一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)具有鮮明特點(diǎn)的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),并在世界各國(guó)形成迅猛發(fā)展的趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國(guó)都大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國(guó),市場(chǎng)機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)者、實(shí)施者。因此,研究風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)向極具增長(zhǎng)潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過(guò)提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過(guò)程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過(guò)權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運(yùn)作方式。又稱為風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險(xiǎn)投資從資本的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)角度表述,而風(fēng)險(xiǎn)資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來(lái)考慮,風(fēng)險(xiǎn)投資也可以看作是一種金融運(yùn)作制度。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)體現(xiàn)在三個(gè)方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個(gè)指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過(guò)程,實(shí)質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點(diǎn)是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個(gè)指標(biāo)揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時(shí),以上三個(gè)方面是相互影響和制約的。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個(gè)專業(yè)和成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。一個(gè)成熟風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財(cái)政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)單獨(dú)的成熟,而是必須與國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)相聯(lián)系。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會(huì)文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實(shí)研究中,由于各國(guó)的初始條件和社會(huì)環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不同的理解與界定,在各國(guó)會(huì)形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)產(chǎn)業(yè),在各國(guó)表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩?lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場(chǎng)行為,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場(chǎng)機(jī)制
從微觀的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過(guò)程,這一過(guò)程都必須依靠市場(chǎng)行為來(lái)逐一完成;從宏觀角度而言,市場(chǎng)不僅決定了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場(chǎng)機(jī)制的考驗(yàn)。
2、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中起到了不可或缺的作用
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場(chǎng)行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。
3、市場(chǎng)行為與政府支持在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系
一方面在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主體市場(chǎng)力量相對(duì)微弱的前提下,其發(fā)展需要外來(lái)力量的扶持,政府通過(guò)扶持行為,推動(dòng)其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場(chǎng)機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)與篩選,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在實(shí)踐活動(dòng)中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場(chǎng)行為與政府支持的動(dòng)態(tài)均衡是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制
如前分析,在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本性的決定力量。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動(dòng)因?？梢哉f(shuō),一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國(guó)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力因素的基本特征是:長(zhǎng)期制約或影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程的最原本因素,它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)動(dòng)和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗(yàn)分析,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,它們與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來(lái)表示。
1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制
任何投資的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過(guò)程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的投資,風(fēng)險(xiǎn)投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險(xiǎn),但也有可能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動(dòng)性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一,通過(guò)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)并分享收益。
高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過(guò)以下途徑,保證風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一。一是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的選擇來(lái)組合資源,改善信息不對(duì)稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行資本投放;通過(guò)各種投資策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。三是通過(guò)有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來(lái)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制;通過(guò)積極的投資后管理機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險(xiǎn)的最小化。四是通過(guò)暢通的資金退出機(jī)制渠道實(shí)現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的對(duì)稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金的退出增值,使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂。
