從2007年開始的美國次級(jí)債危機(jī)引發(fā)了全球性的金融海嘯，其帶來的影響及風(fēng)波足以載入史冊。投行曾經(jīng)的輝煌現(xiàn)在都化為虛有，這是一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。在這場由次貸危機(jī)進(jìn)而引發(fā)為全球性金融危機(jī)的過程中，中國也受到了很大的影響。我們應(yīng)該反思和總結(jié)，清楚的認(rèn)識(shí)到致使投資銀行遭此毀滅性打擊的原因。同時(shí)我們也要從中吸取自身可借鑒的教訓(xùn)，及時(shí)調(diào)整我國投資銀行的不足之處，在規(guī)避和弱化金融危機(jī)對(duì)我們帶來的負(fù)面影響的同時(shí)，抓住時(shí)機(jī)發(fā)展我國投資銀行，進(jìn)而健全我國金融體系，帶來另一個(gè)時(shí)代的開始。
一、次貸危機(jī)的形成
在美國的抵押貸款市場依據(jù)借款人的資信狀況，將貸款分為兩個(gè)級(jí)別，它們分別是“次級(jí)”和“優(yōu)惠級(jí)”，同時(shí)也形成了兩個(gè)不同層次的信用市場，這兩個(gè)市場的服務(wù)對(duì)象均為購房貸款者。次級(jí)貸款在美國有著良好的市場。盡管如此，次級(jí)貸款會(huì)給放貸機(jī)構(gòu)帶來相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗鼘?duì)借款人的信用要求較低，借款者的信用記錄也就較差，但是，貸款機(jī)構(gòu)賣這些貸款給投資銀行，然后將它們打包成債券，信用評(píng)級(jí)公司把這些債券做評(píng)級(jí)比較，之后在債券市場上賣給避險(xiǎn)基金、公募基金等，或賣給商業(yè)銀行和其他投資者，最終形成了“次級(jí)債”。
二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因及其必然性
在次級(jí)債的形成過程中，涉及到了許多金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的，一旦其中哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，那么整個(gè)鏈條就會(huì)崩潰。因此，次級(jí)貸危機(jī)的爆發(fā)，也存在著許多必然性。
?。ㄒ唬┵J款機(jī)構(gòu)之間盲目的降低貸款條件，惡性競爭，買下了危機(jī)的種子。
?。ǘ┓康禺a(chǎn)市場過熱膨脹之后，然后持續(xù)降溫，購房者很難賣出現(xiàn)有的住房，或通過抵押貸款的方式獲得新的融資。
?。ㄈ┿y行加息給購房者造成還貸的巨大壓力。
（四）高風(fēng)險(xiǎn)房貸創(chuàng)新產(chǎn)品推動(dòng)了房貸市場泡沫的形成。
?。ㄎ澹╋L(fēng)險(xiǎn)在次級(jí)抵押貸款市場中并未完全獲得轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者榮辱與共。
三、金融危機(jī)下風(fēng)險(xiǎn)控制的措施
?。ㄒ唬橥顿Y銀行創(chuàng)設(shè)良好的運(yùn)行環(huán)境
金融創(chuàng)新能夠保持投資銀行的活力,但同時(shí)也帶來或者放大風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行在金融產(chǎn)品創(chuàng)新中,利益鏈條拉得越長,政府需要監(jiān)管的對(duì)象可能就越多。政府監(jiān)管越位、不到位或不適當(dāng),給投資銀行帶來不良的環(huán)境。拿次貸來說:投行為了加速資產(chǎn)的流動(dòng)，和把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給他人,將很多次級(jí)債打包，然后證券化，賣給資本市場,就得出了以次級(jí)債為根基的風(fēng)險(xiǎn)鏈:末端借款人，專業(yè)的按揭公司或貸款的銀行，以投資銀行為主的衍生債券投資者，以投行、個(gè)人投資者、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司為主的債券購買者 。由此可見,終端的借款人如果無法償還到期債務(wù),然后整個(gè)鏈條就會(huì)斷裂,整個(gè)鏈條上的各個(gè)金融機(jī)構(gòu)就可能面臨破產(chǎn)倒閉或信用危機(jī)。
?。ǘ﹦?chuàng)建良好的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示制度
信息披露包括政府向公眾提供信息和投資銀行依法向公眾披露信息。信息收集在決定投行經(jīng)營成果中起著舉足輕重的作用,同時(shí)激勵(lì)并約束著投資銀行。一方面,投資銀行將證券機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)的信息及時(shí)并精確地傳遞給投資者,另一方面,投資銀行依據(jù)證券申報(bào)制將財(cái)務(wù)報(bào)告公布給投資者,這樣使投資者擁有非常多的信息,避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而帶來的誤導(dǎo),確保信息的效率性與公平性。政府有職責(zé)依法確定信息公開的方式、范圍和程序,使投資銀行的經(jīng)營有法可依,控制投行的高風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也降低投資銀行管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄈ┤姹O(jiān)管投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
投行的市場準(zhǔn)入在法律層面上是指投資銀行依法取得設(shè)立的資格,取得法律上的主體資格,能以自己的名義從事市場活動(dòng)的行為。市場準(zhǔn)入制度是防范市場風(fēng)險(xiǎn)的首要屏障,它保證了進(jìn)入市場的每一個(gè)主體都達(dá)到了整個(gè)市場交易的最低要求,這是保證金融業(yè)健全發(fā)展的有效的預(yù)防性措施。然后針對(duì)投行的整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)監(jiān)管制，將投行的業(yè)務(wù)分為上市公司融資,包括發(fā)行債券、股票以及為企業(yè)重組兼并提供咨詢的服務(wù),還為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)提供服務(wù),包括證券業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)等,從獲得的傭金或買賣差價(jià)中得到利潤。從整個(gè)市場來看，投行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品能分散并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn), 但不能根除風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)暴的導(dǎo)火索常常是投行遭遇了風(fēng)險(xiǎn),這是由金融機(jī)構(gòu)和市場的高度不對(duì)稱性、高關(guān)聯(lián)度、高杠桿率的特性所決定的。投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管包括銀行虧損倒閉殃及社會(huì),也包括投行利用特有的優(yōu)勢在業(yè)務(wù)活動(dòng)中損害他人的利益。
?。ㄋ模┲匾曂顿Y銀行監(jiān)管的國際合作
金融證券市場的全球化、國際化,意味著金融信息的全球化、跨國化。在國際化的背景下,必然導(dǎo)致許多金融資源和金融活動(dòng)的過度開發(fā),形成較多的監(jiān)控誤區(qū),這樣矛盾的加劇還會(huì)引發(fā)各種洗錢性金融活動(dòng)、避稅性的負(fù)面效應(yīng)。一個(gè)國家因管制出現(xiàn)問題，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性就會(huì)變小,現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在全球經(jīng)濟(jì)不平衡的條件下, 利益驅(qū)動(dòng)了國際資本，從而導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)的爆發(fā)?，F(xiàn)在的金融市場是全球化的,加強(qiáng)國際間的監(jiān)管與合作是必要的,以促進(jìn)全球國際金融的穩(wěn)定。
四、我國投資銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
隨著我國證券流通市場的開放，形成了一批以證券公司為主要形式的投資銀行。當(dāng)時(shí)，國家對(duì)金融業(yè)的經(jīng)營范圍沒有明確的規(guī)定，一些商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司也在經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。1995 年的《商業(yè)銀行法》對(duì)銀行從事證券發(fā)行、承銷等進(jìn)行了限定。隨后我國金融業(yè)的管理體制、分業(yè)經(jīng)營逐步形成，保險(xiǎn)、信托、銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)脫鉤，形成了分業(yè)經(jīng)營、監(jiān)管的金融格局。然而在某些金融集團(tuán)內(nèi)部，為了突破分業(yè)經(jīng)營形成的限制，成立了一些附屬的證券公司，如光大證券等，這些證券公司與旗下的保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行在集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)下，嘗試著混業(yè)經(jīng)營。而對(duì)于商業(yè)銀行盡管受到了分業(yè)經(jīng)營而帶來的約束，但國內(nèi)各商業(yè)銀行依然努力參與投資銀行業(yè)務(wù)。中國銀行也于1998 年在香港成立了全資附屬區(qū)域性投資銀行―中銀國際控股有限公司。工商銀行也開展了證券市場中間業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營。在股份制上市銀行中，招商銀行也在積極推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)。1991年招商銀行成立投資銀行業(yè)務(wù)部門即招商銀行證券業(yè)務(wù)部，之后分離出來，成為獨(dú)立法人資格的券商公司。目前，金融監(jiān)管部門也制定了一些相關(guān)政策，對(duì)于證券公司和商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。
五、我國投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管中存在的問題
?。ㄒ唬┠壳巴缎邪l(fā)展模式的定位不夠明確
現(xiàn)在國際上將投行的發(fā)展模式分為三類：金融控股公司模式、獨(dú)立發(fā)展模式、附屬全能銀行模式。目前我國大多數(shù)投資銀行并沒有主流發(fā)展模式，而是以證券公司或機(jī)構(gòu)附屬的形式存在，這說明我國投資銀行的發(fā)展仍處于摸索階段。在金融市場還不夠完善的今天，我國投行市場占有率的提升由我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式?jīng)Q定，也必然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變以及結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
?。ǘ﹦?chuàng)新能力差、范圍狹窄
相對(duì)于美國來說，我國的投行業(yè)創(chuàng)新不足。目前絕大多數(shù)投資銀行主要從事證券承銷和經(jīng)紀(jì)這些基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，每家投行的服務(wù)類別差別不大，只有某些規(guī)模較大的投資銀行從事資產(chǎn)證券化、并購重組、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)，但是在金融創(chuàng)新、企業(yè)信譽(yù)等方面存在嚴(yán)重不足。而西方的投資銀行業(yè)經(jīng)歷了百年的歷練后，其業(yè)務(wù)范圍廣泛。
?。ㄈ┩顿Y銀行的公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。
目前，我國投資銀行建立了自己的公司治理結(jié)構(gòu)，取得了一些成效，但還存在較多缺陷。尤其是在風(fēng)險(xiǎn)管理組織部門的組建上，存在著較大缺陷。沒有設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理處，其主要職責(zé)是對(duì)上級(jí)險(xiǎn)管理部門的負(fù)責(zé)。這種有缺陷的組織模式導(dǎo)致下級(jí)分行不能及時(shí)反饋風(fēng)險(xiǎn)信息，上級(jí)部門不能及時(shí)實(shí)施對(duì)下級(jí)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制。雖然有些投行已經(jīng)建立了股份制，但其組織結(jié)構(gòu)還存在著一定缺陷，如內(nèi)部董事在董事會(huì)中居主導(dǎo)地位、股東貸款比例過高、董事會(huì)對(duì)管理層起不到制約監(jiān)督作用等。
六、對(duì)我國投資銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議
（一）中國投資銀行業(yè)應(yīng)該采取哪種經(jīng)營模式
混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營相比，沒有明顯的優(yōu)勢，華爾街投行的轉(zhuǎn)型，只是暫時(shí)緩解了流動(dòng)性不足的缺陷。對(duì)那些想借混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型的投行來說，糾正放大過度的杠桿率才是防范金融危機(jī)出現(xiàn)的治本之策。
中國投行業(yè)應(yīng)吸取美國金融危機(jī)怎樣的教訓(xùn)從而更好的發(fā)展？依據(jù)中國的社會(huì)資信狀況，中國投行業(yè)可以在集團(tuán)綜合法人分業(yè)模式下來探討金融控股模式，還是實(shí)行事業(yè)制的控股公司模式，哪樣更有利于防范風(fēng)險(xiǎn)。然而在綜合經(jīng)營中，要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行信用衍生產(chǎn)品資本約束，也要強(qiáng)調(diào)審慎監(jiān)管，以防止道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融衍生品要堅(jiān)持透明原則，讓客戶看得到基礎(chǔ)產(chǎn)品，限制衍生品過高的杠桿率，并納入資本充足率監(jiān)管。同時(shí)還要控制投行的規(guī)模，尤其大型金融機(jī)構(gòu)。
?。ǘ┰陲L(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁中管理和控制風(fēng)險(xiǎn)
由投行業(yè)覆滅帶來的危機(jī)，給金融監(jiān)管部門提出了更高的要求，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的監(jiān)管可以防止投資銀行的過度擴(kuò)張。關(guān)注儲(chǔ)蓄率尤其是收入性儲(chǔ)蓄，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融起著基礎(chǔ)性作用，同時(shí)，金融發(fā)展和金融創(chuàng)新要想做的更好，絕對(duì)不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而最根本的是，金融運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。美國次級(jí)債實(shí)際是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，最初由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到投資銀行，再轉(zhuǎn)移到美國政府和公眾身上，最后把風(fēng)險(xiǎn)蔓延到全世界。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不是徹底消滅風(fēng)險(xiǎn)。所以在金融運(yùn)行過程中，我們要警惕風(fēng)險(xiǎn)、并控制風(fēng)險(xiǎn)的過度擴(kuò)張。
?。ㄈ┮?guī)范投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)，加強(qiáng)信息的公開性
金融創(chuàng)新從根本上講，只是將風(fēng)險(xiǎn)在投資者之間進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移并沒有徹底的消滅風(fēng)險(xiǎn)，在降低整個(gè)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面也沒有起著絲毫的作用。美國因金融危機(jī)，從而暴露出來的商業(yè)銀行、信用評(píng)級(jí)公司、投資銀行可能在資產(chǎn)證券化過程中，因利益問題結(jié)成共同體，但根本原因在于市場信息的不對(duì)稱性。信息披露作為巴塞爾新資本協(xié)議銀行監(jiān)管業(yè)的“三大支柱” 之一。投資銀行業(yè)在投資者利益保護(hù)、信息透明方面相對(duì)要薄弱的多。為此， 投資銀行金融創(chuàng)新要以提高金融產(chǎn)品信息透明度為重點(diǎn)，對(duì)其行為也要加強(qiáng)信息披露。一是要加強(qiáng)監(jiān)管金融創(chuàng)新過程中的潛在利益共同體防范有可能的道德風(fēng)險(xiǎn)； 二是要提高市場的競爭性和透明度，建立起更為嚴(yán)格的透明度監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；三是強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)披露，例如，要及時(shí)披露投資銀行的表外資產(chǎn)信息，防止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)通過金融創(chuàng)新從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外。
?。ㄋ模┐龠M(jìn)行業(yè)整合，建設(shè)合理的競爭環(huán)境
我國目前還沒有對(duì)投資銀行業(yè)制定專門的法律法規(guī)，一方面現(xiàn)行的許多規(guī)定對(duì)于投資銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展存在許多限制。另一方面相關(guān)法律的缺失使得投資銀行業(yè)務(wù)的推出無法可依，并且在違規(guī)操作的界定與處罰方面的規(guī)定也相對(duì)滯后， 這很不利于我國投資銀行間形成有序的競爭環(huán)境，并且給金融監(jiān)管也增加了難度。 完善的法律體系可以為其發(fā)展創(chuàng)造好的外部環(huán)境，但其根本還取決于增強(qiáng)自身實(shí)力。目前我國投資銀行業(yè)資金實(shí)力都偏小，加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)的整合，鼓勵(lì)其內(nèi)部兼并重組是擴(kuò)大其實(shí)力的根本方法。我國目前國有投資銀行眾多，政府部門在必要時(shí)可以推動(dòng)有實(shí)力的投資銀行擴(kuò)大規(guī)模，這樣不改變資金存量的基礎(chǔ)上，從而集合資本，有利于我國投資銀行業(yè)的整合，提升其整體水平。
