編制貨幣當局資產(chǎn)負債表是國際貨幣基金組織《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》的要求，是貨幣統(tǒng)計體系的重要組成部分。對貨幣當局資產(chǎn)負債表的研究分析有利于更好地分析與評價中央銀行經(jīng)濟政策的成本和效果，提高中央銀行資產(chǎn)負債管理水平，對企業(yè)、投資者的經(jīng)濟金融形勢分析也具有重要意義。
一、我國貨幣當局資產(chǎn)負債表的項目構(gòu)成
貨幣當局資產(chǎn)負債表是將貨幣當局（中央銀行，中國人民銀行）的資產(chǎn)負債表進行歸并與匯總，系統(tǒng)地記載某一時期貨幣當局的資產(chǎn)與負債的變動情況的表式。中國人民銀行自1994年起發(fā)布貨幣當局資產(chǎn)負債表，1994至1999年期間為按年編制發(fā)布，2000年之后按月編制，月后4周在中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布。貨幣當局資產(chǎn)負債表運用復式計賬法，每筆交易同時在兩個（或以上）項目登記，按照歷史成本計價。中國人民銀行定期搜集資產(chǎn)負債原始數(shù)據(jù)和當期會計核算數(shù)據(jù)，按照會計月報和總賬中科目數(shù)據(jù)編制，1999—2009年貨幣當局資產(chǎn)負債表（簡）如表1所示。
中央銀行資產(chǎn)項目是中央銀行以貨幣資金收購的資產(chǎn)或放貸形成的債權。國外資產(chǎn)中的外匯項目反映貨幣當局持有的國家外匯儲備。1999至2009年期間，外匯儲備占款從1.41萬億元增加到17.52萬億元，占總資產(chǎn)的比例從39.78%提高到76.98%，是我國中央銀行最主要的資產(chǎn)配置。貨幣黃金項目增長很快，但絕對量較低。中央銀行在國際金融市場上購買黃金將導致國際金價波動，因此中央銀行的黃金儲備只來源于國內(nèi)黃金開采收購。其他國外資產(chǎn)項目主要是在國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）。我國擁有的SDR很穩(wěn)定，僅在2008年增加59.97億SDR，約合92.96億美元。2007年8月，為緩解外匯兌付導致流動性過剩的壓力，中國人民銀行要求商業(yè)銀行以外匯繳存本幣存款準備金，這部分外匯資金在其他國外資產(chǎn)項目中核算，導致該項目金額在2007年底出現(xiàn)急升。
對其他存款性公司債權反映中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款和再貼現(xiàn)。再貸款和再貼現(xiàn)曾經(jīng)是中央銀行主要的貨幣政策工具，過去十年中，作用降低并逐漸淡出。該項目金額逐年減少，占總資產(chǎn)的比例從43.49%降為3.15%。對其他金融性公司債權包括中央銀行對其他金融機構(gòu)如資產(chǎn)管理公司、信托投資公司發(fā)放的信用貸款和債券回購。1999至2005年期間，中央銀行向信達、長城、華融、東方四家資產(chǎn)管理公司發(fā)放再貸款超過1.2萬億元，用于收購國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，導致該項目金額大幅度增長。對政府的債權主要是對政府的借款和透支以及持有的國家債券，1999至2006年期間,該項目余額穩(wěn)定在2千億元左右。2007年，財政部發(fā)行1.55萬億特別國債，籌集資金大部分向人民銀行購買外匯作為中國投資有限責任公司的資本金，反映在貨幣當局資產(chǎn)負債表上是相應金額的外匯儲備轉(zhuǎn)移到對政府債權項目。
負債方的儲備貨幣即為基礎貨幣，是中央銀行發(fā)行貨幣和吸收存款貨幣銀行繳存的存款準備金形成。2009年，儲備貨幣規(guī)模是14.4萬億元，占負債規(guī)模的比例從84.3%降為63.28%，是中央銀行的主要資金來源。在儲備貨幣中，貨幣發(fā)行是中央銀行根據(jù)商品流通需要向社會投放的現(xiàn)金，1999至2009年，我國貨幣發(fā)行年均增長10.71%，接近GDP增長率，貨幣發(fā)行與經(jīng)濟發(fā)展是協(xié)調(diào)的。金融機構(gòu)存款是商業(yè)銀行在中央銀行的準備金，包括法定存款準備金和超額準備金兩部分。中央銀行通過調(diào)整存款準備金率控制金融機構(gòu)在中央銀行準備金規(guī)模，1999至2009年期間，存款準備金率從6%提高到15.5%，中央銀行金融機構(gòu)存款從1.47萬億元增長到10.24萬億元，對于中央銀行回收流動性過剩發(fā)揮了主要作用。
負債方中的政府存款是各級政府在中央銀行賬戶上的預算收支差額。1999至2009年期間，我國財政收入快速增長，政府財政狀況好轉(zhuǎn)，財政結(jié)余增加，中央銀行政府存款從1 785.5億元增長到2.12萬億元。發(fā)行債券反映中央銀行在公開市場發(fā)行的融資票據(jù)。中央銀行從1998年開始公開市場操作，通過公開市場回購交易調(diào)節(jié)貨幣供應量。為補充公開市場交易國債數(shù)量的不足，2002年起中央銀行開始發(fā)行央行票據(jù)作為公開市場交易工具，2009年發(fā)行債券余額達到4.21萬億元，占總負債的18.49%，公開市場業(yè)務和央行票據(jù)回購成為我國重要的貨幣政策工具。
二、我國貨幣當局資產(chǎn)負債表分析
中央銀行的資產(chǎn)負債分析不能簡單參照至商業(yè)銀行的標準，對照發(fā)達國家中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模和結(jié)構(gòu)可以獲得有益的啟示。1999—2009年是我國經(jīng)濟快速發(fā)展的時期，名義GDP的平均增長率達到14.15%。同期中央銀行資產(chǎn)負債規(guī)模增長更快，2009年底達到22.75萬元，是1999年的6.44倍，年均增長率為20.74%，與GDP的比例從39.42%提高到67.85%。相比之下，2009年末美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模是2.28萬億美元，與GDP的比例是15.99%；日本銀行資產(chǎn)負債規(guī)模是122.53萬億日元，與GDP的比例是25.8%。我國貨幣當局資產(chǎn)負債規(guī)模與GDP的比例是美國的4.24倍，是日本的2.63倍，顯然，我國貨幣當局資產(chǎn)負債增長過快，規(guī)模過大。
由表2可知，2009年底，美聯(lián)儲和日本銀行主要的資產(chǎn)配置是政府債券，其中美聯(lián)儲41.1%的資產(chǎn)是美國國債和政府機構(gòu)債券，日本銀行58.75%的資產(chǎn)是政府債券。國債對經(jīng)濟發(fā)展具有明顯的支持作用，美聯(lián)儲和日本銀行的資產(chǎn)運用方式支持了本國的經(jīng)濟建設。美聯(lián)儲外幣儲備資產(chǎn)為零，日本銀行的外幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的4.47%，因此，美、日中央銀行不承擔匯率波動帶來的外匯儲備風險。美聯(lián)儲和日本銀行的資金來源主要是貨幣發(fā)行和吸收準備金存款。美國存款準備金率非常穩(wěn)定，只有交易存款賬戶需要向中央銀行繳納存款準備金，存款準備金率分為0、3%和10%三檔，美聯(lián)儲不向存款準備金支付利息。由于吸收存款準備金不需要成本，而貨幣發(fā)行只需要很少的印刷、運輸和安全成本，因此，美聯(lián)儲的資金成本很低。
為對沖收購外匯所投放的流動性，我國從2003年來大幅提高存款準備金率，最高在2008年6月達到17.5%。我國存款準備金需要支付利息，2010年的法定存款準備金利率為1.62%、超額存款準備金利率為0.72%。2009年貨幣當局的金融機構(gòu)存款規(guī)模為10.24萬億元，中央銀行需要支付利息超過1 000億元。2009年我國發(fā)行央行票據(jù)71期，平均利率1.34%。2009年貨幣當局發(fā)行債券項目月末平均余額是4.12萬億元，按照1.34%的資金成本，要支付利息500多億元，這些都構(gòu)成我國中央銀行的貨幣政策成本。此外，美聯(lián)儲國庫現(xiàn)金管理效率很高，美國政府財政存款實時投放于金融市場獲取增值，美聯(lián)儲的政府存款接近于零。我國迫于流動性過剩的壓力，不能廣泛開展國庫現(xiàn)金管理，中央銀行政府存款余額超過2萬億元，不能獲得投資收益，構(gòu)成貨幣政策的隱性成本。
我國貨幣當局資產(chǎn)規(guī)模中外匯資產(chǎn)比例高達76.98%。我國沒有公布外匯儲備的幣種和資產(chǎn)構(gòu)成，根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，2009年底，中國持有美國國債8 948億美元。另外根據(jù)美國資產(chǎn)外國持有量數(shù)據(jù)推測①，我國在2009年3月底持有美國政府機構(gòu)債券約4 240億美元。這樣，我國中央銀行持有的美國國債和美國政府機構(gòu)債券超過1.3萬億美元，超過美聯(lián)儲對美國國債和政府機構(gòu)債券的持有量。目前美國2年期國債收益率約為0.69%，3年期國債收益率約為1.15%，我國外匯儲備投資獲得的收益要低于資金成本。在人民幣升值的背景下，以美元為主的外匯儲備還要承受匯率貶值損失。按照2009年底的外匯儲備規(guī)模，人民幣兌美元每升值0.1元，外匯儲備約損失2 400億元。2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣對美元升值超過1.4元。目前新一輪人民幣升值正在形成，可能對我國外匯儲備升值產(chǎn)生不利影響。
三、結(jié)論與建議
對我國貨幣當局資產(chǎn)負債表的分析表明，我國長期奉行的出口導向和吸引外資政策使我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目出現(xiàn)雙順差。在銀行結(jié)售匯制度安排和人民幣升值預期作用下，國際收支順差轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧胚^量投放和流動性過剩，中央銀行提高存款準備金率和發(fā)行央行票據(jù)回收過剩的流動性，導致貨幣當局資產(chǎn)負債規(guī)模過度膨脹。我國外匯儲備主要投資于美國國債和美國政府機構(gòu)債券，持有規(guī)模大于美聯(lián)儲，是美國赤字財政的重要資金來源。外匯儲備投資獲得的收益低于需要支付的存款準備金利息和央行票據(jù)利息，而且要承受人民幣升值帶來的損失。
貨幣當局資產(chǎn)負債項目的安全性也值得關注，如對四家國有資產(chǎn)管理公司的1.2萬億元再貸款，由于國有資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)回收率很低，中央銀行再貸款可能難以完整收回。這些成本和損失構(gòu)成中央銀行的貨幣政策成本和維護金融穩(wěn)定成本，最終由中央財政和國民福利來承擔，是未來我國經(jīng)濟工作中的重大不安定因素。建議全面研究中央銀行資產(chǎn)負債項目的安全性、成本和收益，在對外貿(mào)易和吸引外資等經(jīng)濟政策決策中充分考慮中央銀行貨幣政策成本，在減少外匯儲備、降低貨幣當局資產(chǎn)負債規(guī)模的基礎上，減少央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模，積極開展國庫現(xiàn)金管理，適當增持政府債券。
