公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容之一,是經(jīng)理革命的必然產(chǎn)物,同時(shí)也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)與金融學(xué)所共同關(guān)注的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代以來(lái),隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇,公司治理理論也獲得了飛速的發(fā)展,同時(shí)了呈現(xiàn)了許多新的研究問(wèn)題與方向。
兩權(quán)分離是現(xiàn)代公司發(fā)展的必然要求,是與生產(chǎn)力的發(fā)展相適應(yīng)的企業(yè)運(yùn)作模式,但也為現(xiàn)代企業(yè)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一系列利益沖突。伯利和米恩斯(2005)關(guān)于兩權(quán)分離的研究是公司治理的理論起點(diǎn),而經(jīng)理革命所帶來(lái)的兩權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征。公司治理的目標(biāo)是解決現(xiàn)代企業(yè)中的兩類治理問(wèn)題:代理型公司治理問(wèn)題與剝奪型公司治理問(wèn)題,前者主要處理投資者與經(jīng)理層之間的矛盾,而后者主要處理投資者之間的矛盾。
傳統(tǒng)的公司治理目標(biāo)是解決兩權(quán)分離所導(dǎo)致的委托代理問(wèn)題,即外部股東與經(jīng)理層之間的委托代理和經(jīng)營(yíng)者與債權(quán)人之間的委托代理。20世紀(jì)90年代,Hart(1995)進(jìn)一步擴(kuò)展了公司治理的內(nèi)涵,認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部存在代理關(guān)系與交易費(fèi)用為正是公司治理存在的兩個(gè)前提,有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該能夠同時(shí)降低公司內(nèi)部的代理成本與交易成本。因此,Hart將公司治理效率問(wèn)題的“一元”代理成本轉(zhuǎn)化為“二元”交易成本與代理成本。隨后,Shleifer(1997)與Pagano(1998)從控制性投資者與分散性投資者之間關(guān)系的視角出發(fā),提出了“第二類代理問(wèn)題”,即內(nèi)部股東與外部股東之間的代理,并將由“第二類代理問(wèn)題”所產(chǎn)生的代理成本稱為“第二類代理成本”,同時(shí)認(rèn)為解決“第二類代理問(wèn)題”的關(guān)鍵是如何將損害分散投資者利益的“隧道行為”降至最小程度。目前,經(jīng)濟(jì)學(xué)家已將公司治理問(wèn)題由公司內(nèi)部擴(kuò)展到了公司外部,提出了包括市場(chǎng)治理成本和政府治理成本在內(nèi)的外部治理成本。
因此,在現(xiàn)代企業(yè)制度中,公司治理在本質(zhì)上是一種組織結(jié)構(gòu),是傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展,是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的企業(yè)管理機(jī)制。一般而言,公司治理的核心問(wèn)題是在企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離的條件下,通過(guò)適當(dāng)?shù)闹贫劝才艁?lái)解決公司股東和內(nèi)部人之間的委托代理關(guān)系,良好的治理結(jié)構(gòu)能夠保證經(jīng)營(yíng)者行為與股東及利益相關(guān)者的利益相一致,實(shí)現(xiàn)股東及利益相關(guān)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督,因此,公司治理涉及到管理層、董事會(huì)、股東及其他利益相關(guān)者之間的一系列關(guān)系。
隨著公司治理理論與實(shí)踐的發(fā)展,公司治理評(píng)價(jià)也逐漸成為公司治理研究的一個(gè)重要方向。在公司治理實(shí)施過(guò)程中,公司治理的評(píng)價(jià)已為理論界與實(shí)踐界所矚目,因?yàn)楦鲊?guó)公司治理的成功經(jīng)驗(yàn)表明,良好的公司治理的實(shí)現(xiàn)是建立在科學(xué)的治理評(píng)價(jià)基礎(chǔ)之上。
一、我國(guó)企業(yè)公司治理評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建
公司治理的優(yōu)化是世界各國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)所面臨的一項(xiàng)共同性問(wèn)題。由于企業(yè)環(huán)境的國(guó)際差異性,公司治理的模式也存在多樣性,然而,根據(jù)股權(quán)集中性、市場(chǎng)活躍性與外部監(jiān)督性等因素來(lái)分析,大體上可存在市場(chǎng)導(dǎo)向型與網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型兩種治理模式。市場(chǎng)導(dǎo)向型模式的特征是具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),公司所有權(quán)較為分散,公司控制權(quán)市場(chǎng)活躍,并存在一種對(duì)績(jī)效不佳的管理者進(jìn)行替代的、持續(xù)的外部威脅。網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型模式的特征是公司股權(quán)集中度高,全能銀行實(shí)質(zhì)性地參與公司融資與公司監(jiān)控,大股東需要承擔(dān)對(duì)管理層監(jiān)督的責(zé)任。
我國(guó)企業(yè)的公司治理屬于典型的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理模式,在此基礎(chǔ)上,我國(guó)學(xué)者結(jié)合于我國(guó)企業(yè)公司治理的實(shí)踐,對(duì)公司治理評(píng)價(jià)進(jìn)行了積極的探索,取得了較大的進(jìn)展。
彭成武(2003)將中國(guó)公司治理評(píng)價(jià)體系分為五個(gè)要素:股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東權(quán)利、治理結(jié)構(gòu)、信息披露和公司業(yè)績(jī)。其中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),股東權(quán)利的保證是公司治理的首要目標(biāo),治理結(jié)構(gòu)的有效性是公司治理的關(guān)鍵,信息披露是股東和利益相關(guān)者投資決策的依據(jù),而公司業(yè)績(jī)是公司治理水平的反映。
岳中志、蒲勇健(2005)將公司治理結(jié)構(gòu)完善度水平指標(biāo)體系分為四個(gè)要素:融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制。其中,融資結(jié)構(gòu)要素包括股權(quán)融資和債券融資兩個(gè)指標(biāo),股權(quán)結(jié)構(gòu)包括機(jī)構(gòu)持股比例與個(gè)人持股比例兩個(gè)指標(biāo),激勵(lì)機(jī)制包括經(jīng)營(yíng)者年薪與經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)比例兩個(gè)指標(biāo),而約束機(jī)制包括董事會(huì)監(jiān)督約束度和監(jiān)事會(huì)監(jiān)督約束度兩個(gè)指標(biāo)。
2005年,李維安教授所創(chuàng)建的南開公司治理指數(shù)在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生了較大的影響,為我國(guó)企業(yè)公司治理評(píng)價(jià)的實(shí)施開辟了嶄新的方向。南開治理指數(shù)充分考慮了我國(guó)企業(yè)面臨的治理環(huán)境特點(diǎn),側(cè)重于公司內(nèi)部治理機(jī)制,強(qiáng)調(diào)公司治理的信息披露、中小股東的利益保護(hù)、上市公司獨(dú)立性、董事會(huì)獨(dú)立性以及監(jiān)事會(huì)參與治理等,從股東權(quán)利與控股股東、董事與董事會(huì)、監(jiān)事與監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、信息披露以及利益相關(guān)者等六個(gè)緯度全面評(píng)價(jià)了我國(guó)企業(yè)公司治理的狀況。
根據(jù)以上分析,在文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上,并結(jié)合近年來(lái)我國(guó)企業(yè)公司治理所出現(xiàn)的新的特征,本研究將我國(guó)企業(yè)的公司治理評(píng)價(jià)體系分為四個(gè)要素:融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的融資機(jī)制及其效能,股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)股權(quán)機(jī)制及其效能,激勵(lì)機(jī)制是指公司治理的促進(jìn)因素及其效應(yīng),約束機(jī)制是指對(duì)公司治理的監(jiān)督因素及其效應(yīng)。每個(gè)要素分為四個(gè)指標(biāo),從而形成完成的企業(yè)公司治理評(píng)價(jià)體系,具體內(nèi)容如表1所示。
二、模型檢驗(yàn)
(一)技術(shù)思路
本研究采用驗(yàn)證性因子分析對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行效度檢驗(yàn)。驗(yàn)證性因子分析是結(jié)構(gòu)方程模型的一種特殊形式。結(jié)構(gòu)方程分析,也常稱結(jié)構(gòu)方程建模(Structural Equation Modeling,SEM),是基于變量的協(xié)方差矩陣來(lái)分析變量之間關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)方法,可以同時(shí)處理多個(gè)因變量,容許自變量和因變量含測(cè)量誤差,還可以同時(shí)估計(jì)因子結(jié)構(gòu)和因子關(guān)系,容許更大彈性的測(cè)量模型。
本研究已將我國(guó)企業(yè)公司治理評(píng)價(jià)體系分解為4個(gè)因子(潛變量)和16個(gè)指標(biāo)(觀察變量),因此,可以采用驗(yàn)證性因子分析來(lái)驗(yàn)證模型的收斂性,同時(shí)驗(yàn)證因子負(fù)荷的顯著性、因子相關(guān)系數(shù)的顯著性、指標(biāo)誤差方差的顯著性,以及模型的整體擬合性,從而得到相關(guān)研究結(jié)論。
(二)數(shù)據(jù)收集
本研究采用李克特7點(diǎn)量表制對(duì)16個(gè)觀察指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集,樣本單位為我國(guó)境內(nèi)的企業(yè)。本次數(shù)據(jù)調(diào)查共發(fā)放問(wèn)卷200份,收回問(wèn)卷140份,回收率為70%,滿足數(shù)據(jù)調(diào)查回收率不低于20%的要求。在回收的問(wèn)卷中,選擇數(shù)據(jù)質(zhì)量較高的問(wèn)卷112份,從而使樣本數(shù)與指標(biāo)數(shù)之比為7∶1,滿足驗(yàn)證性因子分析的基本要求。數(shù)據(jù)收集自2010年4月1日起,至2010年5月1日止,共30天。
(三)驗(yàn)證結(jié)果
采用了SPSS11.5和LISREL8.7進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析(固定方差法), 得因子負(fù)荷列表如表2所示。因子協(xié)方差矩陣如表3所示。模型擬合指數(shù)列表如表4所示。
三、結(jié)論
根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,模型整體擬合性較好,但指標(biāo)X3、X6與X13的因子負(fù)荷缺乏顯著性。因此,總的說(shuō)來(lái),我國(guó)企業(yè)的公司治理行為近年來(lái)取得了一定的成效,尤其在激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施方面更為突出,然而,在如下三個(gè)方面還存在不足:
第一,內(nèi)部融資機(jī)制缺乏穩(wěn)健性。由于產(chǎn)權(quán)機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制與信譽(yù)機(jī)制的影響,我國(guó)企業(yè)普遍缺乏成熟性的融資策略與穩(wěn)定的融資渠道,從而融資行為帶有相當(dāng)大的隨機(jī)性,因此,很難為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供穩(wěn)健的資金支持。在一定的融資環(huán)境與融資策略下,內(nèi)部融資機(jī)制是可以通過(guò)內(nèi)部控制的有效實(shí)施來(lái)逐步優(yōu)化與改進(jìn)的。
第二,股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性,不能適應(yīng)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展。我國(guó)大多數(shù)上市公司源于國(guó)有企業(yè),“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較為普遍,且缺乏應(yīng)有的流動(dòng)性,阻礙了股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)的非合理性必然導(dǎo)致內(nèi)部人控制,并導(dǎo)致大股東掏空的隧道效應(yīng),從而降低了上市公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。盡管自2005年起,部分公司實(shí)施了股權(quán)分置改革,但并未取得顯著的成效。
第三,董事會(huì)監(jiān)督流于形式,沒(méi)有充分發(fā)揮董事會(huì)應(yīng)盡的職能。在我國(guó)公司法中,董事會(huì)的職能并沒(méi)有得到詳細(xì)的界定,董事會(huì)與經(jīng)理層的職能存在著一定的交匯性,從而導(dǎo)致在我國(guó)企業(yè)的公司治理實(shí)施過(guò)程中,董事會(huì)缺乏改進(jìn)公司治理的理念與行為,沒(méi)有明確的公司治理準(zhǔn)則與目標(biāo),董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)運(yùn)作不到位,忽視了內(nèi)部控制體系的完善與優(yōu)化,最重導(dǎo)致董事會(huì)形同虛設(shè)。
本研究結(jié)論基于我國(guó)企業(yè)近年來(lái)公司治理的實(shí)踐性檢驗(yàn),具有較高的合理性與現(xiàn)實(shí)性,從而為我國(guó)企業(yè)公司治理的實(shí)施與改進(jìn)提供了明確的發(fā)展方向。
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