從2009年第三季度開始，全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫國際金融危機(jī)的影響，顯現(xiàn)出一定的復(fù)蘇跡象。就在各國政府和學(xué)者為后危機(jī)時代的世界經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖進(jìn)行規(guī)劃和設(shè)計(jì)的時候，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)降歐元區(qū)希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等國的主權(quán)債務(wù)評級，引發(fā)了這些國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。部分美國政客和學(xué)者更是對這些歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)問題大肆渲染，并且預(yù)言歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)問題將導(dǎo)致歐元走向消亡，比如羅杰斯的“歐元崩潰論”和索羅斯的“歐元終結(jié)論”。
邏輯上講，債務(wù)危機(jī)應(yīng)該由債務(wù)國對債務(wù)的違約而引發(fā)，但是直到現(xiàn)在，就連主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的歐元區(qū)國家——希臘也沒有出現(xiàn)債務(wù)違約，危機(jī)的出現(xiàn)完全是由于美國的評級機(jī)構(gòu)調(diào)降這些國家的主權(quán)債務(wù)評級所引發(fā)，這一現(xiàn)象值得我們深思。另一個值得注意的事實(shí)是，同屬國際儲備貨幣發(fā)行國的英國和日本的主權(quán)債務(wù)問題與歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題最嚴(yán)重的希臘和西班牙不相上下，比歐元區(qū)整體的主權(quán)債務(wù)問題要嚴(yán)重得多。美國的評級機(jī)構(gòu)為什么不調(diào)降英國和日本的主權(quán)債務(wù)評級呢?同時，美國的主權(quán)債務(wù)問題也不小，其財(cái)政赤字／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率已經(jīng)超過3％的國際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)，主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率也已經(jīng)超過60％的國際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)，美國的評級機(jī)構(gòu)為什么不調(diào)降美國主權(quán)債務(wù)的評級呢?
布雷頓森林體系建立了以美元為中心的國際儲備貨幣體系，在這一體系下，美國獨(dú)享國際儲備貨幣的發(fā)行權(quán)和收益，美元成為美國發(fā)行的世界貨幣，這就是所謂的美元霸權(quán)。布雷頓森林體系崩潰后，雖然德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、瑞士法郎和荷蘭盾等主權(quán)貨幣先后進(jìn)入國際儲備貨幣體系，但這些貨幣的份額小且分散，美元霸權(quán)仍然相當(dāng)明顯。1999年歐元問世后，國際儲備貨幣的競爭格局發(fā)生了根本性變化，美元霸權(quán)受到歐元的強(qiáng)烈挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，歐元問世以來國際儲備貨幣競爭格局的演變是當(dāng)前所謂歐元危機(jī)問題的一個重要解釋變量。
一、歐元問世以來全球官方外匯儲備規(guī)模的擴(kuò)張
當(dāng)前全球超過90％的國際儲備是由主權(quán)國家發(fā)行的信用貨幣即外匯儲備所構(gòu)成，有學(xué)者將布雷頓森林體系之后的國際貨幣體系稱為信用貨幣本位制度。從20世紀(jì)50年代到20世紀(jì)結(jié)束，全球官方外匯儲備的規(guī)模擴(kuò)張并不顯著，根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，全球官方外匯儲備不足2萬億美元，只有17829.47億美元，1999年末全球官方外匯儲備還不到2009年末中國一國外匯儲備的四分之三。直到20世紀(jì)末，全球外匯儲備還主要集中于發(fā)達(dá)國家。1999年，發(fā)達(dá)國家持有11081.23億美元外匯儲備，占全球官方外匯儲備的62.19％，發(fā)展中國家只持有6738.19億美元，僅占全球官方外匯儲備的37.81％。20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)正是這些發(fā)展中國家因缺乏足夠維持外債償付能力的外匯儲備引發(fā)。直到20世紀(jì)90年代還有學(xué)者將外匯儲備的持有量作為判斷一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的指標(biāo)之一。而且，所謂外匯儲備適度規(guī)模理論實(shí)際上就是為約束發(fā)展中國家增加外匯儲備而提出的針對性非常明確的理論。
下圖顯示了歐元問世以來全球官方外匯儲備規(guī)模變化的三大特征：(1)持續(xù)擴(kuò)張。全球官方外匯儲備規(guī)模的增量和增速都保持了嚴(yán)格的正增長，未出現(xiàn)過去經(jīng)常看到的周期性波動，呈現(xiàn)出顯著的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)卣鳌?2)快速擴(kuò)張。與1999年比較，2009年全球官方外匯儲備規(guī)模擴(kuò)大了3.54倍，年均增量達(dá)到6304.85億美元，僅僅這一時間段內(nèi)三年的年均增量之和就已經(jīng)超過過去50年累積的外匯儲備存量，年均增速高達(dá)16.33％。從縱向比較，這種增速在全球官方外匯儲備歷史上還從來沒有出現(xiàn)過；從橫向比較，這一增速遠(yuǎn)高于同一時間段世界GDP約3％、世界貿(mào)易約6％的年均增速，也高于同一時間段世界FDI約12％的年均增速，所以，顯示出快速擴(kuò)張的特征。(3)加速擴(kuò)張。從增量考察，以1999年為基期，前5年(2000～2004)的年均增量為3932.82億美元，以2004年為基期，后5年(2005～2009)的年均增量為8676.89億美元，后5年的年均增量是前5年年均增量的兩倍多。從增速考察，前5年的年均增速為16.04％，后5年的年均增速為16.62％，雖說差異不大，但后5年的年均增速仍然稍快。無論是增量還是增速，都顯示出加速擴(kuò)張的特征。
此外，上圖還顯示了發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家官方外匯儲備分布變化的過程。在最近15年間，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家持有全球官方外匯儲備的份額完全顛倒，15年前是發(fā)達(dá)國家占三分之二、發(fā)展中國家占三分之一，15年后是發(fā)展中國家占三分之二、發(fā)達(dá)國家占三分之一。由于外匯儲備的快速擴(kuò)張，一部分發(fā)展中國家已經(jīng)出現(xiàn)規(guī)模龐大的超額儲備，在這些國家，所探討的問題已經(jīng)不是“如何達(dá)到和保持外匯儲備適度規(guī)?！边@種傳統(tǒng)問題，而是“如何合理配置和利用超額外匯儲備”這一新問題。
按照近30年儲備貨幣發(fā)行國年均約3％的通貨膨脹率計(jì)算，1999年儲備貨幣發(fā)行國獲得的通貨膨脹稅收益還只有534.58億美元，而2009年的通貨膨脹稅收益則高達(dá)2426.04億美元，十年間增長了近四倍。歐元問世后，全球歐元儲備的份額不斷上升而全球美元儲備的份額持續(xù)下降，在美國人看來，歐元侵犯了美國的利益，削弱了美國的福利，所以，應(yīng)該而且必須打壓歐元。
二、歐元問世以來的全球儲備貨幣競爭
歐元問世以后，國際儲備貨幣的競爭格局出現(xiàn)了兩個顯著的變化：(1)歐元的國際地位持續(xù)上升，美元的國際地位相對下降，歐元成為美元最主要的和最有力的競爭對手。(2)全球份額高度集中于美元和歐元兩大貨幣，國際儲備貨幣的競爭演化成典型的美元一歐元雙頭壟斷競爭。
從表1我們可以看到，只有美元儲備和歐元儲備保持了持續(xù)的正增長，這意味著，當(dāng)代國際儲備貨幣的競爭實(shí)際上就是美元和歐元兩大貨幣的競爭。美元在與歐元的競爭中幾乎一直處于劣勢，在美元與歐元競爭的十年間，僅僅只有2004年和2005年美元儲備的增速稍快于歐元儲備，而其余8年美元儲備的增速都低于歐元儲備。比如2002年，美元儲備的環(huán)比增速為7.33％，歐元儲備的環(huán)比增速則達(dá)到41.96％，美元儲備的環(huán)比增速只有歐元儲備環(huán)比增速的六分之一。2009年，美元儲備的環(huán)比增速為5.14％，不但遠(yuǎn)低于當(dāng)年歐元儲備12.38％的環(huán)比增速，更為現(xiàn)實(shí)的問題是，由于需要拯救金融危機(jī)沖擊下的美國經(jīng)濟(jì)，美國政府急劇擴(kuò)大了財(cái)政赤字規(guī)模，美元儲備的環(huán)比增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上美國國債擴(kuò)張
的速度。由于美國國債的購買者主要是持有美元儲備的外國政府，美元儲備的環(huán)比增速小于美國國債規(guī)模擴(kuò)張的環(huán)比增速使得布雷頓森林體系以來的美國政府第一次面臨國債發(fā)行的難題。
表2描述了1999～2009年歐元問世后十余年間全球儲備的貨幣構(gòu)成。其中，美元份額由1999年的71.01％下降到2009年62.14％，下降了8.87個百分點(diǎn)，而歐元的份額由1999年的17.90％上升到2009年的27.37％，上升了9.47個百分點(diǎn)，也就是說，美元“流失”的份額全部流入了歐元。因此，美國之所以在此時打壓歐元，為美國國債的擴(kuò)張創(chuàng)造良好的國際環(huán)境也是一個重要的目的。
三、歐元危機(jī)的實(shí)質(zhì)
數(shù)據(jù)顯示，美國、英國和日本等儲備貨幣發(fā)行國的預(yù)算赤字都已經(jīng)大大超過安全標(biāo)準(zhǔn)，如果將歐元區(qū)看作一個整體，歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際上是最輕的。因此，我們說美國的評級機(jī)構(gòu)單單調(diào)降歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)評級是另有他圖。
(一)從貨幣發(fā)行國財(cái)政赤字／N內(nèi)生產(chǎn)總值比率比較
長期以來，幾乎所有的發(fā)達(dá)國家都實(shí)施凱恩斯主義，通過財(cái)政赤字拉動或者維持經(jīng)濟(jì)增長。財(cái)政赤字是一種常態(tài)，特別是在國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國政府都出臺了擴(kuò)大財(cái)政赤字的各種經(jīng)濟(jì)刺激和經(jīng)濟(jì)振興措施。根據(jù)OECD的數(shù)據(jù)，2009財(cái)政年度全球最大的10個財(cái)政赤字國家分別是：(1)日本19041.96億美元；(2)美國7412.76億美元；(3)法國6790.41億美元；(4)英國4130.66億美元；(5)意大利1962.55億美元；(6)德國1699.95億美元；(7)西班牙1557.58億美元；(8)加拿大1470.58億美元；(9)希臘653.30億美元；(10)挪威585.96億美元。④
表3說明，最早出現(xiàn)財(cái)政赤字／國內(nèi)生產(chǎn)總值超過安全標(biāo)準(zhǔn)的并不是歐元區(qū)國家。早在2000年，日本的財(cái)政赤字／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率就高達(dá)7.6％，并且連續(xù)6年居高不下，2000～2005年中最低的也達(dá)到6.2％，高于2009年歐元區(qū)6.1％的平均水平。雖然2009年歐元區(qū)的財(cái)政赤字／國內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著的上升，但其整體水平在主要儲備貨幣發(fā)行國中仍然是最低的，差不多只有英國和美國的一半，即使歐元區(qū)財(cái)政赤字／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率最高的希臘也只有12.1％，仍然低于英國，與美國也沒有太大的差異。美國的評級機(jī)構(gòu)將希臘的主權(quán)債務(wù)評級調(diào)降到垃圾級，對英國雖然提出警告卻仍然維持最高級別，對美國甚至連預(yù)警都沒有，顯然是不公平的，或者是別有用心的。
(二)從主要儲備貨幣發(fā)行國主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率比較
根據(jù)OECD的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1999年，所有OECD成員國的主權(quán)債務(wù)余額還只有138325.37億美元，但是到2009年就已經(jīng)積聚擴(kuò)大到307583.79億美元，年均增速8.32％，幾乎是同期OECD成員國GDP年均增速的四倍。2009年，全球最大的10個主權(quán)債務(wù)國依次是：(1)日本105302.67億美元；(2)美國75617.36億美元；(3)意大利23345.23億美元；(4)法國21500.00億美元；
(5)英國16381.91億美元；(6)德國15179.44億美元；(7)西班牙6655.52億美元；(8)加拿大5211.90億美元；(9)比利時4636.42億美元；(10)希臘4300.54億美元。
表4通過主要儲備貨幣發(fā)行國主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值的比較說明兩個問題：(1)從長期考察，儲備貨幣發(fā)行國的主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率并非現(xiàn)在才出問題，日本早在20世紀(jì)90年代問題就已很嚴(yán)重，美國在2003年、英國在2008年也超出安全警戒水平。歐元區(qū)雖然長期運(yùn)行在安全標(biāo)準(zhǔn)之上，但其超出幅度不大，而且運(yùn)行相對平穩(wěn)。(2)2009年，日本主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值水平最高，是國際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)的三倍，英國和美國的水平也高于歐元區(qū)，歐元區(qū)的水平不僅在儲備貨幣發(fā)行國中最低，還低于OECD成員國的平均水平。如果說歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)有問題，那么，日本的問題最嚴(yán)重，英國和美國的問題也不亞于歐元區(qū)。我們認(rèn)為，美國三大評級機(jī)構(gòu)單挑出幾個歐元區(qū)國家調(diào)降主權(quán)債務(wù)評級別有用心，因?yàn)榧词故菤W元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題最嚴(yán)重的希臘，2009年的主權(quán)債務(wù)余額／國內(nèi)生產(chǎn)總值比率114.9％仍比日本的水平要低得多。
四、歐元危機(jī)不可能導(dǎo)致歐元終結(jié)
自美國評級機(jī)構(gòu)調(diào)降希臘主權(quán)債務(wù)評級，歐元持續(xù)貶值，歐元對美元匯率已經(jīng)下降25％，儲備國也在部分減持歐元儲備，歐元已經(jīng)進(jìn)入一定程度的危機(jī)。但是本文作者認(rèn)為歐元危機(jī)不會導(dǎo)致歐元崩潰和歐元終結(jié)，主要理由如下：
1 歐元區(qū)是一個由主權(quán)國家組成的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體，由于財(cái)政政策的分割，在其內(nèi)存在漏洞和短板，美國評級機(jī)構(gòu)較易找到它的薄弱環(huán)節(jié)，如果對美國的主權(quán)債務(wù)也按州考察，其主權(quán)債務(wù)問題比歐元區(qū)也許要嚴(yán)重得多。
2 出現(xiàn)債務(wù)問題的國家僅是歐元區(qū)的小國，真正支撐歐元的德國和法國的主權(quán)債務(wù)在所有發(fā)達(dá)國家中是最安全的，只要這兩個國家的主權(quán)債務(wù)不出現(xiàn)問題，美國評級機(jī)構(gòu)利用主權(quán)債務(wù)問題打壓歐元的效果就會有限，至少不能徹底打垮歐元。
3 迄今為止，美國評級機(jī)構(gòu)利用主權(quán)債務(wù)問題的目的已經(jīng)部分達(dá)到。有數(shù)據(jù)顯示，在儲備國連續(xù)多個季度減持美國國債后，從2010年5月開始，儲備國又重新開始增持美國國債，但是，儲備國對美元儲備的價值長期以來都存在懷疑，所以2008年中國人民銀行行長周小川的《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文才得到國際社會特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體的廣泛共識。儲備國即使在當(dāng)前增持美元儲備，也應(yīng)該是暫時的避險(xiǎn)行為，而不應(yīng)該是長期戰(zhàn)略。
4 歐盟、歐洲中央銀行和歐元區(qū)各國維持歐元區(qū)統(tǒng)一和歐元穩(wěn)定的決心相當(dāng)強(qiáng)烈，已經(jīng)出臺的一項(xiàng)規(guī)模達(dá)7500億歐元的緊急救助資金正在運(yùn)行，各債務(wù)國也正在調(diào)整財(cái)政政策。我們認(rèn)為，暫時的歐元危機(jī)不會導(dǎo)致歐元的崩潰和歐元的終結(jié)。
5 在這一輪國際金融危機(jī)中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受到了最嚴(yán)重的沖擊，在國內(nèi)投資與國內(nèi)需求都難以得到有效提升的背景下，通過貨幣貶值促進(jìn)出口也許是最好的選擇。由于歐元的大幅貶值，出口成為拉動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)大力量，也許歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)興比人們預(yù)期的來得更早和更顯著。如果是這樣，從長期來看歐元的國際地位也能夠迅速得到恢復(fù)。
6 歐元問世以來，美國對歐元的打壓已經(jīng)不是第一次，就在歐元問世不久的2002—2003年之間，美國的對沖基金通過裸賣的方式大量做空歐元，導(dǎo)致歐元匯率曾經(jīng)在短期也有超過20％的貶值，但是并沒有打垮歐元，此后，歐元對美元長期且持續(xù)升值。如果歷史的經(jīng)驗(yàn)會重復(fù)，我們沒有理由認(rèn)為美國評級機(jī)構(gòu)對歐元本輪的打壓也會產(chǎn)生持久的效果。
五、簡要結(jié)論
布雷頓森林體系建立的美元霸權(quán)使美國從國際資本和商品環(huán)流中獲得了巨大利益，維護(hù)美元對全球儲備貨幣的壟斷成為美國的長期戰(zhàn)略安排。雖然沒有證據(jù)
顯示美國三大評級機(jī)構(gòu)對部分歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)評級的調(diào)降行為是美國政府或國會授意，但長期的實(shí)踐說明，即使是美國評級機(jī)構(gòu)的商業(yè)行為，我們也有理由認(rèn)為它代表了美國的國家利益。
歐元問世以來，美元的全球霸權(quán)地位受到了歐元的強(qiáng)烈挑戰(zhàn)，美國對歐元的打壓只是時間問題。國際金融危機(jī)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面沖擊，在這一背景下，部分歐元區(qū)國家無節(jié)制擴(kuò)大財(cái)政赤字和債務(wù)余額規(guī)模為美國打壓歐元提供了時間窗口。就目前的情況看，美國評級機(jī)構(gòu)對歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)的調(diào)降已經(jīng)影響了歐元的匯率和歐元的國際地位，但是，從長遠(yuǎn)來看，只要現(xiàn)存的國際儲備貨幣體系得以維持，歐元就不可能消亡，它仍然是未來全球主要的儲備貨幣之
注釋：
①雖然我們也能夠聽到一些美國以外的學(xué)者發(fā)出的類似“歐元崩潰”、“歐元終結(jié)”的聲音，但他們的觀點(diǎn)大多直接抄襲美國媒體，或者像美國人一樣帶有明顯的傾向性。
②我國對全球官方外匯儲備增長的貢獻(xiàn)最大，到2009年末，我國持有的23991.52億美元外匯儲備占當(dāng)年80868.05億美元全球官方外匯儲備的份額已經(jīng)高達(dá)29.67％，實(shí)際上已經(jīng)接近所有發(fā)達(dá)國家份額的總和。
③在主權(quán)信用貨幣制度下，儲備貨幣發(fā)行國的通貨膨脹必然是外匯儲備持有國持有的儲備的實(shí)際購買勻的下降，也就是外匯儲備持有國福利的減少，或者儲備貨幣發(fā)行國福利的增加，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種儲備貨幣發(fā)行國從發(fā)行儲備貨幣中獲得的福利稱為通貨膨脹稅收益。根據(jù)本文作者的計(jì)算，如果儲備國在1970年持有100美元，到2009年，這100美元的實(shí)際價值只有24美元，而儲備國在1970年如果持有100英鎊，到2009年，這100英鎊的實(shí)際價值只有8英鎊。
④本排名統(tǒng)一的計(jì)值貨幣是美元，由于匯率變化的原因，日元對美元的升值會夸大日本的財(cái)政赤字，而英鎊和歐元對美元的貶值則會隱藏英國和歐元區(qū)國家的財(cái)政赤字。
⑤值得注意的是，原則上一國的主權(quán)債務(wù)應(yīng)該包括中央政府債務(wù)、地方政府債務(wù)和公共部門債務(wù)，但3ECD僅僅只統(tǒng)計(jì)中央政府債務(wù)，所以，上述數(shù)據(jù)只是這些國家主權(quán)債務(wù)的一部分，尤其是像美國這樣的地方政府相對獨(dú)立的國家，中央政府債務(wù)只是所有主權(quán)債務(wù)的一半。
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