企業(yè)的融資渠道一般可分為兩種：一種是所有者投入資金（主權(quán)性融資）；另一種是借入資金（債務(wù)性融資）。借入資金風(fēng)險(xiǎn)一般能得到有效控制，借入資金的還款方式、還款期限、還款金額都受到嚴(yán)格規(guī)定，如果借入的資金在企業(yè)中沒(méi)有產(chǎn)生效益，從而導(dǎo)致不能按規(guī)定還本付息，那將會(huì)使企業(yè)付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。因此，債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)、足額地還本付息。主權(quán)性的融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于所有者投資而言，風(fēng)險(xiǎn)只存在其使用效率的不確定，它不存在還本付息的問(wèn)題。一般而言，投資者投資產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)要小于借入資金產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)共同承擔(dān)，而借入資金的風(fēng)險(xiǎn)往往由融資企業(yè)一方承擔(dān)。
一、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)資金調(diào)度不當(dāng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)；三是匯率變動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)。
（一）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程中造成負(fù)面影響事項(xiàng)發(fā)生的可能性。企業(yè)在制定和實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的過(guò)程中，會(huì)碰到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)企業(yè)是否使用債務(wù)可分為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面可能遇到的不確定情況造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，從而導(dǎo)致股東收益成負(fù)數(shù)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：第一，投資方面。其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)對(duì)未來(lái)投資收益的不確定，如選擇哪個(gè)項(xiàng)目，投資多少等。第二，生產(chǎn)方面。企業(yè)的技術(shù)條件、管理水平、人事關(guān)系以及社會(huì)環(huán)境經(jīng)常處在不斷變化中，因此企業(yè)將時(shí)刻面臨生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第三，銷售方面。由于市場(chǎng)需求千變?nèi)f化，產(chǎn)品的規(guī)格、花色、品種經(jīng)常翻新，企業(yè)難以與市場(chǎng)完全吻合，這就不可避免地存在銷售風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中仍將面臨諸多不確定風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)使用債務(wù)時(shí)所增加的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)資金有一部分是借入資金時(shí)，一旦企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損，喪失償債能力，股東收益受到影響，企業(yè)將較易陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。
?。ǘ┵Y金調(diào)度產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)收益能夠幫助人們判斷一段時(shí)期內(nèi)的融資風(fēng)險(xiǎn)。但這段時(shí)間能否避免風(fēng)險(xiǎn)還是要看企業(yè)對(duì)資金的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)時(shí)間、金額、方式等的安排與規(guī)劃是否合理。企業(yè)的債務(wù)分散于各段時(shí)期，在各段時(shí)期內(nèi)企業(yè)要不斷地發(fā)生收付行為，如果資金調(diào)度合理，將更好地發(fā)揮資金的使用效率，使之既能在時(shí)間上相銜接，形式上相協(xié)調(diào)，又能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，充分挖掘資金的使用潛力；反之，資金調(diào)度不合理，就可能發(fā)生臨時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)企業(yè)采購(gòu)付款與歸還應(yīng)付款的時(shí)間相對(duì)集中，企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)不能及時(shí)歸還債務(wù)或借款利息，企業(yè)面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦風(fēng)險(xiǎn)頻繁出現(xiàn)必將影響企業(yè)信譽(yù)，甚至將影響到企業(yè)未來(lái)的融資來(lái)源。企業(yè)資金調(diào)度是否合理，除取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化以外，還與財(cái)務(wù)人員的主觀判斷、資金的回收和收益分配風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。
?。ㄈ﹣?lái)源于外匯匯率及利率變動(dòng)的融資風(fēng)險(xiǎn)
外匯匯率變動(dòng)的融資風(fēng)險(xiǎn)，一般存在于有外匯融資業(yè)務(wù)的企業(yè)。當(dāng)外匯匯率發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起潛在的市場(chǎng)價(jià)值和凈現(xiàn)金流量的改變，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策。如企業(yè)通過(guò)借入大量外幣來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，發(fā)展生產(chǎn)，當(dāng)歸還時(shí)，該種外幣的匯率上升，會(huì)使企業(yè)以更多的本位幣來(lái)歸還借款，給企業(yè)帶來(lái)了一定的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣持續(xù)升值，外貿(mào)型中小企業(yè)仍然受到“匯率關(guān)”的沖擊。珠三角地區(qū)有許多外貿(mào)出口型中小企業(yè)，其產(chǎn)品附加值低，利潤(rùn)較低，僅占銷售收入的3％~5％。如果以美元計(jì)價(jià)的銷售收入兌換成人民幣，人民幣出現(xiàn)較大比例升值，企業(yè)將很難盈利甚至虧損。在實(shí)際工作中，美元是國(guó)際中心貨幣，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、利用外貿(mào)以及非貿(mào)易外匯收支都是以美元作為計(jì)價(jià)貨幣和統(tǒng)計(jì)貨幣的。當(dāng)國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元對(duì)合同規(guī)定的外幣的匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，我國(guó)作為簽訂合同的一方，必將承擔(dān)由此而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，利率的變動(dòng)對(duì)公司融資風(fēng)險(xiǎn)有較大影響。一般而言，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，資金需求旺盛，市場(chǎng)利率高，企業(yè)面臨的利息費(fèi)用增加，融資風(fēng)險(xiǎn)加大；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，銀行利率會(huì)有所降低，但銀行擔(dān)心公司出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)因而會(huì)對(duì)貸款人的資質(zhì)情況審查更加嚴(yán)格，許多公司不得不選擇市場(chǎng)融資。目前，在全球金融危機(jī)的影響下，工業(yè)企業(yè)增速減緩，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，公司利潤(rùn)大幅下降。在這種形勢(shì)下，國(guó)家采取降低利率、擴(kuò)大內(nèi)需等方式刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，銀行在貸款過(guò)程中更加謹(jǐn)慎，公司的資金來(lái)源受到限制，但籌資成本會(huì)大幅度下降。因此，利率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是利益與風(fēng)險(xiǎn)并存，只有把利率變動(dòng)程度控制在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，不對(duì)其正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生大的影響，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)才能得到有效控制。
二、融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)控
為了有效控制企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)從以下方面進(jìn)行融資預(yù)警和預(yù)控。
?。ㄒ唬┖侠戆才呕I集資金的比例
企業(yè)首先應(yīng)充分關(guān)注政府在宏觀方面的指導(dǎo)。國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出對(duì)當(dāng)前一些小型微型企業(yè)和外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資難等問(wèn)題必須引起高度關(guān)注，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、拓寬小型微型企業(yè)融資渠道，并將進(jìn)一步改善外貿(mào)企業(yè)融資環(huán)境。利率以及匯率的政策變動(dòng)必將引導(dǎo)和幫助企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)盈利能力，所以企業(yè)在融資中應(yīng)關(guān)注政策優(yōu)惠帶來(lái)的機(jī)遇，合理安排籌集資金的比例。
其次，在進(jìn)行融資決策時(shí)，要計(jì)算企業(yè)所需資金的加權(quán)平均成本。在對(duì)各種籌集方案進(jìn)行比較后，以加權(quán)平均成本最低的方案為最佳方案。這種方法稱之為比較資本成本法。該方法通過(guò)比較來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，即通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。在初始資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，在個(gè)別資本成本率已經(jīng)確定的情況下，綜合資本成本率的高低主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的大小。在追加資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)也有兩種計(jì)算方法，一是直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最佳方案；二是把備選追加籌資方案與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，比較、確定最佳方案。由于受多種因素的制約，企業(yè)往往需要通過(guò)多種方式籌措資金，而非單一模式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的一種主要風(fēng)險(xiǎn)，因此，在加權(quán)成本計(jì)算的過(guò)程中，要重點(diǎn)考慮合理把握借入資金比例。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是盈利，是股東財(cái)富的最大化，但盈利往往與安全性相矛盾。如果企業(yè)為了盈利而過(guò)度負(fù)債，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，不利于企業(yè)發(fā)展時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈、庫(kù)存積壓、還貸困難，企業(yè)的安全性受到挑戰(zhàn)，甚至瀕臨破產(chǎn)的困境。因此，企業(yè)正確的選擇是經(jīng)營(yíng)中兼顧盈利性和安全性，使負(fù)債比率趨于合理。
?。ǘ┘訌?qiáng)內(nèi)部融資渠道
除了外部融資渠道以外，還有一些內(nèi)部融資渠道可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。公司可以利用這些融資渠道進(jìn)行某些特定的融資活動(dòng)。這些渠道通常具有靈活性，同時(shí)也容易迅速獲取。對(duì)于大多數(shù)公司而言，留存利潤(rùn)是最主要的融資來(lái)源。通過(guò)在公司內(nèi)部留存一部分利潤(rùn)而不是將這些利潤(rùn)全部以股利的方式分發(fā)給股東們，公司的資金就會(huì)增加。人們往往認(rèn)為留存利潤(rùn)是一種公司可以獲取“沒(méi)有成本”的資金來(lái)源，但并非如此，投資人還是期望那些留存利潤(rùn)回報(bào)率應(yīng)與投資方式回報(bào)率相當(dāng)。是否留存利潤(rùn)一般由公司董事會(huì)決定，研究表明投資者會(huì)根據(jù)公司采取的股利或利潤(rùn)留存政策采取相應(yīng)的策略。同時(shí)，還可以從降低存貨量中獲得一部分資金，通過(guò)延長(zhǎng)賒購(gòu)支付期，將資金保留在公司內(nèi)部使用。再者通過(guò)對(duì)賒銷過(guò)程的嚴(yán)格控制，降低自身以應(yīng)收賬款形式存在的資產(chǎn)比重，釋放一部分資金為公司所用（如圖1）。
（三）構(gòu)建融資管理模型
融資管理模型是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型的有機(jī)組成部分，既要用到債務(wù)、權(quán)益融資工具，又要考慮融資性資產(chǎn)的應(yīng)用，還應(yīng)安排不同金融工具的使用優(yōu)先級(jí)；既要考慮計(jì)劃內(nèi)的融資安排，又要考慮出現(xiàn)計(jì)劃外融資的可能。
該模型最終影響預(yù)測(cè)利潤(rùn)表中利息支出的估計(jì)，可預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表中的短期、長(zhǎng)期貸款或公司債的余額及其變動(dòng)額和權(quán)益及其變動(dòng)額的估計(jì)，或者有價(jià)證券投資的余額和變動(dòng)額的估計(jì)，以及預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表與融資或投資有關(guān)的現(xiàn)金流量的估計(jì)。該模型的建立要考慮預(yù)測(cè)中可能出現(xiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的盈余或不足。
在組織結(jié)構(gòu)維度中，選中某一企業(yè)，并根據(jù)系統(tǒng)預(yù)置的在同一編碼科目和自定義科目、內(nèi)部計(jì)算邏輯以及用于預(yù)測(cè)的公式設(shè)置來(lái)構(gòu)建預(yù)測(cè)融資方案，分析者可以使用系統(tǒng)提供的債務(wù)計(jì)劃工具和資產(chǎn)融資選擇工具作出對(duì)企業(yè)有利、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資計(jì)劃安排（圖2）。當(dāng)公司決定需要通過(guò)某些形式融資后，管理人員還需要考慮匹配問(wèn)題，公司可能會(huì)試圖將融資類型與資產(chǎn)特點(diǎn)相結(jié)合。因此，構(gòu)成公司永久性經(jīng)營(yíng)部分的資產(chǎn)，都會(huì)通過(guò)長(zhǎng)期融資的方式進(jìn)行。而對(duì)短期持有的資產(chǎn)，例如，為了滿足季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn)的部分，往往采取短期融資方式進(jìn)行。同時(shí)，公司還會(huì)希望將資產(chǎn)的壽命期與相應(yīng)貸款期準(zhǔn)確地匹配起來(lái)，從而有效地預(yù)防和控制融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
