2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后，中國經(jīng)濟(jì)增幅放緩，中央政府制定了總額多達(dá)4萬億元人民幣，實(shí)際投資則已超10萬億以上的刺激計(jì)劃；各級地方政府先后制定了一系列刺激政策，旨在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此大環(huán)境下，省高速集團(tuán)籌措巨額資金，投資高速公路建設(shè)，通車?yán)锍踢_(dá)1400公里，未來將突破2000公里。但隨之而來的問題是：由于項(xiàng)目資本金沒有到位，加之車流量達(dá)不到預(yù)期規(guī)模，使已建成的公路還本付息的境況將顯現(xiàn)，若不采取積極應(yīng)對措施，勢必引發(fā)高速公路債務(wù)危機(jī)。
一、現(xiàn)狀
截至2010年底，省高速集團(tuán)資產(chǎn)總額927億元，其中完工路產(chǎn)447億元，在建路產(chǎn)400億元。全年總收入60億元，其中通行費(fèi)收入45億元。全年總支出35億元，其中通行費(fèi)支出23億元。負(fù)債總額中長期貸款567億元，短期貸款66億元，發(fā)行短債30億元。全年利息支出32億元，其中建成通車項(xiàng)目18億元，在建項(xiàng)目14億元。在建項(xiàng)目尚需投入資金230億元才能完工，屆時資產(chǎn)總額將超1000億元，負(fù)債總額中，銀行貸款將超過800億元。
二、癥結(jié)
攤開早被人們淡忘的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)物--“資金平衡表”，“粘貼”上述路產(chǎn)數(shù)據(jù)后，不難看出，完工和在建路產(chǎn)占用資金847億元，其來源為：國家撥付資金39億，銀行貸款660億元，其余為自籌或應(yīng)付賬款。按照項(xiàng)目資本金必須達(dá)到30%的標(biāo)準(zhǔn)衡量，政府投入資金缺口達(dá)220億元。
再對企業(yè)現(xiàn)金流分析：主營業(yè)務(wù)中的年通行費(fèi)收入為45億元，而支出中利息為32億元，運(yùn)營成本23億元，年歸還貸款本金若按貸款總額的10%計(jì)算，為66億元。據(jù)此，每年的現(xiàn)金凈流出量為75億元。鑒于項(xiàng)目建設(shè)期利息資本化，由貸款歸還，矛盾尚未顯現(xiàn)；而建成通車后的貸款，其利息需費(fèi)用化，由正常營運(yùn)收入支付，矛盾異常尖銳。
“貸款修路，收費(fèi)還債”的融資模式，導(dǎo)致了投資主體的錯位；快速增長的債務(wù)規(guī)模，使集團(tuán)2010年度利息支付已達(dá)40億元，預(yù)計(jì)未來將超過60億元。貸款本金和利息的疊加效應(yīng)，極有可能形成銀行的呆賬、壞賬，如不采取積極應(yīng)對措施，不僅影響集團(tuán)的信譽(yù)和融資平臺，還可能危及集團(tuán)正常的營運(yùn)安全。
作為資金密集型的高速公路行業(yè)，項(xiàng)目建設(shè)的工可研報告要求，項(xiàng)目資本金一般占投資額的30%左右，由中央和地方財政投資；其余資金自籌，目前主要為銀行貸款。銀行以此為基準(zhǔn)，設(shè)定貸款的額度、期限和本金歸還的時間。目前的現(xiàn)狀是：中央財政的投入，已經(jīng)部分到位；地方財政投入幾乎沒有到位，故只好用銀行貸款予以填補(bǔ)。
三、根源
第一，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，為了及時應(yīng)對這一突如其來的變幻，中國政府投資4萬億元拉動經(jīng)濟(jì)，地方各級政府以權(quán)宜之計(jì)緊跟不舍。為實(shí)現(xiàn)高速公路建設(shè)跨越式發(fā)展，公路建設(shè)在國家和地方政府資本金尚未到位的情況下上馬開工，而大多數(shù)項(xiàng)目地處人口稀少、經(jīng)濟(jì)落后的貧困地區(qū)，車流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到項(xiàng)目工可研報告之預(yù)測流量，從而為公路建成通車后的債務(wù)歸還埋下了隱患。以2011年8月份省內(nèi)某高速為例，項(xiàng)目立項(xiàng)報告預(yù)測車流量每月30.42萬輛，月通行費(fèi)收入1058萬元；通車后實(shí)際月車流量5.26萬輛，月通行費(fèi)收入僅為349萬元。
第二，集團(tuán)高層對公司戰(zhàn)略研究不夠，對戰(zhàn)略管理、戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略布局，特別是涉及到未來的債務(wù)風(fēng)險等財務(wù)管控戰(zhàn)略研究不到位、不深入。
集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略，即為謀求集團(tuán)資金的有效均衡流動，在分析內(nèi)外諸多環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的“資金鏈”和現(xiàn)金流進(jìn)行全局性、長期性與創(chuàng)造性謀劃，采取各種應(yīng)對措施，確保其有效執(zhí)行，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體戰(zhàn)略。資金流動性的研究，是財務(wù)戰(zhàn)略有別于其他戰(zhàn)略的顯著標(biāo)志。由此可以看出，集團(tuán)在籌資結(jié)構(gòu)安排和方式的多元化方面顯得相對滯后。
第三，公路行業(yè)“重建設(shè)、輕管理”的現(xiàn)象依然較為普遍。一項(xiàng)大的建設(shè)工程結(jié)束之后，一部分工程技術(shù)人員紛紛得到提升和妥善安置，而出于其類、拔乎其萃的其他高管人員則原地踏步，有的甚至得不到較好安置，導(dǎo)致其積極性難以發(fā)揮，創(chuàng)造性得不到激發(fā)，潛在能量難以釋放，勢必對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究、布局和實(shí)施等產(chǎn)生一定影響。
四、對策
1．積極爭取政府投資及早到位
一是對項(xiàng)目資本金中政府承擔(dān)部分，地方政府可通過發(fā)行債券（專項(xiàng)債券或收益?zhèn)┗I集；二是效仿美國等發(fā)達(dá)國家征收輪胎稅予以解決；三是從燃油附加稅收入中分割一部分；四是對政策性減免諸如農(nóng)副產(chǎn)品綠色通道以及黨政機(jī)關(guān)等減免款項(xiàng)納入地方財政預(yù)算，實(shí)行轉(zhuǎn)移支付。
2．加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作
一是加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)商，拆分集團(tuán)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，滾動發(fā)行企業(yè)短期融資券，解決轉(zhuǎn)貸前的資金流動性，使存量貸款順利轉(zhuǎn)貸；二是發(fā)行中期票據(jù)、集合票據(jù)，以平衡集團(tuán)直接債務(wù)融資、股權(quán)融資和信貸融資的關(guān)系；三是滾動簽發(fā)銀行承兌匯票、商業(yè)匯票，以盤活資金的流動性，節(jié)約資金成本。
3．利用資本市場，改善集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)
資本市場上的“集資效應(yīng)”為集團(tuán)直接融資提供了渠道。債務(wù)重組、股權(quán)收購、股份置換、股份回購等“重組效應(yīng)”，可為集團(tuán)提供資金支持和低成本資金；債權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)換，特別是集團(tuán)部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)管理公司和銀行的股權(quán)，能改善集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)集團(tuán)經(jīng)營狀況的根本好轉(zhuǎn)。
（1）資產(chǎn)重組上市。對集團(tuán)現(xiàn)有的公路資產(chǎn)進(jìn)行整合、重組，剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，成立新的發(fā)行公司。對未來有穩(wěn)定的、收入較高的資產(chǎn)進(jìn)行包裝上市，籌集那些不需償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的資金。但須注意，股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時間長，須公布公司財務(wù)狀況，制約限制較多。
（2）借殼或買殼上市。眾所周知，上市資格是一種“稀有資源”，集團(tuán)可挑選夕陽行業(yè)、經(jīng)營增長緩慢、盈利微薄甚至虧損的上市公司作為目標(biāo)殼公司，通過對其較為單一股權(quán)結(jié)構(gòu)控股，采用買殼或借殼方式間接上市。
（3）發(fā)行企業(yè)或公司債券。相對而言，發(fā)行債券可保持現(xiàn)有股權(quán)不變，債券的投資者不會干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，所籌資金期限較長，可自由支配，在一定程度上彌補(bǔ)了股票籌資和銀行借款的不足。但值得注意的是，債券籌資風(fēng)險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，集中還本付息將對集團(tuán)構(gòu)成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。
（4）資產(chǎn)證券化。以集團(tuán)特定的資產(chǎn)組合（高速路產(chǎn)、項(xiàng)目貸款）或特定現(xiàn)金流（高速公路收費(fèi)權(quán)）為支持，以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行可交易證券。
通過資產(chǎn)證券化將流動性較低的資產(chǎn)諸如銀行貸款轉(zhuǎn)換為較高且可交易性的證券，以提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，利于投資者進(jìn)行投資；還可改變集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，加速資金周轉(zhuǎn)。適合集團(tuán)發(fā)行的證券有信貸資產(chǎn)證券、未來收益證券（如高速公路收費(fèi)）、債券組合證券等；既可通過國外的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）或結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)（SIVs）發(fā)行離岸資產(chǎn)證券，又可通過境內(nèi)SPV發(fā)行境內(nèi)資產(chǎn)證券。
4．強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理
一是實(shí)行資產(chǎn)經(jīng)營多元化。整合集團(tuán)下屬子公司及控股公司，圍繞高速公路主業(yè)，挖掘潛力，提升品質(zhì)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。二是加大收費(fèi)系統(tǒng)的科技含量，推廣ETC通道，節(jié)約人力資源成本（車輛費(fèi)、人工費(fèi)）；提高建設(shè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，盡最大努力減少、降低運(yùn)營中的大修、維修支出；嚴(yán)格控制“三公”費(fèi)用支出，從而減少現(xiàn)金流出。三是實(shí)行集團(tuán)資金集中管控，提高資金的使用效率和效益。
五、啟示
1．政府主導(dǎo)公路投資為大勢所趨
鑒于我國收費(fèi)公路“貸款修路，收費(fèi)還貸”的債務(wù)現(xiàn)狀，國家必須改變目前的融資模式，由政府主導(dǎo)投資公路建設(shè)。由于目前國家有雄厚的公共財政，凡屬公路建設(shè)項(xiàng)目，中央財政應(yīng)作為投資主體方，掌握公路投資主控權(quán)；借鑒國外公路建設(shè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過調(diào)查采取立法方式，規(guī)范公路建設(shè)融資模式。
2．建立“效益導(dǎo)向型”的投資決策機(jī)制
立項(xiàng)前，對投資項(xiàng)目要進(jìn)行廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)項(xiàng)目所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息，以項(xiàng)目的“效益性”作為是否立項(xiàng)的依據(jù)；工程開建之前，要精心謀劃，科學(xué)設(shè)計(jì)，減少冗余。
3．設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，研究制定集團(tuán)經(jīng)營戰(zhàn)略和規(guī)劃，特別是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略
既要做好公路建設(shè)中的資金籌集，滿足集團(tuán)的發(fā)展需要，又要對中長期債務(wù)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，合理搭配，切實(shí)做到統(tǒng)籌兼顧，合理安排，為營運(yùn)期間集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
4．高屋建瓴，為業(yè)務(wù)提升搭建較高平臺
集團(tuán)高層務(wù)必高屋建瓴，既注重公路建設(shè)，又狠抓內(nèi)部管理，對專業(yè)管理人員才能拓展創(chuàng)造較大空間，為業(yè)務(wù)提升搭建較高平臺，使他們的主觀能動性和創(chuàng)新能力得到發(fā)揮和釋放，使其在科學(xué)理財和債務(wù)管理方面做出無愧于時代的貢獻(xiàn)。
5．建立健全債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)管理體系
認(rèn)真分析債務(wù)風(fēng)險成因，從中找出關(guān)鍵控制點(diǎn)并予以量化，確定其度量，分析確定導(dǎo)致風(fēng)險事件發(fā)生（或極有可能發(fā)生）時該成因的具體數(shù)值。同時，制定出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警信息時應(yīng)采取的風(fēng)險控制措施。跟蹤監(jiān)測關(guān)鍵成因數(shù)值的變化，一旦出現(xiàn)預(yù)警，即實(shí)施風(fēng)險控制措施，并將風(fēng)險信息及時反饋決策層，作為決策的重要依據(jù)。
