自2009年10月23日我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在深圳證券交易所啟動(dòng)至今，已有260余家公司登陸創(chuàng)業(yè)板舞臺(tái)，流通市值近2616.55億元，其為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資提供了便利。創(chuàng)業(yè)板的建立標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步建立了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及海外市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系。
一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于股票、基金、債券等定價(jià)的分析和投資決策中，其中貝塔系數(shù)尤為重要，它是一種風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，表示單個(gè)證券或證券組合相對(duì)于證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的敏感度。理論上講，風(fēng)險(xiǎn)和收益是同方向變化的，它還可定義為單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變化的敏感性。
CAMP可表示為：
E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)
公式中βk是資產(chǎn)k的貝塔系數(shù)，rm是證券市場(chǎng)的收益率，rk是單個(gè)證券或證券組合的收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率?；诖?，可以利用某段時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)收益率、某種證券組合的收益率以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的數(shù)據(jù)，通過(guò)最小二乘法(OLS)回歸出該貝塔系數(shù)。
二、用Eviews軟件進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
通過(guò)大智慧軟件，獲得創(chuàng)業(yè)板綜指(399102)、深證綜指(399106)和上證指數(shù)(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每個(gè)交易日的收益率數(shù)據(jù)，并以目前我國(guó)商業(yè)銀行一年定期存款利率3.5%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率rf。對(duì)創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)、深證綜指日收益率(x1)和上證指數(shù)日收益率(x2)進(jìn)行回歸分析。
模型形式如下：
Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)
其中，ui代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
得到如下回歸分析結(jié)果如表1。
1.回歸模型修改。由表1可看出，創(chuàng)業(yè)板收益率(Y)和上證指數(shù)日收益率(x2)呈相反方向變動(dòng)，這與理論不符。同時(shí)公式(1)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)形式上還存在一定差別，且c的數(shù)值(0.031025)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率rf不十分接近。理論上講，上證指數(shù)與深證綜指存在很強(qiáng)的線性相關(guān)性，故分別作x1-rf對(duì)Y；x2-rf對(duì)Y的估算，發(fā)現(xiàn)前者估算的模型較好，結(jié)果如表2。
回歸方程為：
Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)
其中：
標(biāo)準(zhǔn)差 0.001278 0.03471
t統(tǒng)計(jì)量 29.76473 31.69008
可決系數(shù)R2=0.7975；調(diào)整的可決系數(shù)Ｒ－2=0.796706；F統(tǒng)計(jì)量F=1004.261。
但是，通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行White檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本容量與可決系數(shù)的乘積遠(yuǎn)大于臨界值，即該模型存在異方差。所以，需通過(guò)權(quán)數(shù)對(duì)回歸方程進(jìn)行調(diào)整。我們將權(quán)數(shù)設(shè)置為W=1/|ei|，回歸結(jié)果如表3。
回歸方程為：
■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)
2.顯著性檢驗(yàn)。
①對(duì)于β1，t統(tǒng)計(jì)量為242.961，給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒絕原假設(shè)H0:β1=0，表明深證綜指日收益率(x1)對(duì)創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)有顯著性影響。
②對(duì)于F=223.9995>F(1,255)(顯著性水平為0.05)，表明模型從整體上看創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)與各解釋變量之間線性關(guān)系顯著。
3.異方差檢驗(yàn)。由表4，樣本容量與可決系數(shù)之積為0.010562，在給定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，樣本容量與可決系數(shù)之積小于x20.05（2），所以接受原假設(shè)，模型隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在異方差。
4.序列相關(guān)檢驗(yàn)。由表3得到，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)DW=1.780533，給定顯著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU 由以上分析得出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的貝塔系數(shù)約為1.20，既說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的收益率明顯高于主板市場(chǎng)，也說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)比主板市場(chǎng)要高。
三、促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康發(fā)展的對(duì)策
1.豐富股票結(jié)構(gòu)，行業(yè)多元化。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在吸收高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)性的高新技術(shù)企業(yè)的同時(shí)，也要使股票的行業(yè)分布多元化，使市場(chǎng)資源配置多元化和資本結(jié)構(gòu)合理化，以達(dá)到保持市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2.提高上市公司質(zhì)量。應(yīng)提高上市企業(yè)的質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而主動(dòng)減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)。方法如下：一是加強(qiáng)高校、科研機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的聯(lián)系，加快科技的產(chǎn)業(yè)化，從而在解決企業(yè)技術(shù)問(wèn)題的同時(shí)，促進(jìn)高校和科研機(jī)構(gòu)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏。二是政府應(yīng)為中小企業(yè)提供全方位的服務(wù)，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的硬件、軟件支持，如提供信貸、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠、與大企業(yè)合作以及企業(yè)管理咨詢等一條龍服務(wù)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供便利。
3.加強(qiáng)上市公司及股票監(jiān)管。國(guó)外成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)離不開(kāi)嚴(yán)格的監(jiān)管。我國(guó)應(yīng)該對(duì)創(chuàng)業(yè)板實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度。一是建立健全法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定，加大違規(guī)違法的處罰力度，尤其要鍵全對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司后續(xù)監(jiān)管方面的規(guī)章制度，并追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，樹(shù)立上市企業(yè)誠(chéng)信形象。二是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施強(qiáng)制信息披露制度。要做到內(nèi)容詳實(shí)，且及時(shí)、持續(xù)地進(jìn)行披露。三是嚴(yán)格退市。對(duì)于已經(jīng)不具備投資價(jià)值的企業(yè)要根據(jù)退市條件堅(jiān)決予以退市，以保護(hù)投資者的利益，使損失降到最低程度。
4.培養(yǎng)大批監(jiān)管人才。我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏高素質(zhì)的行業(yè)監(jiān)管人員，監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)由于專業(yè)人員欠缺而導(dǎo)致監(jiān)管力量不足的問(wèn)題日益凸顯，對(duì)高素質(zhì)的監(jiān)管人才的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。
通過(guò)上述分析可看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板建立意義重大，且收益率較主板高，但由于創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于主板，降低其風(fēng)險(xiǎn)十分必要，故維護(hù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平穩(wěn)、健康、可持續(xù)發(fā)展勢(shì)在必行。
