【摘 要】
【摘要】本文以我國(guó)上市公司2005 ~ 2009年的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，基于我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下討論財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司投資行為的影響。研究結(jié)果表明，在我國(guó)股權(quán)高度集中并且國(guó)有控股的環(huán)境下，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司投資行為也具有顯著的抑制作用，但隨著國(guó)有股權(quán)比例、控股股東掌握的股權(quán)比例的提高，財(cái)務(wù)杠桿的這種治理作用逐漸減弱。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿 投資行為
一、引言
公司的投資決策問(wèn)題一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域中的熱點(diǎn)話題， Modigliani和Miller（1958）指出，在完美的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，亦即在非完美的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策及其他融資決策也就不是無(wú)關(guān)緊要的了。例如Myers（1977）從股東和債權(quán)人之間的代理關(guān)系出發(fā)研究了負(fù)債與投資支出之間的關(guān)系，認(rèn)為負(fù)債造成投資不足，進(jìn)而投資支出與財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。與此同時(shí)，Jensen（1986）和Stulz（1990）從股東和經(jīng)理之間代理關(guān)系的角度出發(fā)，闡述了債務(wù)具有到期還本付息的特征以及經(jīng)理受到債權(quán)人的監(jiān)控這兩種硬的約束作用，因此他們認(rèn)為負(fù)債會(huì)抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，投資支出與財(cái)務(wù)杠桿也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
