美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO班
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO課程培訓(xùn)，在進(jìn)行了大量學(xué)員需求的調(diào)研后所形成的全面介紹房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新以及房地產(chǎn)金融相關(guān)操作的課程，幫助學(xué)員準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)...[詳細(xì)]
國(guó)際金融-美國(guó)華爾街標(biāo)桿學(xué)習(xí)之旅
美國(guó)標(biāo)桿考察課程為幫助中國(guó)金融企業(yè)學(xué)習(xí)美國(guó)金融體系，借鑒其發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而傾力打造，帶領(lǐng)中國(guó)金融企業(yè)的管理者近距離感受華爾街的繁盛與危機(jī)，考察美...[詳細(xì)]
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融行業(yè)版
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融業(yè)務(wù)課程旨在幫助學(xué)員將個(gè)人發(fā)展與銀行戰(zhàn)略相結(jié)合；掌握客戶(hù)開(kāi)拓及與客戶(hù)打開(kāi)話題的技巧； 能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行客戶(hù)需求的挖掘；能夠有效地進(jìn)行產(chǎn)品推...[詳細(xì)]
海嘯摧毀了信用衍生品市場(chǎng)，終結(jié)了獨(dú)立投資銀行制度，導(dǎo)致政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模救助和干預(yù)，造成大量中小金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)別大型非金融（鏈接：清華大學(xué)金融證券培訓(xùn)課程）企業(yè)的破產(chǎn)，致使全球遭受了自上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。猛烈的沖擊過(guò)后，后退的潮水還順帶掃蕩了部分經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延的普遍擔(dān)心。
同有形的混亂相比，無(wú)形的混亂程度更甚。危機(jī)重創(chuàng)了既有的商業(yè)模式和監(jiān)管體制，將金融創(chuàng)新籠罩在陰影之中。監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)都在反思類(lèi)似的問(wèn)題：這場(chǎng)危機(jī)的根源是什么？為什么危機(jī)竟然源于執(zhí)全球金融業(yè)之牛耳的美國(guó)？現(xiàn)有的金融模式，風(fēng)險(xiǎn)
新勞動(dòng)合同法修改決定和勞動(dòng)爭(zhēng)議司法解釋?zhuān)ㄋ模┡c人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理及用工成本控制實(shí)務(wù)操作高級(jí)研討班
勞動(dòng)合同法與人力資源管理課程，通過(guò)實(shí)際案例，分享知名勞動(dòng)法風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和措施，幫助學(xué)員了解勞動(dòng)合同法修改趨勢(shì)，了解勞動(dòng)合同法修改的應(yīng)對(duì)策略，學(xué)習(xí)勞動(dòng)法風(fēng)...[詳細(xì)]
財(cái)務(wù)報(bào)表多維透視分析與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警高級(jí)研修班
財(cái)務(wù)報(bào)表課程幫助學(xué)員掌握公司財(cái)務(wù)分析的有效方法和工具，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作中的優(yōu)劣所在；量化分析具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，為企業(yè)決策和管理提供有力的財(cái)務(wù)...[詳細(xì)]
外貿(mào)跟單管理與外貿(mào)跟單流程風(fēng)險(xiǎn)解析
本課程內(nèi)容包括：外貿(mào)跟單管理的基本知識(shí)；外貿(mào)跟單流程解析與外貿(mào)單據(jù)匯總；外貿(mào)跟單協(xié)調(diào)與跟單風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；跟單主管的工作技能；生產(chǎn)、供應(yīng)與物料跟進(jìn)；船務(wù)跟進(jìn)與外...[詳細(xì)]
管理模式和監(jiān)管體制存在著哪些致命的疏漏?這場(chǎng)危機(jī)對(duì)全球金融業(yè)未來(lái)的發(fā)展和管理有著怎樣的啟示？
危機(jī)還引發(fā)了對(duì)市場(chǎng)機(jī)制特別是金融市場(chǎng)的理論反思，市場(chǎng)失?。╩arketfailure）理論再度流行。從頂尖學(xué)者如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼到政府官員，開(kāi)始熱衷于討論凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)信條，從反危機(jī)的放水救市一直到日常的金融監(jiān)管。2008年年初，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》連載刊文，討論資本主義的未來(lái)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，上世紀(jì)30年代的大蕭條將自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦郊雍暧^調(diào)控的混合經(jīng)濟(jì)，這次危機(jī)過(guò)后將迎來(lái)顯著的變革，推動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步走向成熟和完善?？傊C(jī)后的市場(chǎng)機(jī)制將不同于以往。
對(duì)于這樣一場(chǎng)危機(jī)到底應(yīng)該怎樣汲取教訓(xùn)？鑒于問(wèn)題和答案都至關(guān)重要，確實(shí)有必要做認(rèn)真仔細(xì)的梳理。理解和回答問(wèn)題的關(guān)鍵離不開(kāi)對(duì)現(xiàn)代金融的透徹理解，尤其是對(duì)現(xiàn)代金融的結(jié)構(gòu)性特征以及背后蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的透徹理解。
次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)是結(jié)構(gòu)性危機(jī)
現(xiàn)代金融的突出特點(diǎn)是證券化，所謂的現(xiàn)代金融其實(shí)就是金融證券化。金融證券化創(chuàng)新主要沿結(jié)構(gòu)化和再結(jié)構(gòu)化（structuringandre-structuring）的方向進(jìn)行。結(jié)構(gòu)化金融可以最大程度地利用金融體系
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程主要內(nèi)容包括中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融發(fā)展背景和基礎(chǔ)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融現(xiàn)狀；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融建...[詳細(xì)]
的資產(chǎn)流動(dòng)性（assetliquidity）和融資流動(dòng)性（fundingliquidity），最大程度地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)效率，但其本身也內(nèi)生致命的結(jié)構(gòu)性缺陷，具有顯著的系統(tǒng)脆弱性。
縱覽整個(gè)危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是從金融產(chǎn)品到金融模式的諸多環(huán)節(jié)都存在明顯的結(jié)構(gòu)扭曲和顯著的道德風(fēng)險(xiǎn)，并具有系統(tǒng)性；二是金融體系的整體穩(wěn)定性下降，金融體系對(duì)抗外部沖擊具有越來(lái)越明顯的加速和放大效應(yīng)，而不是逐步衰減和平滑效應(yīng)，金融體系的順周期性增加了；三是宏觀結(jié)構(gòu)失衡帶來(lái)的外部沖擊不斷加大，貨幣供應(yīng)量總體上呈結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，具有一定的周期性，貨幣政策在貨幣過(guò)剩帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫問(wèn)題面前投鼠忌器。當(dāng)不存在來(lái)自監(jiān)管的有效制衡和貨幣政策的主動(dòng)矯正時(shí)，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步放大并最終導(dǎo)致危機(jī)。在這個(gè)意義上，此次金融危機(jī)也可以理解為一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性危機(jī)。
結(jié)構(gòu)性危機(jī)起源于不審慎的證券化實(shí)踐。證券化導(dǎo)致了金融模式的巨大改變。
證券化將信貸模式由傳統(tǒng)的“為持有而發(fā)放”（收取利息）改變?yōu)椤盀榉咒N(xiāo)而發(fā)放”（收取費(fèi)用），由此引入了一種新的商業(yè)模式——銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益更多地與業(yè)務(wù)流量掛鉤而不是與資產(chǎn)質(zhì)量掛鉤。此舉不僅打破了傳統(tǒng)模式下的激勵(lì)約束均衡，更經(jīng)由金融創(chuàng)新的推動(dòng)，導(dǎo)致了商業(yè)銀行表外資產(chǎn)和金融工具的迅速擴(kuò)張以及表內(nèi)資產(chǎn)中可交易類(lèi)資產(chǎn)占比的上升，并直接加劇了金融脫媒，促成了影子銀行體系如野草般瘋長(zhǎng)。由于監(jiān)管對(duì)交易類(lèi)資產(chǎn)的資本要求不足，加之影子銀行體系游離在監(jiān)管之外，致使整個(gè)金融體系的杠桿率越來(lái)越高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。最終，在次貸違約、證券化資產(chǎn)價(jià)格下降以及金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)等一系列事件的打壓下，金融體系反向回調(diào)，加速去杠桿化，市場(chǎng)流動(dòng)性蒸發(fā)殆盡，一系列金融機(jī)構(gòu)就此覆滅。
遺憾的是，金融證券化的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視。如果當(dāng)初監(jiān)管當(dāng)局有足夠的洞察力和預(yù)見(jiàn)性，及時(shí)對(duì)金融證券化的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)施以適當(dāng)監(jiān)管，及時(shí)對(duì)交易賬戶(hù)施加充足的資本要求，并對(duì)影子銀行嚴(yán)加管束，或許系統(tǒng)性危機(jī)可以避免。如果商業(yè)銀行能充分意識(shí)到經(jīng)過(guò)證券化之后售出的信貸資產(chǎn)最終又以交易資產(chǎn)的形式重新回流到表內(nèi)，或許其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)更趨審慎。類(lèi)似的如果還有很多，但都已是事后諸葛。
危機(jī)后的金融監(jiān)管將迎來(lái)一系列改革，重塑新的金融生態(tài)。
從陸續(xù)披露的信息看，監(jiān)管改革的取向大致可以用十二個(gè)字來(lái)概括：全面，整體，審慎，長(zhǎng)期，制衡，集中。具體可以概括為六句話：監(jiān)管所有類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)并在最大程度上開(kāi)展全球協(xié)作，重點(diǎn)監(jiān)管整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)和要求，執(zhí)行以風(fēng)險(xiǎn)考核為基礎(chǔ)、旨在鼓勵(lì)長(zhǎng)期行為和抵御經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)的銀行績(jī)效評(píng)價(jià)體制和薪酬體制，對(duì)金融產(chǎn)品實(shí)施監(jiān)管并加強(qiáng)對(duì)金融消費(fèi)者的教育和保護(hù)，對(duì)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品實(shí)施集中的交易對(duì)手要求。
改革方案仍存各種問(wèn)題
各主要監(jiān)管實(shí)體能在危機(jī)后迅速拿出一攬子的改革方案，的確有幾分痛定思痛的意味。改革方案在內(nèi)容涵蓋上不可謂不全面，力度和決心不可謂不大，所針對(duì)的積弊不可謂不深。但相關(guān)的改革方案遠(yuǎn)非完美，還存在各種各樣的問(wèn)題。
相關(guān)問(wèn)題主要體現(xiàn)在：
第一，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所導(dǎo)致的外生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)涉及不多。在很大程度上金融危機(jī)只是經(jīng)濟(jì)失衡的最終爆發(fā)形式，如果不能從源頭上有效防控外部沖擊，金融系統(tǒng)自身的穩(wěn)定性就不可能得到根本保障，危機(jī)仍將再度發(fā)生。
第二，對(duì)重建貨幣政策規(guī)則缺少系統(tǒng)建議。如果貨幣本身傾向于成為重要的擾動(dòng)源，在改革監(jiān)管體制的同時(shí)必須為貨幣政策重塑規(guī)則，與其揚(yáng)湯止沸，不如釜底抽薪。
第三，監(jiān)管改革有矯枉過(guò)正之嫌，在許多領(lǐng)域甚至越俎代庖。類(lèi)似于薪酬體制改革、建立動(dòng)態(tài)撥備、改革會(huì)計(jì)制度等涉及傳統(tǒng)核心商業(yè)理念和實(shí)踐的舉措，必須且只能在公司治理的框架內(nèi)進(jìn)行，這意味著公司治理機(jī)制改革同樣重要。
第四，在反資產(chǎn)泡沫問(wèn)題上依然一籌莫展。在結(jié)構(gòu)失衡和流動(dòng)性過(guò)剩日益成為常態(tài)的大背景下，資產(chǎn)泡沫越來(lái)越成為金融穩(wěn)定的直接威脅。資產(chǎn)泡沫必須通過(guò)監(jiān)管加以解決，監(jiān)管針對(duì)的不應(yīng)是價(jià)格本身，而是泡沫形成機(jī)制。
第五，反周期的資本監(jiān)管既無(wú)必要亦無(wú)可能。資本監(jiān)管的主旨在于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)和體系的抗風(fēng)險(xiǎn)
新勞動(dòng)合同法修改決定和勞動(dòng)爭(zhēng)議司法解釋?zhuān)ㄋ模┡c人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理及用工成本控制實(shí)務(wù)操作高級(jí)研討班
勞動(dòng)合同法與人力資源管理課程，通過(guò)實(shí)際案例，分享知名勞動(dòng)法風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和措施，幫助學(xué)員了解勞動(dòng)合同法修改趨勢(shì)，了解勞動(dòng)合同法修改的應(yīng)對(duì)策略，學(xué)習(xí)勞動(dòng)法風(fēng)...[詳細(xì)]
財(cái)務(wù)報(bào)表多維透視分析與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警高級(jí)研修班
財(cái)務(wù)報(bào)表課程幫助學(xué)員掌握公司財(cái)務(wù)分析的有效方法和工具，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作中的優(yōu)劣所在；量化分析具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，為企業(yè)決策和管理提供有力的財(cái)務(wù)...[詳細(xì)]
外貿(mào)跟單管理與外貿(mào)跟單流程風(fēng)險(xiǎn)解析
本課程內(nèi)容包括：外貿(mào)跟單管理的基本知識(shí)；外貿(mào)跟單流程解析與外貿(mào)單據(jù)匯總；外貿(mào)跟單協(xié)調(diào)與跟單風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；跟單主管的工作技能；生產(chǎn)、供應(yīng)與物料跟進(jìn)；船務(wù)跟進(jìn)與外...[詳細(xì)]
合同管理與合同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
合同管理與合同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避課程培訓(xùn)，內(nèi)容涉及識(shí)破合同欺詐與陷阱的十大方法，合同經(jīng)理的角色及能力要求，常見(jiàn)采購(gòu)合同的管理重點(diǎn)及難點(diǎn)等，旨在使學(xué)員掌握商務(wù)人員必備...[詳細(xì)]
能力，但并非所有的周期波動(dòng)都有明確的風(fēng)險(xiǎn)含義，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無(wú)法完美預(yù)期所有的周期。金融
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO班
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO課程培訓(xùn)，在進(jìn)行了大量學(xué)員需求的調(diào)研后所形成的全面介紹房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新以及房地產(chǎn)金融相關(guān)操作的課程，幫助學(xué)員準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)...[詳細(xì)]
國(guó)際金融-美國(guó)華爾街標(biāo)桿學(xué)習(xí)之旅
美國(guó)標(biāo)桿考察課程為幫助中國(guó)金融企業(yè)學(xué)習(xí)美國(guó)金融體系，借鑒其發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而傾力打造，帶領(lǐng)中國(guó)金融企業(yè)的管理者近距離感受華爾街的繁盛與危機(jī)，考察美...[詳細(xì)]
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融行業(yè)版
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融業(yè)務(wù)課程旨在幫助學(xué)員將個(gè)人發(fā)展與銀行戰(zhàn)略相結(jié)合；掌握客戶(hù)開(kāi)拓及與客戶(hù)打開(kāi)話題的技巧； 能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行客戶(hù)需求的挖掘；能夠有效地進(jìn)行產(chǎn)品推...[詳細(xì)]
香港金融銀行業(yè)高端人才培養(yǎng)-渣打，瑞士銀行學(xué)習(xí)之旅
香港金融銀行業(yè)高端人才培養(yǎng)-渣打，瑞士銀行學(xué)習(xí)之旅課程培訓(xùn)，旨在使學(xué)員學(xué)習(xí)香港金融業(yè)改革成功的經(jīng)驗(yàn)，吸取香港金融業(yè)改革中失敗的教訓(xùn)，結(jié)合內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)實(shí)際，突...[詳細(xì)]
監(jiān)管的對(duì)象是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管顯然有別于宏觀調(diào)控，后者應(yīng)該通過(guò)貨幣和財(cái)政政策來(lái)解決。
類(lèi)似的問(wèn)題還有很多，要理出頭緒的確不容易。當(dāng)然，改革處于進(jìn)行中，而且是一個(gè)政策與市場(chǎng)互動(dòng)的過(guò)程，充滿(mǎn)了不確定性，目前的方案遠(yuǎn)非最終行動(dòng)方案，改革仍然值得期待。
總體上看，鑒于危機(jī)源于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管改革應(yīng)圍繞結(jié)構(gòu)改革進(jìn)行。監(jiān)管改革的核心目標(biāo)是從整體的視角加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，增強(qiáng)創(chuàng)新環(huán)境下金融體系
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程主要內(nèi)容包括中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融發(fā)展背景和基礎(chǔ)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融現(xiàn)狀；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融建...[詳細(xì)]
的穩(wěn)定性。改革的主要方向是加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品和金融模式、金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一系列結(jié)構(gòu)性變化的預(yù)警和監(jiān)管，求得金融效率和金融穩(wěn)定之間的最優(yōu)平衡。
新的監(jiān)管理念固然不應(yīng)該再像過(guò)去那樣通過(guò)放松監(jiān)管來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)效率，但也不應(yīng)該是另一個(gè)極端，即不加分析地反對(duì)金融創(chuàng)新，甚至于退回到金融管制乃至金融抑制狀態(tài)。放松監(jiān)管固然要對(duì)金融危機(jī)的后果負(fù)責(zé)，而金融管制的問(wèn)題則在于隱蔽的效率損失和福利損失，兩者皆不足取。監(jiān)管改革的目的不應(yīng)該是取代或否定市場(chǎng)機(jī)制，只能是補(bǔ)充和完善市場(chǎng)機(jī)制。
需要強(qiáng)調(diào)的是，結(jié)構(gòu)性改革雖然不可避免，但實(shí)施的難度將超乎想象。盡管各經(jīng)濟(jì)體貨幣和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)改革的基本原則沒(méi)有大的分歧，但考慮到現(xiàn)代金融體系的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，要推進(jìn)和落實(shí)這些改革并不容易，要協(xié)調(diào)好這些方面的改革也絕非易事。
中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)不同于西方
在中國(guó)，由于貨幣和金融系統(tǒng)的市場(chǎng)化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，受此次危機(jī)的影響程度相對(duì)較小，但危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示以及國(guó)際金融監(jiān)管變革對(duì)中國(guó)未來(lái)金融改革與發(fā)展的影響同樣不容低估。其中，最值得關(guān)注的是如何正確解讀和借鑒這場(chǎng)金融危機(jī)。同歐美等國(guó)的金融體系相比，中國(guó)金融體系的最大特點(diǎn)就在于金融形態(tài)和發(fā)展階段不同。前者處于金融證券化階段，后者目前仍處于傳統(tǒng)的貨幣化階段；前者是面向市場(chǎng)的金融監(jiān)管，后者還有一定程度的行政控制和金融管制；前者的苦惱是擔(dān)心創(chuàng)新活躍導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加，后者的問(wèn)題是過(guò)分管制產(chǎn)生的效率損失和金融不公平。這一特點(diǎn)決定了我們不應(yīng)該把次貸危機(jī)同中國(guó)目前的金融風(fēng)險(xiǎn)作簡(jiǎn)單類(lèi)比，不能由此得出結(jié)論說(shuō)，中國(guó)的金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)超越西方，忽視自身的風(fēng)險(xiǎn)；或者認(rèn)為中國(guó)金融正在步西方危機(jī)的后塵，簡(jiǎn)單地照搬或照抄危機(jī)后的國(guó)際金融監(jiān)管改革方案，甚至于用監(jiān)管改革之名進(jìn)一步強(qiáng)化金融管制，推遲市場(chǎng)化進(jìn)程。
正確的借鑒以正確的解讀為前提。雖然中國(guó)的金融體系和監(jiān)管制度不同于西方，但這次危機(jī)暴露出的對(duì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管問(wèn)題值得我們認(rèn)真借鑒。中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡給未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)投下了濃重的陰影，而高速增長(zhǎng)中的資產(chǎn)泡沫也對(duì)貨幣和監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成了嚴(yán)峻考驗(yàn)。中國(guó)金融體系目前正處于快速的轉(zhuǎn)軌和升級(jí)過(guò)程中，創(chuàng)新空間大，金融結(jié)構(gòu)變化迅速，其中的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，包括微觀金融層次上的道德風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)脆弱性，以及復(fù)雜多變的貨幣和金融環(huán)境，提醒我們同樣需要加強(qiáng)對(duì)自身體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與管理。
可以預(yù)見(jiàn)，結(jié)合中國(guó)金融監(jiān)管變革方向以及現(xiàn)階段金融監(jiān)管要求，中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局也將就這次危機(jī)中凸顯的若干重大問(wèn)題得出自己的結(jié)論，并體現(xiàn)在中國(guó)金融未來(lái)的市場(chǎng)化進(jìn)程和監(jiān)管實(shí)踐中，逐漸豐富和完善符合中國(guó)金融發(fā)展階段特點(diǎn)的金融監(jiān)管理念和風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。
證券化浪潮席卷信貸市場(chǎng)
縱覽此次危機(jī)，可以說(shuō)是從證券化失當(dāng)開(kāi)始，以監(jiān)管失效結(jié)束。危機(jī)鏈條大致包括三個(gè)環(huán)節(jié)。第一，證券化浪潮導(dǎo)致銀行信貸的商業(yè)模式發(fā)生改變，即從傳統(tǒng)的發(fā)放-持有（originatetohold）演變?yōu)榘l(fā)放-分銷(xiāo)（originatetodistribute）；第二，新的商業(yè)模式催生了新的盈利模式，向風(fēng)險(xiǎn)管理要效益轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛞?guī)模擴(kuò)張要效益，由此推動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿的逐步累積和影子銀行體系的快速成長(zhǎng)；第三，疏于監(jiān)管使上述趨勢(shì)缺乏有效的制動(dòng)閥，最終導(dǎo)致金融體系的整體失衡。其中，第一種情況導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向投資人轉(zhuǎn)移，第二種情況是向債權(quán)人轉(zhuǎn)移，第三種情況則是風(fēng)險(xiǎn)成本的社會(huì)化。三個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，共同放大了道德風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。
首先看信貸業(yè)務(wù)模式的改變。眾所周知，上世紀(jì)70年代以來(lái)，金融市場(chǎng)最重要的創(chuàng)新就是證券化的快速發(fā)展。以美國(guó)為例，證券化首先體現(xiàn)為整個(gè)信貸市場(chǎng)的證券化，銀行貸款已經(jīng)不再是主要的債務(wù)工具。突出的表現(xiàn)是，銀行貸款占整個(gè)債務(wù)類(lèi)資產(chǎn)的比例呈下降趨勢(shì)，相比之下，受直接融資浪潮的推動(dòng)，各類(lèi)債券工具增長(zhǎng)迅速。1975年末，美國(guó)各類(lèi)債券類(lèi)債務(wù)余額為1.2萬(wàn)億美元，占全部債務(wù)類(lèi)資產(chǎn)總額的45％；銀行各類(lèi)貸款余額為1.4萬(wàn)億美元，占55％。截至2007年末，債券資產(chǎn)余額增加到28.3萬(wàn)億美元，其所占比例上升至57％；而銀行各類(lèi)貸款余額增加到21.7萬(wàn)億美元，占比下降至43％，在1990年代中期，其比例更一度下降至40％（boardofdirectorsoffederalreservesystem）。在銀行貸款中，傳統(tǒng)的公司貸款下降得更快，1975年末，銀行公司貸款占全部債務(wù)工具余額的比例由1975年末的11％下降至2007年的4.1％。
在證券化浪潮席卷整個(gè)信貸市場(chǎng)的大背景下，銀行自身的信貸資產(chǎn)也在快速證券化，此即通常所謂的銀行資產(chǎn)證券化。美國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化一開(kāi)始僅限于住房按揭貸款的證券化。此后由于金融管制逐步放松以及金融創(chuàng)新不斷深化，實(shí)施證券化的資產(chǎn)種類(lèi)從住房按揭貸款擴(kuò)展到商業(yè)按揭貸款、應(yīng)收賬款、汽車(chē)消費(fèi)信貸、信用卡信貸、助學(xué)貸款以及其他個(gè)人消費(fèi)貸款。截至2007年底，各類(lèi)證券化信貸資產(chǎn)的余額達(dá)到14.4萬(wàn)億美元，證券化在不斷擴(kuò)大資產(chǎn)的證券供給、不斷提高其市場(chǎng)占比的同時(shí)，也進(jìn)一步促進(jìn)了銀行按揭類(lèi)信貸和消費(fèi)信貸的發(fā)展，改變了銀行的貸款構(gòu)成。
證券化極大地改變了信貸模式，并進(jìn)一步改變了銀行的收入結(jié)構(gòu)，銀行業(yè)收入越來(lái)越依賴(lài)于以收費(fèi)為基礎(chǔ)的中間業(yè)務(wù)，而非傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)
新勞動(dòng)合同法修改決定和勞動(dòng)爭(zhēng)議司法解釋?zhuān)ㄋ模┡c人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理及用工成本控制實(shí)務(wù)操作高級(jí)研討班
勞動(dòng)合同法與人力資源管理課程，通過(guò)實(shí)際案例，分享知名勞動(dòng)法風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和措施，幫助學(xué)員了解勞動(dòng)合同法修改趨勢(shì)，了解勞動(dòng)合同法修改的應(yīng)對(duì)策略，學(xué)習(xí)勞動(dòng)法風(fēng)...[詳細(xì)]
財(cái)務(wù)報(bào)表多維透視分析與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警高級(jí)研修班
財(cái)務(wù)報(bào)表課程幫助學(xué)員掌握公司財(cái)務(wù)分析的有效方法和工具，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作中的優(yōu)劣所在；量化分析具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，為企業(yè)決策和管理提供有力的財(cái)務(wù)...[詳細(xì)]
外貿(mào)跟單管理與外貿(mào)跟單流程風(fēng)險(xiǎn)解析
本課程內(nèi)容包括：外貿(mào)跟單管理的基本知識(shí)；外貿(mào)跟單流程解析與外貿(mào)單據(jù)匯總；外貿(mào)跟單協(xié)調(diào)與跟單風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；跟單主管的工作技能；生產(chǎn)、供應(yīng)與物料跟進(jìn)；船務(wù)跟進(jìn)與外...[詳細(xì)]
資產(chǎn)業(yè)務(wù)?；谧陨碓谫~戶(hù)資源、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、專(zhuān)業(yè)力量以及支付清算體系方面的優(yōu)勢(shì)，銀行開(kāi)始下大力氣發(fā)展以賬戶(hù)管理、托管、資產(chǎn)管理等為主要內(nèi)容的中間業(yè)務(wù)。以資產(chǎn)證券化為例，證券化涉及組合、托管、評(píng)估、清算等一系列環(huán)節(jié)，通過(guò)發(fā)放按揭貸款和消費(fèi)信貸然后將其證券化出去，銀行不僅可以獲得利息收入，還可以獲得各個(gè)環(huán)節(jié)的收費(fèi)，從而將原先波動(dòng)性較高的利息收入轉(zhuǎn)變?yōu)檩^為穩(wěn)定的、基本上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)收入。只要業(yè)務(wù)量有保證，銀行的收入就有保證。
結(jié)構(gòu)扭曲與道德風(fēng)險(xiǎn)
但是，隨著經(jīng)營(yíng)模式和收入模式的改變，銀行的激勵(lì)機(jī)制也在悄悄發(fā)生變化。借助證券化，商業(yè)銀行無(wú)需將發(fā)放的貸款持有到期，風(fēng)險(xiǎn)被依次轉(zhuǎn)移給投資者，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)始從傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)向綜合金融
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO班
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO課程培訓(xùn)，在進(jìn)行了大量學(xué)員需求的調(diào)研后所形成的全面介紹房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新以及房地產(chǎn)金融相關(guān)操作的課程，幫助學(xué)員準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)...[詳細(xì)]
國(guó)際金融-美國(guó)華爾街標(biāo)桿學(xué)習(xí)之旅
美國(guó)標(biāo)桿考察課程為幫助中國(guó)金融企業(yè)學(xué)習(xí)美國(guó)金融體系，借鑒其發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而傾力打造，帶領(lǐng)中國(guó)金融企業(yè)的管理者近距離感受華爾街的繁盛與危機(jī)，考察美...[詳細(xì)]
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融行業(yè)版
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融業(yè)務(wù)課程旨在幫助學(xué)員將個(gè)人發(fā)展與銀行戰(zhàn)略相結(jié)合；掌握客戶(hù)開(kāi)拓及與客戶(hù)打開(kāi)話題的技巧； 能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行客戶(hù)需求的挖掘；能夠有效地進(jìn)行產(chǎn)品推...[詳細(xì)]
服務(wù)，傳統(tǒng)的“發(fā)放—持有—承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)—獲取風(fēng)險(xiǎn)收益”的模式弱化了，代之而起的是“發(fā)放—分銷(xiāo)—轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)—獲取費(fèi)用”的新模式。在新的運(yùn)營(yíng)模式下，決定收益的是貸款的流量規(guī)模，而不僅僅是持有貸款的利息收入和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本的審慎控制，這無(wú)形中助長(zhǎng)了商業(yè)銀行的規(guī)模偏好和風(fēng)險(xiǎn)胃口，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大大地上升了，對(duì)質(zhì)量、對(duì)長(zhǎng)期效益的關(guān)注讓位于對(duì)規(guī)模、對(duì)短期效益的追求。與此同時(shí)，證券化涉及的一些中介機(jī)構(gòu)，包括各類(lèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商以及其他的一些服務(wù)機(jī)構(gòu)等也一并加入進(jìn)來(lái)，由于其收入同樣主要取決于業(yè)務(wù)流，在缺乏有效監(jiān)管的情況下，這些機(jī)構(gòu)也傾向于推波助瀾，擴(kuò)大信用創(chuàng)造。
如何才能最大程度地?cái)U(kuò)大信用規(guī)模？答案是同時(shí)擴(kuò)大信貸資金的需求和供給。發(fā)放次級(jí)貸款，明顯屬于前一種情況。次級(jí)貸款戶(hù)，即那些不具備借貸資格的人，之所以能獲得貸款，同銀行放松信貸標(biāo)準(zhǔn)有直接關(guān)系。而發(fā)展影子銀行系統(tǒng)，放大財(cái)務(wù)杠桿比例，則屬于后一種情況。理論上，在自有資本金一定的情況下，對(duì)信用擴(kuò)張的支持只能是通過(guò)放大財(cái)務(wù)杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)。而要放大財(cái)務(wù)杠桿，除了單個(gè)金融機(jī)構(gòu)之外，更重要的是拓寬整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的規(guī)模，提高整個(gè)金融體系
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程主要內(nèi)容包括中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融發(fā)展背景和基礎(chǔ)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融現(xiàn)狀；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融建...[詳細(xì)]
的杠桿比率。為此，引入復(fù)雜度極高的影子銀行系統(tǒng)就非常重要。
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)、前紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)提摩西·蓋特納在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的一次演講中對(duì)影子銀行的規(guī)模做出了估計(jì)： 在本次繁榮期間，金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的資產(chǎn)所占比重大大提高。這個(gè)非銀行金融系統(tǒng)變得非常大，在貨幣和資金市場(chǎng)上尤其如此。2007年初，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)投資管道，結(jié)構(gòu)化投資工具，拍賣(mài)利率優(yōu)先證券，投資人有贖回選擇權(quán)的債券，7天浮動(dòng)利率票據(jù)等的總資產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到2.2萬(wàn)億美元左右。通過(guò)第三方回購(gòu)隔夜融資的資產(chǎn)增加到2.5萬(wàn)億美元。對(duì)沖基金持有的資產(chǎn)增加到約1.8萬(wàn)億美元，原先的五大投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了4萬(wàn)億美元。
相比之下，美國(guó)最大的五家銀行持股公司當(dāng)時(shí)的總資產(chǎn)只有6萬(wàn)億美元多一點(diǎn)，而整個(gè)銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)約為10萬(wàn)億美元。換言之，以余額計(jì)，經(jīng)由影子銀行進(jìn)行的借貸規(guī)模已經(jīng)大致超過(guò)了傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的借貸規(guī)模。
在缺乏有效監(jiān)管的情況下，影子銀行體系的高風(fēng)險(xiǎn)性和脆弱性是顯而易見(jiàn)的：缺乏自有資本金要求導(dǎo)致高杠桿比率，借短貸長(zhǎng)放大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)雜性和不透明放大了信用風(fēng)險(xiǎn)，而信用違約保險(xiǎn)不只將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拖入泥潭，也造成風(fēng)險(xiǎn)向更大范圍的轉(zhuǎn)移和分散。所以，當(dāng)次級(jí)貸款戶(hù)出現(xiàn)大范圍的違約時(shí)，貨幣市場(chǎng)就立即向影子銀行關(guān)閉了融資大門(mén)，由此引發(fā)了猛烈的去杠桿化連鎖反應(yīng)。危機(jī)后影子銀行系統(tǒng)實(shí)際上已經(jīng)瓦解。
至此，有關(guān)此次金融危機(jī)的道德風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理已經(jīng)非常清晰：證券化激勵(lì)銀行擴(kuò)大信用規(guī)模，獲取所謂的“中間業(yè)務(wù)收入”；發(fā)放次級(jí)貸款以及設(shè)立影子銀行系統(tǒng)，由后者為貸款提供融資支持，以此避開(kāi)監(jiān)管；影子銀行系統(tǒng)通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行杠桿融資，再投資于風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性低的資產(chǎn)支持類(lèi)證券，賺取利差收入；其間，通過(guò)信用衍生品為證券化提供信用保護(hù)，提升債券評(píng)級(jí)，導(dǎo)致后來(lái)所謂的“有毒資產(chǎn)”流向全球更多的金融機(jī)構(gòu)。銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)彼此貫通，信貸市場(chǎng)、證券化市場(chǎng)以及信用衍生品市場(chǎng)共同組成了一個(gè)漸次延伸的杠桿。只是，這種由杠桿疊加支撐起的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)明顯是脆弱的，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被真正有效分散，而只是依次轉(zhuǎn)移給了居于末端的“無(wú)知”投資人，最終，當(dāng)末端投資人開(kāi)始警覺(jué)并爭(zhēng)相出逃時(shí)，這個(gè)建在沙礫上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)頃刻間就崩潰了，強(qiáng)力的杠桿收縮開(kāi)始了。
由此看來(lái)，此次危機(jī)是一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的風(fēng)暴。
首要考慮內(nèi)生結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)
但是，如果僅僅強(qiáng)調(diào)從道德風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)反思此次金融危機(jī)，僅僅停留在對(duì)華爾街的道德審判上，不僅失之于膚淺，也無(wú)助于得出全面、正確的結(jié)論。任何一場(chǎng)危機(jī)的發(fā)生有其偶然性，也有其必然性，尤其是金融體系自身結(jié)構(gòu)性變化所導(dǎo)致的必然性。近20年來(lái)，以證券化為主要驅(qū)動(dòng)的金融創(chuàng)新塑造了新的金融模式，也造就了新的金融體系，并悄悄改變了金融體系的結(jié)構(gòu)性特征。新的金融體系其自身的穩(wěn)定性是上升了還是下降了，人們知之甚少。歷史上，盡管造成金融危機(jī)的外在風(fēng)險(xiǎn)因素各不相同，但危機(jī)要發(fā)展成為足以威脅整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)事件，還取決于金融系統(tǒng)自身的穩(wěn)定性。因此，要完整描述金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)制，不能只看單個(gè)金融機(jī)構(gòu)、部分金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，而必須分析整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性特征和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，看金融系統(tǒng)面對(duì)系統(tǒng)性沖擊時(shí)如何響應(yīng)。此次危機(jī)也不例外。
本質(zhì)上，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是一種內(nèi)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)源于金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性變化。通常對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理解傾向于強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外生性（exogenous），即金融體系共同面臨的外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)等等。但就研究金融危機(jī)和監(jiān)管改革而言，這種定義不僅不夠全面，也沒(méi)抓住重點(diǎn)。因?yàn)轭?lèi)似利率、匯率、經(jīng)濟(jì)周期這樣的風(fēng)險(xiǎn)因素是外在的，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在發(fā)揮作用。正所謂外因總是通過(guò)內(nèi)因起作用，考慮到過(guò)去二三十年間金融體系持續(xù)地創(chuàng)新和演變，內(nèi)生的（endogenous）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)似乎更加重要。
這種結(jié)構(gòu)性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
新勞動(dòng)合同法修改決定和勞動(dòng)爭(zhēng)議司法解釋?zhuān)ㄋ模┡c人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理及用工成本控制實(shí)務(wù)操作高級(jí)研討班
勞動(dòng)合同法與人力資源管理課程，通過(guò)實(shí)際案例，分享知名勞動(dòng)法風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和措施，幫助學(xué)員了解勞動(dòng)合同法修改趨勢(shì)，了解勞動(dòng)合同法修改的應(yīng)對(duì)策略，學(xué)習(xí)勞動(dòng)法風(fēng)...[詳細(xì)]
財(cái)務(wù)報(bào)表多維透視分析與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警高級(jí)研修班
財(cái)務(wù)報(bào)表課程幫助學(xué)員掌握公司財(cái)務(wù)分析的有效方法和工具，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作中的優(yōu)劣所在；量化分析具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，為企業(yè)決策和管理提供有力的財(cái)務(wù)...[詳細(xì)]
外貿(mào)跟單管理與外貿(mào)跟單流程風(fēng)險(xiǎn)解析
本課程內(nèi)容包括：外貿(mào)跟單管理的基本知識(shí)；外貿(mào)跟單流程解析與外貿(mào)單據(jù)匯總；外貿(mào)跟單協(xié)調(diào)與跟單風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；跟單主管的工作技能；生產(chǎn)、供應(yīng)與物料跟進(jìn)；船務(wù)跟進(jìn)與外...[詳細(xì)]
首先表現(xiàn)為金融
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO班
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO課程培訓(xùn)，在進(jìn)行了大量學(xué)員需求的調(diào)研后所形成的全面介紹房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新以及房地產(chǎn)金融相關(guān)操作的課程，幫助學(xué)員準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)...[詳細(xì)]
國(guó)際金融-美國(guó)華爾街標(biāo)桿學(xué)習(xí)之旅
美國(guó)標(biāo)桿考察課程為幫助中國(guó)金融企業(yè)學(xué)習(xí)美國(guó)金融體系，借鑒其發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而傾力打造，帶領(lǐng)中國(guó)金融企業(yè)的管理者近距離感受華爾街的繁盛與危機(jī)，考察美...[詳細(xì)]
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融行業(yè)版
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融業(yè)務(wù)課程旨在幫助學(xué)員將個(gè)人發(fā)展與銀行戰(zhàn)略相結(jié)合；掌握客戶(hù)開(kāi)拓及與客戶(hù)打開(kāi)話題的技巧； 能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行客戶(hù)需求的挖掘；能夠有效地進(jìn)行產(chǎn)品推...[詳細(xì)]
系統(tǒng)對(duì)沖擊的響應(yīng)模式。一般情況下，外生風(fēng)險(xiǎn)要真正對(duì)金融體系
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程主要內(nèi)容包括中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融發(fā)展背景和基礎(chǔ)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融現(xiàn)狀；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融建...[詳細(xì)]
形成實(shí)質(zhì)性沖擊，進(jìn)而釀成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，金融系統(tǒng)內(nèi)部還必須要具備相應(yīng)的適應(yīng)性條件。換句話說(shuō)，金融系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，相關(guān)的機(jī)制設(shè)計(jì)和制度安排，必須傾向于和有能力放大外部沖擊，在整個(gè)系統(tǒng)內(nèi)形成共振，進(jìn)而造成系統(tǒng)性顛覆——比如在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表加速度膨脹以及財(cái)務(wù)杠桿的快速累積，而在衰退時(shí)期又迫使資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)加速度的反方向收縮以及快速的去杠桿化。其次，當(dāng)面對(duì)外部沖擊時(shí)，金融體系充當(dāng)?shù)慕巧⒎强偸莻鲗?dǎo)器和放大器，在極端的情況下，金融體系本身也會(huì)演變?yōu)閷?duì)其自身的沖擊來(lái)源，進(jìn)一步降低整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。鑒于此，要研究金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，首先應(yīng)該關(guān)注金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，而非金融系統(tǒng)以外的其他風(fēng)險(xiǎn)。
金融系統(tǒng)脆弱性顯著上升
衡量金融體系結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)大致有以下幾個(gè)方面需要考慮：一是體制或機(jī)制的變化，這些變化是否造成了既有金融模式的顯著改變？二是危機(jī)的觸發(fā)因素是否較以往更加復(fù)雜并且更具系統(tǒng)性？三是金融機(jī)構(gòu)行為的順周期性是否因?yàn)檫@些因素而呈加速趨勢(shì)？如果在某個(gè)時(shí)期，針對(duì)上述三個(gè)問(wèn)題的回答都是確定的，則可以認(rèn)為金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是下降的。
歷史總在重演，但從不重復(fù)。在過(guò)去的幾十年間，由于證券化以及影子銀行系統(tǒng)的快速發(fā)展，金融部門(mén)的市場(chǎng)化程度不斷提高，逐漸從機(jī)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)。新的信貸模式催生了新的金融模式：第一，較之傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸和企業(yè)債券市場(chǎng)，證券化信貸對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不是采取個(gè)案處理的方式，而是通過(guò)打包分池的方式集中評(píng)估，并且越來(lái)越依賴(lài)模型技術(shù)、信息技術(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)化的作業(yè)模板。第二，作為證券化的結(jié)果之一，可流通信貸資產(chǎn)的占比，無(wú)論是在全部金融資產(chǎn)中的占比還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中的占比，都出現(xiàn)了顯著上升。信貸資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性（marketliquidity）空前增強(qiáng)。第三，證券化的另一個(gè)影響是改變了傳統(tǒng)的融資方式，貨幣市場(chǎng)提供的短期融資，尤其是有保證融資（securedlending）成為金融機(jī)構(gòu)，特別是影子銀行體系重要的融資來(lái)源，證券化信貸越來(lái)越依賴(lài)融資流動(dòng)性（fundingliquidity）。第四，證券化的驅(qū)動(dòng)力并非只有銀行自己的資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)機(jī)，也包括套利動(dòng)機(jī)。在“真實(shí)”經(jīng)濟(jì)的意義上說(shuō)，這意味著很大一部分信貸需求來(lái)自金融市場(chǎng)本身，來(lái)自金融市場(chǎng)對(duì)超額回報(bào)的追求。
從結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的角度看，上述改變會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定性的顯著上升：
第一，是系統(tǒng)性的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
在利用證券化將信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化的過(guò)程中，如果缺乏適當(dāng)和充足的監(jiān)管作為配套，很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致普遍的信貸標(biāo)準(zhǔn)下降。不審慎的證券化很容易引入和發(fā)酵“壞的”信用風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)系統(tǒng)性的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，比如次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。
第二，孤立的信用風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性上升。
一旦信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用違約將不再是孤立事件，而是放大為影響整個(gè)金融市場(chǎng)的整體性風(fēng)險(xiǎn)事件；信用風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失也將不再局限于具體的金融機(jī)構(gòu)，而是彌散到包括銀行、證券和保險(xiǎn)在內(nèi)的全部市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)。另外，最重要的一點(diǎn)，在觸發(fā)機(jī)制上，信用風(fēng)險(xiǎn)不只是違約風(fēng)險(xiǎn)，而是包括了所有可能發(fā)生的信用事件，比如評(píng)級(jí)下調(diào)。
第三，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)越來(lái)越依賴(lài)龐氏機(jī)制（ponzischeme）。
在傳統(tǒng)的以機(jī)構(gòu)為主體的金融體系下，風(fēng)險(xiǎn)分散并停留在各機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，通過(guò)各機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力來(lái)緩沖和消化這些風(fēng)險(xiǎn)，直至合同到期。在證券化的金融架構(gòu)下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖不只借助于機(jī)構(gòu)的資本基礎(chǔ)，也越來(lái)越依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，依賴(lài)于市場(chǎng)流動(dòng)性（marketliquidity）和融資流動(dòng)性（fundingliquidity）。只要保持足夠的資產(chǎn)流動(dòng)性，即市場(chǎng)參與方可以在需要的時(shí)候很方便地完成交易，而不至于引致額外的交易成本和價(jià)格損失，投資者就可以順利地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。只要融資市場(chǎng)保持充足的流動(dòng)性，總是能夠以正常的成本、價(jià)格以及預(yù)定的時(shí)間安排融入資金，而投資者就不至于遭遇資金斷裂的問(wèn)題。這兩種流動(dòng)性實(shí)質(zhì)上都取決于兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模（volume）、深度（depth）、寬松度（tightness）和自恢復(fù)能力（resilience）。
相對(duì)于以資本為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而言，完全以風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)實(shí)際上是一種龐氏機(jī)制，金融市場(chǎng)的可持續(xù)性取決于后續(xù)的流動(dòng)性補(bǔ)充。一旦資產(chǎn)市場(chǎng)和融資市場(chǎng)失去流動(dòng)性，龐氏機(jī)制將無(wú)以為繼。這說(shuō)明過(guò)分依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的證券化模式本身是脆弱的。當(dāng)缺乏對(duì)金融體系各個(gè)環(huán)節(jié)的有效資本監(jiān)管時(shí)，金融證券化有可能導(dǎo)致整個(gè)金融體系出現(xiàn)資本不足，從而將風(fēng)險(xiǎn)緩釋任務(wù)更多地交給市場(chǎng)流動(dòng)性以及融資流動(dòng)性來(lái)解決。由此導(dǎo)致兩種可能的結(jié)果：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀時(shí)，會(huì)出現(xiàn)超常的流動(dòng)性供給，從而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模；當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期悲觀時(shí)，市場(chǎng)會(huì)加速削減流動(dòng)性供給，導(dǎo)致嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。
首先是市場(chǎng)流動(dòng)性（marketliquidity）風(fēng)險(xiǎn)上升。危機(jī)之前，證券化主要沿兩個(gè)方向展開(kāi)：簡(jiǎn)單堆砌和水平拉伸。前者是對(duì)已經(jīng)證券化的產(chǎn)品重新證券化，比如從cdo到cdo平方。每一次證券化都伴隨著證券出售和債權(quán)轉(zhuǎn)移。后者是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用違約互換將信用風(fēng)險(xiǎn)定向出售給保險(xiǎn)的賣(mài)出方，橫向吸納參與方無(wú)需實(shí)現(xiàn)債權(quán)出售?？傮w上看證券化主要沿著這兩個(gè)方向擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)深度，以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。但通過(guò)這種方式增加的流動(dòng)性本身是不穩(wěn)定的：所有的證券化資產(chǎn)最終都與真實(shí)的資產(chǎn)或資產(chǎn)池掛鉤，一旦掛鉤資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，將迅速導(dǎo)致衍生資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致全線拋售，從而使衍生資產(chǎn)市場(chǎng)突然休克，迅速失去流動(dòng)性。
其次是融資流動(dòng)性（fundingliquidity）風(fēng)險(xiǎn)增加。證券化的直接融資來(lái)源于針對(duì)抵押資產(chǎn)池的票據(jù)發(fā)行。一旦掛鉤資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，票據(jù)發(fā)行將難以為繼。
另一個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)是回購(gòu)市場(chǎng)。證券化衍生的一系列資產(chǎn)支持類(lèi)證券，并不只是用于獲取資產(chǎn)收益，也用于抵押融資，在一系列回購(gòu)交易市場(chǎng)上的應(yīng)用極為普遍。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，保證金比率以及折扣率會(huì)顯著下降，反之，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，保證金比率和折扣率則相應(yīng)上升。當(dāng)遭遇價(jià)格暴跌時(shí)，回購(gòu)市場(chǎng)甚至?xí)耆珕适Я鲃?dòng)性，不再具有融資功能。
第五，套利證券化。
早期證券化的主要驅(qū)動(dòng)因素是監(jiān)管資本套利，或資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)機(jī)。金融
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO班
房地產(chǎn)金融與模式創(chuàng)新CEO課程培訓(xùn)，在進(jìn)行了大量學(xué)員需求的調(diào)研后所形成的全面介紹房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新以及房地產(chǎn)金融相關(guān)操作的課程，幫助學(xué)員準(zhǔn)確把握房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)...[詳細(xì)]
國(guó)際金融-美國(guó)華爾街標(biāo)桿學(xué)習(xí)之旅
美國(guó)標(biāo)桿考察課程為幫助中國(guó)金融企業(yè)學(xué)習(xí)美國(guó)金融體系，借鑒其發(fā)展歷程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而傾力打造，帶領(lǐng)中國(guó)金融企業(yè)的管理者近距離感受華爾街的繁盛與危機(jī)，考察美...[詳細(xì)]
用對(duì)話贏得客戶(hù)-金融行業(yè)版
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機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，以此節(jié)約監(jiān)管資本需要。隨著證券化市場(chǎng)的快速發(fā)展，出現(xiàn)了套利型證券化（arbitragesecuritization）。套利型證券化對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)
新勞動(dòng)合同法修改決定和勞動(dòng)爭(zhēng)議司法解釋?zhuān)ㄋ模┡c人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理及用工成本控制實(shí)務(wù)操作高級(jí)研討班
勞動(dòng)合同法與人力資源管理課程，通過(guò)實(shí)際案例，分享知名勞動(dòng)法風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和措施，幫助學(xué)員了解勞動(dòng)合同法修改趨勢(shì)，了解勞動(dòng)合同法修改的應(yīng)對(duì)策略，學(xué)習(xí)勞動(dòng)法風(fēng)...[詳細(xì)]
財(cái)務(wù)報(bào)表多維透視分析與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警高級(jí)研修班
財(cái)務(wù)報(bào)表課程幫助學(xué)員掌握公司財(cái)務(wù)分析的有效方法和工具，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作中的優(yōu)劣所在；量化分析具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，為企業(yè)決策和管理提供有力的財(cái)務(wù)...[詳細(xì)]
外貿(mào)跟單管理與外貿(mào)跟單流程風(fēng)險(xiǎn)解析
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抵押資產(chǎn)的巨大需求，不僅直接造成了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性次級(jí)抵押貸款的大量供給，也引發(fā)了針對(duì)資產(chǎn)支持證券（assetbackedsecurities）的進(jìn)一步創(chuàng)新，通過(guò)引入信用違約互換（cds）來(lái)增加抵押貸款支持證券（mbs）的供給。套利型證券化的“額外”需求，不僅導(dǎo)致了信貸擴(kuò)張，也造成了信貸標(biāo)準(zhǔn)下降，進(jìn)一步縱容了借款人的冒險(xiǎn)行為。金融體系
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程
房地產(chǎn)企業(yè)金融體系建設(shè)課程主要內(nèi)容包括中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融發(fā)展背景和基礎(chǔ)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的金融現(xiàn)狀；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)金融建...[詳細(xì)]
陷入了自身對(duì)金融資產(chǎn)的需求鏈條旋渦。
第六，金融市場(chǎng)的順周期性上升。
順周期的含義簡(jiǎn)單明了：在資產(chǎn)價(jià)格上漲階段，銀行以及金融機(jī)構(gòu)的凈值增加，杠桿率下降。為維持資本回報(bào)水平，金融機(jī)構(gòu)會(huì)采取措施恢復(fù)原先的杠桿率，這會(huì)導(dǎo)致銀行進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，引發(fā)新一輪的資產(chǎn)需求，進(jìn)一步拉升資產(chǎn)價(jià)格。反之，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格處于下行通道時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的凈值下降，杠桿率隨之上升。為了降低杠桿率，金融機(jī)構(gòu)會(huì)出售資產(chǎn)，削減債務(wù)，同時(shí)削減新的信貸發(fā)放，縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。這會(huì)進(jìn)一步降低資產(chǎn)需求，給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)更大的下跌壓力。
第七，總的最終結(jié)果是，當(dāng)缺乏有效的整體監(jiān)管時(shí)，上述效應(yīng)會(huì)循環(huán)往復(fù)和同步疊加，促使整個(gè)金融體系的順周期性呈加速度提升：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿比率上升，杠桿比率上升的速度加快，杠桿的脆弱性，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的缺口加大。一旦出現(xiàn)成規(guī)模的信用違約，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下滑，就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表以及財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生加速度的反向調(diào)整，給資產(chǎn)價(jià)格施加更大的下行壓力，進(jìn)而經(jīng)由信貸緊縮引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。
鑒于金融創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的過(guò)程，金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)也在隨之變化。結(jié)構(gòu)性特征決定了金融系統(tǒng)如何對(duì)沖擊做出響應(yīng)，尤其是響應(yīng)的規(guī)模，速度和同一性，而不僅僅是沖擊本身。從這次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，證券化和影子銀行在將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也擴(kuò)大了金融系統(tǒng)對(duì)沖擊的整體暴露，增加了系統(tǒng)對(duì)沖擊的響應(yīng)速度以及“羊群效應(yīng)”。這種加速度不僅對(duì)金融體系自身的穩(wěn)定性不利，也會(huì)對(duì)整體的資源配置效率造成不必要的損害——在經(jīng)濟(jì)周期的演變過(guò)程中，金融體系事實(shí)上已經(jīng)成為波動(dòng)的助推器，而不是穩(wěn)定器。這提醒我們，所謂的整體審慎性監(jiān)管，關(guān)鍵在于防范和監(jiān)管金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
