一、引言
Zhou（2008）指出，為了鼓勵自主創(chuàng)新，中國政府要求研究型大學(xué)提高國家工業(yè)科技的水平。建設(shè)世界一流大學(xué)和鼓勵此類大學(xué)在區(qū)域創(chuàng)新中扮演重要的角色越來越被認(rèn)為是知識經(jīng)濟時代有效的經(jīng)濟和社會發(fā)展戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的實現(xiàn)需要以下三點保證：（1）大學(xué)中來自政府和產(chǎn)業(yè)的社會投資占很大比重；（2）具有高度發(fā)達(dá)的科技成果轉(zhuǎn)化能力；（3）能利用新的知識創(chuàng)造出原來并不存在的需求的學(xué)術(shù)能力和首創(chuàng)精神。大學(xué)科技園的建設(shè)是實現(xiàn)此戰(zhàn)略的一個體現(xiàn)?！秶掖髮W(xué)科技園“十五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（國科發(fā)高字［2001］84號）將“大學(xué)科技園”的概念和功能定位明確表述為：“以研究型大學(xué)或大學(xué)群體為依托，利用大學(xué)的人才、技術(shù)、信息、實驗設(shè)備、文化氛圍等綜合資源優(yōu)勢，通過包括風(fēng)險投資在內(nèi)的多元化投資渠道，在政府政策引導(dǎo)和支持下，在大學(xué)附近區(qū)域建立的從事技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)孵化活動的高科技園。它是高校技術(shù)創(chuàng)新的基地、高新技術(shù)企業(yè)孵化的基地、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才聚集和培育的基地、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)輻射催化的基地?！庇捎诖髮W(xué)科技園具有投資密集、人才密集、資本密集、風(fēng)險密集等特點，資多元化投融資體系的構(gòu)建是關(guān)系到大學(xué)科技園建設(shè)成功與否的關(guān)鍵因素。
二、大學(xué)科技園多元化投融資體系構(gòu)建的瓶頸分析
1998年，東北大學(xué)創(chuàng)辦了我國最早的大學(xué)科技園——東北大學(xué)科技園。至2010年底，科技部、教育部已經(jīng)認(rèn)定了86家國家大學(xué)科技園。目前，大學(xué)科技園可以利用的投融資方式主要包括政府扶持資金、政府優(yōu)惠政策、高校資源利用和社會資源支持。盡管我國大學(xué)科技園在發(fā)展中采用了諸多投融資方式，但真正“落地”的并不多，大學(xué)科技園在利用上述方式籌集資金實現(xiàn)其職能的過程中，尚存在諸多亟待解決的關(guān)鍵問題。
?。ㄒ唬└咝ＹY源未得到充分利用截至2008年，我國高校達(dá)2263所，研發(fā)機構(gòu)有5159家，發(fā)表科技論文964877篇，專利申請授權(quán)19248項。高?？蒲谐晒艿玫睫D(zhuǎn)化應(yīng)用的只有20%左右。另外，高校的科研人才、實驗室等科技資源并沒有得到整合利用，大學(xué)科技園企業(yè)在研發(fā)過程中，不能共享本地區(qū)高校科技資源。
?。ǘ┱闹С肿饔么龜U展 目前，我國政府在高校研發(fā)活動中起著提供資金的主體作用，2004年至2008年高校研發(fā)資金構(gòu)成如表1所示。盡管從表1中來看，政府對于高校研發(fā)資金支出起主體作用，但在全部研發(fā)經(jīng)費支出中，高校經(jīng)費支出只占很小的比例。從執(zhí)行部門看，各類企業(yè)經(jīng)費支出為3381.7億元，比上年增長26.1%；政府部門屬研究機構(gòu)經(jīng)費支出811.3億元，增長17.9%；高等學(xué)校經(jīng)費支出390.2億元，增長24%。企業(yè)、政府部門屬研究機構(gòu)、高等學(xué)校經(jīng)費支出占全國總支出的比重分別為73.3%、17.6%和8.5%。2009年度受理初創(chuàng)期小企業(yè)創(chuàng)新項目2941項，立項1877項，支持金額57863萬元，支持強度30.83萬元。上述支持金額對于企業(yè)發(fā)展僅僅起到了激勵和引導(dǎo)作用。另外，盡管中央和地方政府出臺了一系列扶持大學(xué)科技園發(fā)展的政策，但劉揚等（2010）的調(diào)查研究表明，大學(xué)科技園企業(yè)在申請享受政策是難度大，政策落實情況不盡如人意。
?。ㄈ┥鐣Y源潛力有待挖掘（1）民間資本自發(fā)性和高獲利預(yù)期導(dǎo)致難以被吸引到大學(xué)建設(shè)中。民間資本來源有大公司、私人銀行、保險公司、個人及其他一些基金組織，盡管我國民間資本數(shù)量龐大，但由于其運用具有很大的自發(fā)性，且缺乏民間資本和科技研發(fā)轉(zhuǎn)化之間的對接渠道，更缺乏權(quán)威的、雙方都認(rèn)可的評估機構(gòu)，同時民間資本的高獲利預(yù)期和大學(xué)科技園項目與企業(yè)發(fā)展的高度不確定性之間存在的矛盾，導(dǎo)致民間資本很難被吸引到大學(xué)科技園的建設(shè)和發(fā)展中。（2）風(fēng)險資本高回報預(yù)期與大學(xué)科技園高風(fēng)險存在沖突導(dǎo)致風(fēng)險投資利用不足。大學(xué)科技園發(fā)展的過程中伴隨著技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險和市場風(fēng)險，風(fēng)險很高，而風(fēng)險資本投資要求高回報，目前，這種高風(fēng)險與高回報并沒有找到有效結(jié)合的路徑。根據(jù)一項關(guān)于美國13個風(fēng)險投資基金的分析研究表明，風(fēng)險投資總收益的50％來自于6.8％的投資，總收益的75％來自于15.7％的投資。真正能為風(fēng)險投資者帶來收益的投資項目還不到1／4（張春英等，2001）。這種高風(fēng)險與高收益的沖突導(dǎo)致大學(xué)科技園企業(yè)難以獲得充足的風(fēng)險資本支持。
?。ㄋ模I(yè)化協(xié)作融資方式利用不足所謂專業(yè)協(xié)作融資方式，是一種隱性融資或變相融資（吳瑕，2009）。采用這種融資方式，并不直接取得資金，而是利用相關(guān)各方的優(yōu)勢資源，為大學(xué)科技園的發(fā)展提供發(fā)展動力。專業(yè)化協(xié)作融資方式目前在企業(yè)之間應(yīng)用較多，在大學(xué)科技園并沒有得到充分利用。大學(xué)科技園應(yīng)通過加強與政府、研發(fā)機構(gòu)、企業(yè)等各方的官產(chǎn)學(xué)研合作，擴大專業(yè)協(xié)作融資方式的利用。
三、大學(xué)科技園構(gòu)建多元化投融資體系的措施
（一）充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用 政府扶持資金和政府優(yōu)惠政策對于滿足大學(xué)科技園資金需求的作用雖然有限，但政府的引導(dǎo)作用不容忽視。Gower和Harris（1996）認(rèn)為，大學(xué)科技園的發(fā)展至少部分地取決于公共部門的意愿，如地方政府和部門將大學(xué)科技園當(dāng)成讓地方經(jīng)濟重新煥發(fā)生機和活力的一種有效方法。Zhou（2008）以三螺旋理論解釋了創(chuàng)業(yè)型大學(xué)中政府、產(chǎn)業(yè)和大學(xué)的關(guān)系，指出我國目前處于三螺旋的初級階段，由政府拉動產(chǎn)業(yè)和大學(xué)的合作。因此，在大學(xué)科技園的建設(shè)中，應(yīng)該充分重視政府的作用。2009年科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金加大了對以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的初創(chuàng)期小企業(yè)創(chuàng)新項目，尤其是畢業(yè)大學(xué)生、研究生（包括海外留學(xué)生）在大學(xué)科技園、創(chuàng)業(yè)中心等創(chuàng)業(yè)服務(wù)機構(gòu)內(nèi)創(chuàng)新項目的支持。由政府為大學(xué)科技園設(shè)置天使基金，依靠風(fēng)險投資為大學(xué)科技園的研發(fā)和中試提供自己支持；政府也應(yīng)引導(dǎo)民間資本的投向，如國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合發(fā)布并于2006年3月1日開始實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資；《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2010］13號，20100513）提出了拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，對包括民間投資在內(nèi)的各類投資主體平等對待。此外，2009年，科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金開始探索階段參股方式，發(fā)揮其對大學(xué)科技園創(chuàng)新孵化的杠桿作用。2009年科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運用情況如表2所示。除了國家的支持外，2009年全國37個省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團全都設(shè)立了地方創(chuàng)新基金，基金總額36億元（比2008年增加了6億元），項目組織單位87家。國家和政府除了對大學(xué)科技園建設(shè)資金的直接支持外，其間接支持作用更不容忽視。付曄等（2009）提出，地方政府應(yīng)當(dāng)將自己定位為“負(fù)責(zé)任的積極的舞臺搭建者”，在大學(xué)科技園的建設(shè)發(fā)展中，著力做好三項工作：制定、落實規(guī)劃與政策；優(yōu)化園區(qū)創(chuàng)業(yè)環(huán)境；營造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)文化氛圍（付曄等，2009）。
?。ǘ┓e極開展各種投融資服務(wù)大學(xué)科技園建設(shè)資金需求和資金來源要實現(xiàn)有效的對接，中介服務(wù)機構(gòu)的作用不容忽視。大學(xué)科技園應(yīng)積極開展各種投融資服務(wù)，如北大科技園通過為優(yōu)秀入孵企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金支持，建立風(fēng)險投資（VC）通道，為孵化項目提供融資擔(dān)保和服務(wù)等提供專業(yè)的投資、融資服務(wù)；實力股東具有豐富的企業(yè)上市經(jīng)驗，提供了寶貴的境內(nèi)外上市聯(lián)合推薦機會。同時，協(xié)助申請國家科技產(chǎn)業(yè)資金，提供更多留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)貸款等寶貴機會。組織和幫助入駐企業(yè)申報留學(xué)人員專項資助資金、國家火炬計劃、科技攻關(guān)計劃、新產(chǎn)品試制計劃等各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃和基金，取得政府資助；協(xié)助高新技術(shù)企業(yè)、產(chǎn)品和各類項目的申報和專利申請；組織企業(yè)進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定和復(fù)核；協(xié)調(diào)落實企業(yè)所享受的各項優(yōu)惠扶持政策。
?。ㄈ┮罁?jù)企業(yè)發(fā)展階段確定投融資方式在企業(yè)的不同發(fā)展時期，對資金的需求不同。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展具有一定的規(guī)律性，大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。正確把握企業(yè)在每個發(fā)展階段的特征，制定和選擇與之相適應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略，對提升企業(yè)的競爭力具有非常重要的作用。對于大學(xué)科技園來說，可以以生命周期理論制為依據(jù)，結(jié)合大學(xué)科技園的功能確定合適的投融資策略。大學(xué)科技園有三項功能：研發(fā)、中試和產(chǎn)業(yè)，這三項功能基本決定了大學(xué)科技園的不同發(fā)展階段，在實現(xiàn)不同功能時需要采取不同的投融資方式。大學(xué)科技園不同發(fā)展階段的狀態(tài)和風(fēng)險不同，導(dǎo)致其投融資方式存在差別，如表3所示。在大學(xué)科技園的建設(shè)初期，需要資金量大。同時，這一時期的大學(xué)科技園企業(yè)一般處于研發(fā)階段，主要為高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立奠定技術(shù)等資源的支持。這一階段處在創(chuàng)意或開發(fā)研究階段，無正式的產(chǎn)品，無銷售收入，無銷售渠道。企業(yè)面臨著三方面的風(fēng)險：一是高新技術(shù)不成熟的技術(shù)風(fēng)險；二是能否開發(fā)出新產(chǎn)品以及產(chǎn)品能否被市場接受的風(fēng)險；三是管理風(fēng)險。此階段的資金主要來自于高校自有的資源和政府對科研的投入，比如各種科研經(jīng)費。而靠政府支持和高校自有資金很難滿足大學(xué)科技園的建設(shè)需求，社會資本和風(fēng)險資本介入的可能性很小，因此，可以嘗試構(gòu)建小額信用擔(dān)保貸款，為大學(xué)科技園建設(shè)提供資金支持。在中試階段，大學(xué)科技園企業(yè)開始孵化，此時應(yīng)充分利用研發(fā)主體自有資金，或通過風(fēng)險投資機構(gòu)引進(jìn)風(fēng)險投資，推動企業(yè)孵化。已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)可以申請科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，或者申請科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，或者申請銀行貸款，也可以利用在創(chuàng)業(yè)板市場上市等方式獲得企業(yè)發(fā)展的資金。
?。ㄋ模┌盐崭鞣N融資機會Foundry Group公司的聯(lián)合創(chuàng)始人Brad Feld認(rèn)為，如果資金需求低于100萬美元，或者企業(yè)在實現(xiàn)正現(xiàn)金流前所需要的資金投入低于300萬美元，應(yīng)該使用天使投資，找VC多半是浪費時間，但有兩種情況除外：你找那些會進(jìn)行種子期項目投資的基金；你和某家VC企業(yè)已經(jīng)建立一定關(guān)系，希望能找到一筆種子資金來迅速啟動。風(fēng)險投資人喜歡投資那些有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。天使投資人也喜歡，但他們更愿意資助未來資金需求量預(yù)計較少的中小型企業(yè)。此外，大多數(shù)風(fēng)險投資人會選擇規(guī)模越大，平均成本隨之越低的企業(yè)類型（如軟件公司），不是很喜歡那些某方面成本會隨著企業(yè)規(guī)模一起增長的行業(yè)（如服務(wù)型公司）。
（五）平衡風(fēng)險與收益吸引資本進(jìn)入任何一項投資目的都是為了獲得收益。大學(xué)科技園的高風(fēng)險決定投資者對其投入大學(xué)科技園的資金期待高收益。要想獲得資金支持，大學(xué)科技園必須在資金的易取得性、資金取得成本（即投資者要求的收益）和項目風(fēng)險三者之間進(jìn)行平衡。大學(xué)科技園必須有充足的財務(wù)收益才能吸收私人/公共資本的進(jìn)入，從而推動大學(xué)科技園的繁榮。
要吸引資本進(jìn)入大學(xué)科技園，應(yīng)該提高高科技項目的附加值吸引民間資本投資；掌握項目推介方式引入民間資本；加強管理提高民間資本運用效益；研究民間資本退出渠道，解決民間資本投資的后顧之憂。
?。?gòu)建多樣化的資源對接平臺Gower， et al（1996）指出，大學(xué)科技園要構(gòu)建一種“社區(qū)”經(jīng)濟氛圍，即要滿足三個條件：大學(xué)科技園內(nèi)企業(yè)之間的相互作用；有科技轉(zhuǎn)化和轉(zhuǎn)移的機會；入駐的公司和科研機構(gòu)之間能夠有業(yè)務(wù)往來。而由于信息不集中以及大學(xué)科技園與投資方之間信息的不對稱，實現(xiàn)投資與融資的對接存在困難。為了實現(xiàn)投資和融資的對接，應(yīng)構(gòu)建多樣化的資源對接平臺：（1）開展各種項目洽談會和推介會，將大學(xué)科技園企業(yè)孵化的項目及時推介出去；（2）建立項目發(fā)布和融資信息平臺。通過逐步建立完善的信息服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺，整合服務(wù)資源，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者提供全過程、全方位服務(wù)；積極吸引咨詢公司、策劃公司、產(chǎn)品設(shè)計公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、金融機構(gòu)、資產(chǎn)評估中心、測試中心、人才培訓(xùn)中心、技術(shù)交易中心等服務(wù)機構(gòu)入園，為園內(nèi)企業(yè)提供各種創(chuàng)業(yè)服務(wù)；吸引高水平的研究開發(fā)機構(gòu)入園，在園內(nèi)集聚眾多的高科技中小企業(yè)，達(dá)到數(shù)百家以上的規(guī)模，加快園區(qū)聚集效應(yīng)和創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的形成；加強與社會金融和風(fēng)險投資機構(gòu)的合作，吸引社會風(fēng)險投資機構(gòu)到大學(xué)科技園選項目、投資金；與企業(yè)合作設(shè)立成果轉(zhuǎn)化基金，結(jié)合生產(chǎn)實際聯(lián)合組織科技攻關(guān)等；（3）利用國家技術(shù)轉(zhuǎn)移中心。大學(xué)科技園的核心競爭力是提供自主創(chuàng)新的技術(shù)，而技術(shù)只有轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力才能為大學(xué)科技園的循環(huán)發(fā)展提供動力。技術(shù)轉(zhuǎn)移是推動技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的重要手段，技術(shù)轉(zhuǎn)移的過程也是實現(xiàn)資金循環(huán)利用的過程。在實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移的過程中，國家技術(shù)轉(zhuǎn)移中心將發(fā)揮重要作用；（4）建立中試和推廣基地。與企業(yè)聯(lián)合，共建研發(fā)基地、中試基地、生產(chǎn)基地和推廣應(yīng)用基地。以最低的成本、最迅速的建設(shè)、最有效的應(yīng)用，為大學(xué)科技成果提供轉(zhuǎn)化平臺，為大學(xué)科技園孵化企業(yè)提供人才支撐、科技成果支撐、產(chǎn)業(yè)化支撐。
大學(xué)科技園在推動區(qū)域創(chuàng)新中發(fā)揮著重要的作用，這種作用的發(fā)揮需要巨額資金的支持，針對目前投融資體系構(gòu)建中的瓶頸，緊密結(jié)合大學(xué)科技園的特點，政府充分發(fā)揮資金引導(dǎo)作用，大學(xué)科技園提供優(yōu)質(zhì)的投融資服務(wù)，大學(xué)科技園企業(yè)按照所處的發(fā)展階段抓住各種融資機會平衡風(fēng)險和收益吸引資本進(jìn)入，多元化資源對接平臺的構(gòu)建為大學(xué)科技園投融資的實現(xiàn)提供保證。
