【摘 要】
【摘要】本文利用我國(guó)上市公司1999 ～ 2008年度分紅數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利分配決策的影響因素，結(jié)果表明：股利生命周期理論較好地解釋了上市公司的現(xiàn)金股利支付政策，即企業(yè)盈利能力強(qiáng)、投資機(jī)會(huì)少、留存收益占所有者權(quán)益比例高的企業(yè)更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。
【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利分配 生命周期理論 Logit模型
股利政策歷來(lái)是財(cái)務(wù)學(xué)者和財(cái)務(wù)經(jīng)理關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。自Miller & Modigliani（1961）提出“股利與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論”（簡(jiǎn)稱MM定理）以來(lái)，許多文獻(xiàn)集中在證明和檢驗(yàn)該命題，占主流的理論是代理成本理論和信息理論。但是，從成熟資本市場(chǎng)中上市公司股利分配的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來(lái)看，主流的股利理論的解釋力都十分有限。Fama & French（2001）發(fā)現(xiàn)在1978 ～ 1999年期間，美國(guó)工業(yè)企業(yè)中支付現(xiàn)金股利的企業(yè)數(shù)目急劇減少，企業(yè)現(xiàn)金股利的動(dòng)態(tài)變化與企業(yè)特征密切相關(guān)，股利支付集中在那些盈利能力強(qiáng)、投資機(jī)會(huì)較少的大企業(yè)。
而DeAngeo，DeAngelo & Stulz（2006）將投資機(jī)會(huì)和代理成本結(jié)合起來(lái)，提出了股利生命周期理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)保留利潤(rùn)和分配股利都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本和收益，保留利潤(rùn)可以使企業(yè)最大限度地利用投資機(jī)會(huì)，分配股利可以減少代理成本，企業(yè)股利支付政策取決于兩者的權(quán)衡。因此，企業(yè)會(huì)隨著投資機(jī)會(huì)的變化動(dòng)態(tài)地調(diào)整股利分配。在企業(yè)成長(zhǎng)階段，投機(jī)機(jī)會(huì)多，需要的資金大于企業(yè)的內(nèi)源資金，但企業(yè)規(guī)模往往較小，難以獲得貸款，所以企業(yè)傾向于不分配股利。反之，在企業(yè)的成熟階段，企業(yè)內(nèi)源資金充裕，若投資機(jī)會(huì)較少，企業(yè)分配股利可以減少自由現(xiàn)金流帶來(lái)的代理成本。
