QE1規(guī)模是聯(lián)儲(chǔ)局買(mǎi)入3000億美元國(guó)庫(kù)券、12.5億萬(wàn)美元住宅樓按證券、1000億美元房利美及房貸美債券，引發(fā)2009年3月美股上升，2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月買(mǎi)入6000億美元國(guó)庫(kù)券。即前后注入一萬(wàn)多億美元資金，至于OT2是買(mǎi)入4000億美元6年或以上債券壓低長(zhǎng)期利息，賣(mài)出4000億美元3年或以下短期債券，上述決定引發(fā)今年9月美股及金價(jià)大跌。估計(jì)30年期美債利率由3.6厘降至2.6厘(即2008年雷曼事件時(shí)水平。)
自2006年12月至今美國(guó)銀行國(guó)內(nèi)存款由11000億美元上升到81000億美元，平均利率只有0.79厘，日后聯(lián)儲(chǔ)局抽走4000億美元短債后估計(jì)可令平均利率上升至1厘。2006年第一季政府新增負(fù)債占GDP3%到今年第一季上升到9.6%，私人負(fù)債由占GDP16%下降到0.5%。
即過(guò)去五年政府負(fù)債取代私人負(fù)債情況和1994年起日本相似，今天日本政府負(fù)債相等于日本GDP120%，美國(guó)政府負(fù)債是美國(guó)GDP60%。另一分別是日本經(jīng)濟(jì)是出口型、美國(guó)是內(nèi)需型。
奢侈品股進(jìn)入調(diào)整期
自1960年至今標(biāo)普500平均P/E19.4倍，今年9月(用過(guò)去方法計(jì)算純利)標(biāo)普500平均P/E19倍，即到了唔算貴亦不算便宜水平。(如用新計(jì)算法P/E更降至10.4倍).
黃金已低至1532美元重返上升軌支持區(qū)。過(guò)去半年一直叫大家小沾手黃金，到了現(xiàn)水平又可小量吸納黃金，由于仍是負(fù)利率、即黃金牛市未完，近日跌市只是一次大調(diào)整。
金價(jià)在9月6日1920美元遇上阻力，理由是商品價(jià)格指數(shù)今年5月開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，‘銅’博士告訴我們，全球制造業(yè)在轉(zhuǎn)弱中。但客觀形勢(shì)仍是負(fù)利率(利息低于CPI升幅)因此未能肯定金價(jià)已見(jiàn)頂，但調(diào)整幅度已驚人，估計(jì)金價(jià)在1600美元重建基礎(chǔ)。
奢侈品股進(jìn)入調(diào)整期、品牌股亦面對(duì)大幅回落，資源股由2000年起步上升今年亦到了見(jiàn)頂日子，下一鋪玩什么？10年人事幾番新，20年內(nèi)事物總改變一次。
2011年不是2008年，OT2對(duì)大銀行有利但短期股價(jià)仍受壓，OT2對(duì)黃金及白銀不利并已在市場(chǎng)上已反映。自1997年起你的投資策略必須隨形勢(shì)改變而改變，不能一成不變。例如今年7月10日恒生指數(shù)的死亡交叉點(diǎn)出現(xiàn)后，投資股票宜保守。
歷史告訴我們；不能依賴政府創(chuàng)造職位去帶來(lái)繁榮，日本不能、歐洲不能、美國(guó)也不能。經(jīng)濟(jì)繁榮來(lái)自企業(yè)精神同人類(lèi)的創(chuàng)見(jiàn)。911事件代表強(qiáng)如美國(guó)的防衛(wèi)力量亦可從內(nèi)部攻破(第二次世界大戰(zhàn)日本大和軍艦亦只能偷襲珍珠港而非美國(guó)心臟。)今年美國(guó)政府債券失去3A級(jí)地位，需時(shí)多久才能重建全球投資者對(duì)美國(guó)金融業(yè)的信心？
1929年是美國(guó)機(jī)械時(shí)代高峰期，需時(shí)20年到1949年二次大戰(zhàn)后才出現(xiàn)另一繁榮期。2000年是美國(guó)電腦技術(shù)高潮，這次又需時(shí)多久才進(jìn)入另一繁榮期？在另一繁榮期來(lái)臨前股市仍大上大落，2010年美國(guó)GDP上升3%，企業(yè)純利大升但人均收入49445美元和1997年差不多(較2007年下降6.4%。)
美國(guó)窮人增加太快
2010年有4620萬(wàn)人生活在貧窮線之下(即年入11139美元或以下。)占總?cè)丝?5.1%或六個(gè)成年人中一個(gè)，是17年內(nèi)新高。根據(jù)CNN Money計(jì)算！扣除通脹后中產(chǎn)收入較1980年上升11%、富有家庭收入上升42%、窮人收入基本上不變，即過(guò)去30年中產(chǎn)受惠有限，新增財(cái)富大部分落入5%富人手中。
根據(jù)哈佛大學(xué)教授Lawrence Katz分析：美國(guó)中產(chǎn)自1997年起收入不升反降及前景并不樂(lè)觀！根據(jù)Ecomonic Policy Institute數(shù)字：今年7月失業(yè)人口1110萬(wàn)，8月份急升到1400萬(wàn)上升速度驚人，未來(lái)4年如美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退失業(yè)人口可增加1000萬(wàn)即失業(yè)率達(dá)15%驚人水平。今天的問(wèn)題已經(jīng)不是美國(guó)有多少窮人而是窮人數(shù)目增長(zhǎng)速度太快。
恒指P/E進(jìn)入偏低區(qū)
1998年受長(zhǎng)期資金服務(wù)公司出事標(biāo)普500由1200點(diǎn)回落，最低連900點(diǎn)亦失守，1998年底開(kāi)始回升并在2000年初升穿1500點(diǎn)。在科網(wǎng)股泡沫爆破后標(biāo)普500急跌并在2001年8月6日跌穿1200點(diǎn)，加上911事件影響標(biāo)普500最低跌穿800點(diǎn)才回升并在2007年見(jiàn)1576點(diǎn)。CDO危機(jī)出現(xiàn)加上2008年9月雷曼事件影響，標(biāo)普500不但跌穿1200點(diǎn)并在2009年初跌穿700點(diǎn)才反彈。這次上升到2011年5月1370點(diǎn)又回落并在9月份1200點(diǎn)又再失守，面對(duì)2012年美國(guó)大企業(yè)純利下滑，這次標(biāo)普500在那一水平才獲支持？
今天恒生指數(shù)P/E已進(jìn)入偏低區(qū)(8倍到12倍)，個(gè)人相信恒指17800點(diǎn)以下、16200點(diǎn)以上進(jìn)入可以吸納區(qū)，但未來(lái)上升空間有限。以銀行股為例面對(duì)內(nèi)地及本港樓價(jià)進(jìn)入調(diào)整期這方面貸款增長(zhǎng)率極之有限，銀行息差收入仍在減少，加上出售基金服務(wù)、代客買(mǎi)賣(mài)股票、外匯等收入亦不可能大幅增長(zhǎng)，因此P/E雖然低，但G(增長(zhǎng)率)亦很低不見(jiàn)得特別吸引。
內(nèi)房股亦面對(duì)相同問(wèn)題，至于內(nèi)地汽車(chē)股擔(dān)心今年上半年已出現(xiàn)拐點(diǎn)，高增長(zhǎng)率漸成過(guò)去，家電方面家電下鄉(xiāng)舊換新政策即將到期，令家電銷(xiāo)售增速無(wú)法維持，市場(chǎng)給予低P/E有其合理之處。
煤炭板塊上半年表現(xiàn)仍好，不過(guò)下半年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率在減速，加上歐美經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，煤炭需求80%來(lái)自火電、鋼鐵、水泥及化工四大行業(yè)，在十二。五規(guī)劃下煤炭前景亦可能進(jìn)入低增長(zhǎng)期。換言之今天恒指低P/E正正反映未來(lái)上市企業(yè)純利進(jìn)入低增長(zhǎng)期。
恒生指數(shù)牛市二期下調(diào)幅度應(yīng)不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144點(diǎn)。A股牛市一期由2008年11月開(kāi)始、2009年8月結(jié)束進(jìn)入漫長(zhǎng)的牛市二期，理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需很長(zhǎng)時(shí)間才完成。
1980年香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛市第一期，由1982年12月2日恒指676點(diǎn)起步、1983年7月21日1102點(diǎn)結(jié)束，牛皮了三年到1986年4月聯(lián)交所成立，大量外資涌入才令恒生指數(shù)大幅上升，并在1987年9月完成牛市三期。
香港那次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛市二期需三年才完成，中國(guó)應(yīng)更長(zhǎng)。牛市二期特性是有不少股份可以跌到唔清唔楚，因?yàn)樵谂Ｊ幸黄谏仙菦](méi)有業(yè)績(jī)支持，亦有不少股份可以升到唔清唔楚，理由是在熊市時(shí)被過(guò)分拋售，但他們業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。那些是雜草、那些是禾？如是雜草應(yīng)及早清除掉，如是禾便應(yīng)留下以便他日結(jié)榖。
中國(guó)邁向中等收入?yún)^(qū)
十二五規(guī)劃下未來(lái)五年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)將擴(kuò)大一倍、未來(lái)工資亦大幅上升，即未來(lái)五年中國(guó)通脹率(CPI)不會(huì)低估計(jì)維持在5%左右。過(guò)去五年(2005年至2010年)中國(guó)消費(fèi)由占GDP45%下降至34%因?yàn)槌隹谠鲩L(zhǎng)太勁，未來(lái)五年中國(guó)消費(fèi)占GDP希望超過(guò)50%。今年地方政府負(fù)債估計(jì)達(dá)到107000億人民幣，過(guò)去地方政府收入80%來(lái)自賣(mài)地，中央政府希望內(nèi)地樓價(jià)在未來(lái)一段日子下調(diào)10%到15%。面對(duì)未來(lái)樓價(jià)下調(diào)地方政府在財(cái)政上面對(duì)很大壓力，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的‘好’起來(lái)仍需一段日子。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有如脫胎換骨，初期十分辛苦完成轉(zhuǎn)型后才可享受由內(nèi)需型所帶來(lái)另一次GDP高增長(zhǎng)期。
1993年中國(guó)政府決定改革國(guó)企，到2001年短短幾年國(guó)企數(shù)字減少三分二，由120萬(wàn)間降至46.8萬(wàn)間，員工占城市就業(yè)人口比重由59%降至32%。其后將大型國(guó)企上市接受公眾投資者監(jiān)管，政府成為這些企業(yè)的大股東。以上述模式經(jīng)營(yíng)上市企業(yè)例如建行(939)、中移動(dòng)(941)等，不但如此更引入外資企業(yè)做第二大股東，引入外國(guó)經(jīng)營(yíng)方式。這些公私合營(yíng)的企業(yè)是否能戰(zhàn)勝外國(guó)上市的私人大企業(yè)？將決定未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前途。
中國(guó)漸進(jìn)入‘中等收入?yún)^(qū)’(人均收入2500美元到5000美元)，能否透過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入高收入?yún)^(qū)(人均收入15000美元到30000美元)。環(huán)顧世界上不少國(guó)家經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入中等收入?yún)^(qū)GDP增長(zhǎng)率便下降即中等收入陷阱。根據(jù)世界銀行數(shù)字：菲律賓自1960年起至今過(guò)去50年GDP并沒(méi)有停止增長(zhǎng)，例如2010年GDP仍上升7.1%。為何菲律賓人普遍仍如此窮？在一個(gè)菲律賓選美會(huì)上某女士問(wèn)她的丈夫：到底那些評(píng)判是否公正？菲律賓政府的貪污，令法律不能公正地執(zhí)行，令財(cái)富集中在小數(shù)人手中，那些人賺到錢(qián)后因?yàn)閷?duì)政府不信任將它調(diào)到海外……。菲律賓情況值得目前中國(guó)政府好好思考。
中國(guó)未來(lái)會(huì)否一如過(guò)去60年的菲律賓成為‘資金’出口國(guó)？改革開(kāi)放初期因集中在經(jīng)濟(jì)層面上比較上容易，例如拉丁美洲國(guó)家、東南亞國(guó)家等都能完成黃金30年達(dá)到中等收入水平(人均收入3,000美元到6,000美元。)能否進(jìn)入富裕社會(huì)(人均收入15000美元到30000美元)有賴建立一個(gè)廉潔及有效率政府，江山易改、本性難移。中國(guó)亦有‘周處除三害’的故事。山中老虎給周處打死了、海中蛟龍亦被周處殺掉，最后周處改過(guò)自身不再欺壓老百姓……。
從2011年到2020年的世界將是怎樣？1980年伊朗皇朝倒下伊朗由親美變成反美，美國(guó)支持伊拉克發(fā)動(dòng)兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，一打便十年。到1990年伊拉克不聽(tīng)美國(guó)的話入侵科威科，美國(guó)出兵攻打伊拉克！1990年前美國(guó)支持阿富汗對(duì)付蘇聯(lián)，2001年美國(guó)出兵將阿富汗政權(quán)推翻。十年人事幾翻新，天下事皆因共同利益而走在一起，亦因利意見(jiàn)分歧而鬧翻。
本人曾見(jiàn)過(guò)狂升股市4次，亦見(jiàn)過(guò)狂瀉股市5次，見(jiàn)過(guò)接近20%一年的通脹率及黃金瘋狂上升，亦見(jiàn)過(guò)20年黃金變爛銅。今天唯一相信的是‘止蝕唔止賺’。不少人以為長(zhǎng)期持有實(shí)賺，如你在1972年投資Avon持有到今年仍蝕54%、寶麗來(lái)即影即有相機(jī)蝕52%、蘭克斯諾影印機(jī)蝕44%、IBM蝕36%、柯達(dá)拍紙蝕24%。
以經(jīng)濟(jì)周期思考問(wèn)題
換言之揀股好重要如買(mǎi)錯(cuò)股份只有止蝕，唔好同佢談戀愛(ài)。爛滾老公、唔生性仔系好難改好的。請(qǐng)不要癡癡地等。例如1980年買(mǎi)入佳寧集團(tuán)，佢可以破產(chǎn)。如果你學(xué)曉揀股，每年賺兩分錢(qián)好易，我不是指2009年呢D大升市，甚至2010年買(mǎi)電盈(008)股價(jià)亦由2元升上3.5元、中電(002)由55元升到日前73元、港燈(006)今天叫電能實(shí)業(yè)由44元升到64元。2011年的賭場(chǎng)股……。
大部分投資者或投資策略決策者很少由經(jīng)濟(jì)周期角度去思考問(wèn)題，一般都采用‘直線投射法’(例如過(guò)去兩年企業(yè)純利每年上升25%，便展望今年、明年純利每年仍升25%。)利用經(jīng)濟(jì)周期去分析后市必須有一連串‘假設(shè)’及‘推理’，一旦同現(xiàn)實(shí)有出入便必需速速作出糾正，上述非一般人可以做到。
1997年后的香港經(jīng)濟(jì)不斷出現(xiàn)盛衰周期，令大部分投資者無(wú)所適從，公司領(lǐng)導(dǎo)層受過(guò)去經(jīng)驗(yàn)所局限，很易陷入‘決策上的陷阱’，無(wú)法適應(yīng)如此短的盛衰周期。大量衍生工具的出現(xiàn)加上利率低企，代表‘Less skin in the game’。
結(jié)果一有風(fēng)吹草動(dòng)投資者便紛紛加入搶購(gòu)或拋售行列。2001年Enron不合規(guī)格的會(huì)計(jì)引致破產(chǎn)，帶來(lái)2002年股市危機(jī)，2008年9月雷曼事件又引發(fā)金融海嘯，近年的高頻交易令2009年5月及今年8月的股市出現(xiàn)迅速溶解。
讀過(guò)garden-vareity理論便知道商業(yè)循環(huán)周期不離5年一小變、10年一大變，此乃自第二次世界大戰(zhàn)后的正常商業(yè)周期。日本在1990年出現(xiàn)‘資產(chǎn)負(fù)債表衰退’，睇過(guò)Richard Koo的文章有助了解‘資產(chǎn)負(fù)債表’衰退。只有重整資產(chǎn)負(fù)債表另一繁榮期才可以再來(lái)而不是由政府進(jìn)一步增加負(fù)債，以債養(yǎng)債遲早大鑊，個(gè)人如此、公司如此、國(guó)家如此一樣。
美國(guó)推出量化寬松政策可以阻止1930年代式經(jīng)濟(jì)蕭條出現(xiàn)(即沒(méi)有雙底衰退。)但逃不出日式衰退，何況世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入再平衡期(日本GDP由1990年占全球比重12%降至目前6%。未來(lái)20年歐、美GDP將由2007年各占全球GDP25%降至只占12%，新興工業(yè)國(guó)所占比重倍增、上述改變不是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局推出什么TO2可以改變。)
了解大趨勢(shì)創(chuàng)造財(cái)富
過(guò)去幾個(gè)決定影響你今天擁有多少財(cái)富。一、1982年8月中國(guó)政府宣布收回1997年7月香港主權(quán)及1989年**事件，你是否對(duì)香港前途仍然抱有信心？二、1997年7月1日特區(qū)政府成立推出八萬(wàn)五房屋政策，你對(duì)投資房地產(chǎn)態(tài)度？三、2001年中國(guó)加入WTO你有沒(méi)有投資資源股或黃金？四、2007年9月在‘港股直通車(chē)’謠言下，你有沒(méi)有出售當(dāng)時(shí)已偏高的港股？五、2008年10月中國(guó)政府推出四萬(wàn)億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，你有沒(méi)有重新入市吸納股份？
今天你仍未發(fā)達(dá)四大原因：
一、你買(mǎi)的住宅單位超過(guò)你負(fù)擔(dān)能力，結(jié)果一闊三大。(尤其是在1997年那年買(mǎi)樓。)
二、你不了解什么是‘價(jià)值’。有沒(méi)有買(mǎi)物非所值的‘名牌’消費(fèi)品。在投資方面有沒(méi)有在接近最高價(jià)時(shí)才買(mǎi)入、在接近最低價(jià)才賣(mài)出，因?yàn)榭只拧?br />
三、買(mǎi)入你不需要的東西。例如女性買(mǎi)皮草、首飾、手袋，男性追求車(chē)款，結(jié)果垃圾滿屋，通通都是浪費(fèi)金錢(qián)行為。
四、對(duì)‘學(xué)習(xí)’沒(méi)有興趣。太多人離校之后對(duì)吸收知識(shí)興趣大減，浪費(fèi)時(shí)間在無(wú)聊的事物上，包括行街、睇戲、打機(jī)、吹水、研究馬經(jīng)、賭波、睇八卦周刊。上述沒(méi)有一項(xiàng)有助你致富，時(shí)間便是如此無(wú)無(wú)謂謂地浪費(fèi)掉，最后一事無(wú)成。
換言之花時(shí)間或金錢(qián)在無(wú)謂的事物上，都是你今天仍未發(fā)達(dá)的原因。知識(shí)就是財(cái)富因?yàn)橹R(shí)能提升你的洞察力、領(lǐng)悟力。
例如分析過(guò)1970年到1980年的金價(jià)狂升后，自然了解到由2000年起的金價(jià)再次進(jìn)入十年上升期。
1984年到1997年本港樓價(jià)因政府決定每年只賣(mài)地五十公頃政策而大幅上升，2003年9月特區(qū)政府取消公開(kāi)賣(mài)地，改為采納鉤地表。1950年到1980年香港制造業(yè)的發(fā)展史，有助分析1978年到2007年中國(guó)制造業(yè)的黃金30年。1990年起來(lái)自日本經(jīng)驗(yàn)，亦有助了解2000年起的美國(guó)未來(lái)。
知識(shí)沒(méi)法協(xié)助你預(yù)測(cè)明天股市怎樣，但有助你了解大趨勢(shì)將如何，來(lái)自1975年新力公司推出Walkman產(chǎn)品的盛衰周期經(jīng)驗(yàn)，亦有助了解新科技產(chǎn)品的盛衰周期，及明白沒(méi)有任何事物是永恒的。
