根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2009年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到33.53萬(wàn)億元,我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第二位,進(jìn)出口總量達(dá)2.21萬(wàn)億美元,全年吸收外商直接投資900億美元。而國(guó)際貨幣體系中人民幣占比為零,這對(duì)世界和中國(guó)都是一種不對(duì)稱、一種失衡,新的國(guó)際貨幣體系需要人民幣將中國(guó)穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)國(guó)際貨幣體系中,中國(guó)要進(jìn)入大國(guó)行列,推進(jìn)人民幣的國(guó)際化勢(shì)在必行。
貨幣國(guó)際化是把雙刃劍,既帶來收益又有風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),人民幣國(guó)際化的收益和成本問題也將凸顯出來。為此,應(yīng)積極探討人民幣國(guó)際化過程中所獲得的金融和經(jīng)濟(jì)利益以及為此支付的成本,對(duì)人民幣國(guó)際化的成本和收益作出審慎的評(píng)價(jià),盡可能揚(yáng)長(zhǎng)避短、趨利避害,穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。
一、人民幣國(guó)際化的收益
無論是從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略層面還是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)及發(fā)展前景等方面來考慮,人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)都有著巨大的經(jīng)濟(jì)、金融利益。
(一)獲取國(guó)際鑄幣稅收益
人民幣國(guó)際化最為直接和顯性的收益是可以分享國(guó)際鑄幣稅。鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與發(fā)行成本之間的差額。主權(quán)國(guó)家發(fā)行不兌現(xiàn)的信用貨幣是借助貨幣壟斷發(fā)行權(quán)向持有者籌集資金的一種行為,而發(fā)行世界貨幣則相當(dāng)于無償從別國(guó)征收鑄幣稅。以美國(guó)為例,1977年以來美國(guó)憑借美元的國(guó)際貨幣地位每年獲得的國(guó)際鑄幣稅占GDP的比重基本維持在1%～3%,幾乎相當(dāng)于一個(gè)中等規(guī)模國(guó)家全年的生產(chǎn)總值。20世紀(jì)90年代末以來,鑄幣稅占美國(guó)GDP的比重持續(xù)攀升,高達(dá)4%。而目前在境外流通的人民幣還不到人民幣發(fā)行量的2%。人民幣國(guó)際化以后,中國(guó)不僅可以在國(guó)際交往中更多地使用人民幣,減少外匯儲(chǔ)備及因使用外幣引起的財(cái)富流失,而且相當(dāng)于間接地向其他國(guó)家和地區(qū)發(fā)行人民幣,獲得鑄幣稅收入。根據(jù)維恩(2002)的估算,到2010年人民幣的區(qū)域化帶來的鑄幣稅收入可能為152.8億美元,到2015年約為224.6億美元,到2020年約為300.2億美元,這意味著中國(guó)每年將因人民幣區(qū)域化而獲得至少25億美元的鑄幣稅收入。因此,人民幣國(guó)際化可以給中國(guó)帶來非?？捎^的國(guó)際鑄幣稅收入。
(二)降低對(duì)外貿(mào)易和投資中的匯率風(fēng)險(xiǎn)
由于人民幣非國(guó)際化特征,大量的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易都是以美元和其他貨幣計(jì)價(jià)的。中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù),貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)較大,不得不面對(duì)美元和相關(guān)貨幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。2009年中國(guó)進(jìn)出口外貿(mào)依存度達(dá)到66%,但對(duì)外貿(mào)易中90%以上的交易是以美元結(jié)算,增加了中國(guó)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、匯兌成本和進(jìn)行外匯避險(xiǎn)的交易成本。2009年4月8日,國(guó)務(wù)院決定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞等5個(gè)城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這一措施正是為了推動(dòng)人民幣在國(guó)際貿(mào)易體系中的使用,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),降低交易成本,保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著人民幣國(guó)際化,人民幣作為國(guó)際貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上被廣泛接受,中國(guó)企業(yè)、投資者和居民在對(duì)外貿(mào)易、投資、金融活動(dòng)中可使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算,其所面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣交易成本和避險(xiǎn)成本也隨之降低,而這種雙重收益必將促進(jìn)中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
(三)緩解外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)
由于人民幣尚不能用來償付外債,中國(guó)不得不持有大量的外匯儲(chǔ)備以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2009年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備接近2.4萬(wàn)億美元,占全球儲(chǔ)備比的30%以上,比世界第二的國(guó)家日本高出了將近1.4萬(wàn)億美元。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大部分用于購(gòu)買流動(dòng)性高的美國(guó)國(guó)債,相當(dāng)于向美國(guó)提供巨額的廉價(jià)資金,同時(shí)還要承擔(dān)通貨膨脹稅。2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)使得美元不斷貶值,美元匯率的劇烈波動(dòng)讓持有大量美國(guó)國(guó)債的中國(guó)不但要面臨因美元貶值而投資受損的風(fēng)險(xiǎn),還要承受人民幣升值的壓力。人民幣國(guó)際化后,由于貿(mào)易結(jié)算使用本國(guó)貨幣,在外匯儲(chǔ)備方面可以實(shí)現(xiàn)貨幣替代,降低持有外匯儲(chǔ)備的規(guī)模,減少中國(guó)對(duì)美元等其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的需求,從而在一定程度上緩解因外匯儲(chǔ)備過多而導(dǎo)致外匯占款過多造成的被動(dòng)的流動(dòng)性過剩問題。推進(jìn)人民幣國(guó)際化,增加以人民幣進(jìn)行的貿(mào)易結(jié)算支付和擴(kuò)大以人民幣計(jì)價(jià)的金融交易,增加國(guó)際上對(duì)人民幣的供給,鼓勵(lì)人民幣流出,緩解中國(guó)外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng),減少中國(guó)因使用外幣引起的財(cái)富流失,既是出于長(zhǎng)遠(yuǎn)的人民幣國(guó)際地位的戰(zhàn)略考慮,也是短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力、降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模及維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的途徑之一。
(四)促進(jìn)金融市場(chǎng)的開放和發(fā)展
國(guó)際貨幣儲(chǔ)備國(guó)持有發(fā)行國(guó)貨幣通常是通過購(gòu)買發(fā)行國(guó)的政府債券和其他金融產(chǎn)品的形式,這就為貨幣發(fā)行國(guó)創(chuàng)造了相對(duì)于別國(guó)而言優(yōu)先發(fā)展金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系的契機(jī)。人民幣國(guó)際化不僅為國(guó)際范圍內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、資金流動(dòng)提供低成本的服務(wù),吸引外國(guó)投資者持有本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn),而且也為以本幣為面值的金融資產(chǎn)提供有著足夠的數(shù)量和流動(dòng)性很強(qiáng)的交易市場(chǎng)。這無論是對(duì)豐富人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)品種、活躍人民幣資產(chǎn)的相關(guān)交易、擴(kuò)大境內(nèi)金融市場(chǎng)開放的廣度和深度,還是對(duì)培育和發(fā)展中國(guó)離岸金融市場(chǎng)都具有積極意義。人民幣國(guó)際化之后,人民幣的國(guó)際流通量增加,更多的結(jié)算和融資通過中國(guó)市場(chǎng),必然對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模和效率提出更高的要求,必將加快中國(guó)金融體制的改革,提高國(guó)際金融服務(wù)水平,加快金融創(chuàng)新的步伐,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)和金融市場(chǎng)的區(qū)域化和國(guó)際化,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(五)提升中國(guó)國(guó)際地位
貨幣的國(guó)際化意味著貨幣發(fā)行國(guó)在國(guó)際貨幣體系中地位的提升及在國(guó)際貨幣及金融政策協(xié)調(diào)中作用的加強(qiáng),有利于增強(qiáng)一國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的影響力。人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后,中國(guó)逐漸掌握了一種國(guó)際貨幣的發(fā)行權(quán)和調(diào)節(jié)權(quán),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)政策變化將對(duì)使用人民幣的國(guó)家產(chǎn)生影響,使這些國(guó)家在一定程度上形成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴性,從而增強(qiáng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心地位,有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。長(zhǎng)期以來中國(guó)“貿(mào)易大國(guó),貨幣小國(guó)”的狀況將隨人民幣國(guó)際化的推進(jìn)逐漸改變,全球貨幣體系的格局也將隨之改觀。顯而易見,人民幣國(guó)際化不僅有利于推動(dòng)國(guó)際貨幣多元化及國(guó)際貨幣體系的改革,提高人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位,而且可以在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中掌握一定的主動(dòng)權(quán),增加在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的話語(yǔ)權(quán),從而提高中國(guó)的國(guó)際地位。
二、人民幣國(guó)際化的成本
(一)增加宏觀調(diào)控的難度
貨幣國(guó)際化使得更多的本幣在境外流通,被境外的居民、企業(yè)和政府持有,形成相應(yīng)的離岸市場(chǎng)。這將使貨幣需求函數(shù)、貨幣乘數(shù)更為復(fù)雜和易變,從而加大央行對(duì)貨幣數(shù)量控制的難度。人民幣國(guó)際化后,由于匯率浮動(dòng)、資本可自由流動(dòng)、人民幣可自由兌換,國(guó)際金融市場(chǎng)上將出現(xiàn)一定規(guī)模的以人民幣計(jì)價(jià)和交易的金融資產(chǎn),跨境資金的自由流動(dòng)使得貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,貨幣供給難以控制,削弱央行對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣的控制能力。同時(shí),境外流通的人民幣數(shù)量增加,將導(dǎo)致我國(guó)遭受跨境套利資金沖擊的可能性大為增加,增加了宏觀調(diào)控的難度。人民幣作為國(guó)際貨幣,中國(guó)政府將承擔(dān)一部分平抑世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的責(zé)任。貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策、調(diào)控經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí),既要考慮國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,又要考慮世界經(jīng)濟(jì)變化的因素。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)或鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難時(shí),要同時(shí)保證本國(guó)市場(chǎng)和境外的資金供給,使鄰國(guó)貨幣相對(duì)貶值,幫助其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng),因而增加了央行貨幣政策操作的難度和復(fù)雜性,影響宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。
(二)面臨“特里芬難題”
人民幣國(guó)際化后我國(guó)將面臨“特里芬難題”,即在以貿(mào)易逆差向儲(chǔ)備國(guó)提供結(jié)算與儲(chǔ)備手段的過程中,將出現(xiàn)本幣貶值的壓力與保持本幣幣值穩(wěn)定之間的沖突。這是信用貨幣體系下國(guó)際貨幣儲(chǔ)備制度與清償能力的創(chuàng)造機(jī)制之間存在的根本性矛盾。任何一種貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)都存在“特里芬難題”。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)而言,既可能因抑制本國(guó)通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的需求,也可能因過分刺激國(guó)內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫,即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無法在為全世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。因此,儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)家將承擔(dān)較高的成本,當(dāng)世界需要更多流動(dòng)性時(shí),儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)必須增加赤字,以增加全球貨幣供應(yīng)。但是,如果發(fā)行國(guó)赤字太大,就可能導(dǎo)致金融危機(jī)。人民幣國(guó)際化后,中國(guó)通過國(guó)際收支赤字來提供人民幣資產(chǎn)以滿足其他國(guó)家對(duì)人民幣的需求,這種狀況必然削弱中國(guó)國(guó)際收支地位。如果中國(guó)存在持續(xù)的赤字,就將導(dǎo)致持有人民幣流動(dòng)性資產(chǎn)的國(guó)家不愿意持有更多的人民幣資產(chǎn)。在逆差積累到一定程度后,可能引起其他國(guó)家對(duì)人民幣的信任危機(jī),進(jìn)而削弱人民幣作為國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)。
(三)增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的難度
貨幣發(fā)行國(guó)在享有“世界中央銀行”的權(quán)力時(shí),需要承擔(dān)維持國(guó)際金融穩(wěn)定的責(zé)任。當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)發(fā)生如流動(dòng)性危機(jī)等問題時(shí),發(fā)行國(guó)需要為維持區(qū)域金融穩(wěn)定提供流動(dòng)性支持,則面臨著是否提供作為最后貸款人的貸款的政策挑戰(zhàn),而這可能對(duì)國(guó)內(nèi)政策造成影響。人民幣國(guó)際化之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),我國(guó)貨幣與別國(guó)金融之間一體化程度增強(qiáng),金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系遭受外部沖擊的可能性加大,國(guó)外經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹等都會(huì)通過國(guó)際途徑傳遞到國(guó)內(nèi)。人民幣國(guó)際化使資金跨境流動(dòng)更加自由,一旦本外幣利差收益豐厚或升值貶值預(yù)期強(qiáng)烈,兌換和流動(dòng)的規(guī)模將變得非常龐大。尤其是如果人民幣的實(shí)際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離,或是即期匯率、利率與預(yù)期匯率、利率出現(xiàn)偏離,將給國(guó)際游資以投機(jī)套利的機(jī)會(huì),刺激短期投機(jī)性資本的流動(dòng),對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊,使金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變得易于波動(dòng)甚至動(dòng)蕩,破壞我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性,增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的難度,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。
(四)面臨貨幣逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
在當(dāng)今金融危機(jī)頻發(fā)的國(guó)際形勢(shì)下,應(yīng)充分關(guān)注貨幣國(guó)際化過程中有可能出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中,處于上升階段的國(guó)際貨幣會(huì)遭到在位國(guó)際貨幣的排擠,因此其地位的上升是緩慢的,同時(shí)還很有可能遭到逆轉(zhuǎn)。人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換并邁向國(guó)際化過程中,資本在我國(guó)境內(nèi)外的流動(dòng)更加便利,經(jīng)濟(jì)遭受外部沖擊的可能性加大。一旦中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況作出悲觀預(yù)期,就可能動(dòng)搖其他國(guó)家對(duì)人民幣的信心,引起大規(guī)模的資本轉(zhuǎn)移。人民幣持有者會(huì)通過全球貨幣市場(chǎng)在不同儲(chǔ)備貨幣之間進(jìn)行調(diào)換,迅速完成轉(zhuǎn)換,形成對(duì)人民幣的擠兌和拋售,導(dǎo)致人民幣的逆轉(zhuǎn)。一旦境外流通的本國(guó)貨幣回流,貨幣逆轉(zhuǎn)不但會(huì)使人民幣喪失已取得的國(guó)際貨幣地位,還可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成影響,使貨幣政策的制定和執(zhí)行陷于被動(dòng)的局面,而且貨幣逆轉(zhuǎn)帶來的救助貨幣危機(jī)的成本和干預(yù)匯率的成本也會(huì)給中國(guó)造成巨大損失,對(duì)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)體制造成較大的沖擊。在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中,處于弱勢(shì)地位的國(guó)際貨幣被替代、被逆轉(zhuǎn)的可能性更大。
三、結(jié)論
綜合以上分析,比較人民幣國(guó)際化所獲得的收益和付出的成本可以看出,人民幣國(guó)際化帶來的收益是系統(tǒng)性的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的,即收益是顯性的,而成本是隱性的。從總體上看,國(guó)際化帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化過程中,應(yīng)積極創(chuàng)造國(guó)際化有利條件,選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)和制度安排,盡可能降低貨幣國(guó)際化的成本,有步驟、有計(jì)劃地推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,最終實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。
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