一、研究背景及意義
1972年布雷頓森林體系瓦解，“美元、黃金雙掛鉤”固定匯率制被顛覆，世界金融領(lǐng)域進(jìn)入新的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代。此前，匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等處于可以被忽略的地位，此后，卻成了影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)甚至全球金融的不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。作為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，衍生品市場(chǎng)有了突破性的變革。外匯保證金交易（Foreign Exchange Margin）也被稱作虛盤交易，是指外匯經(jīng)紀(jì)商向投資者提供的一種具有杠桿性質(zhì)的外匯交易業(yè)務(wù)。其主要特征是：投資者以獲取外匯交易匯差為目的，實(shí)際投資一定數(shù)量資金，作為交易保證金后，便可按一定的杠桿倍數(shù)將保證金金額進(jìn)行放大，從而使外匯交易的合同金額超出投資者實(shí)際投資的交易保證金金額。
金融衍生品市場(chǎng)可以區(qū)分為交易所市場(chǎng)（Exchange Traded Derivatives,ETD，又稱場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)）和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-the-Counter Market，OTC，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)），外匯保證金交易屬于后者。通過歷年來(lái)交易所市場(chǎng)與OTC市場(chǎng)的比較，可以發(fā)現(xiàn)OTC市場(chǎng)的成交金額比交易所市場(chǎng)龐大的多。其原因主要有：其一，場(chǎng)外市場(chǎng)主體資格限制較少，風(fēng)險(xiǎn)管理完全分散，市場(chǎng)參與積極性高。其二，監(jiān)管與制度環(huán)境寬松。在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，交易工具和交易行為基本上是不受管制的。只是間接地受國(guó)家法律、規(guī)章、銀行業(yè)監(jiān)管以及市場(chǎng)監(jiān)督的影響。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)的主要做市機(jī)構(gòu)在全球市場(chǎng)上靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，但卻只接受本國(guó)國(guó)內(nèi)的審查和監(jiān)督，這無(wú)疑也促進(jìn)了該市場(chǎng)的發(fā)展。其三，參與者類型。商業(yè)銀行是金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者，它們天然地會(huì)選擇與銀行同業(yè)市場(chǎng)有著極大的相似性的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)；同時(shí)，非透明和公開化的場(chǎng)外市場(chǎng)更能提供可能的高額回報(bào)。因此，商業(yè)銀行的積極參與，促使市場(chǎng)成交金額呈幾何倍數(shù)放大。{1}然而，OTC交易的空前活躍和在2008年金融危機(jī)中交易主體的巨大虧損，表明金融政策不應(yīng)當(dāng)建立在完全依賴市場(chǎng)自己管理自己的基礎(chǔ)上。在金融政策方面完全依靠一只“看不見的手”從下到上進(jìn)行微觀經(jīng)濟(jì)的管理顯然是不夠的，還需要一只“看得見的手”從上到下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。
在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，曾經(jīng)由有限責(zé)任與破產(chǎn)保護(hù)兩項(xiàng)制度將部分風(fēng)險(xiǎn)從借款人轉(zhuǎn)移向貸款人，為19世紀(jì)工業(yè)革命獲得廣泛資金來(lái)源奠定了基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)作出了巨大的貢獻(xiàn)。如今種類日益繁多的金融衍生品多為分散風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立，投資者對(duì)利益的追逐卻極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的控制離不開制度的設(shè)置和監(jiān)管體系的完善。外匯保證金交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)。一些主要國(guó)家和地區(qū)破產(chǎn)法的規(guī)定，儲(chǔ)蓄客戶、股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，因而承擔(dān)了較低的風(fēng)險(xiǎn)。然而在保證金交易中，外匯現(xiàn)貨客戶既不是儲(chǔ)蓄客戶，也不是股票客戶或商品客戶，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮，只能以無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，從而承擔(dān)了極高的風(fēng)險(xiǎn)。
在我國(guó)，外匯保證金交易經(jīng)歷了一個(gè)從1992年到1993年的“一哄而上”，到1994年國(guó)家外匯管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等4部委聯(lián)合發(fā)出“一紙禁令”；從2006年對(duì)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)“重新開閘”，到2008年不到兩年時(shí)間“二度叫?！钡陌l(fā)展。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)終于演變成一場(chǎng)全球金融危機(jī)，全球資本市場(chǎng)普遍深幅下挫，商品市場(chǎng)超速回調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇提升。在劇烈變動(dòng)的外部環(huán)境的影響下，當(dāng)時(shí)中國(guó)蒸蒸日上的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)不斷爆發(fā)出零收益、負(fù)收益和展期等負(fù)面消息。外匯保證金交易合同的對(duì)手方主要是海外交易商，國(guó)內(nèi)投資者大都缺乏專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在較大的社會(huì)影響下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)。2008年6月國(guó)內(nèi)外匯保證金交易的緊急叫停，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注。在暫停銀行經(jīng)辦該項(xiàng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)根據(jù)審慎監(jiān)管的原則，會(huì)同外匯管理等部門，進(jìn)一步研究對(duì)此業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，在各方面條件成熟時(shí)，研究推出新的統(tǒng)一規(guī)范管理的辦法。
2009年中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)近2.4萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備連續(xù)數(shù)年位居世界第一。為消化龐大外匯儲(chǔ)備的不利影響，央行在外匯管制政策上作出了寬松調(diào)整。政府近年推行了“藏匯于民”、淡化取消強(qiáng)制結(jié)匯等政策，使國(guó)內(nèi)居民的外匯存款也日益龐大。作為一種重要的投資渠道，外匯保證金交易的市場(chǎng)不可或缺。國(guó)家對(duì)于外匯保證金交易的限制，實(shí)際上只是約束了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行主體，境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)仍然從事著外匯保證金“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”。銀監(jiān)會(huì)指出，參與境外機(jī)構(gòu)的保證金交易屬于地下金融的范疇，被視為違法，投資行為得不到法律保護(hù)，致使投資者面臨更大的資金風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2009年以來(lái)，在豐厚的服務(wù)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)銀行在銀監(jiān)會(huì)尚未開閘的情況下又在試探監(jiān)管紅線，不斷開展實(shí)盤外匯交易業(yè)務(wù)。一個(gè)不存在外匯保證金交易市場(chǎng)的金融市場(chǎng)體系是不夠完善的，否認(rèn)外匯保證金交易的合法性只是權(quán)宜之計(jì)，合理引導(dǎo)、加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行。
二、幾個(gè)主要國(guó)家外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管制度分析
（一）美國(guó)
美國(guó)采取了以風(fēng)險(xiǎn)管理金融為主要特征的金融模式，該模式以其強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)了全球金融模式的改變，并帶動(dòng)了衍生品在全球范圍內(nèi)的加速發(fā)展。美國(guó)將所有的金融衍生工具分為兩類――“證券”和“商品”，根據(jù)衍生工具本身的屬性來(lái)劃分監(jiān)管管轄權(quán)，分別歸屬于商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission，以下簡(jiǎn)稱CFTC）和證券交易委員會(huì)（US Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）管轄。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票或期貨也不屬于商品，則出現(xiàn)了監(jiān)管上的真空。1999年美國(guó)總統(tǒng)金融工作小組（PWC）的《場(chǎng)外金融衍生品與商品交易法報(bào)告》認(rèn)為參與場(chǎng)外衍生品交易的大多是金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)都有足夠的能力保護(hù)自身的利益和控制對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此不必再進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。并且，該報(bào)告還認(rèn)為放松監(jiān)管可以促進(jìn)金融創(chuàng)新，有利于確保美國(guó)在衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)國(guó)會(huì)采納了該報(bào)告的意見，在2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）中進(jìn)一步將更多場(chǎng)外衍生品交易排除在CFTC的監(jiān)管范圍之外，確認(rèn)所有合格的參與者在場(chǎng)外進(jìn)行的衍生品交易都可以免受CFTC的監(jiān)管。{2}2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的監(jiān)管受到諸多質(zhì)疑，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)主席宣稱，CFMA豁免對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管是一個(gè)災(zāi)難性的錯(cuò)誤決定，次貸危機(jī)應(yīng)促使政府加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管力度，提高該市場(chǎng)的透明度。
2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）權(quán)力，可以針對(duì)外匯交易商制定清晰的監(jiān)管規(guī)則。從此美國(guó)在監(jiān)管設(shè)計(jì)上，零售外匯行業(yè)被納入到美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的監(jiān)管之下。根據(jù)《商品期貨現(xiàn)代化法案》，外匯交易商必須在CFTC注冊(cè)，成為期貨傭金商(Futures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)類別下的外匯交易商成員。然后，CFTC通過國(guó)家期貨協(xié)會(huì)（US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA）發(fā)布和實(shí)施監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。
2008年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過后，CFTC和NFA即將資金風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究重點(diǎn)。2009年以來(lái)，這兩大機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整政策，比如要求外匯經(jīng)紀(jì)商必須具有2000萬(wàn)美元的調(diào)整凈資本，如果提供的保證金杠桿超過100∶1，提供此項(xiàng)服務(wù)的外匯經(jīng)紀(jì)商的凈資本必須達(dá)到4000萬(wàn)美元。要求外匯經(jīng)紀(jì)商擁有自己的交易平臺(tái)，經(jīng)常與國(guó)際外匯市場(chǎng)清算頭寸的大型經(jīng)紀(jì)商的凈資本，必須超出7000萬(wàn)美元。2009年年底，CFTC提議了關(guān)于限制外匯保證金比例到10倍的新條例，通過降低杠桿比例降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。
（二）英國(guó)
在1997年金融監(jiān)管體制改革之前，英國(guó)的金融監(jiān)管體系是多元的、復(fù)雜的，多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)法律和慣例，對(duì)金融業(yè)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管。隨著金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)方式的改變，特別是1986年金融“大爆炸”后，金融業(yè)務(wù)融合趨勢(shì)日益突出，分業(yè)監(jiān)管的弊病日益顯現(xiàn)。1997年始，英國(guó)以《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》作為唯一的主管法律，建立了單一的金融市場(chǎng)法律體系，并成立了全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)――金融服務(wù)局（Financial Service Authority，以下簡(jiǎn)稱FSA），同時(shí)承擔(dān)了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的規(guī)范和監(jiān)管。區(qū)別于美國(guó)，英國(guó)沒有針對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)管制度，而是根據(jù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，進(jìn)行不同的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和監(jiān)管。2005年，為使英格蘭銀行與FSA之間建立真正意義上的有效合作機(jī)制，在英國(guó)中央銀行前任行長(zhǎng)默文・金的建議下，建立了“聯(lián)合危機(jī)委員會(huì)”，進(jìn)一步限縮了央行的職能，為最高效地處理市場(chǎng)危機(jī)提供了制度上的保證。由于英國(guó)在世界金融業(yè)中的地位，其監(jiān)管體制的改革對(duì)世界各國(guó)影響深遠(yuǎn)。
（三）德國(guó)
德國(guó)實(shí)行的全能銀行制度是世界金融業(yè)務(wù)融合模式的主要代表，德國(guó)的綜合銀行在原則上可以提供所有的金融服務(wù)，但長(zhǎng)期以來(lái)金融業(yè)的監(jiān)管卻是分業(yè)監(jiān)管體制。2001年初，德國(guó)推出了金融體制改革草案，內(nèi)容之一為“改革德國(guó)金融監(jiān)管體制”，將原先的銀行業(yè)監(jiān)管局、保險(xiǎn)監(jiān)管局、證券監(jiān)管局合而為一，成立聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）。2002年BaFin的成立使德國(guó)的金融產(chǎn)品從現(xiàn)貨、期貨到衍生品都得到統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管。同時(shí)，在監(jiān)管措施上，BaFin還體現(xiàn)了高度中央集權(quán)制的特點(diǎn)，交易所、券商、銀行和經(jīng)紀(jì)公司必須將每日的全部報(bào)單和交易資料(包括交易所內(nèi)成交的和OTC場(chǎng)外交易的)報(bào)告給BaFin。BaFin可以在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)所有產(chǎn)品的數(shù)據(jù)進(jìn)行全面分析。德國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式體現(xiàn)了歐盟國(guó)家在新的金融市場(chǎng)一體化下政府監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢(shì)。{3}因風(fēng)險(xiǎn)控制需要，德國(guó)限制保險(xiǎn)公司和抵押貸款運(yùn)用于OTC市場(chǎng)。
（四）日本
日本經(jīng)歷了從統(tǒng)一監(jiān)管到分業(yè)監(jiān)管再到統(tǒng)一監(jiān)管的變革。1996年前，日本的財(cái)政和金融權(quán)集于大藏?。ㄘ?cái)政部）；1996年日本金融監(jiān)管體制開始改革，日本設(shè)置了三類期貨交易所，即期貨公司的交易所、證券公司的交易所、銀行的交易所。在2006年6月之前，分別受《商品交易法》、《證券法》、《金融期貨法》的規(guī)范，按不同產(chǎn)品由金融廳、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、農(nóng)林水產(chǎn)省等部門分頭監(jiān)管。2006年6月7日，日本參議院審議通過了《金融商品交易法》，該法整合了各種金融商品，終結(jié)了日本金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管混亂的根本制度。此外，大多數(shù)國(guó)家沒有對(duì)場(chǎng)外衍生品設(shè)定特殊的許可要求，日本則是一個(gè)例外，在日本，證券公司需要參與場(chǎng)外衍生品交易的，需要得到有關(guān)部門的特別許可。
歷史上，大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)對(duì)包括外匯保證金產(chǎn)品在內(nèi)的OTC市場(chǎng)主要采取分業(yè)監(jiān)管模式。然而，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)及場(chǎng)外衍生品的迅速發(fā)展和相對(duì)不定型的特點(diǎn)，使得分業(yè)監(jiān)管漸顯弊端，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間難以形成合力，往往成為監(jiān)管缺失的根源。目前，統(tǒng)一監(jiān)管和混業(yè)監(jiān)管漸成趨勢(shì)。
三、我國(guó)外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀與政策建議
美國(guó)次貸引發(fā)全球金融動(dòng)蕩余波未平，目前世界各國(guó)致力于加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國(guó)外匯保證金交易尤其是外國(guó)經(jīng)紀(jì)商滲入的領(lǐng)域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產(chǎn)品法律屬性未定之外（外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)），監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國(guó)外匯保證金交易市場(chǎng)夭折的重要因素之一。目前我國(guó)對(duì)金融業(yè)仍然采取“一行三會(huì)一局”，即指中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局的分業(yè)多元監(jiān)管模式，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、存在監(jiān)管空白和重疊，導(dǎo)致規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利等問題時(shí)有出現(xiàn)。盡管設(shè)有聯(lián)席會(huì)議制度，但僅限于進(jìn)行交流和溝通信息，并沒有實(shí)際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權(quán)責(zé)不明、監(jiān)管缺位難以避免。{4}
（一）宏觀政策方面的建議
1.循序漸進(jìn)構(gòu)建我國(guó)綜合化監(jiān)管模式或基于分業(yè)監(jiān)管體制的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。近年來(lái)，金融跨業(yè)經(jīng)營(yíng)管制逐漸松動(dòng)，三大金融業(yè)法的修訂也為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)預(yù)留了空間，我國(guó)各金融業(yè)之間的業(yè)務(wù)滲透已經(jīng)非常普遍。2000年8月，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司推出的“千禧紅”產(chǎn)品標(biāo)志著銀行保險(xiǎn)的全面啟動(dòng)，此后，眾多保險(xiǎn)公司紛紛入股、參股銀行。再如就銀行業(yè)而言，許多銀行參股或設(shè)立了基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、金融租賃公司等機(jī)構(gòu)等，可見各金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的范圍逐步擴(kuò)大。2008年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確指出：“完善金融監(jiān)管體系，進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行與金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)?！睒?gòu)建監(jiān)管的制度與法律體系，不但要考慮當(dāng)前金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制問題，也要考慮未來(lái)綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的監(jiān)管體制問題，按照推動(dòng)行業(yè)發(fā)展、有效防范風(fēng)險(xiǎn)和審慎監(jiān)管的原則，循序漸進(jìn)地構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管模式和監(jiān)管體制。{5}世界主要國(guó)家或地區(qū)統(tǒng)一監(jiān)管或混業(yè)監(jiān)管模式值得借鑒，通過完善統(tǒng)一的監(jiān)管體系、明確監(jiān)管責(zé)任，改變目前我國(guó)外匯保證金交易因法律缺失及責(zé)任不明所致的各監(jiān)管部門互相推諉無(wú)人監(jiān)管的現(xiàn)狀。
2.從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，可設(shè)立功能監(jiān)管部門。功能監(jiān)管是指依據(jù)金融業(yè)務(wù)的功能設(shè)置專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管各自不同的業(yè)務(wù)，而不是按金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)劃分監(jiān)管權(quán)限。在此框架下，金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其所發(fā)揮的基本功能，而非金融機(jī)構(gòu)名稱。{6}比如新加坡以金融監(jiān)管局為統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，下設(shè)銀行監(jiān)管部、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部、特殊風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部和審慎政策部，各自擔(dān)當(dāng)不同的功能，共同實(shí)施對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
隨著金融衍生品的多元化、金融活動(dòng)參與者的復(fù)雜化，監(jiān)管不可能細(xì)化到所有的業(yè)務(wù)流程，功能性監(jiān)管的內(nèi)涵應(yīng)不斷深化。由此，需要提高交易機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加強(qiáng)交易機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)和自律性，完善微觀制度和政策。
（二）微觀政策方面的建議
1.凈化和規(guī)范現(xiàn)有市場(chǎng)。在當(dāng)前缺少制度規(guī)范，市場(chǎng)環(huán)境不適宜全面推出外匯保證金交易的階段，應(yīng)嚴(yán)厲打擊地下交易，查處非法炒匯機(jī)構(gòu)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)廣大投資者的宣傳教育，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，拒絕非法炒匯活動(dòng)。{7}境外外匯交易機(jī)構(gòu)在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)范圍上，僅限于外匯交易信息咨詢，無(wú)權(quán)進(jìn)行具體交易。工商管理部門對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督檢查，對(duì)某些代表處聘用“經(jīng)紀(jì)人”進(jìn)行開戶和交易代理的行為進(jìn)行處罰，必要時(shí)，公安司法機(jī)關(guān)對(duì)涉及非法經(jīng)營(yíng)罪的主體予以立案?jìng)刹椤?
2.明確限定交易機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻。在構(gòu)建統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，在法律制度中授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)OTC交易機(jī)構(gòu)的資本金要求、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、實(shí)施程序等方面制定細(xì)則。并對(duì)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)級(jí)，制定科學(xué)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)模型。在信息全面的基礎(chǔ)上，對(duì)評(píng)級(jí)的過程和結(jié)果進(jìn)行監(jiān)控。限定不同級(jí)別的交易商提供交易的杠桿倍數(shù)。
3.提高機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控能力和服務(wù)能力。首先，在外匯保證金交易過程中，機(jī)構(gòu)應(yīng)提供詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、24小時(shí)匯市走勢(shì)和完善的技術(shù)指標(biāo)，提高分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和能力；其次，機(jī)構(gòu)應(yīng)該準(zhǔn)確地識(shí)別和細(xì)分從事外匯保證金業(yè)務(wù)的投資者，對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行評(píng)估，并在投資者正式交易之間為其提高模擬交易培訓(xùn)，提高投資者對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；再次，禁止外匯交易員從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)；最后，建立和完善投資者檔案體系和投訴處理機(jī)制等。
4.嚴(yán)格規(guī)范信息披露，執(zhí)行定期報(bào)告和審計(jì)制度。很多金融衍生品相當(dāng)專業(yè)和復(fù)雜，而且透明度不夠，普通大眾難以理解，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度缺乏使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不易察覺，除非進(jìn)行特殊的信息披露，否則很難獲取有關(guān)信息。外匯保證金交易機(jī)構(gòu)的信息披露制度應(yīng)嚴(yán)于一般上市企業(yè)，不僅要求披露自身（包括母公司和子公司）的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，而且對(duì)集團(tuán)內(nèi)其他關(guān)聯(lián)公司的重要信息業(yè)應(yīng)該一并披露，為市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品和交易評(píng)價(jià)提供充分的依據(jù)，以強(qiáng)化其內(nèi)部約束和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)也有利于監(jiān)管部門實(shí)施有效監(jiān)督，維護(hù)投資人的利益和正常的交易秩序。
5.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。雷曼兄弟的倒閉引起的連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)世界金融體系造成了沖擊，資本的國(guó)際化使得各國(guó)在金融領(lǐng)域緊密相關(guān)、互為依存。各國(guó)或地區(qū)為保護(hù)本國(guó)、本地區(qū)消費(fèi)者利益，維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)跨國(guó)金融集團(tuán)實(shí)施了程度不同的監(jiān)管。這種監(jiān)管分為兩部分：一是東道國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立在其境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；二是母國(guó)對(duì)其金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這實(shí)際上都是基于各自國(guó)家主權(quán)進(jìn)行的國(guó)家單獨(dú)監(jiān)管。{8}對(duì)于境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)，我國(guó)應(yīng)在行使屬地管轄權(quán)的基礎(chǔ)上加大監(jiān)管力度。
前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘公開承認(rèn)，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)自己更有動(dòng)力和能力控制風(fēng)險(xiǎn)，因此之前他自己有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局可以適當(dāng)放松的觀點(diǎn)是不正確的。同樣，在資本全球化的時(shí)代，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，離不開規(guī)范有效的監(jiān)管。
