一、引言
債務(wù)契約假說(shuō)(Watts和Zimmerman,1986)表明債權(quán)人為了確保資金安全,會(huì)在債務(wù)契約中設(shè)置一些限制條款(有些條款與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān))。隨著負(fù)債程度的增加,企業(yè)違反債務(wù)合約的概率增大。為了避免違反債務(wù)契約(特別是那些與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)的限制條款),企業(yè)進(jìn)行盈余管理的行為也將增加。國(guó)外也有一些實(shí)證文獻(xiàn)驗(yàn)證了債務(wù)契約假說(shuō)是成立的(Skinner,1993;Sweeney,1994;DeFond和Jiambalvo,1994等)。國(guó)內(nèi)這方面的文獻(xiàn)并不多,比如,張玲和劉啟亮(2009)以我國(guó)1999年~2004年上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn):公司的負(fù)債水平越高,盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈;由于政府控制公司的債務(wù)約束軟化,負(fù)債水平對(duì)其盈余管理并無(wú)明顯影響,而在非政府控制的樣本組中,公司的負(fù)債水平則與盈余管理顯著正相關(guān)。
這篇文章可能存在一些不足:一是在計(jì)算盈余管理指標(biāo)時(shí)存在著一些與原文獻(xiàn)不相符的情況。比如文章中說(shuō)明是采用橫截面Jones模型,但是估計(jì)過(guò)程卻并不同原Jones模型一樣。真正的Jones模型估計(jì)的可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)應(yīng)該為估計(jì)方程的殘差,并且估計(jì)時(shí)總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是不變的。而文章中的估計(jì)模型,采用兩個(gè)不同的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)估計(jì)可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn),在估計(jì)方程參數(shù)時(shí)使用一個(gè),推算可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)時(shí)使用另一個(gè)。作者的處理方法,可能意在提高度量盈余管理的精度,但這是目前國(guó)內(nèi)外首次運(yùn)用,其有效性尚需檢驗(yàn)。二是文章中使用可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值度量盈余管理,而在控制變量中沒(méi)有反映經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)性的變量(如經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的波動(dòng)性,銷(xiāo)售收入的波動(dòng)性等),這會(huì)導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果過(guò)度拒絕沒(méi)有盈余管理的假設(shè)(Hribar 和Nichols,2007)。
針對(duì)該文中可能存在的不足,本文做以下處理:一是在采用三種方法估計(jì)可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn),以提高檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性,且這些方法的設(shè)計(jì)和估計(jì)過(guò)程都完全按照原文獻(xiàn)的要求進(jìn)行;二是在控制變量中增加反映經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)性的變量(如經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量和銷(xiāo)售收入的波動(dòng)性等),以提高檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性;三是根據(jù)以前文獻(xiàn)控制更多可能影響盈余管理的變量,以降低檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼`設(shè)的概率,增加檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性。
在此基礎(chǔ)上,本文以2000年至2008年間1 048至1 573家非金融類(lèi)上市公司為樣本,研究資本結(jié)構(gòu)和盈余管理的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系,在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素后發(fā)現(xiàn):企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度與盈余管理呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,并且是否國(guó)有控股并不改變這一檢驗(yàn)關(guān)系。本文的實(shí)證結(jié)果表明,隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度的提高,企業(yè)可能會(huì)利用盈余管理,以降低企業(yè)違反債務(wù)合約概率。
本文其余部分的結(jié)構(gòu)如下:第二部理論假設(shè)和計(jì)量模型;第三部分介紹變量和數(shù)據(jù);第四部分實(shí)證結(jié)果;最后總結(jié)與建議。
二、理論假設(shè)和計(jì)量模型
Watts和Zimmerman(1986)的債務(wù)契約假說(shuō)表明:債權(quán)人為了確保資金安全,往往會(huì)在債務(wù)契約中設(shè)置許多限制條款;隨著負(fù)債程度的增加,企業(yè)違反債務(wù)合約的概率增大,因?yàn)楸苊膺`約而進(jìn)行的盈余管理行為也將增加。
Skinner(1993)發(fā)現(xiàn):公司投資機(jī)會(huì)會(huì)影響公司債務(wù)和薪酬契約的特性,并在控制公司投資機(jī)會(huì)后,公司會(huì)計(jì)政策選擇行為符合債務(wù)契約假說(shuō)。Sweeney(1994)對(duì)美國(guó)130家違反債務(wù)契約的上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)這些公司的管理者會(huì)平滑利潤(rùn)增長(zhǎng),債權(quán)人會(huì)提高違約成本,會(huì)計(jì)處理的靈活性是管理者平滑利潤(rùn)的重要決定因素。De Fond和Jiambalvo(1994)對(duì)1985年至1988年間美國(guó)94家違反債務(wù)契約的上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn):在違約前一年,公司的可操控總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均顯著為正;在違約當(dāng)年,在控制管理層變更和審計(jì)師聘任因素后,流動(dòng)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著為正。
上述研究表明,企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約相關(guān)條款而進(jìn)行更多的盈余管理。因此,本文的假設(shè)為:
在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素后,國(guó)有控股和非國(guó)有控股企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系。
為檢驗(yàn)上述假設(shè),本文設(shè)置以下面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型:
|DAkj,t|=αj ?準(zhǔn)1LEVj,t ?準(zhǔn)2(LEVj,t×NONSTATEj,t) CONTROLj,t?茁 ?著j,t(1)
三、變量和數(shù)據(jù)
(一)資本結(jié)構(gòu)的度量
資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)=總負(fù)債/總資產(chǎn)賬面值。
(二)盈余管理的度量
在國(guó)內(nèi)外大量有關(guān)盈余管理文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,本文使用可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值|DAkj,t|衡量盈余管理,并通過(guò)以下四種方法估計(jì)DAkj,t。
控股股東類(lèi)別(NONSTATE)(若國(guó)家為控股股東,取0,否則取1)、第一大股東持股比例、財(cái)務(wù)報(bào)表是否由四大國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)(是,取1,否則取0)、審計(jì)結(jié)果是否為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)(是,取1,否則取0)、公司是否同時(shí)發(fā)行B或H股(是,取1,否則取0)、資產(chǎn)收益率(為年末凈利潤(rùn)除以資產(chǎn)總額)、BM=(年末流通股市值 非流通股每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù) 負(fù)債總額)/總資產(chǎn)賬面值、公司規(guī)模(年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù))、公司上市年數(shù)的自然對(duì)數(shù)、行業(yè)和年度虛擬變量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)差和銷(xiāo)售收入標(biāo)準(zhǔn)差:通過(guò)t-2至t年間,主要是為了盡量消除采用可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值作為盈余管理的代理變量帶來(lái)的負(fù)面影響(Hribar和Nichols,2007)。
(四)數(shù)據(jù)
本文選取2000年至2008年間上證和深證1 048~1 573家非金融類(lèi)上市公司為樣本,從深圳國(guó)泰安公司開(kāi)發(fā)的《CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)》以及北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心和色諾芬公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的《CCER上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)》中提取出各類(lèi)公司治理和財(cái)務(wù)變量。
表1提供了各變量的含義和基本統(tǒng)計(jì)量。
四、實(shí)證結(jié)果
上述結(jié)果表明,本文無(wú)法拒絕已設(shè)的假設(shè),在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的情況下,無(wú)論是國(guó)有控股還是非國(guó)有控股的上市公司,其資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈正相關(guān)關(guān)系,符合債務(wù)契約假說(shuō)。
五、總結(jié)與政策建議
本文以2000年至2008年間的上市公司為樣本研究資本結(jié)構(gòu)與盈余管理的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。在控制住公司治理、企業(yè)特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的情況后發(fā)現(xiàn):國(guó)有控股公司、非國(guó)有控股公司以及全部上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈余管理均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明,在資產(chǎn)負(fù)債率提高時(shí),上市公司會(huì)利用盈余管理調(diào)節(jié)利潤(rùn),以降低違反債務(wù)契約相關(guān)條款的概率,維護(hù)公司的信用,維持和增進(jìn)公司債務(wù)融資的能力。毋庸置疑,公司的盈余管理行為會(huì)加劇債權(quán)人和債務(wù)人信息不對(duì)稱(chēng)程度,進(jìn)而影響企業(yè)的債務(wù)融資,阻礙企業(yè)的發(fā)展。
鑒于上市公司存在上述不良行為,本文提出以下應(yīng)對(duì)措施,改進(jìn)上市公司信息披露的質(zhì)量,減輕債權(quán)人和債務(wù)人信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的不利影響,保護(hù)債權(quán)人合理、合法利益,進(jìn)而維護(hù)企業(yè)債務(wù)融資渠道的良性發(fā)展,促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。首先,加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度,促使上市公司客觀、公正地信息披露;其次,進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,減少產(chǎn)生盈余管理的制度漏洞,使財(cái)務(wù)報(bào)表公允、客觀地反映公司的財(cái)務(wù)狀況;再次,建立民間審計(jì)市場(chǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制,培植良好的民間審計(jì)市場(chǎng),為上市公司信息披露提供可靠的外部監(jiān)督機(jī)制;最后,完善公司治理,比如增進(jìn)外部董事的獨(dú)立性、合理設(shè)置內(nèi)部審計(jì)、合理薪酬激勵(lì)機(jī)制等,從公司制度上抑制盈余管理。
