遵循“股東至上”的邏輯,將企業(yè)財權(quán)集中地分配給股東的基本思路顯然是與財務(wù)資本占主導(dǎo)地位的工業(yè)經(jīng)濟時代相適應(yīng)的。然而隨著企業(yè)對知識資本和外部資源的日益重視以及世界各國對企業(yè)的社會責(zé)任和各利益相關(guān)者在企業(yè)治理中的作用越來越關(guān)注,“股東至上”邏輯受到了日益強烈的挑戰(zhàn),利益相關(guān)者理論已成為企業(yè)治理理論的重要組成部分。
利益相關(guān)者理論認為企業(yè)是所有利益相關(guān)者之間的一系列多變契約(Freeman Evan,1999)。這組契約形成的物質(zhì)基礎(chǔ)是各利益相關(guān)者為企業(yè)投入的專性資產(chǎn),包括股東和債權(quán)人投入的財務(wù)資木、經(jīng)營者和一般職工投入的人力資木、供應(yīng)商和客戶投入的市場資木、政府投入的公共環(huán)境等。正因為利益相關(guān)者(締約方)不同形式的投入,使得他們與企業(yè)形成了一定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,相應(yīng)的擁有了獲得收益的權(quán)利。因此企業(yè)的發(fā)展取決于各利益相關(guān)者之間的長期合作,目標(biāo)是為各利益相關(guān)者服務(wù),所以企業(yè)的每一個利益相關(guān)者都應(yīng)有機會享有相應(yīng)的企業(yè)財權(quán)。
一、財權(quán)配置對象
財權(quán)是派生于企業(yè)所有權(quán)而又不完全受制于企業(yè)所有權(quán)的,關(guān)于企業(yè)財務(wù)方面的一組權(quán)能,包括財務(wù)收益權(quán)、財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)和財務(wù)監(jiān)督權(quán)。財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間進行分配的過程就是財權(quán)配置,它是利益相關(guān)者財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的核心。上市公司根據(jù)各利益相關(guān)者向公司提供的資源性質(zhì)來配置財權(quán),各個利益相關(guān)者借此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險和分享相應(yīng)的收益。要實現(xiàn)財權(quán)的有效配置,首先就要弄清楚哪些是上市公司的利益相關(guān)者。
利益相關(guān)者必須具備以下特征:
第一,上市公司利益相關(guān)者必須對該公司進行了投資;第二,應(yīng)該承擔(dān)公司一定的經(jīng)營風(fēng)險;第三,按照弗里曼(1984)的定義,“利益相關(guān)者必須能夠影響一個組織目標(biāo)的實現(xiàn),或者受到一個組織實現(xiàn)其目標(biāo)過程影響的人”。上市公司利益相關(guān)者必須與公司活動有關(guān),這種關(guān)系可能是主動的,也可能是被動的。第四,Clarkson認為,主要的利益相關(guān)者不僅關(guān)注當(dāng)前的財務(wù)收益,而且應(yīng)該關(guān)注公司的長遠發(fā)展。
根據(jù)以上特征,本文把利益相關(guān)者界定為:內(nèi)部利益相關(guān)者,包括股東、經(jīng)營者、員工;外部利益相關(guān)者,包括債權(quán)人、供應(yīng)商、政府等。
從利益相關(guān)者理論來看,不管是股東還是債權(quán)人、政府等,作為公司專業(yè)化的投資主體和直接的利益相關(guān)者,他們都對公司擁有相應(yīng)的財務(wù)利益和財務(wù)權(quán)力要求,公司的理財必須對這些外部利益相關(guān)者的財務(wù)要求做出積極地響應(yīng)。但是,利益相關(guān)者平等地享有財權(quán)并不一定是均衡地分配給各個利益相關(guān)者,可能是相對傾斜某一類利益相關(guān)者。
二、財權(quán)配置的原則
本文認為利益相關(guān)者財權(quán)配置應(yīng)遵循以下原則:
(一)三權(quán)分立與權(quán)力主體之間互相制衡原則
不同性質(zhì)的權(quán)力應(yīng)由不同權(quán)利主體行使,公司的財務(wù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)分別由股東大會、董事會和經(jīng)理層、監(jiān)事會享有。這樣在權(quán)利主體不重疊的情況下,有助于制約某一主體權(quán)利過度擴張行為,防止財權(quán)配置失衡,達到權(quán)利主體之間的有效制衡。
(二)權(quán)責(zé)利統(tǒng)一原則
財權(quán)配置的權(quán)責(zé)利統(tǒng)一思想就是,在利益主體擁有一定財權(quán)的基礎(chǔ)上,應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,并給予其一定的利益回報,將利益主體擁有的財權(quán)與相關(guān)責(zé)任、利益充分聯(lián)結(jié)起來。
(三)財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)相對應(yīng)原則
股東作為主要投資者和風(fēng)險承擔(dān)者,其應(yīng)享有主要的財務(wù)收益權(quán)和控制權(quán),體現(xiàn)在財權(quán)配置方面則是正常經(jīng)營狀態(tài)下對財務(wù)收益分配權(quán)和重大財務(wù)決策權(quán)的絕對占有。當(dāng)公司償債能力不足時,財權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人,同時債權(quán)人也享有公司財務(wù)的“剩余權(quán)力”。
(四)集權(quán)和分權(quán)相結(jié)合原則
公司財權(quán)必須依據(jù)集權(quán)與分權(quán)的原則進行分配,使各利益相關(guān)者都能擁有公司的財權(quán),既要避免財權(quán)過度集中所帶來的高風(fēng)險,又要防止財權(quán)分散所帶來的低效率。
三、財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間的配置
目前我國很多企業(yè)仍然存在著“一股獨大”和“內(nèi)部人控制”問題,企業(yè)財權(quán)過度集中于經(jīng)營者,造成財務(wù)決策短期化、財務(wù)信息失真、侵蝕企業(yè)利潤等現(xiàn)象,企業(yè)內(nèi)部并沒有真正的相互制衡的權(quán)力機制,更沒有考慮到外部的財務(wù)治理主體的財權(quán)配置制度。企業(yè)財權(quán)配置應(yīng)該具有依存性,在企業(yè)處于不同的財務(wù)狀況時,應(yīng)該有不同的治理結(jié)構(gòu),也即財權(quán)安排隨著企業(yè)經(jīng)營狀況改變而調(diào)整。但從我國目前的實際情況來看,擁有明確的財權(quán)分配制度以及相機治理機制的企業(yè)為數(shù)不多。
在利益相關(guān)者視角下,上市公司的財權(quán)配置,要明確各利益相關(guān)者應(yīng)分享的企業(yè)財權(quán),同時依托利益相關(guān)者共同治理機制和相機治理機制來實現(xiàn)。
(一)股東的財權(quán)
股東向企業(yè)投入了權(quán)益資本就必須分享制度安排所賦予的財權(quán)。股東的財權(quán)應(yīng)該包括重大財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)和收益分配權(quán)。財務(wù)決策權(quán)包括重大投資權(quán)、重大融資權(quán)、財務(wù)預(yù)算決算審批權(quán)、利潤分配與虧損彌補批準(zhǔn)權(quán)、注冊資本變更權(quán)、重大資產(chǎn)處置權(quán)等,這些權(quán)利只能由股東會行使,不能委托給他人。
在現(xiàn)實中,不同股東對公司財權(quán)的大小要受到股東的權(quán)力偏好、風(fēng)險態(tài)度、持股比例、法人治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置,內(nèi)部人控制等因素的影響,因此財權(quán)在不同股東之間的分配是非均衡的。普通股東、大股東、用手投票的股東、能力強的股東所掌握的財權(quán)要優(yōu)先于小股東,用腳投票的股東的財權(quán)。
(二)經(jīng)營者的財權(quán)
經(jīng)營者包括董事會和經(jīng)理層,其財權(quán)由董事會財權(quán)、經(jīng)理人員財權(quán)組成。董事會是公司法人的經(jīng)營決策和執(zhí)行業(yè)務(wù)的常設(shè)機構(gòu),經(jīng)股東會的授權(quán),能夠?qū)镜耐顿Y方向及其它問題作出戰(zhàn)略決策,董事會對股東大會負責(zé),在經(jīng)營者財權(quán)中占主要地位,其擁有的財權(quán)主要有:財務(wù)決策權(quán),包括投資決策權(quán)、中型融資權(quán)、財務(wù)信息披露權(quán);財務(wù)監(jiān)督權(quán),包括對經(jīng)理人的監(jiān)督與評價;財務(wù)執(zhí)行權(quán),包括對股東會有關(guān)決議、制定有關(guān)投資方案、制定財務(wù)預(yù)算決算方案、制定利潤分配或虧損彌補方案、制定融資方案等。
經(jīng)理人是公司業(yè)務(wù)的執(zhí)行機關(guān),負責(zé)處理公司日常經(jīng)營事務(wù)。經(jīng)理擁有的財權(quán)主要體現(xiàn)在:財務(wù)決策權(quán),包括小額日常性投資權(quán)、小額流動資金融資權(quán)、日常資產(chǎn)交易處理權(quán)等;財務(wù)執(zhí)行權(quán),包括組織實施董事會有關(guān)決議、組織實施投資方案、融資方案、利潤分配方案等;財務(wù)監(jiān)督權(quán),包括對下級部門經(jīng)理的監(jiān)督。
但是由于經(jīng)理層處于企業(yè)財權(quán)的中心,過度的賦予經(jīng)理層財權(quán)也會形成內(nèi)部人控制的問題。因此,經(jīng)理層在享有一定權(quán)力的同時,必須承擔(dān)一定的責(zé)任,包括對股東、社會、員工的責(zé)任。
(三)員工的財權(quán)
按照利益相關(guān)者理論,企業(yè)賦予員工必要的財權(quán),既有助于充分利用員工的人力資源,又有助于提高企業(yè)的財務(wù)績效。員工作為人力資本的供給者,其財權(quán)主要是財務(wù)收益權(quán)、參與財務(wù)決策權(quán)和財務(wù)監(jiān)督權(quán)。
具體表現(xiàn)就是良好的工作和福利、身份歸屬感、良好的工作條件、能夠參與管理、希望企業(yè)長期生存發(fā)展。如富士康頻發(fā)的跳樓事件,使企業(yè)的管理模式、工作強度、職工社會保障及對職工權(quán)利的忽視等都在考驗著現(xiàn)代公司的管理模式。
(四)債權(quán)人的財權(quán)
債權(quán)人為企業(yè)投入債務(wù)資本,就要求從企業(yè)獲取剩余利息。由于債權(quán)人與企業(yè)雙方的利益非均衡性、目標(biāo)不一致、信息不對稱和風(fēng)險偏好不平等性等,就會導(dǎo)致企業(yè)的“后機會主義行為”,使債權(quán)人也存在著收不回本息的風(fēng)險。為了降低風(fēng)險,債權(quán)人就必須通過信貸合約、破產(chǎn)機制等制度參與企業(yè)財權(quán)的分配,對企業(yè)行為施加影響和約束。債權(quán)人應(yīng)該享有重大財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)和收益分配權(quán)。如果企業(yè)處于破產(chǎn)清算狀態(tài),重大財務(wù)決策權(quán)就由股東會轉(zhuǎn)移給債權(quán)人,因為這時債權(quán)人成了其事實上的主要風(fēng)險承擔(dān)者,重大財務(wù)決策權(quán)應(yīng)該由債權(quán)人享有。另外,也應(yīng)該享有監(jiān)督權(quán)和收益權(quán)。
在現(xiàn)實中,重視債權(quán)人在企業(yè)財權(quán)配置中的地位也有重要的意義。首先,如果債權(quán)人掌握了部分重要的財權(quán)就可以有效地監(jiān)督股東(尤其是大股東)的行為,從而在保護自己利益的同時,也保護了中小股東的利益。其次,在股權(quán)分散的企業(yè)中,由于存在委托代理關(guān)系和信息不對稱,導(dǎo)致企業(yè)的重大決策權(quán)實際掌握在經(jīng)營者手中,形成了內(nèi)部人控制局面。債權(quán)人作為企業(yè)的出資者,如果恰當(dāng)運用手中掌握的財權(quán),就可以有效地監(jiān)督經(jīng)營者行為,抑制內(nèi)部人控制。第三,有利于形成銀企之間的互動關(guān)系。我國企業(yè)的債權(quán)人主要是國有商業(yè)銀行。銀行將資金投入企業(yè)后,如果不能行使有效的財務(wù)監(jiān)督權(quán),易使企業(yè)在使用債務(wù)資金時不考慮或少考慮銀行的利益,從而產(chǎn)生銀行不良債權(quán)問題,打擊銀行向企業(yè)注入資金的積極性。反之,在企業(yè)財務(wù)治理權(quán)配置中若有銀行等債權(quán)人的一席之地,則可以有效地發(fā)揮它們的財務(wù)監(jiān)督職能。這樣,不但能激發(fā)它們的投資熱情,還可以促使企業(yè)債務(wù)資金得到有效利用,最終形成良性、互動的銀企關(guān)系。
(五)供應(yīng)商的財權(quán)
供應(yīng)商是公司生產(chǎn)經(jīng)營所需生產(chǎn)資料的供應(yīng)者,他們的投資是由公司的產(chǎn)量或規(guī)模決定的,因而與企業(yè)密切相關(guān)。因此,供應(yīng)商享有對公司財務(wù)的監(jiān)督權(quán),根據(jù)所了解的情況決定其供貨方式和收款方式,進而考慮是否給予銷售折扣、現(xiàn)金折扣。
(六)政府的財權(quán)
政府為企業(yè)提供公共環(huán)境資本(包括制度公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境等公共產(chǎn)品)就要從企業(yè)征收稅收。由于信息不對稱和企業(yè)剩余收益的不穩(wěn)定,也要承擔(dān)稅收風(fēng)險,所以政府也應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的財權(quán)。
政府的財權(quán)表現(xiàn):一是制定公共財務(wù)制度;二是執(zhí)行公共財務(wù)制度。公共財務(wù)制度一般包含在公司法、稅法、證券法、企業(yè)破產(chǎn)法等法律中。公共財務(wù)制度的執(zhí)行主要體現(xiàn)在稅收上,政府通過征稅,增加財政收入,維持運行,同時對公司財務(wù)活動進行監(jiān)督。
公司稅收是政府稅收收入的主要源泉之一,公司經(jīng)營不善與偷稅漏稅都會減少政府的收入,妨礙政府運行。另一方面,政府的稅收收入用于對公共環(huán)境的投資,優(yōu)化投資環(huán)境,也會有利于企業(yè)的長遠生產(chǎn)發(fā)展,因此政府擁有適當(dāng)?shù)呢敊?quán)應(yīng)該和企業(yè)形成良好的互動。
在利益相關(guān)者理論的邏輯下,將股東、經(jīng)營者、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、政府等利益相關(guān)者納入上市公司財權(quán)配置范圍,讓他們分享公司的財權(quán),既實現(xiàn)了共同所有權(quán)的制度安排,還能促進企業(yè)的價值增長,企業(yè)專有性資源投入者的利益通過制度規(guī)范得到維護,這將有利于他們之間的長久合作。同時將他們置于公司財務(wù)治理的框架內(nèi),可以使他們之間的利益在同一個制度安排框架內(nèi)得以協(xié)調(diào)和均衡。
