作者：段艷琳 唐震斌
在股權(quán)分置時(shí)代，上市公司的財(cái)務(wù)管理行為被嚴(yán)重歪曲。各類股東利益訴求的分歧，使得股東之間的矛盾無法調(diào)和，進(jìn)而使得財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化難以實(shí)現(xiàn)；再加上以往剝離、分拆上市遺留的歷史問題，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)實(shí)際上是犧牲流通股股東利益，使控股股東利益最大化。從而，股東間不同的利益出發(fā)點(diǎn)使得證券市場的定價(jià)機(jī)制扭曲、股票估值標(biāo)準(zhǔn)混亂。
在股權(quán)分置改革完成之后，首先，股東間利益達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的同股同權(quán)、同股同利，由此影響上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)發(fā)生了改變、上市公司估值標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨于一致；同時(shí)，隨著股份全流通，資本市場并購重組也將空前活躍，維護(hù)股價(jià)成為上市公司經(jīng)營管理尤其是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容出現(xiàn)革命性的變化。
其次，企業(yè)價(jià)值最大化將成為上市公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。由于股權(quán)分置改革理順了上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，激活了公司控制權(quán)市場，誘發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)從控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化，要求公司管理層在確保公司持續(xù)性價(jià)值創(chuàng)造、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的前提下，為全體股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化。
第三，對于全流通的上市公司而言，股價(jià)反映了投資者對上市公司的信心以及未來盈利預(yù)期；對于控股股東而言，股價(jià)反映了所控制的資產(chǎn)價(jià)值，成為有效保障控股權(quán)穩(wěn)定性的主要工具之一；對于公司管理層而言，股價(jià)高低反映公司投融資決策以及日常管理中資源配置和運(yùn)用的效率，并影響未來的融資成本。而在影響股價(jià)的各種宏觀、微觀因素中，包括利潤在內(nèi)的多種財(cái)務(wù)管理指標(biāo)將是重要的影響因素。由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理中對于股價(jià)的關(guān)注度較低，這將成為股改后上市公司財(cái)務(wù)管理的新課題。
第四，未來現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)將成為資產(chǎn)估值的重要標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)定價(jià)功能是資本市場的基本功能，是有效進(jìn)行存量資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)。股權(quán)分置的狀況使得資本市場喪失了科學(xué)的資產(chǎn)估值功能，股改完成后，上市公司的價(jià)值表現(xiàn)為未來的收益以及與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率而計(jì)算的現(xiàn)值，即未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。由此將導(dǎo)致資產(chǎn)估值的核心理念發(fā)生變革，將從注重“賬面”過渡到注重“市場”、從注重“歷史”過渡到注重“未來”?！皟糍Y產(chǎn)”這樣的財(cái)務(wù)概念將從估值的核心指標(biāo)中逐漸淡出，資產(chǎn)盈利能力、未來現(xiàn)金流量等將成為資產(chǎn)估值的重要標(biāo)準(zhǔn)。
第五，利用有效的資本運(yùn)作配置資源將成為財(cái)務(wù)管理的重要工作。消除股權(quán)分置以后，全流通上市公司的股價(jià)更接近企業(yè)本身的盈利能力、發(fā)展?jié)摿?，從而能更真?shí)地反映資產(chǎn)價(jià)值；同時(shí)，股票的全流通使得控股權(quán)轉(zhuǎn)移變得更加市場化、簡單化。這些都將極大地激活兼并、收購和控制權(quán)爭奪市場，為企業(yè)通過資本運(yùn)作配置資源、最大限度發(fā)揮協(xié)同效益提供了前所未有的廣闊平臺。
第六，財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)中將重新構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)收益的評價(jià)體系。許多企業(yè)擁有上市公司的非流通股權(quán)，股改前無論長期股權(quán)投資核算采用成本法還是權(quán)益法，該投資都處于相對靜止?fàn)顟B(tài)，投資價(jià)值變動(dòng)較小。而股改完成后，該部分投資價(jià)值時(shí)時(shí)刻刻都處于變化之中，這就要求財(cái)務(wù)管理人員實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，充分考慮二級市場風(fēng)險(xiǎn)因素，建立股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警控制系統(tǒng)；密切監(jiān)控被投資上市公司的動(dòng)向，認(rèn)真分析其經(jīng)營現(xiàn)狀及未來趨勢，注重內(nèi)在投資價(jià)值，建立起新型的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益評價(jià)體系。
第七，財(cái)務(wù)管理的政策選擇、管理模式將進(jìn)一步與國際趨同。隨著外資獲準(zhǔn)以戰(zhàn)略投資者的名義進(jìn)入二級市場，這意味著證券市場對外開放增加了新的渠道。與此相呼應(yīng)的是，財(cái)政部于2006年2月發(fā)布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，并將于2007年1月1日起在上市公司中率先執(zhí)行。這次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革，本質(zhì)上是一次中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，將有效地保障國際投資者的順利進(jìn)入，確保中國資本市場對外開放格局的進(jìn)一步擴(kuò)展。
