繼2005年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》后，2010年5月13日國(guó)務(wù)院再次發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“新36條”，下同），旨在使民間資本對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)起到一定的作用。
“新36條”中指出凡是“法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域”民營(yíng)企業(yè)都可以進(jìn)行投資，細(xì)化了鼓勵(lì)和支持民間資本進(jìn)入的領(lǐng)域，提出了鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入的具體途徑和方式。同時(shí)要求國(guó)有資本退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造廣闊的市場(chǎng)空間，這對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。然而，民營(yíng)企業(yè)也要客觀認(rèn)識(shí)到其收購(gòu)國(guó)有企業(yè)存在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎就會(huì)使自身陷入困境甚至絕境。本文針對(duì)民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為有意通過(guò)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的方式做大做強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)提出建議，避免盲目、片面的冒進(jìn)行為，正視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的決策。
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義與狹義之分。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)本質(zhì)的角度出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)由于各種不確定因素的影響，使其財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，造成蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。而狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性，也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)。這種觀點(diǎn)從財(cái)務(wù)的中心出發(fā)來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于企業(yè)的負(fù)債融資。本文認(rèn)為僅從負(fù)債融資方面界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不符合民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的情況，因此采用廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的某一方面或某個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題都有可能導(dǎo)致盈利能力和償債能力的降低。
二、民企收購(gòu)國(guó)企存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
民營(yíng)企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，是隨著改革開(kāi)放發(fā)展起來(lái)的。經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)積累了一定的資本，為其大規(guī)模擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。然而，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也暴露了很多的問(wèn)題，如籌資困難、管理水平低下、決策盲目等，使其面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，民營(yíng)企業(yè)在收購(gòu)國(guó)有企業(yè)時(shí)不僅要考慮自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要兼顧收購(gòu)過(guò)程面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（一）現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)
民營(yíng)企業(yè)本身存在籌資困難、管理能力低下、缺乏有效的資金管理運(yùn)作等現(xiàn)象，對(duì)資金沒(méi)有長(zhǎng)期的規(guī)劃，其安全性和完整性難以保證。收購(gòu)行為產(chǎn)生的收益一般發(fā)生在遠(yuǎn)期，而成本卻發(fā)生在近期，民營(yíng)企業(yè)在自身資金實(shí)力、技術(shù)能力和管理能力還不足的情況下，收購(gòu)行為往往只憑一腔熱情，對(duì)收購(gòu)過(guò)程存在的籌資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過(guò)分樂(lè)觀，高估自身的整合能力，作出超出自身財(cái)務(wù)能力的決策，導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流難以為繼，陷入進(jìn)退維谷的困境，影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
（二）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)
信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方無(wú)法順利獲得反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)、完整的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的信息資料，從而導(dǎo)致收購(gòu)決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在收購(gòu)過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)作為被收購(gòu)方，擁有收購(gòu)方民營(yíng)企業(yè)無(wú)法獲得的獨(dú)家信息。為了提高收購(gòu)價(jià)格，國(guó)有企業(yè)在價(jià)值評(píng)估時(shí)通常會(huì)高估自身的價(jià)值，并對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告從有利于自身的角度進(jìn)行“粉飾”，民營(yíng)企業(yè)如果沒(méi)有詳細(xì)地分析調(diào)查，就會(huì)得出過(guò)分樂(lè)觀的結(jié)論，造成對(duì)收購(gòu)的收益和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，增加自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，隱性負(fù)債也是民營(yíng)企業(yè)在收購(gòu)國(guó)有企業(yè)中容易忽視的因素，導(dǎo)致協(xié)議簽訂后，債主紛紛找上門(mén)來(lái)要求不知情的民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)責(zé)任，使得民營(yíng)企業(yè)深陷債務(wù)糾紛，代人受過(guò)。
（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)
收購(gòu)方將目標(biāo)企業(yè)接管過(guò)來(lái)后，面臨的最主要的問(wèn)題就是整合，收購(gòu)后如果不能及時(shí)采取積極的行動(dòng)將被收購(gòu)方快速整合到其組織結(jié)構(gòu)中，收購(gòu)仍有可能失敗。在我國(guó)，不少企業(yè)因收購(gòu)跌入困境，成為“問(wèn)題企業(yè)”。究其原因，是由于收購(gòu)企業(yè)對(duì)收購(gòu)后的整合工作不夠重視，整合戰(zhàn)略選擇不當(dāng)，整合成本太高造成的。財(cái)務(wù)整合是整合的核心內(nèi)容，財(cái)務(wù)整合不力是收購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要是指不能使整個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是收購(gòu)過(guò)程中股價(jià)、融資等引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)；二是不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、民企防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
收購(gòu)的過(guò)程可以劃分為三個(gè)階段：計(jì)劃決策階段→交易執(zhí)行階段→運(yùn)營(yíng)整合階段，每一個(gè)階段都面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)在收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中更要做好每一個(gè)環(huán)節(jié)的工作，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（一）充分認(rèn)識(shí)自身的能力，做出正確的決策
首先，民營(yíng)企業(yè)需要通過(guò)改善自身的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制以及對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、建立有效的資金管理和財(cái)務(wù)預(yù)警制度等方式，突出創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的要求，降低自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)選取自己熟悉的領(lǐng)域，選擇合適的收購(gòu)對(duì)象：合適的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)規(guī)模或產(chǎn)品特性。本文通過(guò)對(duì)“新36條”的解讀，認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)結(jié)合自身情況可以選取以下領(lǐng)域進(jìn)入：油氣的儲(chǔ)運(yùn)和管道輸送設(shè)備的銷(xiāo)售；風(fēng)能電站、太陽(yáng)能電站以及地?zé)?、生物質(zhì)能等可再生能源相關(guān)設(shè)備制造；村鎮(zhèn)銀行等。最后，民營(yíng)企業(yè)要充分認(rèn)識(shí)自身的實(shí)際能力，作出正確的財(cái)務(wù)決策，量力而行，不要超越自身財(cái)務(wù)能力而僅憑一時(shí)熱情盲目收購(gòu)國(guó)有企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)只有進(jìn)一步提高自身的實(shí)力，才能吃下國(guó)有企業(yè)退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域后留下的市場(chǎng)份額。
（二）大量收集目標(biāo)企業(yè)信息，使信息對(duì)稱(chēng)化
民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，可以充分利用資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，確保自身的權(quán)益，降低民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和損失的程度。一些國(guó)有企業(yè)的賬面價(jià)值并不能代表其現(xiàn)實(shí)價(jià)值，民營(yíng)企業(yè)在收購(gòu)時(shí)要選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，充分考慮賬外因素和隱性成分，可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂責(zé)任書(shū)，明確相互責(zé)任，保證信息披露達(dá)標(biāo)。
（三）選用正確的整合戰(zhàn)略，形成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)
收購(gòu)實(shí)現(xiàn)后，企業(yè)要盡快剝離低效率資產(chǎn)，變現(xiàn)與核心業(yè)務(wù)不相關(guān)的資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，用以?xún)斶€融資所引起的債務(wù)，提高資產(chǎn)的效率和質(zhì)量，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。此外，可以通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金、參加社會(huì)保險(xiǎn)等方式，建立健全風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制以應(yīng)付收購(gòu)過(guò)程中的不確定事件；及時(shí)足額增補(bǔ)企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)抗擊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果收購(gòu)后出現(xiàn)意外，使得整合的結(jié)果與原來(lái)的設(shè)想差距較大，或因外部環(huán)境發(fā)生變化使收購(gòu)的目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失?？梢酝ㄟ^(guò)整體出售目標(biāo)企業(yè)、部分出售產(chǎn)權(quán)或股權(quán)，從未來(lái)的現(xiàn)金流入中獲利，緩解財(cái)務(wù)危機(jī)，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。
在“新36條”的推動(dòng)下，民營(yíng)企業(yè)將迎來(lái)又一個(gè)擴(kuò)張的浪潮。相信只要民營(yíng)企業(yè)充分考慮在收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并以積極的態(tài)度看待、解決，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)做大做強(qiáng)就不會(huì)僅是夢(mèng)想。
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