一、中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀
中小企業(yè)是21世紀(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主角，尤其在增進(jìn)市場(chǎng)效率、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。我國(guó)目前中小企業(yè)從數(shù)量上已達(dá)到4 000多萬戶，占全國(guó)企業(yè)總戶數(shù)的99%以上，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，上繳稅收約為國(guó)家稅收總額的50%。中國(guó)65%的專利、75%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)是由中小企業(yè)完成的，近年來出口總額的60%來自中小企業(yè)。
然而，我國(guó)中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的作用極不相稱，融資難問題一直制約中小企業(yè)發(fā)展，已成為束縛中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸,在國(guó)家銀根收緊的情況下，中小企業(yè)融資難問題更加凸顯。
企業(yè)融資渠道主要有內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資主要來自公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金。由于中小企業(yè)的普遍特征和發(fā)展規(guī)模所限，內(nèi)源融資無法滿足中小企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求。
外源融資又分為直接融資和間接融資。直接融資包括股權(quán)融資和企業(yè)債券融資，由于中小企業(yè)信息不透明，投資者風(fēng)險(xiǎn)增大，在證券市場(chǎng)上對(duì)股票和債券的發(fā)行設(shè)置了準(zhǔn)入障礙，使得中小企業(yè)只能“望市興嘆”。間接融資是企業(yè)通過銀行等金融中介獲取資金的一種方式，由于中小企業(yè)信息不透明，缺乏信用擔(dān)保等，使得間接融資也變得很困難。外源融資環(huán)境對(duì)中小企業(yè)的資金需求而言也存在很多缺陷。
為緩解中小企業(yè)融資難的狀況,中國(guó)政府采取了一系列旨在促進(jìn)、支持中小企業(yè)融資的政策安排。2002年，全國(guó)人大通過了《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》明確指出進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。2009年9月，溫家寶總理主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展若干意見》，要求進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道、穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券的發(fā)行規(guī)模；同年11月銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，正式推出中小企業(yè)集合票據(jù),規(guī)范了中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)的參與主體、發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、償債保障措施、信息披露、承銷發(fā)行等事項(xiàng)。
二、中小企業(yè)集合票據(jù)為中小企業(yè)打開了一條直接融資的新路徑
中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個(gè)以上10個(gè)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。單只集合票據(jù)包含企業(yè)家數(shù)在2個(gè)到10個(gè)之間；單一企業(yè)集合票據(jù)募集資金不超過凈資產(chǎn)的40%，且不超過2億元；單只集合票據(jù)發(fā)行金額不超10億元。
（一）集合票據(jù)的特點(diǎn)
1.集合發(fā)行：集合票據(jù)包含企業(yè)家數(shù)在2到10家之間。
2.信用增級(jí)：信用增進(jìn)公司對(duì)集合票據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一信用增級(jí)。
3.發(fā)行期限：可根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要，靈活選擇期限，多為1～3年。
4.發(fā)行市場(chǎng)：在銀行間債券市場(chǎng)上公開發(fā)行。
5.募集資金用途：符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。不要求一定要用于具體的項(xiàng)目，資金用途受限較小。
（二）集合票據(jù)的優(yōu)勢(shì)
集合票據(jù)不僅有效規(guī)避了中小企業(yè)單一發(fā)行債務(wù)融資工具的劣勢(shì)，而且與銀行借款相比也有較大的優(yōu)勢(shì)。
1.降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本, 中小企業(yè)自身信用評(píng)級(jí)不高，多家中小企業(yè)通過打包捆綁發(fā)行，統(tǒng)一信用增級(jí)，解決了單一企業(yè)發(fā)行規(guī)模小帶來的成本高和流動(dòng)性差的問題，有效控制發(fā)行成本，節(jié)省企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，政府如能給予一定的政策支持，將進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本。
2.拓寬企業(yè)的融資渠道，中小企業(yè)融資渠道較為有限，集合票據(jù)的推出為中小企業(yè)開辟了另一條嶄新的道路。
3.能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)中長(zhǎng)期融資，中小企業(yè)在銀行借款期限較短，不超過1年，而通過發(fā)行集合票據(jù)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)1～3年的中長(zhǎng)期融資。
4.募集資金使用受限較少,發(fā)行集合票據(jù)募集的資金除不得用于股票、期貨和房地產(chǎn)等方面投機(jī)性支出以外，不僅可以用于補(bǔ)充企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金缺口，還能償還企業(yè)已有的成本較高的銀行借款。
5.提升企業(yè)知名度,由于集合票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)上公開發(fā)行，投資者包括商業(yè)銀行、證券公司和基金公司等，企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)將迅速提升品牌影響力，使得企業(yè)未來的銀企合作更加通暢。
6.梳理內(nèi)控和規(guī)范管理:集合票據(jù)項(xiàng)目參與主體包括主承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師、融資顧問機(jī)構(gòu)等，各中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)知識(shí)為企業(yè)提供服務(wù)，將有效提升企業(yè)管理水平，尤其可以幫助未來有上市需求的公司奠定基礎(chǔ)、鋪平道路。
（三）中小企業(yè)融資產(chǎn)品比較
（四）組織發(fā)行集合票據(jù)的業(yè)務(wù)流程
具體流程包括：
融資顧問、宣傳推廣；項(xiàng)目啟動(dòng)；企業(yè)遴選與落實(shí)增信方式；盡職調(diào)查；制作和匯總注冊(cè)文件；注冊(cè)；發(fā)行及后續(xù)管理。
（五）地方政府組織發(fā)行集合票據(jù)的政策措施
地方政府的參與和支持，是債務(wù)融資工作順利實(shí)現(xiàn)的重要保證。政府通?？蛇x擇以下政策支持方式：
費(fèi)用補(bǔ)貼：由地方政府相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)費(fèi)、承銷發(fā)行費(fèi)、擔(dān)?；蚍磽?dān)保費(fèi)、信用增進(jìn)費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)等中介費(fèi)，一次性補(bǔ)貼10%～50%；
貼息支持：地政府相關(guān)機(jī)構(gòu)向當(dāng)?shù)爻洚?dāng)反擔(dān)保角色的擔(dān)保公司提供每年0.5%～2.5%的補(bǔ)貼，從而降低主擔(dān)保公司收取的費(fèi)用；
提供風(fēng)險(xiǎn)緩釋的方式：對(duì)發(fā)債企業(yè)或項(xiàng)目統(tǒng)一提供各種方式的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，例如有效的擔(dān)保、抵押、質(zhì)押等；
建立專門償債基金，建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制；
針對(duì)債務(wù)融資項(xiàng)目的財(cái)稅返還措施；
對(duì)所涉及企業(yè)的立項(xiàng)審批、環(huán)保審批以及房地產(chǎn)、股權(quán)質(zhì)押登記等相關(guān)事項(xiàng)，推行簡(jiǎn)化手續(xù)、加快辦理等綜合行政措施。
三、“區(qū)域集優(yōu)”是中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)新模式
區(qū)域集優(yōu)直接融資模式是在中小企業(yè)集合票據(jù)基礎(chǔ)上的創(chuàng)新延伸，它是指一定區(qū)域內(nèi)具有核心技術(shù)、產(chǎn)品具有良好市場(chǎng)前景的中小非金融企業(yè)，通過政府專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的支持，在銀行間債券市場(chǎng)通過發(fā)行中小企業(yè)集合票的債務(wù)融資方式。這項(xiàng)創(chuàng)新從中小企業(yè)直接債務(wù)融資特點(diǎn)出發(fā)，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)任務(wù)和目標(biāo)要求，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)利用直接債務(wù)融資市場(chǎng)助推中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)行了新的探索和嘗試，開創(chuàng)了廣大中小企業(yè)有序進(jìn)入正規(guī)資本市場(chǎng)融資的全新通道。
（一）運(yùn)作方式
區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式較以往模式有多方面的改進(jìn)：
在企業(yè)遴選階段，地方政府專業(yè)部門能夠依據(jù)地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策，利用對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的了解，組織對(duì)發(fā)債主體的推薦，然后由承銷機(jī)構(gòu)在推薦的企業(yè)范圍內(nèi)遴選企業(yè)；
在發(fā)行準(zhǔn)備階段，地方政府將聯(lián)合有關(guān)機(jī)構(gòu)，組織落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，有力破解制約中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展的核心問題；
在發(fā)行后續(xù)管理中，地方政府、相關(guān)金融管理部門將在風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警及違約事件處置中發(fā)揮應(yīng)有的協(xié)調(diào)、督促等作用，以增強(qiáng)債務(wù)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保護(hù)投資者利益。
（二）風(fēng)險(xiǎn)緩釋
風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的落實(shí)決定了區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資模式的成敗。一個(gè)區(qū)域內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金的規(guī)模直接決定了該地區(qū)區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資可能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。
中小企業(yè)集合票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金具有合理的資金來源渠道、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)代償機(jī)制，是可行的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和償債保護(hù)措施，也是落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系指示的重要舉措。中小企業(yè)集合票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金將以“統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”為原則，秉承“風(fēng)險(xiǎn)代償”設(shè)計(jì)思路，形成兩個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施：
一是由政府或社會(huì)出資設(shè)立中小企業(yè)集合票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金。地方政府根據(jù)地方財(cái)力，提供專項(xiàng)支持資金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金；或經(jīng)政府引導(dǎo)，由社會(huì)、企業(yè)（包括擔(dān)保機(jī)構(gòu)）聯(lián)合出資形成風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金。相對(duì)來說，地方政府出資的風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金可以直接作為中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，無需再做其他分散風(fēng)險(xiǎn)的安排，效率較高；
二是地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為反擔(dān)保方，提供包括抵押、質(zhì)押、保證在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。以再擔(dān)保等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋時(shí)，因要獨(dú)立開展盡職調(diào)查并做其他分散風(fēng)險(xiǎn)安排，工作效率相對(duì)要低一些。
（三）各參與方的職責(zé)
區(qū)域集優(yōu)融資服務(wù)方案參與方及其職責(zé)
目前，首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)試點(diǎn)已經(jīng)全部發(fā)行成功，發(fā)行金額為13.89億元，共涉及廣東佛山、山東濰坊和江蘇常州三地的25家中小企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)試點(diǎn)的“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式已經(jīng)接近成熟。
四、集合票據(jù)對(duì)緩解中小企業(yè)融資難的積極意義
截至2011年11月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過5萬億元，存量規(guī)模超過2.9萬億元，其中有190余家中小企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)、短期融資券等直接債務(wù)融資產(chǎn)品，累計(jì)籌集資金超過100多億元。集合票據(jù)推行兩年來，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行規(guī)模超過100多億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年11月末，中小企業(yè)集合票據(jù)累計(jì)發(fā)行43只，為186家中小企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金共140.20億元。
國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要提出大力發(fā)展金融市場(chǎng)，“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)”，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。作為多層次金融市場(chǎng)為中小企業(yè)量身定制的一種新型的非金融企業(yè)債務(wù)創(chuàng)新融資工具，“區(qū)域集優(yōu)模式集合票據(jù)”為中小企業(yè)開辟一條全新的、可持續(xù)的市場(chǎng)化直接融資渠道，有利于緩解中小企業(yè)融資難問題；有利于繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)和推動(dòng)創(chuàng)新，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；能夠引導(dǎo)中小企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，有力推進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)揮了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，對(duì)于支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、支持農(nóng)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持中小企業(yè)的發(fā)展都作出了積極的貢獻(xiàn)，得到了國(guó)務(wù)院、各監(jiān)管部門及地方政府的高度重視和政策支持，也受到了金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)的積極響應(yīng)，被譽(yù)為緩解中小企業(yè)融資難、拓展中小企業(yè)直接融資的一條有效的新路徑。
