【摘 要】
【摘要】 本文運用實物期權(quán)法研究了管理層薪酬利益驅(qū)動對并購時機、并購價值和代理成本的影響。研究表明，管理層薪酬利益驅(qū)動會導(dǎo)致企業(yè)提前或推遲并購，降低并購價值，引發(fā)代理成本。并購臨界值與管理層持股比例、固定薪金呈負相關(guān)關(guān)系，但與保留收益呈正相關(guān)關(guān)系。并購臨界值對管理層持股比例的敏感度與其高低有關(guān)，對固定薪金變化的敏感度與其高低關(guān)系不大。同時代理成本對固定薪金的敏感度也要低于對管理層持股比例的敏感度。并購臨界值和代理成本對保留收益的敏感度最低。
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 管理層薪酬 實物期權(quán) 代理成本
并購是企業(yè)實現(xiàn)跳躍式快速發(fā)展的重要途徑，也是競爭的需要和手段。從本質(zhì)上說并購是一種資本投資行為，由于并購?fù)顿Y環(huán)境的不確定性和投資成本的不可逆性，使得用實物期權(quán)方法研究企業(yè)并購?fù)顿Y活動更加貼近現(xiàn)實。Lambrecht最先使用實物期權(quán)方法研究了善意并購和敵意并購條件下的并購時機和并購價值等并購問題，并對不同條件下并購臨界值和并購價值進行了比較。Alvarez和Stenbacka利用復(fù)合實物期權(quán)模型研究并購時機并描繪相關(guān)盈利的分配，探討了不確定性情況下波動性和并購時機之間的關(guān)系如何依賴于利潤流函數(shù)。陳珠明等（2004）假設(shè)信息不完美、管理者自大且生產(chǎn)函數(shù)為Cobb-Douglas，利用期權(quán)博弈理論研究了事先給定并購順序情況下的并購時機。夏新平等研究了在考慮競爭對手和不考慮競爭對手兩種情況下并購決策臨界點的決定性因素。
上述研究均假設(shè)并購決策是使企業(yè)價值最大化。然而現(xiàn)代企業(yè)最主要和最基本的特征是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。而在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)里，管理層擁有事實上控制權(quán)。作為理性經(jīng)濟人，擁有控制權(quán)的管理者的并購時機決策是基于薪酬收益最大化而不是企業(yè)價值的最大化，存在著代理問題。文獻檢索發(fā)現(xiàn)，還少有文獻定量研究在并購?fù)顿Y環(huán)境變化以及管理層利益和企業(yè)利益不完全一致的代理環(huán)境下，管理層薪酬利益驅(qū)動對企業(yè)并購的影響。因此本文嘗試用實物期權(quán)法，從理論上探討管理層持股比例和固定薪金等如何影響并購時機、并購價值和代理成本。
