一、引言
金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界各主要經(jīng)濟(jì)體相繼制定了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的貨幣政策和增加政府支出、減稅的財(cái)政政策。然而，事實(shí)證明，許多發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率居高不下，國(guó)內(nèi)財(cái)政赤字超標(biāo)，甚至演化為債務(wù)危機(jī)，很多國(guó)家還妄圖通過(guò)本國(guó)貨幣的單方面貶值來(lái)刺激出口、提振經(jīng)濟(jì)，致使全球陷入競(jìng)相貶值的匯率爭(zhēng)端之中。這種“以鄰為壑”的政策不僅不利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也引發(fā)了投資者和居民對(duì)貨幣的信任危機(jī)，同時(shí)，在某種程度上還傷及了國(guó)家間的外交關(guān)系。
二、金融危機(jī)頻發(fā)的根源：現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系不合理
金融危機(jī)頻發(fā)的根源在于當(dāng)今國(guó)際貨幣體系安排不合理，美元在這一體系中處于絕對(duì)的霸主地位。隨著世界政治格局多極化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，現(xiàn)行“牙買(mǎi)加體系”的弊端日漸凸顯，要求對(duì)其進(jìn)行改革的呼聲也越來(lái)越高。
?。ㄒ唬把蕾I(mǎi)加體系”概述
1976年形成的以浮動(dòng)匯率制合法化、黃金非貨幣化為主要內(nèi)容的牙買(mǎi)加協(xié)議標(biāo)志著國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)期。其核心內(nèi)容是:多元化的儲(chǔ)備資產(chǎn)，多樣化的匯率安排，有管理的浮動(dòng)匯率制，多種形式的國(guó)際收支調(diào)節(jié)手段及各國(guó)相對(duì)靈活的國(guó)內(nèi)宏觀政策選擇。根據(jù)其總體特征，學(xué)術(shù)界稱之為“無(wú)體系的體系”。
“牙買(mǎi)加體系”運(yùn)行30多年來(lái)，雖不斷調(diào)整，但總體框架未曾改變。首先，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系演變?yōu)椤盎味嘣钡木置?。歐元的崛起雖然在一定程度上制衡了美元，但美元仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居國(guó)際儲(chǔ)備的核心地位。其次，大多數(shù)國(guó)家在匯率安排上偏向于有管理的浮動(dòng)匯率制。發(fā)展中國(guó)家主要選擇盯住某種單一貨幣或SDRs等復(fù)合貨幣的匯率制度，美元是其中必不可少的重要因素。再次，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，國(guó)際貿(mào)易多以美元作為結(jié)算貨幣、以美元作為換匯媒介。
（二）美元的核心地位是導(dǎo)致“牙買(mǎi)加體系”缺陷的根本原因
現(xiàn)行的“牙買(mǎi)加體系”維護(hù)了美元事實(shí)上的核心地位，但是，美國(guó)并沒(méi)有因此而承擔(dān)起大國(guó)責(zé)任，反而利用這一優(yōu)勢(shì)輸出本國(guó)危機(jī)、干涉它國(guó)經(jīng)濟(jì)。近年來(lái)，美國(guó)一方面通過(guò)“雙赤字” 以及低利率政策掠奪世界財(cái)富，加劇全球經(jīng)濟(jì)失衡；另一方面妄圖以“量化寬松”來(lái)輸出金融危機(jī)、擾亂別國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序。
此次金融危機(jī)的爆發(fā)深刻反映出當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的缺陷。這種以單一主權(quán)貨幣為中心的全球儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)與全球化條件下世界經(jīng)濟(jì)多元發(fā)展格局不適應(yīng)，美元作為主權(quán)貨幣的國(guó)內(nèi)政策功能與其作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣所應(yīng)承擔(dān)的國(guó)際責(zé)任和義務(wù)不適應(yīng)，現(xiàn)行金融監(jiān)管體系與跨國(guó)金融交易日益頻繁、金融創(chuàng)新層出不窮的形勢(shì)不適應(yīng)。具體而言，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的缺陷主要包括：1.國(guó)際儲(chǔ)備體系不穩(wěn)定。儲(chǔ)備資產(chǎn)單一化使得各國(guó)貨幣地位缺乏公平性，“特里芬兩難”并未從根本上得以解決，這嚴(yán)重危及了儲(chǔ)備體系的穩(wěn)定性，國(guó)際收支失衡和世界金融體系的動(dòng)蕩也在所難免。2.全球匯率制度安排不合理。牙買(mǎi)加體系中的匯率制度缺乏穩(wěn)定性，匯率波動(dòng)頻繁加大了國(guó)際貿(mào)易中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。3.國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不健全?，F(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系缺乏有效的全球調(diào)整紀(jì)律，使得國(guó)家可以長(zhǎng)期積累大規(guī)模的失衡而不用承擔(dān)調(diào)整壓力。4.國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)不充分?，F(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中，各國(guó)央行都根據(jù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況特別是物價(jià)水平獨(dú)立地制定貨幣政策，各國(guó)可自由管理他們的資本賬戶并制定匯率制度，世界經(jīng)濟(jì)通過(guò)全球資本市場(chǎng)緊密相連的同時(shí)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)也成倍增加。5.全球金融監(jiān)管不全面。作為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的核心金融機(jī)構(gòu)，IMF不僅沒(méi)有起到對(duì)危機(jī)的預(yù)防和監(jiān)控作用，在其后的復(fù)蘇道路上也略顯乏力。由于缺乏獨(dú)立性與權(quán)威性而導(dǎo)致的監(jiān)管不力和資金不足已經(jīng)讓IMF的合法性和有效性遭到了很大程度的質(zhì)疑。
三、國(guó)際貨幣體系的改革
金融危機(jī)的爆發(fā)為解決國(guó)際貨幣體系中所存在的問(wèn)題提供了難得的歷史機(jī)遇，如何在推動(dòng)國(guó)際金融秩序朝著公平、公正、包容、有序的方向發(fā)展過(guò)程中變革現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是我們必須解決的迫切問(wèn)題。
短期內(nèi)，美元雖面臨挑戰(zhàn)，但仍將處于主導(dǎo)地位，依然是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)和國(guó)際結(jié)算貨幣，美國(guó)也依舊是世界上最大和最主要的資本市場(chǎng)。因此，盡管?chē)?guó)際社會(huì)對(duì)于美元本位的國(guó)際貨幣體系普遍不滿，但短期內(nèi)卻無(wú)法改變現(xiàn)狀，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的客觀現(xiàn)實(shí)決定了美元不會(huì)很快退出歷史舞臺(tái)。鑒于此，短期內(nèi)我們應(yīng)致力于維持美元穩(wěn)定，防止其頻繁波動(dòng)，這不僅有助于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也有利于全球其他經(jīng)濟(jì)體的利益維護(hù)。盡管在短期內(nèi)不可能改變單極的貨幣體系，但從單極到多元國(guó)際貨幣體系的轉(zhuǎn)變是必須的。從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)力主構(gòu)建多元貨幣本位的新型“中心-外圍”結(jié)構(gòu)以制衡美元。其中，中心國(guó)家之間維持固定匯率，中心國(guó)家與外圍國(guó)家之間則應(yīng)根據(jù)實(shí)際需要保持浮動(dòng)。從現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系向多元儲(chǔ)備貨幣體系的演變可以大體遵循市場(chǎng)化的發(fā)展路徑，其所遭遇的經(jīng)濟(jì)和政治阻力會(huì)相對(duì)小很多。進(jìn)一步而言，從超長(zhǎng)期來(lái)看，在多元貨幣本位的基礎(chǔ)上創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的超主權(quán)貨幣應(yīng)是我們的努力方向。依照目前的情勢(shì)判斷，SDR應(yīng)是這一超主權(quán)貨幣的最佳載體。然而，SDR目前尚不成熟，其自投入以來(lái)，既未受到發(fā)達(dá)國(guó)家的重視，也未引起發(fā)展中國(guó)家的興趣，更多的是作為IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)的記賬單位而尷尬存在。而且，僅占全球儲(chǔ)備4%的SDR無(wú)論是在價(jià)值的穩(wěn)定性、還是在適用范圍上均不符合全球主要儲(chǔ)備貨幣的要求，又因?yàn)樗荒苡脕?lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)、不能用來(lái)償付跨境債務(wù)，故其目前尚不能完成儲(chǔ)備資產(chǎn)的兩大基本任務(wù)。因此，超主權(quán)貨幣本位在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，要想將人類(lèi)的大膽設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，各國(guó)的政治家必須具備超凡的遠(yuǎn)見(jiàn)和勇氣。
四、特別提款權(quán)的改革與替代賬戶的實(shí)施
要實(shí)現(xiàn)人類(lèi)的遠(yuǎn)大理想，需要對(duì)發(fā)展尚不完善的SDR進(jìn)行全方位的改革，以增強(qiáng)其吸引力，擴(kuò)大其影響力，為其成為日后的核心儲(chǔ)備貨幣鋪平道路。
?。ㄒ唬┨貏e提款權(quán)的改革
面對(duì)美元強(qiáng)大的“網(wǎng)絡(luò)外部性”， 要想將目前僅作為補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn)的SDR發(fā)展為日后全功能的超主權(quán)貨幣，必須在其發(fā)行規(guī)模、市場(chǎng)交易清算機(jī)制、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面進(jìn)行深入的改革。國(guó)內(nèi)外寄超主權(quán)貨幣希望于SDR的學(xué)者針對(duì)其現(xiàn)有缺陷提出了很多改革建議，主要集中于以下三個(gè)方面。
1、發(fā)展SDR為主要的儲(chǔ)備貨幣
Stiglitz設(shè)計(jì)了SDR的運(yùn)行機(jī)制：每年成員國(guó)需向全球儲(chǔ)備基金（GRF）交納一定的份額，而GRF則發(fā)行同等價(jià)值的全球鈔票作為該國(guó)的儲(chǔ)備。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，可用該種鈔票進(jìn)行支付。由于各國(guó)均持有這種鈔票，因此他們無(wú)需再持有美元或歐元作為儲(chǔ)備，故而解決了儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貿(mào)易赤字問(wèn)題，并且有利于實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，緩和通貨緊縮壓力。通過(guò)定量計(jì)算，Stiglitz認(rèn)為每年發(fā)行2000億美元的SDR既能滿足全球?qū)?chǔ)備資產(chǎn)的需求，又無(wú)需美國(guó)維持貿(mào)易赤字。
發(fā)展SDR為主要的儲(chǔ)備貨幣必將涉及SDR的分配標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。SDR的分配應(yīng)該集中于那些預(yù)防性儲(chǔ)備較少的國(guó)家，或是遭到系統(tǒng)性沖擊的國(guó)家。而且，SDR的分配應(yīng)該與國(guó)家政策實(shí)施是否與指定標(biāo)準(zhǔn)相一致掛鉤，應(yīng)考慮成立獨(dú)立的顧問(wèn)團(tuán)體以確保SDR的分配不受政治因素影響，不能僅通過(guò)目前的“份額”標(biāo)準(zhǔn)核定分配數(shù)量。
2、發(fā)展SDR為國(guó)際交易的計(jì)價(jià)單位
很明顯，用SDR對(duì)國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行標(biāo)價(jià)對(duì)于出口商、進(jìn)口商均有好處，也有益于真實(shí)需求的反映。首先，相對(duì)于單一貨幣標(biāo)價(jià)而言，以SDR進(jìn)行標(biāo)價(jià)可以穩(wěn)定出口收益、避免匯率波動(dòng)從而減少商品價(jià)格的波動(dòng)。IMF分別用美元標(biāo)價(jià)和SDR標(biāo)價(jià)測(cè)算了1992年1月至2010年7月九類(lèi)商品價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)情況， 結(jié)果顯示，美元標(biāo)價(jià)的價(jià)格波動(dòng)程度均高于SDR標(biāo)價(jià)的價(jià)格波動(dòng)程度。其次，發(fā)展SDR為全球交易的記賬單位可以創(chuàng)造對(duì)SDR標(biāo)價(jià)資產(chǎn)的需求。
3、完善SDR的交易市場(chǎng)
SDR功能的發(fā)揮需要強(qiáng)大交易市場(chǎng)的支撐。這首先需要IMF進(jìn)行深刻的市場(chǎng)分析，權(quán)衡各方利弊，審時(shí)度勢(shì)地推出各類(lèi)SDR證券，在市場(chǎng)交易中促進(jìn)收益率曲線的形成。其次，官方部門(mén)與私人部門(mén)都應(yīng)持有IMF發(fā)行的SDR證券，以加深市場(chǎng)深度并創(chuàng)造流動(dòng)性。IMF可以為其提供交易平臺(tái)，促進(jìn)兩個(gè)部門(mén)的相互協(xié)調(diào)與高效運(yùn)轉(zhuǎn)。
4、SDR的貨幣籃子改革問(wèn)題
目前SDR的籃子中包含美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣?？梢钥闯?，這四種貨幣均屬于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣。在現(xiàn)有貨幣籃子的基礎(chǔ)上加入新興市場(chǎng)貨幣固然可以提高SDR的吸引力，而且有利于這些市場(chǎng)的金融深化，但這些貨幣的加入可能會(huì)增加貨幣籃子的復(fù)雜性以及交易成本，各國(guó)央行可能因此而不愿意增持SDR，這將會(huì)阻礙SDR的流動(dòng)性。出于平衡性考慮，在SDR籃子中加入大量新興市場(chǎng)貨幣似乎是不合理的，但加入那些在全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有較大份額的國(guó)家的貨幣則是可行的（Reza Moghadam，2011）。
（二）替代賬戶的實(shí)施
由于SDR的缺陷，其創(chuàng)立之后的推廣并不成功。為了減少貨幣體系的動(dòng)蕩，IMF設(shè)計(jì)了替代賬戶，希望借此來(lái)穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)。在上世紀(jì)70―80年代IMF就曾對(duì)替代賬戶的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行過(guò)詳盡的規(guī)劃，但最終以失敗而告終。它的失敗僅是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在1979―1980年實(shí)施緊縮貨幣政策后美元急劇升值，消除了這一方案實(shí)施的基礎(chǔ)。30年后的今天又出現(xiàn)了同樣的窘境，這為設(shè)置替代賬戶提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
1、替代賬戶的運(yùn)行機(jī)制及優(yōu)點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)的替代賬戶主要是指通過(guò)IMF設(shè)立的一種外匯資產(chǎn)投資帳戶，該賬戶通過(guò)發(fā)行SDR或者以SDR標(biāo)價(jià)的債務(wù)憑證將會(huì)員國(guó)暫時(shí)不用的美元儲(chǔ)備匯集起來(lái),將其投資于國(guó)際金融市場(chǎng)，用其投資收益支付債權(quán)國(guó)的債券利息。
設(shè)置替代賬戶有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，限制了美元作為國(guó)際貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)。替代賬戶的運(yùn)行其實(shí)是以美元資產(chǎn)作抵押向全球輸送流動(dòng)性，限制了美國(guó)無(wú)節(jié)制增發(fā)貨幣。第二，美國(guó)必須因此而承擔(dān)更多的國(guó)際收支失衡責(zé)任。替代賬戶機(jī)制下，美元被拋售的可能性增加，這就迫使美國(guó)不得不承擔(dān)起國(guó)際收支失衡的主要責(zé)任，從而使國(guó)際貨幣體系中的權(quán)利義務(wù)趨向均等化。第三，帳戶替代的操作過(guò)程不會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊。由于各國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)替代賬戶與IMF進(jìn)行直接操作而不必通過(guò)外匯市場(chǎng)交易，因此，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化過(guò)程中不會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊。
2、實(shí)施替代賬戶的可行性分析
?。?）建立基于SDR的超主權(quán)貨幣體系是全球各經(jīng)濟(jì)體的共同利益所在
SDR的改革可以使各國(guó)在分散儲(chǔ)備的同時(shí)滿足其流動(dòng)性需求。建立基于SDR的超主權(quán)貨幣體系亦可體現(xiàn)公平性原則，建立過(guò)程中替代賬戶的輔助將全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的責(zé)任分工更加明確化，符合全球經(jīng)濟(jì)體的共同利益。因此，替代賬戶是目前各國(guó)均可接受的一項(xiàng)方案。
?。?）設(shè)立替代賬戶可以減輕美國(guó)負(fù)擔(dān)，故可能征得美國(guó)的同意
當(dāng)前貨幣體系中美元的核心地位在為美國(guó)帶來(lái)國(guó)際貨幣收益的同時(shí)也讓它承擔(dān)了巨大的責(zé)任與成本，有的學(xué)者甚至認(rèn)為這些不斷上升的成本已經(jīng)逐漸抵消了美元國(guó)際貨幣地位所獲得的收益?，F(xiàn)行國(guó)際貨幣體系使得美國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所衰退的情況下依舊承擔(dān)著向全球提供主要儲(chǔ)備幣的責(zé)任。美國(guó)持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差和危機(jī)中循環(huán)使用的寬松型貨幣政策使得美元長(zhǎng)期處于貶值壓力中，這不利于美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然替代賬戶的設(shè)立每年可能會(huì)給美國(guó)帶來(lái)一定的支出，但這些成本與其他不能量化的“成本”相比仍顯得微不足道。因此，美國(guó)應(yīng)該借這次機(jī)會(huì)支持替代賬戶的建立，將美元的部分外匯儲(chǔ)備職能轉(zhuǎn)移給SDR。倘若從美元貶值引起的經(jīng)濟(jì)調(diào)整所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本角度考慮，爭(zhēng)取美國(guó)同意，促成替代賬戶的建立仍是有可能的。
當(dāng)然，替代賬戶的實(shí)施并非易事，需要克服包括技術(shù)難題、制度缺陷和政治阻力在內(nèi)的一系列難題，其中的成本分擔(dān)機(jī)制如何設(shè)計(jì)是該賬戶的核心問(wèn)題。但是，這一賬戶所能帶來(lái)的效用值得我們?cè)诓粩嗝髦袑⑵渲鸩酵晟?，從而最終推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)。
五、結(jié)論及啟示
金融危機(jī)的頻發(fā)使得“牙買(mǎi)加”體系的缺陷暴露無(wú)遺，我們有必要對(duì)其進(jìn)行深刻變革。盡管美元的核心地位是導(dǎo)致這些缺陷的根本原因，但美元當(dāng)今的國(guó)際地位決定了短期內(nèi)它不會(huì)很快衰落，仍將是主要的國(guó)際貨幣之一。因此，短期內(nèi)我們應(yīng)力主維持美元穩(wěn)定。從中長(zhǎng)期來(lái)看，構(gòu)建新型的“中心―外圍”多元儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以制衡美元顯得尤為必要。與多元儲(chǔ)備貨幣本位相比，基于SDR的超主權(quán)儲(chǔ)備體系更加穩(wěn)定，是國(guó)際貨幣體系的最終理想狀態(tài)。然而，由于SDR發(fā)展受限，這一體系的構(gòu)建難度較大，故其只能作為國(guó)際社會(huì)的奮斗目標(biāo)。在國(guó)際貨幣體系從美元本位到多元貨幣本位再到超主權(quán)貨幣體系的過(guò)程中，有必要對(duì)SDR進(jìn)行全面改革，提高SDR在國(guó)際貨幣體系中所處的地位。替代賬戶將會(huì)是構(gòu)建超主權(quán)貨幣體系最好的輔助工具，盡管存在一系列的難題，但替代賬戶確實(shí)是現(xiàn)階段最可行的方案，故最可能被接受。因此，國(guó)際社會(huì)應(yīng)該共同合作，盡快解決分歧，早日實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)理想。
