國際上多采用有限追索權(quán)的項目融資方式。
一、概念及特點
有限追索權(quán)項目融資，即項目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。這種有限追索性表現(xiàn)在時間上的有限性、金額上的有限性和對象上的有限性。一般在項目的建設(shè)開發(fā)階段，貸款人有權(quán)對項目發(fā)起人進行追索，而通過完工標(biāo)準(zhǔn)后，項目進入正常運營階段時，貸款可能就變成無追索的了；或者如果項目在運營階段，不能產(chǎn)生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分就向項目發(fā)起人追索，也就是說在金額上是有限追索的。如果是通過單一目的項目公司進行的融資，則貸款人只能追索到項目公司，而不能對項目發(fā)起人追索，除了發(fā)起人為項目公司提供的擔(dān)保外，在大多數(shù)項目融資中都是有限追索的。
有限追索權(quán)項目融資的主要優(yōu)點
?。ㄒ唬┙档驮偃谫Y成本
股東各方在有限擔(dān)保的條件下獲得合營項目的貸款，從而可以大大減少各方股東的或有負(fù)債，無須進行對外披露，提高股東的資產(chǎn)質(zhì)量，為股東本身的再融資提供有利條件。
（二）增加了項目建設(shè)和項目開工以后的監(jiān)管力度，有效保證了項目的質(zhì)量
因為獲得項目融資貸款的項目，需要例行許多保證條件，包括技術(shù)測試、經(jīng)濟測試、風(fēng)險測試、項目完工測試等，各種監(jiān)控手段的實施對項目建設(shè)成功具有很強的激勵作用和保證作用。
?。ㄈ╋L(fēng)險分擔(dān)
如果項目不能獲得足夠的現(xiàn)金流量，當(dāng)全部或部分債務(wù)不能向項目發(fā)起人追索時，那么全部或部分風(fēng)險將由貸款銀行承擔(dān)。倘若項目發(fā)起人與項目規(guī)模相比顯得較小時或項目發(fā)起人信譽不高的話，有限追索項目融資將有可能成為項目發(fā)起人唯一可選擇的融資途徑。
有限追索權(quán)項目融資的主要缺點
一是貸款銀行無法全部追索到股東方，融資的許多風(fēng)險不能有效分擔(dān)，因此它對落實多種合同和風(fēng)險分?jǐn)偨Y(jié)構(gòu)的要求會很高，為滿足銀行的諸多要求將會使融資時間較長、融資費用也較高。
二是由于該種融資方式要求訂立完善的復(fù)雜的合同結(jié)構(gòu)，并需要技術(shù)和市場方面的專家評估項目，因此花費的中介費用也較高。
二、有限追索權(quán)項目融資的案例
（一）殼牌/中海油 南海項目
1. 項目簡述
中海油和殼牌合資成立了中海殼牌石油化工有限公司，該公司是一家聯(lián)合化工廠，位于廣東省的東聯(lián)。
該項目各項化工裝置的核心是一套年設(shè)計生產(chǎn)能力達(dá)80萬噸的乙烯裂解裝置，主要用于生產(chǎn)乙烯及丙稀產(chǎn)品。同時，另有9套下游生產(chǎn)裝置，如加氫及苯萃取、丁二烯、乙撐氧、低密度聚乙烯、線性低密度聚乙烯、高密度聚乙烯及聚丙烯裝置等。此外，項目還將保留其下游的一些中間及最終產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)施。
該項目完工后預(yù)計每年生產(chǎn)230萬噸石化產(chǎn)品，將大大改變目前華南地區(qū)同類石化產(chǎn)品供應(yīng)不足，差額只能依靠進口的局面。該項目的建設(shè)期為3.5年，于2006年初開始試車投產(chǎn)。 合同條款概要
鑒于該項目規(guī)模龐大，且較為復(fù)雜，巴斯夫公司（由Bechtel石化公司、中石化工程建設(shè)公司及Foster Wheeler公司合資成立）被選定為該項目的管理承包商，主要負(fù)責(zé)在項目的技術(shù)設(shè)計階段對各項設(shè)計進行技術(shù)綜合，以及在項目的執(zhí)行階段對工程設(shè)計與建設(shè)施工情況進行管理。該項目將主要采用殼牌集團的專利技術(shù)。
為了更好地行使管理職能，項目的各項執(zhí)行情況按照合同風(fēng)險最小化及盡量避免承包商間出現(xiàn)紛爭的兩大原則被劃分成許多管理子模塊。
該項目乙烯裂解裝置的獨到設(shè)計，使其具備能夠處理各種冷凝物、石腦油及其他多種原料的能力。殼牌和中海油已經(jīng)簽署了一份原料供應(yīng)協(xié)議，承諾將各自保持存貨的最低庫存量并協(xié)助項目公司進行原料采購。
此外，殼牌與中海油也已承諾一旦項目公司產(chǎn)品銷量降到其產(chǎn)量的一定百分比以下就出面包銷。 融資結(jié)構(gòu)
?。?）融資實施概況
殼牌與中海油均承諾將對該項目完工前的償債資金短缺提供必要支持。一旦項目的財務(wù)狀況達(dá)到某一指標(biāo)或通過某一既定測試，該承諾即隨之遞減。如果項目到最終截止日還沒有完工，則上述償債承諾將會覆蓋所有應(yīng)還貸款，直至接下來的各階段成功實現(xiàn)若干重要里程碑才告解除。這里所講的重要里程碑包括項目實現(xiàn)實際完工、償債保障比率達(dá)標(biāo)、貸款期限保障比率達(dá)標(biāo)、以及預(yù)期償債比與當(dāng)前償債比達(dá)標(biāo)等等。
為了適應(yīng)石化行業(yè)周期性特征，該項目的貸款償還分為強制償還與計劃償還兩種。
項目財務(wù)協(xié)議規(guī)定，以每12個月為一期，期內(nèi)項目的償債保障比率至少為1.05，而正常情況下注資后的最低償債保障比率須在1.5左右。
作出償債承諾的項目股東同時也承諾在項目的不同階段均保留適當(dāng)比例的所有者權(quán)益不作分配。
?。?） 融資成果
該項目的總投資為43億美元，其中股東投入的注冊資本金占40％，達(dá)17.2億美元，其余的25.8億美元則以貸款的方式籌集。
該項目于2000年末開始融資，2003年8月融資關(guān)閉，是目前國內(nèi)最大的采用有限追索融資結(jié)構(gòu)的中外合資石化項目。在融資過程中，中資銀行提供了折合19.77億美元的人民幣貸款，出口信貸機構(gòu)及國際商業(yè)銀行則為項目提供了所需的7億美元。
三家主要的中資銀行組成了國內(nèi)融資部分的牽頭安排銀團，另外的八家離岸牽頭安排行則分?jǐn)偭穗x岸部分的貸款份額。
?。?）關(guān)鍵成功因素
1） 項目股東提供項目建設(shè)期及運營早期的償債承諾。一旦項目到最終截至日期之前還未完工，則須加快融資速度；
