一、作者簡介及文獻(xiàn)的基本結(jié)構(gòu)
(一)作者簡介羅伯特·M·布什曼(Robert M，Bushman)于1975年獲俄亥俄大學(xué)工商管理會計(jì)碩士學(xué)位，1989年獲美國明尼蘇達(dá)大學(xué)會計(jì)博士學(xué)位，現(xiàn)為美國查珀?duì)栂柋笨_來納大學(xué)凱南一弗拉格勒商學(xué)院杰出法務(wù)會計(jì)教授，主要研究財(cái)務(wù)會計(jì)對公司治理的作用以及全球資本市場的運(yùn)作效率問題。格拉史密斯(AbbieJ Smith)于1975年獲康奈爾大學(xué)學(xué)士學(xué)位，1979年獲會計(jì)和金融工商管理碩士學(xué)位，1981年獲得會計(jì)學(xué)博士學(xué)位，1980年加入芝加哥大學(xué)，主要研究公司治理和企業(yè)透明度等問題。兩位學(xué)者在《會計(jì)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》(Journal ofAccounting and Economics，JAE)、《會計(jì)研究雜志》(Journal ofAccountingResearch，JAR)、《當(dāng)代會計(jì)研究》(Contemporary Accounting Research)和《會計(jì)評論》(The Ace-ounting Review，AR)等世界著名學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表多篇論文。布什曼和史密斯合作的《財(cái)務(wù)會計(jì)信息與公司治理》(Financial account-in~information and corporate governance，以下簡稱《治理》)于2001年發(fā)表在JAE上。該文綜述了2001年前公開披露的財(cái)務(wù)會計(jì)信息在公司治理過程中作用的實(shí)證研究，并且為延伸這一研究提出建議。
(二)文獻(xiàn)的基本結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)前言中談及研究目的與主要研究內(nèi)容，并對財(cái)務(wù)會計(jì)信息、公司控制機(jī)制和財(cái)務(wù)會計(jì)信息治理作用等概念從理論高度進(jìn)行了剖析；第二部分具體分析財(cái)務(wù)會計(jì)信息對管理層薪酬計(jì)劃的作用；第三部分討論會計(jì)信息在特定治理機(jī)制中的作用；第四部分研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息與經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系；第五部分根據(jù)分析指出公司治理研究與其他會計(jì)研究之間的關(guān)系并對財(cái)務(wù)會計(jì)信息的利用提供建議；最后一部分對全文進(jìn)行總結(jié)。
二、《治理》的主要內(nèi)容
(一)會計(jì)信息與管理層激勵合約基于具有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離特征的公司的廣泛討論存在，公司治理研究便集中于能夠緩和代理問題并支持現(xiàn)存經(jīng)濟(jì)組織形式的機(jī)制，高管薪酬研究居于首位。傳統(tǒng)薪酬研究檢驗(yàn)了管理層薪酬與規(guī)模，銷售額，利潤與業(yè)績指標(biāo)之間的關(guān)系，伴隨信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，委托代理論研究了在信息不對稱條件下的最佳薪酬合約中的業(yè)績變量問題，通過薪酬業(yè)績敏感度以及努力邊際貢獻(xiàn)率的分析來達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)與激勵的平衡。激勵薪酬會計(jì)研究大概有三種不同的方法：第一，薪酬業(yè)績敏感度檢驗(yàn)；第二，視合約為外生變量，檢驗(yàn)合約結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的盈余管理行為；第三，基于會計(jì)信息不同激勵計(jì)劃對公司業(yè)績的影響，薪酬合約可分為顯性和隱形合約，在顯性合約方式下，研究者主要分析了美國上市公司高管和部門經(jīng)理的薪酬合約、日本與德國高管薪酬合約以及風(fēng)險投資公司與企業(yè)家之間簽訂的財(cái)務(wù)合約對財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)的使用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些顯性合約中均顯著使用了財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)。其中以每股收益，凈利潤和經(jīng)營收益為最常用；而隱形合約中，真實(shí)的合約細(xì)節(jié)不被研究者所知，他們通過合理假設(shè)各種業(yè)績變量，然后與高管們的薪酬進(jìn)行回歸，從而估算出各種薪酬業(yè)績敏感度，事實(shí)上這種研究方法很可能會導(dǎo)致不同業(yè)績變量之間存在相關(guān)性以及變量缺失等問題(Demski和Sappington(1999))。隨著公司對管理者激勵方案的不斷變化，現(xiàn)行薪酬合約對會計(jì)數(shù)據(jù)的使用表現(xiàn)出如下三種趨勢：一是高管現(xiàn)金薪酬的決定因素從會計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向股票信息；二是高管整體薪酬中現(xiàn)金薪酬所占份額越來越小，而相應(yīng)更多的被股票和股份期權(quán)所取代；三是整體薪酬業(yè)績敏感性在不斷擴(kuò)大。
基于對薪酬合約和會計(jì)數(shù)據(jù)的研究，文章提煉出了一個理論框架：從理論上說明合約的決定因素以及這些決定因素變量在合約中的激勵權(quán)重。高管薪酬是基于一系列復(fù)雜的業(yè)績指標(biāo)的，其中包括會計(jì)指標(biāo)。該理論模型對會計(jì)信息的合約作用做了清楚的分析和說明：首先，直接對管理者行為創(chuàng)造激勵；其次通過其他業(yè)績變量過濾普通噪音干擾；最后，再次平衡管理者在多項(xiàng)活動中努力的分配。因?yàn)樵谕瑫r存在多項(xiàng)活動時，管理者對努力的分配基于e1/e2=P1/P2，而投資者希望管理者努力的分配基于e1/e2=v1/v2，其中e代表管理者的努力水平，p代表公司股價，v代表企業(yè)價值。因?yàn)镻是市場利用所獲得的信息來推斷的股票價格而非真正得對管理者的貢獻(xiàn)做出評價，從而導(dǎo)致P1/P2≠v1/v2，此時便需要利用會計(jì)信息和其他非股價信息來對管理者創(chuàng)造激勵，使其努力分配平衡。
基于上述理論框架，本文對業(yè)績變量激勵權(quán)重大小的其決定因素的實(shí)證研究進(jìn)行了綜述。以委托代理理論為基礎(chǔ)的薪酬研究發(fā)現(xiàn)會計(jì)指標(biāo)不能很好地反映管理者當(dāng)期行為的未來長期影響，故具有較小的合約價值，另外那些具有高成長性和豐富的投資機(jī)會的公司其高管薪酬對股票變現(xiàn)出更高的敏感性，從而會計(jì)利潤的激勵權(quán)重可能會隨著股票激勵權(quán)重的增加而減小。其中有代表性的相對激勵權(quán)重研究有：Lambert和Larcker(1987)，他們得出現(xiàn)金薪酬對股票收益的激勵相關(guān)系數(shù)與對凈資產(chǎn)收益率(ROE)的激勵相關(guān)系數(shù)之比即相對激勵權(quán)重，與公司成長性正相關(guān)，與ROE的隨機(jī)干擾項(xiàng)和股票收益的隨機(jī)干擾項(xiàng)之比正相關(guān)，與ROE和股票收益的相關(guān)系數(shù)正相關(guān)，最后還與CEO持股份額負(fù)相關(guān)；另外，Sloan(1993)關(guān)注在高管薪酬合約中除了利用股價信息外利用會計(jì)利潤信息的原因，他解釋是因?yàn)闀?jì)利潤可以保護(hù)管理層免受市場股價大幅波動的影響，從而起到過濾噪音的作用；最后，Clinch(1991)和Babe等人(1996)用研發(fā)支出(R D)代替公司投資機(jī)會，研究發(fā)現(xiàn)隨投資機(jī)會增長，薪酬在向股票基礎(chǔ)型轉(zhuǎn)移。
會計(jì)報告利潤的兩大基本作用是：決定股價(估價作用)和評價管理者努力并決定其薪酬(控制作用)，兩大作用彼此之間存在關(guān)聯(lián)性，他們的連接點(diǎn)便是管理者當(dāng)期行為的邊際貢獻(xiàn)。Bushman等人(2001)預(yù)測報告利潤的估價權(quán)重與薪酬權(quán)重之間是正相關(guān)的，這是因?yàn)楫?dāng)管理者努力的邊際貢獻(xiàn)增大時，委托人自然希望管理者付出更多努力，于是便會在薪酬合約中給予會計(jì)利潤更高的激勵權(quán)重；另外，他們認(rèn)為管理者當(dāng)期努力具有多期影響，當(dāng)期報告利潤不能完全捕獲管理者當(dāng)期努力，而股價則是市場利用報告利潤推測真實(shí)邊際貢獻(xiàn)后得出的。會計(jì)利潤的不同構(gòu)成部分對高管現(xiàn)金薪酬的影響也不一樣，其差別通過分析哪些盈余構(gòu)成部分在合約中被使用，并檢驗(yàn)各使用部分的激勵權(quán)重來得以證明。Clinch和Magliolo(1993)、Healv等人(1987)、Dean等人(1989)的研究綜合表明薪酬委員會在制定薪酬時所使用的是經(jīng)粉飾了的會計(jì)變量，另外Dechnw等人(1994)和Gaver(1998)研究表明薪酬委員會在決定高管現(xiàn)金薪酬使區(qū)分了凈利潤的不同構(gòu)成部分，而做這種
區(qū)分也是受管理者們歡迎的。
實(shí)際薪酬合約對業(yè)績變量的選擇可能并不如人們所想象的簡單，會計(jì)指標(biāo)不能很好地反映管理者當(dāng)期行為，合約中會利用到股價信息，但股價依然不能包括管理者努力的全部，于是便有大量文獻(xiàn)研究薪酬合約中對其他業(yè)績變量的使用。Bushman等人(1996)研究在決定CEO年度獎金時，對個人業(yè)績評價(Individualperformance evaluation簡稱IPE)的使用，htner等人(1997)具體考慮了對非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用。他們得出薪酬合約中所使用的某些變量是不能被市場所直接觀察到的，董事會并未將CEO報酬的決定因素完全交給市場，而是引用某些私有信息對其進(jìn)行了調(diào)整。
代理理論認(rèn)為通過在合約中利用相關(guān)業(yè)績評價(Relativeperformance evaluation簡稱RPE)可以降低薪酬合約中的外部干擾。Holmstrom(1982)，Aggarawal和Samwick(1999b)分析得出，出于戰(zhàn)略考慮，處在競爭程度越激烈的行業(yè)里的公司，其高管薪酬合約中給予競爭公司業(yè)績變量更高的正項(xiàng)激勵權(quán)重，其目的是為了緩和競爭，使其定價合理，最終促進(jìn)公司間合作并為股東帶來更大的財(cái)富；而DeFond和Park(1999)忽略戰(zhàn)略考慮，認(rèn)為行業(yè)競爭程度越強(qiáng)。RPE越能促進(jìn)董事會察覺到本公司CEO差的業(yè)績表現(xiàn)。
受到數(shù)據(jù)的限制，較少文獻(xiàn)對公司中層管理者薪酬進(jìn)行研究，但部門經(jīng)理薪酬合約的設(shè)計(jì)卻同樣重要。組織激勵是公司成功的關(guān)鍵因素之一，對于部門管理者薪酬合約來說，會計(jì)數(shù)據(jù)或許更有價值，因?yàn)橄窆蓛r這類公司總體業(yè)績指標(biāo)中含有太多噪音。有關(guān)不同級別管理者的薪酬研究主要關(guān)注部門之間的相互依賴性以及各部門對工作的分配。部門經(jīng)理付出的努力不僅對本部門業(yè)績有貢獻(xiàn)，同時對公司整體業(yè)績也有影響，Bushman等人(1995)和Keating(1997)研究發(fā)現(xiàn)部門經(jīng)理薪酬合約中給予公司整體業(yè)績變量的激勵權(quán)重與給予部門業(yè)績變量的激勵權(quán)重之比與各部門之間的依賴程度正相關(guān)；另外Keating(1997)還發(fā)現(xiàn)部門經(jīng)理薪酬合約中對公司整體業(yè)績變量的使用隨本部門管理者對其他部門影響程度的增加而增加，而隨公司成長機(jī)會和其他管理者對本部門的影響程度的增長而減??；最后Leone和Rock(1999)得出部門管理者的業(yè)績預(yù)算依“棘齒”原則方式來改變。
(二)會計(jì)信息在公司治理機(jī)制中的作用公司治理機(jī)制多種多樣，而且不同機(jī)制之間存在嚴(yán)密的相互關(guān)系。《治理》中主要討論了如下三種機(jī)制之間的關(guān)系：第一，產(chǎn)品市場競爭程度與薪酬合約以及管理層輪換對會計(jì)信息的利用之間的相互影響；第二，公司控制的市場與激勵機(jī)制之間的關(guān)系；第三，董事會成員結(jié)構(gòu)與高管輪換之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)會計(jì)信息不僅被利用于薪酬合約，在其他治理機(jī)制中也得以使用。Deangeln(1988)研究了在存在代理權(quán)爭奪時對會計(jì)信息的利用，持異議的投資者典型地引用差的利潤表現(xiàn)來證明現(xiàn)任經(jīng)理的低效率(而很少引用股價)，而且現(xiàn)任經(jīng)理們也利用他們的會計(jì)判斷向投票股東展示他們將有一個更加良好的績效。另外其他的特定治理研究還包括接管，債務(wù)合同，股東訴訟和審計(jì)作用等。
會計(jì)信息的某些局限性迫使公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，Laporta等人(1998)研究發(fā)現(xiàn)在那些會計(jì)和法律制度只能對投資者提供相對較差的保護(hù)的國家里，公司治理便會轉(zhuǎn)向依賴昂貴的大股東監(jiān)督。Bushaman等人(2000b)指出財(cái)務(wù)會計(jì)信息的局限性導(dǎo)致董事會不得不進(jìn)行更多成本高昂的信息采集和處理活動。
(三)財(cái)務(wù)會計(jì)信息與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系
當(dāng)今各國財(cái)務(wù)會計(jì)制度以及其他制度均存在顯著的跨國差別，同時不同國家現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)效率也存在巨大差異，基于此，跨國分析模型便成為研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息與經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系的有效方法。《治理》指出了未來研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的四個方面：
一是財(cái)務(wù)會計(jì)信息對經(jīng)營業(yè)績綜合經(jīng)濟(jì)影響，Rajah和Zingales(1998a)、Carlin和Mayer(2000)通過回歸分析模型研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息與經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)控制國家和行業(yè)的影響后，高質(zhì)量的會計(jì)政策通過降低外部籌資成從而促使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅增長，同時導(dǎo)致大量新公司不斷涌入，另外低的權(quán)益資本成本與高質(zhì)量會計(jì)政策之間的一致性對鼓勵高風(fēng)險的長期研發(fā)支出投資來說具有特殊意義。上述文獻(xiàn)還存在許多新的發(fā)展空間，如考慮跨國籌資市場的形成可能對上述研究的影響，另外也可以考慮財(cái)務(wù)會計(jì)信息影響經(jīng)營業(yè)績的其他各種渠道，最后可以嘗試更換不同的經(jīng)濟(jì)業(yè)績變量。
二是財(cái)務(wù)會計(jì)信息影響經(jīng)營業(yè)績的渠道，期待財(cái)務(wù)會計(jì)信息至少可以通過三種渠道影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，如圖1所示?？梢钥闯?，各渠道之間并不是分離的，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)會計(jì)制度能降低外部籌資成本從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，而財(cái)務(wù)會計(jì)信息所起到的治理作用(渠道2)只是幾種渠道之一，進(jìn)行渠道劃分最重要的意義在于有機(jī)會分離出財(cái)務(wù)會計(jì)信息通過治理作用對經(jīng)濟(jì)的影響(渠道2)。
三是財(cái)務(wù)會計(jì)信息對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生作用的影響因素，財(cái)務(wù)會計(jì)信息對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生作用時會受到其他制度因素的影響，主要包括審計(jì)制度、通訊基礎(chǔ)設(shè)施、相關(guān)分析、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境(包括保護(hù)投資者免受公司內(nèi)部人侵權(quán)的法律的存在性，基本產(chǎn)權(quán)的執(zhí)行以及合同權(quán)利)、除對投資者法律保護(hù)之外的公司控制機(jī)制、產(chǎn)業(yè)集中度、對商業(yè)活動的政治影響(包括通過政治程序?qū)具M(jìn)行財(cái)富侵蝕的能力和嗜好)以及人力資本。如圖2所示。
圖2中的制度特征都將影響到財(cái)務(wù)會計(jì)信息通過圖1中描述的三種渠道對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的效果，如高質(zhì)量的審計(jì)制度可以提高經(jīng)營者和投資者運(yùn)用會計(jì)數(shù)據(jù)識別投資項(xiàng)目好壞的準(zhǔn)確性(渠道1)，提高會計(jì)數(shù)據(jù)規(guī)范管理者行為的效率(渠道2)，還可以加強(qiáng)會計(jì)數(shù)據(jù)減少投資者逆向選擇的程度(渠道3)。
四是高質(zhì)量財(cái)務(wù)會計(jì)制度的性能。伴隨財(cái)務(wù)會計(jì)制度的特殊性能，其經(jīng)濟(jì)影響將會發(fā)生改變。在已有經(jīng)濟(jì)及財(cái)務(wù)文獻(xiàn)中，通常使用本國CIFAR指數(shù)代表財(cái)務(wù)會計(jì)制度質(zhì)量特征，但CIFAR指數(shù)忽略了在年報中以不同形式披露的不同信息內(nèi)容以及經(jīng)營業(yè)績所受期間披露頻率的影響，還忽略了由于不同計(jì)量規(guī)則導(dǎo)致的不同會計(jì)數(shù)據(jù)信息內(nèi)容。對會計(jì)研究者來說，可利用對財(cái)務(wù)會計(jì)問題的深刻理解，從而對財(cái)務(wù)會計(jì)制度質(zhì)量變量進(jìn)行重新定義。
針對上述四個方面的已有研究均存在些許設(shè)計(jì)問題，如變量缺失，多重共線性，內(nèi)生性以及低的自由度等，從而可能導(dǎo)致相關(guān)系數(shù)的估計(jì)有偏差。
(四)治理研究與其他會計(jì)研究的關(guān)系《治理》闡述了治理研究與實(shí)證會計(jì)理論、管理會計(jì)研究和資本市場研究三者之間的關(guān)系。
實(shí)證會計(jì)理論研究起源于Watts(1977)以及Watts和Zimmerman(1978)，他們研究了基于財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)的合約如何影響企業(yè)會計(jì)實(shí)務(wù)。實(shí)證會計(jì)理論文獻(xiàn)通常將合約視為給定的，從而研究在合約
中會計(jì)數(shù)據(jù)的使用將如何影響公司的會計(jì)數(shù)據(jù)，因此，這類文章并不對會計(jì)信息的效率問題進(jìn)行研究。相對而言，公司治理研究則會考慮由財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)所提供的信息及其缺陷將如何影響在合約中對他們的使用，以及財(cái)務(wù)會計(jì)信息通過各種公司控制機(jī)制如何影響公司資源分配以及公司的生產(chǎn)能力。
管理會計(jì)和治理研究兩者都分析為了控制目的對會計(jì)信息的使用，只是管理會計(jì)研究關(guān)注內(nèi)部報告信息，而公司治理研究則關(guān)注外部披露信息，對外部披露信息的關(guān)注使得公司治理研究者將會考慮財(cái)務(wù)會計(jì)信息對外部控制機(jī)制(如：外部董事監(jiān)督、公司控制市場、產(chǎn)品市場以及外部經(jīng)理市場)的影響。
資本市場研究考慮財(cái)務(wù)會計(jì)信息在投資者評估和決策時獲取便利方面的作用，以股價及投資回報、交易量和其他資本市場特征來反映相關(guān)信息。資本市場研究者關(guān)注圖一中下半部分的渠道1和渠道3，相反治理研究則關(guān)注財(cái)務(wù)會計(jì)信息在規(guī)范公司管理者方面的作用(渠道2)。
三、《治理》的評價與啟示
(一)《治理》的評價公司治理研究的一個根本目的是為相關(guān)問題提供證據(jù)：由財(cái)務(wù)會計(jì)系統(tǒng)提供的信息能夠在多大程度上緩和因管理者與外部投資者分離而產(chǎn)生的代理問題；通過利用已有財(cái)務(wù)會計(jì)信息，能否促進(jìn)公司稀缺的人力資源和財(cái)務(wù)資本高效流動以滿足各種不同的投資機(jī)會?！吨卫怼穼ο嚓P(guān)學(xué)者關(guān)于財(cái)務(wù)會計(jì)信息治理作用的研究進(jìn)行綜合分析與總結(jié)，得出財(cái)務(wù)會計(jì)信息具有重要的治理作用，在公司治理中使用財(cái)務(wù)會計(jì)信息將有利于該經(jīng)濟(jì)組織中資源的分配和利用，其作用途徑主要表現(xiàn)為在企業(yè)高管薪酬激勵合約中及董事會決定是否輪換當(dāng)前管理者時廣泛使用了財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)。《治理》的貢獻(xiàn)表現(xiàn)為以下方面：提出了薪酬研究的理論框架；通過綜述薪酬研究，指出財(cái)務(wù)會計(jì)信息不僅在激勵薪酬合約中被廣泛使用而得以發(fā)揮其治理作用，也可運(yùn)用于企業(yè)其他各種治理機(jī)制中；財(cái)務(wù)會計(jì)信息發(fā)揮治理作用，最終必將影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，它指出了財(cái)務(wù)會計(jì)信息影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的三種渠道，并以渠道為基礎(chǔ)提供了未來研究財(cái)務(wù)會計(jì)信息質(zhì)量與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的四個話題及其研究方法建議；嘗試性提出公司治理研究和其他會計(jì)研究之間對會計(jì)數(shù)據(jù)利用情況的聯(lián)系。
(二)研究啟示我國對財(cái)務(wù)會計(jì)信息治理作用的研究也在逐漸增多，主要表現(xiàn)為高管薪酬研究成為一個備受關(guān)注的話題。2006年1月國資源和財(cái)政部分別聯(lián)合下發(fā)了《國有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》和《國有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》，至此我國上市公司已經(jīng)逐步建立起業(yè)績型薪酬機(jī)制，企業(yè)高管薪酬開始較大程度與公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤(方軍雄，2009)，也即在高管薪酬激勵合約中更多地使用了企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)有更多的治理作用，未來對財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)在其他公司治理機(jī)制中的使用研究將具有重要意義。
