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省高速公路建設(shè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險之我見

2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后,中國經(jīng)濟(jì)增幅放緩,中央政府制定了總額多達(dá)4萬億元人民幣,實(shí)際投資則已超10萬億以上的刺激計(jì)劃;各級地方政府先后制定了一系列刺激政策,旨在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此大環(huán)境下,省高速集團(tuán)籌措巨額資金,投資高速公路建設(shè),通車?yán)锍踢_(dá)1400公里,未來將突破2000公里。但隨之而來的問題是:由于項(xiàng)目資本金沒有到位,加之車流量達(dá)不到預(yù)期規(guī)模,使已建成的公路還本付息的境況將顯現(xiàn),若不采取積極應(yīng)對措施,勢必引發(fā)高速公路債務(wù)危機(jī)。
一、現(xiàn)狀

截至2010年底,省高速集團(tuán)資產(chǎn)總額927億元,其中完工路產(chǎn)447億元,在建路產(chǎn)400億元。全年總收入60億元,其中通行費(fèi)收入45億元。全年總支出35億元,其中通行費(fèi)支出23億元。負(fù)債總額中長期貸款567億元,短期貸款66億元,發(fā)行短債30億元。全年利息支出32億元,其中建成通車項(xiàng)目18億元,在建項(xiàng)目14億元。在建項(xiàng)目尚需投入資金230億元才能完工,屆時資產(chǎn)總額將超1000億元,負(fù)債總額中,銀行貸款將超過800億元。

二、癥結(jié)

攤開早被人們淡忘的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)物--“資金平衡表”,“粘貼”上述路產(chǎn)數(shù)據(jù)后,不難看出,完工和在建路產(chǎn)占用資金847億元,其來源為:國家撥付資金39億,銀行貸款660億元,其余為自籌或應(yīng)付賬款。按照項(xiàng)目資本金必須達(dá)到30%的標(biāo)準(zhǔn)衡量,政府投入資金缺口達(dá)220億元。

再對企業(yè)現(xiàn)金流分析:主營業(yè)務(wù)中的年通行費(fèi)收入為45億元,而支出中利息為32億元,運(yùn)營成本23億元,年歸還貸款本金若按貸款總額的10%計(jì)算,為66億元。據(jù)此,每年的現(xiàn)金凈流出量為75億元。鑒于項(xiàng)目建設(shè)期利息資本化,由貸款歸還,矛盾尚未顯現(xiàn);而建成通車后的貸款,其利息需費(fèi)用化,由正常營運(yùn)收入支付,矛盾異常尖銳。

“貸款修路,收費(fèi)還債”的融資模式,導(dǎo)致了投資主體的錯位;快速增長的債務(wù)規(guī)模,使集團(tuán)2010年度利息支付已達(dá)40億元,預(yù)計(jì)未來將超過60億元。貸款本金和利息的疊加效應(yīng),極有可能形成銀行的呆賬、壞賬,如不采取積極應(yīng)對措施,不僅影響集團(tuán)的信譽(yù)和融資平臺,還可能危及集團(tuán)正常的營運(yùn)安全。

作為資金密集型的高速公路行業(yè),項(xiàng)目建設(shè)的工可研報告要求,項(xiàng)目資本金一般占投資額的30%左右,由中央和地方財政投資;其余資金自籌,目前主要為銀行貸款。銀行以此為基準(zhǔn),設(shè)定貸款的額度、期限和本金歸還的時間。目前的現(xiàn)狀是:中央財政的投入,已經(jīng)部分到位;地方財政投入幾乎沒有到位,故只好用銀行貸款予以填補(bǔ)。

三、根源

第一,2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),為了及時應(yīng)對這一突如其來的變幻,中國政府投資4萬億元拉動經(jīng)濟(jì),地方各級政府以權(quán)宜之計(jì)緊跟不舍。為實(shí)現(xiàn)高速公路建設(shè)跨越式發(fā)展,公路建設(shè)在國家和地方政府資本金尚未到位的情況下上馬開工,而大多數(shù)項(xiàng)目地處人口稀少、經(jīng)濟(jì)落后的貧困地區(qū),車流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到項(xiàng)目工可研報告之預(yù)測流量,從而為公路建成通車后的債務(wù)歸還埋下了隱患。以2011年8月份省內(nèi)某高速為例,項(xiàng)目立項(xiàng)報告預(yù)測車流量每月30.42萬輛,月通行費(fèi)收入1058萬元;通車后實(shí)際月車流量5.26萬輛,月通行費(fèi)收入僅為349萬元。

第二,集團(tuán)高層對公司戰(zhàn)略研究不夠,對戰(zhàn)略管理、戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略布局,特別是涉及到未來的債務(wù)風(fēng)險等財務(wù)管控戰(zhàn)略研究不到位、不深入。

集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略,即為謀求集團(tuán)資金的有效均衡流動,在分析內(nèi)外諸多環(huán)境因素的基礎(chǔ)上,對企業(yè)的“資金鏈”和現(xiàn)金流進(jìn)行全局性、長期性與創(chuàng)造性謀劃,采取各種應(yīng)對措施,確保其有效執(zhí)行,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體戰(zhàn)略。資金流動性的研究,是財務(wù)戰(zhàn)略有別于其他戰(zhàn)略的顯著標(biāo)志。由此可以看出,集團(tuán)在籌資結(jié)構(gòu)安排和方式的多元化方面顯得相對滯后。

第三,公路行業(yè)“重建設(shè)、輕管理”的現(xiàn)象依然較為普遍。一項(xiàng)大的建設(shè)工程結(jié)束之后,一部分工程技術(shù)人員紛紛得到提升和妥善安置,而出于其類、拔乎其萃的其他高管人員則原地踏步,有的甚至得不到較好安置,導(dǎo)致其積極性難以發(fā)揮,創(chuàng)造性得不到激發(fā),潛在能量難以釋放,勢必對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究、布局和實(shí)施等產(chǎn)生一定影響。

四、對策

1.積極爭取政府投資及早到位

一是對項(xiàng)目資本金中政府承擔(dān)部分,地方政府可通過發(fā)行債券(專項(xiàng)債券或收益?zhèn)┗I集;二是效仿美國等發(fā)達(dá)國家征收輪胎稅予以解決;三是從燃油附加稅收入中分割一部分;四是對政策性減免諸如農(nóng)副產(chǎn)品綠色通道以及黨政機(jī)關(guān)等減免款項(xiàng)納入地方財政預(yù)算,實(shí)行轉(zhuǎn)移支付。

2.加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作

一是加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)商,拆分集團(tuán)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),滾動發(fā)行企業(yè)短期融資券,解決轉(zhuǎn)貸前的資金流動性,使存量貸款順利轉(zhuǎn)貸;二是發(fā)行中期票據(jù)、集合票據(jù),以平衡集團(tuán)直接債務(wù)融資、股權(quán)融資和信貸融資的關(guān)系;三是滾動簽發(fā)銀行承兌匯票、商業(yè)匯票,以盤活資金的流動性,節(jié)約資金成本。

3.利用資本市場,改善集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)

資本市場上的“集資效應(yīng)”為集團(tuán)直接融資提供了渠道。債務(wù)重組、股權(quán)收購、股份置換、股份回購等“重組效應(yīng)”,可為集團(tuán)提供資金支持和低成本資金;債權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)換,特別是集團(tuán)部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)管理公司和銀行的股權(quán),能改善集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu),促進(jìn)集團(tuán)經(jīng)營狀況的根本好轉(zhuǎn)。

(1)資產(chǎn)重組上市。對集團(tuán)現(xiàn)有的公路資產(chǎn)進(jìn)行整合、重組,剝離非經(jīng)營性資產(chǎn),成立新的發(fā)行公司。對未來有穩(wěn)定的、收入較高的資產(chǎn)進(jìn)行包裝上市,籌集那些不需償還,沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的資金。但須注意,股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜,前期準(zhǔn)備時間長,須公布公司財務(wù)狀況,制約限制較多。

(2)借殼或買殼上市。眾所周知,上市資格是一種“稀有資源”,集團(tuán)可挑選夕陽行業(yè)、經(jīng)營增長緩慢、盈利微薄甚至虧損的上市公司作為目標(biāo)殼公司,通過對其較為單一股權(quán)結(jié)構(gòu)控股,采用買殼或借殼方式間接上市。

(3)發(fā)行企業(yè)或公司債券。相對而言,發(fā)行債券可保持現(xiàn)有股權(quán)不變,債券的投資者不會干涉企業(yè)的經(jīng)營決策,所籌資金期限較長,可自由支配,在一定程度上彌補(bǔ)了股票籌資和銀行借款的不足。但值得注意的是,債券籌資風(fēng)險性較大,發(fā)行成本一般高于銀行貸款,集中還本付息將對集團(tuán)構(gòu)成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

(4)資產(chǎn)證券化。以集團(tuán)特定的資產(chǎn)組合(高速路產(chǎn)、項(xiàng)目貸款)或特定現(xiàn)金流(高速公路收費(fèi)權(quán))為支持,以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ),發(fā)行可交易證券。

通過資產(chǎn)證券化將流動性較低的資產(chǎn)諸如銀行貸款轉(zhuǎn)換為較高且可交易性的證券,以提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性,利于投資者進(jìn)行投資;還可改變集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)質(zhì)量,加速資金周轉(zhuǎn)。適合集團(tuán)發(fā)行的證券有信貸資產(chǎn)證券、未來收益證券(如高速公路收費(fèi))、債券組合證券等;既可通過國外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)或結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)(SIVs)發(fā)行離岸資產(chǎn)證券,又可通過境內(nèi)SPV發(fā)行境內(nèi)資產(chǎn)證券。

4.強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理

一是實(shí)行資產(chǎn)經(jīng)營多元化。整合集團(tuán)下屬子公司及控股公司,圍繞高速公路主業(yè),挖掘潛力,提升品質(zhì),創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。二是加大收費(fèi)系統(tǒng)的科技含量,推廣ETC通道,節(jié)約人力資源成本(車輛費(fèi)、人工費(fèi));提高建設(shè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),盡最大努力減少、降低運(yùn)營中的大修、維修支出;嚴(yán)格控制“三公”費(fèi)用支出,從而減少現(xiàn)金流出。三是實(shí)行集團(tuán)資金集中管控,提高資金的使用效率和效益。

五、啟示

1.政府主導(dǎo)公路投資為大勢所趨

鑒于我國收費(fèi)公路“貸款修路,收費(fèi)還貸”的債務(wù)現(xiàn)狀,國家必須改變目前的融資模式,由政府主導(dǎo)投資公路建設(shè)。由于目前國家有雄厚的公共財政,凡屬公路建設(shè)項(xiàng)目,中央財政應(yīng)作為投資主體方,掌握公路投資主控權(quán);借鑒國外公路建設(shè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),通過調(diào)查采取立法方式,規(guī)范公路建設(shè)融資模式。

2.建立“效益導(dǎo)向型”的投資決策機(jī)制

立項(xiàng)前,對投資項(xiàng)目要進(jìn)行廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查,以檢驗(yàn)項(xiàng)目所提交材料的準(zhǔn)確性,并發(fā)掘可能遺漏的重要信息,以項(xiàng)目的“效益性”作為是否立項(xiàng)的依據(jù);工程開建之前,要精心謀劃,科學(xué)設(shè)計(jì),減少冗余。

3.設(shè)立專門機(jī)構(gòu),研究制定集團(tuán)經(jīng)營戰(zhàn)略和規(guī)劃,特別是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略

既要做好公路建設(shè)中的資金籌集,滿足集團(tuán)的發(fā)展需要,又要對中長期債務(wù)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃,合理搭配,切實(shí)做到統(tǒng)籌兼顧,合理安排,為營運(yùn)期間集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

4.高屋建瓴,為業(yè)務(wù)提升搭建較高平臺

集團(tuán)高層務(wù)必高屋建瓴,既注重公路建設(shè),又狠抓內(nèi)部管理,對專業(yè)管理人員才能拓展創(chuàng)造較大空間,為業(yè)務(wù)提升搭建較高平臺,使他們的主觀能動性和創(chuàng)新能力得到發(fā)揮和釋放,使其在科學(xué)理財和債務(wù)管理方面做出無愧于時代的貢獻(xiàn)。

5.建立健全債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)管理體系

認(rèn)真分析債務(wù)風(fēng)險成因,從中找出關(guān)鍵控制點(diǎn)并予以量化,確定其度量,分析確定導(dǎo)致風(fēng)險事件發(fā)生(或極有可能發(fā)生)時該成因的具體數(shù)值。同時,制定出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警信息時應(yīng)采取的風(fēng)險控制措施。跟蹤監(jiān)測關(guān)鍵成因數(shù)值的變化,一旦出現(xiàn)預(yù)警,即實(shí)施風(fēng)險控制措施,并將風(fēng)險信息及時反饋決策層,作為決策的重要依據(jù)。

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