導(dǎo)讀：金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中應(yīng)用主要有以下三方面。
金融互換是指交易雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，在未來的一段時間內(nèi)，相互交換一系列現(xiàn)金流量（如本金、利息等）的交易。它在西方產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初，一經(jīng)出現(xiàn)就備受籌資者的青睞，因?yàn)榻鹑诨Q的一個重要功能就在于提供了改變企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金流量，特別是大筆現(xiàn)金流量的方法和機(jī)制，使企業(yè)不僅可以靈活安排當(dāng)前的債務(wù)發(fā)行，而且可以重新評價(jià)、調(diào)整過去已有的債務(wù)和設(shè)計(jì)未來的債務(wù)。金融互換包括貨幣互換、利率互換以及90年代在金融互換的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的具有期權(quán)性質(zhì)的一些衍生金融工具如互換期權(quán)、遠(yuǎn)期互換等。與其它衍生金融工具相比，金融互換的期限較長，每筆交易金額較大，更加適合企業(yè)用來管理中長期債務(wù)的成本與風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)債務(wù)管理的一種合適的工具。因此，研究基于金融互換的企業(yè)債務(wù)管理也就是金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中的應(yīng)用，對于企業(yè)來說具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。概括起來說金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中應(yīng)用主要有三方面。
一、實(shí)現(xiàn)已有債務(wù)的利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
1、基于利率互換的債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)管理
利率互換是指兩個獨(dú)立的籌資者，根據(jù)各自籌資的比較優(yōu)勢，分別借到債務(wù)的幣種、數(shù)額和期限都相同，但計(jì)息方法不同（通常是固定利率與浮動利率）的債務(wù)，然后雙方直接或通過中介銀行對利率部分進(jìn)行交換，以獲取期望得到的或籌資成本較低的利率種類。通過利率互換，企業(yè)可以把一筆已有債務(wù)由定息轉(zhuǎn)換成浮息，或由浮息轉(zhuǎn)換成定息，得到自身期望得到的債務(wù)利率種類。當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)換使用的互換往往是特殊訂制的。常見的 利率互換交易流程如下
通過上面流程圖可以看出，債務(wù)人A在其占有比較優(yōu)勢的固定利率市場上取得固定利率債務(wù)，但它卻想得到浮動利率債務(wù)，相反，債務(wù)人B在其占有比較優(yōu)勢的浮動利率市場上取得浮動利率債務(wù)，但它卻想得到的固定利率債務(wù)。這樣，通過利率互換，債務(wù)人A與債務(wù)人B各自實(shí)現(xiàn)了支付浮動利率和固定利率的愿望，同時由于它們可以從其各自占有比較優(yōu)勢的固定利率市場與浮動利率市場上籌得成本相對較低的資金，從而使利率互換雙方共同達(dá)到降低籌資成本和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
利率互換的管理要點(diǎn)是 當(dāng)利率處于歷史低位或利率走勢看漲時，借款企業(yè)應(yīng)盡量將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，當(dāng)利率處于歷史高位或利率走勢看跌時，借款企業(yè)應(yīng)盡量將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率
2、基于貨幣互換的債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
貨幣互換是指交易雙方約定在一定期限內(nèi)，將一種貨幣表示的一定數(shù)量的本金及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利息支付義務(wù)與另一種貨幣表示的相應(yīng)的本金及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利息支付義務(wù)進(jìn)行相互交換。與利率互換不同，貨幣互換要求兩筆債務(wù)的幣種不同。通過貨幣互換，企業(yè)可以把一筆已有的債務(wù)幣種轉(zhuǎn)換成對自己有利的幣種，從而達(dá)到規(guī)避債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金流量的目的。常見的貨幣互換交易流程如下
通過以上流程圖可以看出，債務(wù)人A與B通過貨幣交換取得了各自需要的債務(wù)幣種并將其付給各自的債權(quán)人 E與F，從而達(dá)到了規(guī)避債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。比如說，債務(wù)人A借到了c貨幣，但其平常的營業(yè)收入只有D貨幣收入，通過互換，它將D貨幣付給債務(wù)人B，換取到了債務(wù)人B的c貨幣收入，之后將收到的c貨幣付給債權(quán)人E，從而達(dá)到回避c貨幣債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣互換的管理要點(diǎn)是 第一，將債務(wù)貨幣互換成債務(wù)人擁有創(chuàng)匯收入的幣種，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，第二，當(dāng)債務(wù)貨幣趨于升值時，將該筆債務(wù)互換成將要貶值的幣種的債務(wù)。此時，如果是在借入債務(wù)的期初，債務(wù)人可以按照當(dāng)時的即期匯率進(jìn)行本金互換，然后逐期按照約定的匯率進(jìn)行利息交換，最后到期末再按照約定的匯率進(jìn)行本金互換，如果是在借入債務(wù)的期中，則先不進(jìn)行本金互換，而是逐期按照約定的匯率進(jìn)行利息交換，到期末再按照約定的匯率進(jìn)行本金互換。
二、降低當(dāng)前發(fā)行債務(wù)的融資成本
在引入金融互換之前，企業(yè)發(fā)行債務(wù)只能采取最終需要的形式。需要什么類型的債務(wù)，就要發(fā)行什么類型的債務(wù)，二者是一致的。而有了金融互換，債務(wù)實(shí)際上可以由一種形式轉(zhuǎn)化成另外一種形式，因此發(fā)行的形式和使用的形式可以分離。企業(yè)可以用間接的方式獲得所需形式的債務(wù)，也可以“人工合成”所需形式的債務(wù)。這樣利用不同資 金方式之間的價(jià)差，可以獲得比較利益。比如對低信用等級的企業(yè)來說，發(fā)行浮動利率債務(wù)比固定利率債務(wù)更加便宜。
例如，某企業(yè)已制訂了借入美元債務(wù)的計(jì)劃，考慮到短期利率將要下降，擬籌集5年期浮動利率資金。按該企業(yè)的財(cái)務(wù)能力，在浮動利率市場上的籌資成本是LIBOR+0.375％左右，但該企業(yè)有能力籌措到優(yōu)惠利率的日元資金，利率為4 9％。于是該企業(yè)可以按照自己的比較優(yōu)勢， 以 4 9％的優(yōu)惠利率獲得日元定息資金，再通過貨幣互換將定息日元資金轉(zhuǎn)換成LIBOR—0 3％的浮動利率美元資金，從而得到比直接籌集浮動利率美元資金更為便宜的資金。
當(dāng)然，在可以使用金融互換的情況下，融資成本的概念也發(fā)生了變化。當(dāng)發(fā)行一筆債務(wù)與一項(xiàng)互換同時進(jìn)行時，不僅應(yīng)考慮債務(wù)本身的利率，還要考慮相對于互換利率而言的債務(wù)利率。具體來說，應(yīng)選擇一種相對于市場互換利率來說融資成本最低的貨幣來借債，然后通過互換，將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)換成所需要的貨幣。這就意味著，如果我們需要美元，我們并非一定要借入美元，我們應(yīng)當(dāng)選擇一種相對于市場互換利率來說融資成本最低的貨幣籌資，然后運(yùn)用金融互換將其轉(zhuǎn)換成美元。
三、鎖定未來某項(xiàng)預(yù)期債務(wù)的發(fā)行成本
當(dāng)一筆借款尚未正式簽約，但借款人希望一旦簽約他的互換利率不會高于目前的水平，便可以買入一個互換期權(quán)?；Q期權(quán)是指一項(xiàng)在未來某個日期按照預(yù)定利率行使互換的權(quán)利。通過購買互換期權(quán)，上述企業(yè)慢可預(yù)先鎖定互換利率。假如沒有買入互換期權(quán)，當(dāng)市場利率在簽約之前上揚(yáng)，借款人便不得不支付當(dāng)時較高的互換利率，如果買入了互換期權(quán)，當(dāng)市場利率在期權(quán)有效期內(nèi)上揚(yáng)，借款人便可以行使互換期權(quán)，按照預(yù)定的利率執(zhí)行互換。如果市場利率在期權(quán)有效期內(nèi)下跌，借款人便可以放棄行使期權(quán)，從而獲得利率下跌的好處。
還有一種比互換期權(quán)少一些靈活性的工具——遠(yuǎn)期互換。企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期互換鎖定未來發(fā)行一筆債務(wù)的成本。比如當(dāng)前的市場出現(xiàn)了短期利率下跌的趨勢，但預(yù)測2年后利率將回升，而該企業(yè)在2年后將要發(fā)行一筆浮動利率債務(wù)。于是這家企業(yè)可以與中介銀行簽訂遠(yuǎn)期互換合約，即從第3年起，將企業(yè)的一筆浮動利率債務(wù)互換成定息債務(wù)。與互換期權(quán)相比，遠(yuǎn)期互換簽約后則產(chǎn)生了必須履行互換交易的義務(wù)，目口使是屆時的市場利率發(fā)生了對自己不利的變化。
另外，若計(jì)劃將來要在某一資本市場上融資，為保證屆時發(fā)行債務(wù)的吸引力，可以暫時先在其它資本市場取得資金，然后再互換成所需形式的資金。如1981年世界銀行與IBM公司的貨幣互換就兼有保持其在瑞士法郎和德國馬克市場籌資余力的目的。
當(dāng)然，金融互換在以上所述的企業(yè)債務(wù)管理三個方面中的應(yīng)用，都需要針對本幣利率走勢、外幣利率走勢及匯率走勢等市場條件的各種可能變化的組合做出判斷和預(yù)測，再根據(jù)自己對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和成本的承受水平提出相應(yīng)的對策。
總之，金融互換的出現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響是深遠(yuǎn)的。我們常常提到的資產(chǎn)負(fù)債管理，就是從安全性和收益性的角度出發(fā)，尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。然而對于一般的企業(yè)而言，負(fù)債管理的難度更大。如果一個企業(yè)持有的股票升值無望或債券具有較大信用風(fēng)險(xiǎn)，它可以將其賣掉，尋找新的投資對象。但是對于負(fù)債而言，債務(wù)一旦形成就必須履行下去，直到期滿止。比如從銀行借入貸款未經(jīng)銀行同意是不可以轉(zhuǎn)讓的，美元債務(wù)即使多于美元資產(chǎn)也不能隨意轉(zhuǎn)換成其它幣種的債務(wù)。資產(chǎn)可以流動，而負(fù)債基本上沒有流動性可言。在這種情況下，資產(chǎn)負(fù)債管理僅僅是資產(chǎn)一個方面的管理。金融互換的出現(xiàn)改變了上述情形，它使得負(fù)債與資產(chǎn)一樣可以交換和轉(zhuǎn)變成所需要的形式，從而使得全面的資產(chǎn)負(fù)債管理成為可能。這表現(xiàn)在，金融互換可以讓企業(yè)靈活安排當(dāng)前的債務(wù)發(fā)行、調(diào)整過去已有的債務(wù)和設(shè)計(jì)未來的債務(wù)。所以說，金融互換是一種十分多樣性和靈活性的工具，而基于金融互換的企業(yè)債務(wù)管理可以使企業(yè)的債務(wù)管理更加積極、成本更低、效率更高。
