一、引言
改革開(kāi)放以來(lái),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為逐步發(fā)展壯大的重要經(jīng)濟(jì)力量,成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重要引擎之一。民營(yíng)企業(yè)的年產(chǎn)值增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。但是另一方面,在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中還存在著諸多問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)往往過(guò)度關(guān)注銷售增長(zhǎng),超速成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè),在創(chuàng)業(yè)階段以百分之幾十甚至更高的速度增長(zhǎng),但這超常規(guī)增長(zhǎng)背后隱藏著很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)企業(yè)的增長(zhǎng)速度與其資源不協(xié)調(diào)時(shí)就會(huì)引發(fā)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)平均壽命不到十年。因此要對(duì)民營(yíng)企業(yè)的增長(zhǎng)進(jìn)行管理,重視財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題,防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)分析
可持續(xù)發(fā)展的研究始于Robert.c.Higgins從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。根據(jù)希金斯的觀點(diǎn),企業(yè)的銷售增長(zhǎng)依賴企業(yè)相應(yīng)資產(chǎn)的增加,而資產(chǎn)的增加又取決于企業(yè)資金來(lái)源?！翱沙掷m(xù)增長(zhǎng)率”它是指企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率(表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率)和財(cái)務(wù)政策(表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)的條件下公司銷售收入的最大增長(zhǎng)率,它實(shí)際上是一種平衡增長(zhǎng)。按可持續(xù)增長(zhǎng)率制定銷售目標(biāo),可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系。
希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式為:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×留存收益率=凈利/銷售×銷售/資產(chǎn)×資產(chǎn)/期初權(quán)益×留存收益/凈利=留存收益/期初權(quán)益
從可持續(xù)增長(zhǎng)公式可以看出,企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于以下四個(gè)因素:銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率和權(quán)益乘數(shù),綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)(銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、融資(權(quán)益乘數(shù))和股利分配(留存收益率)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的效率,可以用來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。若民營(yíng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率高于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長(zhǎng)率,則企業(yè)必須繼續(xù)增加凈金融負(fù)債或進(jìn)行權(quán)益籌資。這對(duì)于民營(yíng)企業(yè)是不現(xiàn)實(shí)的,因企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不可能隨便無(wú)限提高,則企業(yè)超速的增長(zhǎng)率就不可持續(xù)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、留存收益率,都不可能無(wú)限提高,從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。因此,民營(yíng)企業(yè)的超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的,尤其從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。
民營(yíng)企業(yè)的銷售增長(zhǎng)可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率,但管理人員必須事先防范公司超速發(fā)展所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使其銷售的增長(zhǎng)與企業(yè)的財(cái)務(wù)能力平衡。
三、民營(yíng)企業(yè)超速發(fā)展案例分析
(一)超速發(fā)展主要影響因素財(cái)務(wù)分析
A公司為大型民營(yíng)農(nóng)資連鎖企業(yè)。
從表1可以看出,A公司銷售凈利率低下,且呈逐年下滑的趨勢(shì);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2005-2009年呈逐年上升的趨勢(shì);收益留存率和權(quán)益乘數(shù)逐年上升。
A公司的實(shí)際增長(zhǎng)率顯著高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。從實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的波動(dòng)圖(圖1)可以看出,A公司實(shí)際增長(zhǎng)率的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化。這表明A公司的實(shí)際增長(zhǎng)超過(guò)了自身在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。而實(shí)際增長(zhǎng)高于可持續(xù)增長(zhǎng)主要是依靠增加負(fù)債來(lái)維持的,如果不能通過(guò)提升自身盈利能力來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率,那么這種實(shí)際增長(zhǎng)是不能維持下去的。
2005-2007年是A企業(yè)高速發(fā)展的階段,A企業(yè)通過(guò)自營(yíng)、參控股合資經(jīng)營(yíng)等手段在全國(guó)建立了50間農(nóng)資連鎖超市及逾3 000個(gè)分銷點(diǎn),覆蓋10個(gè)農(nóng)業(yè)大省市。但A企業(yè)過(guò)于追求增長(zhǎng)而忽略了增長(zhǎng)的質(zhì)量,只見(jiàn)規(guī)模擴(kuò)大,而不見(jiàn)盈利增加;由于2008年南方雪災(zāi)和水災(zāi),加上水稻蟲(chóng)害發(fā)生較輕,A企業(yè)銷售收入同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn);2009年由于全球金融危機(jī)對(duì)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響,A企業(yè)銷售及經(jīng)營(yíng)毛利相應(yīng)下跌,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑?；实绒r(nóng)資產(chǎn)品具有全年均衡生產(chǎn),季節(jié)性消費(fèi)的特點(diǎn),由于要進(jìn)行化肥淡季儲(chǔ)備,企業(yè)存貨年未一般都維持較高水平。由于國(guó)內(nèi)肥料、農(nóng)藥和其他產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)相當(dāng)程度下降,導(dǎo)致A企業(yè)要計(jì)提較大的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,銷售凈利率下跌?？傮w上看,農(nóng)資連鎖業(yè)務(wù)對(duì)A企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)不會(huì)太大,A企業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)自國(guó)家化肥淡儲(chǔ)補(bǔ)貼等補(bǔ)貼收入及增值稅先征后返、免征和所得稅抵免金額等稅收優(yōu)惠,不然公司有可能盈利虧損。國(guó)家上述產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策若發(fā)生變化或者取消,將使公司面臨凈利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)A公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)剖析
1.超速發(fā)展引發(fā)的危機(jī)
A企業(yè)從2003年開(kāi)始運(yùn)營(yíng),用了6年的時(shí)間,從千萬(wàn)元資產(chǎn)的公司發(fā)展到35億元資產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)。至2009年,A企業(yè)擴(kuò)張到3 000家農(nóng)資連鎖超市,平均每家門店投入1 000萬(wàn)元左右的資金。高速擴(kuò)張占用了公司大量的資金,同時(shí)帶來(lái)管理上的隱患。企業(yè)從成立以后資金一直十分緊張,借貸資金是公司重要的資金來(lái)源。
A企業(yè)為了迅速形成規(guī)?；?除了自營(yíng)農(nóng)資連鎖超市以外,還以參股控股等方式與境內(nèi)供銷合作系統(tǒng)合作。A企業(yè)不做固定資產(chǎn)投資,向參股控股的合作方提供經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金,A企業(yè)按照提供的流動(dòng)資金收取資金使用費(fèi),不參與日常的經(jīng)營(yíng)管理。由于A企業(yè)的管理資源和管控體系無(wú)法跟上企業(yè)的擴(kuò)張速度,導(dǎo)致A企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的管理失控問(wèn)題。關(guān)聯(lián)方隨意占用企業(yè)下?lián)艿牧鲃?dòng)資金,欠繳資金使用費(fèi)。由于大量的資金被關(guān)聯(lián)方占用,使得公司資金日益緊張。
2.投資效率低下是另一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
A企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近五年的平均值只有3%,低于三年期定期存款利率,低收益率是農(nóng)資行業(yè)的一個(gè)特性,長(zhǎng)期的低收益率會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。A企業(yè)低收益率是緣于較低的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
A企業(yè)過(guò)去五年的銷售凈利率從3%下滑到0.8%。通過(guò)對(duì)銷售結(jié)構(gòu)的分析,可以看到化肥銷售收入占年銷售收入的80%,由于國(guó)家對(duì)于流通企業(yè)的化肥銷售有最高限價(jià)限制,導(dǎo)致公司化肥產(chǎn)品不能完全根據(jù)市場(chǎng)需求定價(jià),一定程度上影響了公司的盈利水平,因此其毛利率僅為6%。2009年由于受金融危機(jī)影響,國(guó)外化肥價(jià)格低位運(yùn)營(yíng),國(guó)內(nèi)化肥成本優(yōu)勢(shì)不再,出口量大幅下降,造成國(guó)內(nèi)化肥供大于求,化肥價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行,2009 年公司化肥毛利率大幅下降至2.68%。農(nóng)藥銷售收入占年銷售收入的5%,毛利率為21.1%。農(nóng)藥毛利率雖然較高,但由于其在總收入中占比較小,因此其對(duì)總毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不大。非農(nóng)資貿(mào)易業(yè)務(wù)占比為15%,毛利率為7.9%,非農(nóng)資貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)及所占比重相對(duì)較小。
影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主要因素是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)=賒銷收入凈額÷平均應(yīng)收賬款,存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本÷平均存貨余額。A企業(yè)2005-2006年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.4左右,近三年達(dá)到0.5以上,這與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持在63次/年左右有很大的關(guān)系?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2005年的0.43上升到2006年的0.58主要是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了37%?；寿Q(mào)易業(yè)務(wù)量大,需要有較高的存貨周轉(zhuǎn)率,而公司存貨周轉(zhuǎn)率一直偏低且沒(méi)有提高的跡象。這是由于隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大和化肥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈,化肥需求的季節(jié)性變化給公司的化肥產(chǎn)品銷售帶來(lái)日益明顯的影響,大量的淡季儲(chǔ)備導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值,因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快的可能性變小。
3.A企業(yè)資金情況分析
農(nóng)資連鎖行業(yè)在資金上有其特殊性,資金占用時(shí)間長(zhǎng)、回籠慢,需要依靠規(guī)模效益盈利,是一個(gè)“短投長(zhǎng)收”的項(xiàng)目。A企業(yè)外延式的超速增長(zhǎng)首先面臨的問(wèn)題就是融資問(wèn)題。從(表2)可以看出,2005-2009年,A企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)都呈逐年上升的趨勢(shì),從2005年的2.4184升到2009年的3.5,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.43%。A企業(yè)利用負(fù)債部分解決了超速發(fā)展所帶來(lái)的資金缺口。
由于A企業(yè)資產(chǎn)多為流動(dòng)資產(chǎn),無(wú)法提供銀行認(rèn)可的抵押品,因此A企業(yè)面臨融資難問(wèn)題。A企業(yè)為了發(fā)展,不惜采用高成本的融資方式如私募融資、連帶保證責(zé)任、追加股東個(gè)人房產(chǎn)抵押等多種反擔(dān)保方式,加大了企業(yè)償還資金使用成本的壓力。同時(shí)A企業(yè)也利用關(guān)聯(lián)方交易來(lái)虛增購(gòu)銷業(yè)務(wù),以此虛增銷售收入和利潤(rùn),提供虛假會(huì)計(jì)報(bào)表給銀行,獲取短期借款3億元;A企業(yè)利用農(nóng)資行業(yè)部分農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料免征增值稅政策,虛構(gòu)購(gòu)銷合同和普通發(fā)票,騙取銀行承兌匯票額度10億元,通過(guò)關(guān)聯(lián)方貼現(xiàn)套取銀行資金。另外,A企業(yè)也采取了“短融長(zhǎng)投”的資金使用方式,這同樣加大了資金使用風(fēng)險(xiǎn),增加了財(cái)務(wù)成果與狀態(tài)的不確定性。從圖2可以看出,A企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理,流動(dòng)負(fù)債占很大的比重,債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡,表明企業(yè)臨時(shí)償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于盈利能力(現(xiàn)金流)與負(fù)債規(guī)模的匹配程度。A企業(yè)在企業(yè)超速發(fā)展過(guò)程中,負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大,企業(yè)資金的使用效率下降,使得企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。企業(yè)破產(chǎn)的概率將增大。
四、民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的理性思考
民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度和合理的企業(yè)規(guī)模,不能為盲目追求高增長(zhǎng)而犧牲企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性?？梢詭椭髽I(yè)合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有。
(一)提高盈利能力,重視成本控制和管理
在經(jīng)營(yíng)政策方面民營(yíng)企業(yè)要加強(qiáng)管理水平,提高企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力,緩解快速增長(zhǎng)所帶來(lái)的資金緊張的壓力,為公司發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)源性資本,從而從根本上提高企業(yè)可以達(dá)到的可持續(xù)增長(zhǎng)率水平,保證長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)在調(diào)整產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)、加大技術(shù)改造力度的同時(shí),盡可能加強(qiáng)成本控制和管理,降低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和期間費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)由粗放型經(jīng)營(yíng)向集約型經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。同時(shí)對(duì)某些外購(gòu)存貨應(yīng)減少在途時(shí)間,對(duì)自制的存貨應(yīng)減少生產(chǎn)周期或采取委托加工的方式等,對(duì)銷售存貨應(yīng)盡快收回貨款,提高存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
(二)樹(shù)立資金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
在財(cái)務(wù)政策方面,民營(yíng)企業(yè)要樹(shù)立資金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),保持合理的籌資結(jié)構(gòu),適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng),在充分考慮償債能力的前提下,籌措建設(shè)資金,防止急功近利、盲目舉債,增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu),結(jié)合債務(wù)資本的用途適當(dāng)降低短期負(fù)債,增加長(zhǎng)期負(fù)債,以緩解公司臨時(shí)償債的壓力和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述,民營(yíng)企業(yè)應(yīng)努力將企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率控制在可持續(xù)增長(zhǎng)率附近,不宜波動(dòng)過(guò)大;同時(shí),在發(fā)展過(guò)程中不應(yīng)追求無(wú)效增長(zhǎng)或超常增長(zhǎng)。鑒于民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境尚未得到根本改善,因此,任何過(guò)快的銷售增長(zhǎng)都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng),造成民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的非穩(wěn)態(tài)波動(dòng),導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。
