中國(guó)國(guó)際航空、中國(guó)東方航空以及中國(guó)南方航空股份有限公司是我國(guó)國(guó)內(nèi)的三大航空公司，三家航空公司的燃油成本都占到了總運(yùn)營(yíng)成本的30%到40%。其中中航和東航都曾在2008年進(jìn)行過(guò)套期保值業(yè)務(wù)，但是公允價(jià)值虧損巨大，套期保值應(yīng)有的有利作用沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，不利的影響卻被無(wú)限的放大。航空公司有必要掌握專業(yè)套期保值技術(shù)，完善燃油套期保值市場(chǎng)的發(fā)展。
一、燃油套期保值概述
套期保值是將期貨市場(chǎng)當(dāng)做價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，期貨合約是將來(lái)現(xiàn)貨買賣的憑證。航油價(jià)格的不斷上漲讓航空公司面臨著更多的成本壓力，航空公司更多的將原油或燃料油作為套期保值的標(biāo)的物，這主要是因?yàn)閲?guó)際金融的衍生品市場(chǎng)目前還沒(méi)有將航油當(dāng)做標(biāo)的物的慣例，航油和燃料油以及原油之間也具有相關(guān)性和同源性。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)三大航空公司開展的套期保值業(yè)務(wù)都具有投機(jī)的性質(zhì)，企業(yè)不具備專業(yè)套期保值技術(shù)，采用的結(jié)構(gòu)性期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)非常大，場(chǎng)外交易的模式更使交易規(guī)范不透明、流動(dòng)性較差，航空公司在期貨交易中損失慘重。套期保值業(yè)務(wù)在航空業(yè)的運(yùn)用可以減少現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，套期保值對(duì)航空業(yè)既有有利影響也有不利影響。套期保值有利于穩(wěn)定航空業(yè)的收益預(yù)期，保障航空公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)持久發(fā)展，它還可以降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，減少投資的錯(cuò)誤。
二、我國(guó)航空公司燃油套期保值現(xiàn)狀
2008年國(guó)內(nèi)五大航空公司的巨額虧損成為期貨市場(chǎng)的爆炸性新聞，國(guó)航全年91.49億的虧損里有74億元是燃油套期保值虧損，東航也有高達(dá)64億元的損失。經(jīng)過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，國(guó)外航空公司套期保值損失不到10%，套期保值在航空業(yè)是具有一定的可控性和盈利性的。套期保值在交易目的、承受風(fēng)險(xiǎn)和操作方法上都和投機(jī)有著明顯的區(qū)別，套保者的頭寸都要根據(jù)現(xiàn)貨的頭寸來(lái)制定。套期保值技術(shù)包括了采購(gòu)成本、銷售價(jià)格的確定，還要適時(shí)地調(diào)節(jié)庫(kù)存和融資，套期保值業(yè)務(wù)需要公司敏銳的市場(chǎng)嗅覺，但是目前我國(guó)航空企業(yè)還不具備這種專業(yè)的技術(shù)和手段。
三、加強(qiáng)航空公司的燃油套期保值建設(shè)
(一)選擇合理的套期保值業(yè)務(wù)
作為中國(guó)的航空企業(yè)，不能盲目迷信國(guó)外投資的方法，注重短期利益，我們必須以自己的經(jīng)營(yíng)理念為主，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制、審核方案、市場(chǎng)行情等進(jìn)行獨(dú)立判斷，在國(guó)際油價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格較高時(shí)，對(duì)是否需要進(jìn)行套期保值審慎考慮，對(duì)每一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確測(cè)算，選擇適合自身發(fā)展的業(yè)務(wù)，堅(jiān)持鎖定成本的原則，選擇性質(zhì)簡(jiǎn)單明了、信用風(fēng)險(xiǎn)低、價(jià)格公平合理、透
明度高的交易品種，對(duì)合約的規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格控制，將燃油套期保值與投機(jī)行為區(qū)別開來(lái)，減少對(duì)不熟悉業(yè)務(wù)的使用。東航曾采用的結(jié)構(gòu)性期權(quán)極為復(fù)雜，目前我國(guó)航空公司在該方面的技術(shù)還不是很成熟。
(二)正確利用結(jié)構(gòu)性的期權(quán)工具
由于交易工具本身具有很強(qiáng)的復(fù)雜性，根據(jù)這一性質(zhì)，東航采取了相應(yīng)的期權(quán)套保措施，就是在套保的方案當(dāng)中利用結(jié)構(gòu)性的期權(quán)工具，尤其是開口型賣出期權(quán)。東航不僅是期權(quán)的買方，也是期權(quán)的賣方，既可以買入看漲的期權(quán)，也可以賣出看跌的期權(quán)。在東航的期權(quán)合約當(dāng)中，含有三種期權(quán)的買賣方式，首先，購(gòu)買看漲的期權(quán)。東航可以以較高的約定價(jià)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)從對(duì)手手中購(gòu)買燃油，在行權(quán)日也有權(quán)選擇是否對(duì)其購(gòu)買，而無(wú)論怎樣的結(jié)果，對(duì)方必須接受。第二，售出看跌的期權(quán)，東航可以以較低的約定價(jià)從對(duì)方手中購(gòu)買燃油，行權(quán)日對(duì)方可選擇是否賣出，東航必須接受。第三，售出看漲期權(quán)。也就是指東航可以以更高的價(jià)錢向?qū)Ψ绞鄢鋈加?，在行?quán)日對(duì)方可以選擇是否購(gòu)買，東航必須接受。這個(gè)東航的期權(quán)合約是好還是不好，正確與否？應(yīng)該怎樣利用結(jié)構(gòu)性的期權(quán)工具。本段只是說(shuō)明了東航的現(xiàn)行方式，并未加以評(píng)論。
(三)合理利用期貨合約
在期貨市場(chǎng)中，買入未來(lái)用油時(shí)間到期的相關(guān)航油期貨合約，其數(shù)量與未來(lái)的實(shí)際用量大體相等，等到用油時(shí)間到期時(shí)將期貨合約賣出，再到現(xiàn)貨市場(chǎng)買入相等數(shù)量的航油。這時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格變動(dòng)高的虧損和與與期貨市場(chǎng)中由于價(jià)格變化所產(chǎn)生的收益和虧損可以大體相抵，應(yīng)用此策略，可以使用戶有效減小整體油價(jià)的波動(dòng)幅度，可以將未來(lái)的用油成本基本鎖定在當(dāng)前的價(jià)格水平上，有利于進(jìn)行成本控制。
(四)交叉套期保值
如果航空煤油的期權(quán)或者是期貨市場(chǎng)并不具備參與的條件，存在著期限不匹配、流動(dòng)性弱、準(zhǔn)入限制等問(wèn)題，企業(yè)就可以采用交叉套期保值的方式，這種方式選用的是與航空企業(yè)的煤油價(jià)格具有較高相關(guān)性的替代性資產(chǎn)來(lái)作為套期保值資產(chǎn)，像原油或者是燃料期權(quán)期貨的合約，就是選取較為合適的套保比率完成對(duì)航空煤油的套期保值。也可以將這幾種方式相結(jié)合，同時(shí)采用交叉套期保值、期權(quán)及期貨合約的方式，實(shí)現(xiàn)最有效合理的風(fēng)險(xiǎn)控制。
四、結(jié)束語(yǔ)
套期保值是一把雙刃劍，合理的利用能夠有效的降低航空公司的燃油風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)的成本支出，但是套保技術(shù)的欠缺和套保方案選擇上的錯(cuò)誤也會(huì)對(duì)企業(yè)造成巨大的損失。我國(guó)期貨市場(chǎng)還沒(méi)有將航油作為期貨交易標(biāo)的物的慣例，航空公司套期保值的技術(shù)發(fā)展還處在較低的階段，國(guó)家相關(guān)部門和航空公司要加強(qiáng)對(duì)套期保值技術(shù)的學(xué)習(xí)和研究，最大限度的發(fā)揮套期保值業(yè)務(wù)的有利作用。
