【摘要】 本文通過對2009 ~ 2012年漁業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行研究，重點說明要素概念區(qū)分下存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的變化趨勢，以及渠道概念下采購、生產(chǎn)、營銷渠道周轉(zhuǎn)期和理財活動周轉(zhuǎn)期各渠道管理的效率，并采用投入產(chǎn)出效率分析方法，進一步研究要素和渠道對企業(yè)績效的貢獻效率。
【關(guān)鍵詞】 漁業(yè)上市公司 營運資金周轉(zhuǎn)期 經(jīng)營績效 投入產(chǎn)出效率漁業(yè)作為農(nóng)林牧漁業(yè)的一個分支，雖然同處產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但相對于整個農(nóng)業(yè)來說，是一個相對弱勢的行業(yè)。近幾年隨著藍色海洋經(jīng)濟的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級，藍色經(jīng)濟越來越受到重視，為更好地落實藍色海洋經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，進一步將渠道和供應(yīng)鏈管理理念深入到漁業(yè)公司中，本文以2009 ~ 2012年8家漁業(yè)上市公司為樣本，分別從要素和渠道角度對漁業(yè)類上市公司營運資金管理效率進行績效分析，并采用DEA投入產(chǎn)出效率分析方法進一步探析漁業(yè)類上市公司營運資金管理效率對績效產(chǎn)出的貢獻度。
一、文獻回顧與分析
營運資金管理主要側(cè)重于優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，追求資金協(xié)調(diào)，強化定量控制。國外對于營運資金管理效率對盈利能力的影響主要是基于要素管理展開。Hyun Han Shin與Luc Soenen（1998）實證研究發(fā)現(xiàn)公司凈營業(yè)周期與公司盈利能力以及股票回報之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系。Shin等（1998）對美國企業(yè)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與企業(yè)盈利能力之間有顯著的負相關(guān)關(guān)系。Mare D（2003）研究表明企業(yè)總經(jīng)營績效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，充分證明了營運資金的管理方式將會對公司盈利性產(chǎn)生顯著影響。Garcia-teruel 等（ 2007） 認為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對盈利能力沒有顯著影響。這些研究充分表明營運資金管理方式對企業(yè)盈利能力影響重大。
國內(nèi)營運資金管理實證研究主要集中于營運資金結(jié)構(gòu)、政策和周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效的研究及影響營運資金的因素分析等。郁國建（2000）研究了營運資金管理績效評價體系，提出用單一的集成指標購銷周轉(zhuǎn)率來考核總體營運資金周轉(zhuǎn)效率。
逄詠梅、宋艷（2009）以2001 ~ 2006年滬深兩市上市公司為樣本，驗證了營運資金管理效率與公司績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，現(xiàn)金周期與公司經(jīng)營績效負相關(guān)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均與公司經(jīng)營績效負相關(guān)。王竹泉等（2012）按要素和渠道對2010年交通運輸、倉儲業(yè)營運資金管理績效進行了分析，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)營運資金管理績效總體呈現(xiàn)下降趨勢，存貨和應(yīng)付賬款成為管理瓶頸；采購和生產(chǎn)渠道營運資金管理績效下降，營銷渠道有所提升；整體營運資金管理并不穩(wěn)定。這一研究方法為我們進一步滲透渠道營運資金管理提供了新思路。
二、研究設(shè)計
1. 樣本選取與變量設(shè)計。本文以2009 ~ 2012年滬深兩地漁業(yè)類上市公司的年報數(shù)據(jù)為研究對象，為了消除資本重組等因素對上市公司價值的影響，剔除1家ST板塊企業(yè)；由于A股和B股上市公司遵循不同的會計準則，使得報表數(shù)據(jù)缺少可比性，所以我們只選A股上市公司，剔除一家B股企業(yè)；另外考慮IPO對公司財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，剔除在2009 ~ 2012年新上市的3家公司，最終得到樣本容量為32的面板數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來源于樣本上市公司年度財務(wù)報告，數(shù)據(jù)取自巨潮網(wǎng)。
如表1所示，因變量選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）。ROE是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)獲利能力，是企業(yè)盈利的真正績效。對于營運資金周轉(zhuǎn)期，我們分別從要素和渠道進行研究。要素概念下，分別選取存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期作為分析指標；基于渠道的營運資金，指標分別為采購渠道、生產(chǎn)渠道、銷售渠道和理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期。
2. 統(tǒng)計方法與模型設(shè)定。受樣本容量的限制，采取線性模型進行回歸分析，往往得出各要素和各渠道周轉(zhuǎn)期對企業(yè)績效的影響不顯著的結(jié)果。為了避免這種情況出現(xiàn)，本文使用DEA數(shù)據(jù)分析法進行實證分析，以測定營運資金周轉(zhuǎn)期對企業(yè)績效的貢獻效率。DEA實質(zhì)是一種通過輸入、輸出指標的觀察值來估計有效生產(chǎn)并進行綜合效果分析的方法。其優(yōu)點在于不受選取指標單位的影響、不需進行權(quán)重假設(shè)，適用具有輸入輸出指標的決策單元的有效性評價。
另外，營運資金周轉(zhuǎn)期越長，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越慢，產(chǎn)出增值越少，在要素概念下對各要素周轉(zhuǎn)期換算為周轉(zhuǎn)率；渠道周轉(zhuǎn)期換算為周轉(zhuǎn)率后進行數(shù)據(jù)歸一化處理，從而避開負周期對運行結(jié)果的影響。
三、實證結(jié)果分析
1. 營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢分析。
（1）基于要素的營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢分析見表2?？傮w來看，2009 ~ 2012年應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期變動不大，這可能與多數(shù)漁業(yè)上市公司采取現(xiàn)購現(xiàn)銷的政策有關(guān)；對營運資金周轉(zhuǎn)效率起決定作用的是存貨周轉(zhuǎn)期，兩者的變動趨勢基本實現(xiàn)同步。所以加強存貨管理是漁業(yè)上市公司提高營運資金管理效率的關(guān)鍵。
另外，行業(yè)內(nèi)8家上市公司2009 ~ 2012年營運資金周轉(zhuǎn)期最長的是浙江山下湖公司，四年的周轉(zhuǎn)期分別為814.12、710.1、672.35、724.83天，周轉(zhuǎn)期最短的是上海開創(chuàng)國際，分別為39.11、45.53、3.65、0.46天。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期來看，有4家公司呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，2家公司一直持續(xù)上升；從應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來看，有2家公司先上升后下降，3家公司先下降后上升；從存貨周轉(zhuǎn)期來看，有6家公司周轉(zhuǎn)期先下降后上升，直接決定了總體存貨周轉(zhuǎn)期的變動趨勢?？偟膩碚f，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款沒有明顯的波動，且變動趨勢不統(tǒng)一，而存貨變動趨勢相對一致，且近兩年周轉(zhuǎn)期均上升，管理效率開始走下坡路。對于營運資金的周轉(zhuǎn)期，7家上市公司呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，和存貨變動相吻合，進一步驗證了存貨管理對于營運資金管理效率的重要性。
（2）基于渠道的營運資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢見表3?？傮w來看，采購和生產(chǎn)渠道變動趨勢一致，2009 ~ 2011年持續(xù)下降，到12年回轉(zhuǎn)上升；生產(chǎn)渠道的周轉(zhuǎn)期一直持續(xù)上升，成為經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)上升的先決因素，說明生產(chǎn)環(huán)節(jié)是整個供應(yīng)鏈資金管理的重點環(huán)節(jié)。理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期在10年降至最低，這部分營運資金能為經(jīng)營活動提供資金支持，從而扭轉(zhuǎn)了整體營運資金周轉(zhuǎn)期受經(jīng)營活動周轉(zhuǎn)期上升的影響，但2011 ~ 2012年整體營運資金周轉(zhuǎn)期繼續(xù)上升，表明近幾年漁業(yè)上市公司營運資金管理效率并不高。
具體到行業(yè)公司，2009 ~ 2012年平均營運資金周轉(zhuǎn)期最短的是大湖水殖，分別為-142.982 7、-52.893 3、26.824 5、42.893，最長的是浙江山下湖，分別為518.774 4、392.399 8、343.216 1、380.768 5。行業(yè)內(nèi)1/2公司采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)下降；5/8的公司營銷渠道周轉(zhuǎn)期先下降后上升；一半的企業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期保持持續(xù)上升和短暫下降后繼續(xù)上升；理財活動周轉(zhuǎn)期沒有明顯的聚集性變化趨勢；對于營運資金周轉(zhuǎn)期來說，有3家公司這幾年一直持續(xù)上升，2家公司在出現(xiàn)短暫的下降后恢復(fù)上升走向?；谇篮凸?yīng)鏈管理理念，2009 ~ 2012年漁業(yè)類上市公司整體營運資金管理水平不高，且生產(chǎn)和營銷渠道是管理的薄弱環(huán)節(jié)。
2. DEA結(jié)果及分析。
（1）基于要素的營運資金周轉(zhuǎn)期對績效產(chǎn)出的影響。從表4可知，2009年有3家公司營運資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率達到了相對優(yōu)化，分別為開創(chuàng)國際、獐子島和山下湖，即這幾家公司營運資金管理能較好地帶動績效產(chǎn)出；到10年產(chǎn)出有效的公司僅有獐子島1家，營運資金管理效率相對下降；接下來兩年周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率開始回升，產(chǎn)出有效的公司均占到一半。整體資金管理效率呈先下降后上升的趨勢，且在2010年資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率最低，這從描述性分析中也可以看出。具體到各公司來看，近幾年獐子島和山下湖資金管理相對較好；資金管理效率改善較好的是好當(dāng)家，11年產(chǎn)出由無效轉(zhuǎn)為有效；中水漁業(yè)和大湖水殖兩家公司整體資金管理水平相對低下，4年內(nèi)周轉(zhuǎn)產(chǎn)出均非有效，資金運營管理亟須改進。
（2）基于渠道的營運資金周轉(zhuǎn)對績效產(chǎn)出的影響分析。從表5可以看出，按渠道對營運資金周轉(zhuǎn)期研究，2009年有3家公司營運資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率達到了相對優(yōu)化，分別為開創(chuàng)國際、山下湖和天寶股份。開創(chuàng)國際和山下湖要素資金管理和渠道資金管理效率均較高；到2010年產(chǎn)出有效的公司僅有獐子島，營運資金管理效率下降；到2011年周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率開始回升，產(chǎn)出有效的公司占到一半。渠道概念下整體資金管理效率仍為先下降后上升的趨勢，在2010年資金效率最低?？偟膩砜矗鼛啄晟较潞吞鞂毜那蕾Y金管理對績效產(chǎn)出的貢獻最大；中水漁業(yè)、大湖水殖和東方海洋3家公司整體資金管理水平相對低下，4年內(nèi)周轉(zhuǎn)產(chǎn)出效率均非有效，應(yīng)該加強渠道資金管理，從而加快資金周轉(zhuǎn)，帶來更優(yōu)更快的績效產(chǎn)出。
四、研究結(jié)論與建議
可以看出，對于漁業(yè)上市公司，在要素營運資金管理概念下，存貨控制是重要環(huán)節(jié)，存貨管理效率直接制約著現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的變動趨勢；基于渠道營運資金管理下，生產(chǎn)和營銷是管理的薄弱環(huán)節(jié)。由DEA分析來看，營運資金周轉(zhuǎn)對企業(yè)績效的產(chǎn)出效率并不高，營運資金管理能較好地帶動績效提升的公司占不到一半，且基于要素和渠道概念下，有接近一半的公司營運資金周轉(zhuǎn)對績效的產(chǎn)出貢獻始終處于低效狀態(tài)。
結(jié)合上述研究結(jié)果，加快資金周轉(zhuǎn)速度、提升整體營運資金管理績效，是當(dāng)前漁業(yè)上市公司亟須解決的問題。首先，應(yīng)該加強存貨管理理念，存貨積壓占用資金過多，這與生產(chǎn)渠道資金管理效率不高也有關(guān)系，所以企業(yè)要想保持穩(wěn)健持久增長，必須不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，改進內(nèi)部管理，實施標準化業(yè)務(wù)流程操作，盤活生產(chǎn)渠道的資金占用。另外，要加強與上游供應(yīng)商的合作，從而降低采購渠道的材料存貨占用，盡可能實現(xiàn)JIT采購生產(chǎn)模式。再有，要重視營銷管理，加強與分銷商和零售商的合作，積極拓展?fàn)I銷渠道，改善營銷渠道的資金管理效率。最后，為了實現(xiàn)整條供應(yīng)鏈資金的有效運轉(zhuǎn)，在加強要素資金管理的前提下，對于漁業(yè)上市公司來說應(yīng)樹立渠道和供應(yīng)鏈管理理念，既要兼顧內(nèi)部流程優(yōu)化，又要加強上下游企業(yè)合作，保持漁業(yè)資金管理的健康有序和長久強勁增長。
主要參考文獻
1. 王竹泉等.中國上市公司營運資金管理調(diào)查：2007 ~ 2008.會計研究，2009；9
2. Hyun Han Shin，Luc Soenen. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability. Financial Practice and Education，1998
3. Marc Deloof. Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms. Journal of Business Finance Accounting，2003
4. 郁國建.建立營運資金管理的業(yè)績評價體系.中國流通經(jīng)濟，2000；3
【作 者】
孫建強（教授） 趙金梅
【作者單位】
（中國海洋大學(xué)管理學(xué)院 青島 266100）
