除非是自己特別關(guān)注的公司，亦或是從事財(cái)務(wù)打假的業(yè)內(nèi)人士，一般投資者實(shí)在沒必要把一份年報(bào)從頭到尾讀完，確實(shí)也沒那份閑工夫——一份年報(bào)就跟一部小說似的，沒半天的時(shí)間壓根甭想看明白。對于絕大多數(shù)沒有納入股票池中的公司年報(bào)，只要簡約看些關(guān)鍵指標(biāo)就足夠了。
但正像某服飾廣告中所說：“簡約而不簡單”，如果投資者只是去看看每股收益、每股凈資產(chǎn)的話，就過于簡單了。在我來看，選取年報(bào)中的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)比對著看，就足以解決絕大多數(shù)問題了。
嚴(yán)格來說，將營業(yè)利潤替換凈利潤更有助于真實(shí)盈利能力的分析，因?yàn)閮衾麧櫵芊墙?jīng)常性損益的影響較大，有不少公司就依靠著財(cái)政補(bǔ)貼過活，體現(xiàn)在凈利潤和每股收益方面還差強(qiáng)人意，但其實(shí)公司的業(yè)務(wù)只是個(gè)空架子，談不上核心競爭力和投資價(jià)值，只剩下被重組的份兒了。
分析這幾項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，可以總結(jié)出如下幾點(diǎn)：1，沒有營業(yè)收入增長支持的凈利潤增長不值錢；2，沒有經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量輔證的凈利潤不可靠；3，沒有導(dǎo)致凈資產(chǎn)增加的凈利潤則是數(shù)字游戲。
首先看營業(yè)收入增長與凈利潤增長之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系。由于存在經(jīng)營杠桿，理論上公司凈利潤的波動幅度應(yīng)當(dāng)比營業(yè)收入略大，在現(xiàn)實(shí)企業(yè)分析中，只要二者變動幅度偏離不是太遠(yuǎn)即可以看做是合理的。在剔除了非經(jīng)常性損益的影響后，如果凈利潤增幅顯著高于營業(yè)收入增幅，則需要關(guān)注是否是以毛利率為代表的業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)了提高，比如出現(xiàn)了產(chǎn)品提價(jià)之類的，像去年很明顯地發(fā)生在氟化工上市公司，這就需要關(guān)注提價(jià)后的產(chǎn)品是否可能面臨跌價(jià)、導(dǎo)致?lián)p害盈利能力的可持續(xù)性，譬如稀土類上市公司就遇到了這種情況。
如果凈利潤增幅顯著低于營收，往往都不是好事，可能面臨著行業(yè)競爭加劇損害核心盈利能力的事情。
在沒有增資擴(kuò)股的前提下，凈利潤的實(shí)現(xiàn)還應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致凈資產(chǎn)同等金額的增加，如果不是則需要關(guān)注是否是由于可供出售金融資產(chǎn)對外出售，導(dǎo)致原先計(jì)入資本公積下的為實(shí)現(xiàn)收益計(jì)入了利潤表投資收益，如是這樣則不過是數(shù)字游戲，并不代表盈利能力增強(qiáng)。
最值得關(guān)注的其實(shí)還是凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入金額的差異是否過大。在理想狀態(tài)下，受到折舊等非付現(xiàn)費(fèi)用的影響，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入金額應(yīng)當(dāng)略高于凈利潤，如果顯著低于凈利潤則八成是有問題了。要么是應(yīng)收大幅增加，要么是存貨大量積壓，理論上還可能出現(xiàn)應(yīng)付大幅減少導(dǎo)致現(xiàn)金流量狀況不盡如人意，但現(xiàn)實(shí)中這樣的例子很少，可以忽略。
應(yīng)收大幅增加絕非好事，不僅會帶來壞賬和其他管理成本，而且也預(yù)示著銷售難度加大。就像超日太陽1月31日披露的業(yè)績修正預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤同比下降35%~65%，主要原因就包括了“客戶平均回款期加長了約三至五個(gè)月，公司滾動的應(yīng)收賬款總額同比有較大幅度增加，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備同比也有較大幅增加”。
存貨積壓則需要辯證看待，大多數(shù)情況下不是好事，因?yàn)閹齑嫔唐贩e壓往往對應(yīng)著銷售不暢，漢王科技去年年報(bào)就尤其體現(xiàn)了這一點(diǎn)。但是也有例外，一種是由于銷售旺盛而增加的備貨，還有一種就是在原材料價(jià)格周期低谷時(shí)囤積的原材料。這就需要仔細(xì)、辯證地來分析了。
其實(shí)對于從年報(bào)中發(fā)現(xiàn)問題來說，前述內(nèi)容亦可作為初步篩選目標(biāo)所用，因?yàn)椴徽撌莾衾麧櫾龇x營收增幅，還是凈利潤偏離現(xiàn)金流量，都是不正常的現(xiàn)象。而不正常的背后必有隱情、必有可供挖掘和分析的空間。
除了前述財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，我認(rèn)為毛利率也是一個(gè)舉足輕重的參考項(xiàng)。毛利率的升降，直接反映了公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的變化，可供人為操縱的空間較小。盡管也可以通過操縱存貨結(jié)轉(zhuǎn)成本的手段虛增毛利率，但是相比操縱減值準(zhǔn)備和其他非經(jīng)營性損益，難度更大，因此毛利率的變化相對更加客觀。
筆者絕不青睞低毛利率的公司，不僅因?yàn)檫@些公司業(yè)務(wù)往往已經(jīng)處于激烈競爭當(dāng)中，而且還存在一個(gè)延伸問題，就是應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。一旦損失了一單結(jié)款，就意味著其他很多筆業(yè)務(wù)白做了，就像中國鐵建，毛利率不到10%，這意味著一單業(yè)務(wù)回款出了問題，其他10筆業(yè)務(wù)就都白做了。同時(shí)該公司的海外業(yè)務(wù)往往又集中在政治環(huán)境并不穩(wěn)定的地區(qū)，其海外資產(chǎn)和海外業(yè)務(wù)本身風(fēng)險(xiǎn)就很大，此前在利比亞和沙特的項(xiàng)目就是明證，要不是有集團(tuán)公司在后面兜底，還不知道會虧成什么樣子。
