比例下降，同時(shí)法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投資者對(duì)上市公司的逐漸介入及持股比例的提高，會(huì)使“一股獨(dú)大”格局有所改變，形成多個(gè)大股東的制衡局面，從而通過(guò)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成一個(gè)合理的董事會(huì)格局，從內(nèi)部增加對(duì)大股東的牽制和對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，提高公司治理水平。
（二）大股東：治理主動(dòng)性加強(qiáng)
依據(jù)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，作為理性經(jīng)濟(jì)人，大股東只有在獲得的收益超出其所付出的成本的時(shí)候，才可能在利益的驅(qū)動(dòng)下去主動(dòng)改進(jìn)公司治理。那么，為什么說(shuō)股權(quán)分置問(wèn)題的解決就會(huì)促使大股東去完善公司治理呢？問(wèn)題的關(guān)鍵是大股東能否從公司治理的完善中獲得收益。
在股權(quán)分置的條件下，大股東持有的股權(quán)是不能流通的，這就造成大股東無(wú)法在股票價(jià)格的上漲中受益,當(dāng)然股價(jià)的下跌也不會(huì)對(duì)其造成任何損失。但是我們應(yīng)該牢記的一點(diǎn)是：如果大股東不能在股票市場(chǎng)獲取資本增值收益，同時(shí)又不能通過(guò)分紅使自己?jiǎn)畏矫娅@利的話（因?yàn)榉旨t是對(duì)所有股東的利得），那么大股東就會(huì)尋求其他路徑來(lái)為自身謀求利益。因?yàn)榇蠊蓶|并不是一群一心只想著全心全意為股民服務(wù)的道德完人。他們積極地參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，而不是如小股東那樣去“搭便車(chē)”，這決定了他們有理由要求比小股東獲得更多的收益。在股權(quán)不能變現(xiàn)的情況下，大股東獲取利益的唯一通道就是“掠奪”公司，從而給小股東的利益帶來(lái)?yè)p失。
由于這種“掠奪”公司的行為可能是違規(guī)或是違法的，因此大股東當(dāng)然要在懲罰的風(fēng)險(xiǎn)成本與所獲得的收益之間進(jìn)行權(quán)衡。如果被外部監(jiān)管部門(mén)逮住并進(jìn)行懲罰的概率很低，那么違規(guī)或違法的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成本。中國(guó)目前這種執(zhí)法不嚴(yán)或者說(shuō)法不責(zé)眾的環(huán)境，大大激勵(lì)了大股東通過(guò)“掠奪”公司來(lái)獲取利益的行為。目前中國(guó)證券市場(chǎng)的事實(shí)也的確是這樣，越來(lái)越多的大股東通過(guò)各種違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、占用上市公司資金等行為來(lái)“掠奪”上市公司。
那么，良好的公司治理是否會(huì)給大股東帶來(lái)收益呢？答案是肯定的。據(jù)麥肯錫公司2002年所做的調(diào)查研究顯示：良好的公司治理,越來(lái)越被國(guó)際資本市場(chǎng)和全球投資人看做是改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提高投資回報(bào)、走向國(guó)際化的一個(gè)重點(diǎn)。在財(cái)務(wù)狀況類(lèi)似的情況下，投資者愿意為“治理良好”的亞洲公司多付20%—27%的溢價(jià)，愿為“治理良好”的北美公司多付14%的溢價(jià)。因此，改善公司治理所帶來(lái)的股票溢價(jià)，對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)是有現(xiàn)實(shí)收益的。
當(dāng)然，過(guò)于關(guān)注股票價(jià)格也可能激勵(lì)大股東和管理層通過(guò)財(cái)務(wù)造假來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的利益。但對(duì)于這種明顯違法的行為,其風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)高的，而且極易導(dǎo)致股東訴訟和刑事訴訟。面對(duì)這樣的一種強(qiáng)約束,大股東選擇通過(guò)完善公司治理和改進(jìn)經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取收益，才是更為切實(shí)的出路。
因此，可以說(shuō)股權(quán)分置改革，上市公司股份全流通的實(shí)現(xiàn)，在某種程度上確實(shí)為大股東主動(dòng)去完善公司治理提供了可能。因?yàn)樗鼮榇蠊蓶|提供了足夠的利益驅(qū)動(dòng)。
（三）經(jīng)理層：股權(quán)激勵(lì)機(jī)制水到渠成
另外，現(xiàn)代契約理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，最有效率的契約安排方式是將企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相對(duì)應(yīng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中在非流通的國(guó)有股和法人股手中，國(guó)有股股東擁有剩余索取權(quán)，代理人只行使剩余控制權(quán)，雙方的委托代理關(guān)系和代理人與企業(yè)經(jīng)理間的代理關(guān)系構(gòu)成了雙重委托代理關(guān)系，代理成本高，監(jiān)督效率，容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。在這種情況下，公司的治理結(jié)構(gòu)受非市場(chǎng)因素的影響很大，無(wú)法形成有效的經(jīng)理人員選拔和管理機(jī)制，勢(shì)必導(dǎo)致公司低效率。因此，激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員，是公司治理理論研究和實(shí)踐應(yīng)用的核心內(nèi)容。然而，由于股權(quán)分置的存在，在我國(guó)卻引起了激勵(lì)制度缺陷。國(guó)內(nèi)外對(duì)這方面的研究得出以下三點(diǎn)解決的建議：一是通過(guò)股權(quán)設(shè)置進(jìn)行企業(yè)剩余取權(quán)和控制權(quán)制度安排的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)約束；二是基于產(chǎn)品、市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和資本市場(chǎng)績(jī)效的市場(chǎng)激勵(lì)約束；三是在組織內(nèi)通過(guò)財(cái)務(wù)、行政和信息披露等方式和手段進(jìn)行監(jiān)督控制的管理激勵(lì)約束。
從目前情況看，隨著我國(guó)股權(quán)分置改革試點(diǎn)取得成功，市場(chǎng)對(duì)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的呼聲日益高漲。股權(quán)分置改革可與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立形成良性互動(dòng)。完成股權(quán)分置改革后，上市公司非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，管理層和股東具備了共同的公司治理目標(biāo)，可以實(shí)行真正意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。已進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司中，已有多家大股東明確表示，通過(guò)股權(quán)分置改革，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的條件就成熟了，從而可以理直氣壯地實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。此前反對(duì)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)觀點(diǎn)就是認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，制度不健全，法規(guī)不成熟，而眼下法規(guī)等問(wèn)題即將得到解決，因而隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制必然水到渠成。
（四）監(jiān)事會(huì)：監(jiān)督職能進(jìn)一步強(qiáng)化
我國(guó)公司治理制度中監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能弱化的根本原因，在于企業(yè)治理模式的過(guò)渡性，即從“行政型企業(yè)治理”到“經(jīng)濟(jì)型公司治理”的轉(zhuǎn)型。在政府向?qū)У闹卫頇C(jī)制逐漸削弱，市場(chǎng)導(dǎo)向的治理機(jī)制尚未健全的背景下，特別是，國(guó)有股、法人股不能流通，公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移十分困難以及國(guó)有股“一股獨(dú)占、一股獨(dú)大”，控股股東掌握了公司的絕對(duì)決策權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易等手段侵害公司利益，使得上市公司的治理處于典型的“空洞化”狀態(tài)。股改解決了流通性的問(wèn)題，為公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和解決股權(quán)集中問(wèn)題提供了市場(chǎng)和基礎(chǔ)。此外，為解決監(jiān)事履行監(jiān)督職責(zé)積極性不夠的問(wèn)題，可以考慮對(duì)監(jiān)事實(shí)施與經(jīng)理層相似的期權(quán)激勵(lì)，其原理與經(jīng)理層相似。所以，股權(quán)分置改革，使得監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。
二、股權(quán)分置改革使得公司外部治理能量的進(jìn)一步釋放
股權(quán)分置改革后會(huì)逐漸培育一個(gè)可以自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)，形成一個(gè)有效的外部治理環(huán)境。股權(quán)分置格局下，國(guó)家暫時(shí)不允許發(fā)起人股份上市流通，只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)刂茩?quán)、所有權(quán)的交易面臨高昂的交易成本。股權(quán)分置改革后除關(guān)系國(guó)計(jì)民生的國(guó)家所有股份外，基本可以自由流通，這樣的制度安排，無(wú)疑會(huì)使交易成本降低，從而產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)自由流動(dòng)的資本市場(chǎng)，這樣會(huì)使經(jīng)營(yíng)不善的上市公司管理層面臨來(lái)自資本市場(chǎng)被接管、兼并、收購(gòu)的危險(xiǎn)，從而從外部增加對(duì)管理層的壓力和監(jiān)督，來(lái)自資本市場(chǎng)的外部治理功能發(fā)揮作用。在股東權(quán)益受到公司高管、控股股東等侵害的情況下，能夠通過(guò)公開(kāi)收購(gòu)股權(quán)和征集代理權(quán)的方式，驅(qū)逐不合格的公司高管。因此，公司控制權(quán)市場(chǎng)和投票代理權(quán)爭(zhēng)奪被稱(chēng)為上市公司外部治理的兩大利器。
（一） 股權(quán)分置改革：控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制開(kāi)始生效
公司控制權(quán)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)高度發(fā)展和完善的一個(gè)必然結(jié)果。在形式上，它為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化組合創(chuàng)造了條件。一個(gè)活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)資源的優(yōu)化配置具有重要作用，這一市場(chǎng)可以讓管理者感到壓力，因?yàn)橐坏┢涔芾硭尚?，公司業(yè)績(jī)下滑，便會(huì)導(dǎo)致公司股票下跌，市值縮水，被別的公司收購(gòu)的可能性增大，而一旦公司被收購(gòu)，新的控股股東將對(duì)不稱(chēng)職的管理層進(jìn)行更換，導(dǎo)致公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，從而迫使經(jīng)理人不得不從股東的利益出發(fā)，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為已任。
在上市公司股權(quán)分置狀態(tài)下，以國(guó)有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，股權(quán)流動(dòng)性非常有限，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，大部分非流通股權(quán)難以成為有效并購(gòu)支付手段，上市公司的并購(gòu)?fù)蕾?lài)非經(jīng)濟(jì)手段，不利于充分利用資本市場(chǎng)的金融手段進(jìn)行上市公司的購(gòu)并重組等資本運(yùn)營(yíng)。
隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將顯著加強(qiáng)，控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制開(kāi)始生效，這一方面促使大股東和管理層在被收購(gòu)的市場(chǎng)壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，另一方面又有利于公司利用股權(quán)并購(gòu)機(jī)制作出有益于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。
股權(quán)分置問(wèn)題的解決有助于完善并購(gòu)的動(dòng)力機(jī)制，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出,有助于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過(guò)并購(gòu)重組提高上市公司收益。資源的流動(dòng)會(huì)推進(jìn)資源的優(yōu)化配置,并購(gòu)就是流動(dòng)的主要方式。美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)生的并購(gòu)案,90%以上是通過(guò)換股或換股與其他支付方式組合等手段來(lái)完成的。在解決股權(quán)分置后，換股并購(gòu)也可以靈活運(yùn)用到我國(guó)上市公司中間、以及上市公司與非上市公司之間，并購(gòu)重組將更加活躍。
（二）投票代理權(quán)：交易費(fèi)用最低的公司治理形式
在我國(guó)上市公司收購(gòu)存在制度性殘疾，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)行為成本高昂，不足以對(duì)公司高管、控股股東的違法行為給予阻止，在全流通時(shí)代，通過(guò)征集投票代理權(quán)，集合中小股東的力量，就成為交易費(fèi)用最低的公司治理形式。
投票代理權(quán)的制度基礎(chǔ)在于股權(quán)分散情況下的股東消極主義和由此產(chǎn)生的搭便車(chē)行為。在股權(quán)分散的情況下，單個(gè)股東沒(méi)有主動(dòng)尋求自己權(quán)益保護(hù)的激勵(lì)，在此情況下，通過(guò)一些股東的征集投票權(quán)的行為，可以確保公司管理層在履行股東的信托責(zé)任方面做到勤勉和忠誠(chéng)，提高了廣大中小股東參與表決和參與公司治理的積極性，在很大程度上保證了股東民主和股東大會(huì)對(duì)公司的最終控制權(quán)。正如哈佛大學(xué)教授路易斯．羅斯所指出的：“隨著公司證券的廣為發(fā)行以及隨之而來(lái)的所有權(quán)與管理權(quán)分離，股東大會(huì)的整個(gè)意義完全取決于投票代理權(quán)制度。這一制度已經(jīng)成為決定我們經(jīng)濟(jì)體制良好與否的至關(guān)重要的力量?！?br />
在我國(guó)，由于法律法規(guī)的限制和上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司控制權(quán)市場(chǎng)和惡意收購(gòu)因其成本太大而英雄無(wú)用武之地，我們不可能上演盛大收購(gòu)新浪和新浪用“毒丸”反收購(gòu)的精彩大片，除了財(cái)大氣粗的中石化等可以在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)出要約收購(gòu)之外，即使有“勇者”加以嘗試，但畢竟是兩敗俱傷之舉，只有投票權(quán)代理制度，因其成本小而屢屢上演，我國(guó)資本市場(chǎng)短短十?dāng)?shù)年，但公開(kāi)征集投票權(quán)代理有二十多起。前不久國(guó)內(nèi)律師們公開(kāi)征集科龍股東代理起訴德勤，盡管尚不能對(duì)其效果做出判斷，但就聲勢(shì)而言足以說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其抱有很大的期許。但從歷史來(lái)看，投票權(quán)代理在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮的作用和期望相差甚遠(yuǎn)，結(jié)合國(guó)外的情況，剖析該制度發(fā)揮作用的內(nèi)外機(jī)理，對(duì)于釋放其能量，提高公司外部治理的有效性，具有重大而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。
三、 總 結(jié)
股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)上解決全流通問(wèn)題的重要舉措，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)中股權(quán)分置問(wèn)題的逐步解決，克服了我國(guó)證券市場(chǎng)原先存在的同股不同權(quán)的缺陷，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展以及公司治理輸入了活力。
（一）對(duì)市場(chǎng)而言, 隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決, 企業(yè)價(jià)值將逐步和市值統(tǒng)一, 大股東利益也將受股價(jià)波動(dòng)的影響, 與流通股股東利益趨向一致, 從而改善公司治理結(jié)構(gòu)。這對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)將起到非常重要的作用。促使管理層去創(chuàng)造價(jià)值; 促使公司治理的不斷完善; 同時(shí), 也有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展, 使國(guó)有股在市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值中實(shí)現(xiàn)保值增值。另外, 流通股的潛在價(jià)值也會(huì)得到實(shí)現(xiàn), 會(huì)有效降低市場(chǎng)的整體市盈率水平, 市場(chǎng)投資價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
（二）股權(quán)分置改革的進(jìn)行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本。體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步均衡、治理主體的利益基礎(chǔ)更為一致，尤其是在股改中和股改后的并購(gòu)交易進(jìn)一步活躍、為機(jī)構(gòu)投資者參與監(jiān)督公司治理創(chuàng)造條件以及促進(jìn)企業(yè)構(gòu)建國(guó)際視角下的公司治理機(jī)制。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明, 個(gè)人股份所占的比重越大, 股權(quán)越分散, 對(duì)上市公司控制所需要的股權(quán)比重就越小。而大股東自身的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)及股份占有比重是直接影響上市公司治理的重要因素。一旦解決了股權(quán)分置問(wèn)題, 所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)真正清晰到位, 股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層也會(huì)相互制衡和規(guī)范運(yùn)作, 使各股東處于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的平等局面, 形成上市公司法人治理的共同利益基礎(chǔ), 對(duì)投資決策、日常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等各方面都會(huì)有積極作用。
（三）股權(quán)分置問(wèn)題的逐步解決，雖然不能立刻使中國(guó)上市公司的治理實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的轉(zhuǎn)變及消除股市的所有問(wèn)題,但是它提供了一種條件，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)在后股權(quán)分置時(shí)代的健康穩(wěn)定發(fā)展, 同時(shí)在后股權(quán)分置時(shí)期，還需要針對(duì)上市公司新的特點(diǎn)及存在問(wèn)題，加強(qiáng)配套措施、制度的建設(shè)，不斷完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)。
參考文獻(xiàn)：
1.李增泉，孫錚，王志偉.“掏空”與所有權(quán)安排——來(lái)自我國(guó)上市公司大股東資金占用的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).會(huì)計(jì)研究，2004（12）
2.敬景程.股權(quán)分置問(wèn)題的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)思考.經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2005（2）
3.王國(guó)成.完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束.冶金經(jīng)濟(jì)與管理， 2005（3）
4.侯立寧，余燕玲.關(guān)于公司治理問(wèn)題的思考.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，第54期
5.巴曙松.解決股權(quán)分置才能有共同利益基礎(chǔ).金融時(shí)報(bào)，2005 年05 月19 日
6.張新民.公司治理結(jié)構(gòu)研究.西南師范大學(xué)出版社.
7.湯欣.公司治理與上市公司收購(gòu).中國(guó)人民大學(xué)出版社
作者簡(jiǎn)介：[1]劉紹平：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院研究生
研究方向：公司治理與財(cái)務(wù)管理
[2]蔣巍：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院研究生
研究方向：會(huì)計(jì)電算化
E-mail:jack-liu@ahut.edu.cn
作者：劉紹平 文章來(lái)源：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院
