【摘要】本文從資產(chǎn)負(fù)債率的概念出發(fā)，指出資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和債權(quán)人資產(chǎn)的安全性指標(biāo)時應(yīng)進(jìn)行全面的分析，即分析企業(yè)特定階段資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素，并以我國1997 ~ 2010年間房地產(chǎn)行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為樣本，指出了正確理解資產(chǎn)負(fù)債率公式時應(yīng)注意的一些問題。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債率 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 負(fù)債 融資
一、資產(chǎn)負(fù)債率公式及其含義
現(xiàn)行使用的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率公式表述形式為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。即：
[資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額×100%]
或[R=la×100%] （1）
式中：R代表資產(chǎn)負(fù)債率；l代表負(fù)債總額；a代表資產(chǎn)總額。
資產(chǎn)負(fù)債率通常是資產(chǎn)負(fù)債表中最主要的分析指標(biāo)。企業(yè)是以創(chuàng)造利益為主要目的的機(jī)構(gòu)，追求的價值標(biāo)準(zhǔn)是持續(xù)且有提高的穩(wěn)定經(jīng)營。企業(yè)在經(jīng)營過程中，除了創(chuàng)建初期投入的資金，通常需要多渠道籌資和融資以供企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模所需，并將所獲得的資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，從而構(gòu)成了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債。
二、資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素分析
在理解式（1）時，首先應(yīng)該明確的是企業(yè)一段時間內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率是一個動態(tài)變化的量，且在某一數(shù)值范圍內(nèi)不斷變化。
假設(shè)某企業(yè)經(jīng)營過程中的兩個時間節(jié)點分別表示為時刻1（t1）、時刻2（t2），對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別用R1、R2表示，從t1到t2過程中資產(chǎn)負(fù)債率的增量用[ΔR]表示，因此，兩個時刻的資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系可用下式表示。
[R2=R1+ΔR] （2）
式中：R1代表t1時刻資產(chǎn)負(fù)債率，[ΔR]代表資產(chǎn)負(fù)債率增量，R2代表t2時刻資產(chǎn)負(fù)債率。
如果企業(yè)經(jīng)營較上年同期實現(xiàn)了利潤增長，且利潤增長額大于資產(chǎn)負(fù)債額的增長幅度，則資產(chǎn)負(fù)債率增量[ΔR]為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率R2小于t1時刻的資產(chǎn)負(fù)債率R1，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值呈下降的趨勢，此種情況可以稱為企業(yè)的良性經(jīng)營，良性經(jīng)營可以為企業(yè)帶來正面效益。當(dāng)企業(yè)良性經(jīng)營時，企業(yè)的凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)增大的態(tài)勢，說明企業(yè)在t2時刻有較強(qiáng)的支付能力、能夠償債，可以保證債權(quán)人的權(quán)益，增強(qiáng)了債權(quán)人的信心，這將反過來提高了企業(yè)再融資的能力。反之，[ΔR]為正數(shù)，R2大于R1，導(dǎo)致t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率呈增長的趨勢，此種情況可以稱為企業(yè)的非良性經(jīng)營。
用式（1）獲得的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值作為衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況和債權(quán)人資產(chǎn)的安全性指標(biāo)時，不僅要看該數(shù)值的大小，還應(yīng)對資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行較詳細(xì)的分析，并弄懂各個微量之間的數(shù)值關(guān)系，只有如此才能確定該數(shù)值的資產(chǎn)負(fù)債率是否處于合理的狀態(tài)。
（一）資產(chǎn)分析
一般情況下，認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和長期投資等幾個方面。
1. 流動資產(chǎn)分析。流動資產(chǎn)的數(shù)額大小及占總資產(chǎn)的比重、結(jié)構(gòu)及質(zhì)量與企業(yè)t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率高低的關(guān)系至關(guān)重要，如果流動資產(chǎn)數(shù)額較大且占企業(yè)總資產(chǎn)的比重也較大，說明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度較快、變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動性資金占據(jù)了主導(dǎo)位置，此種情況下即使企業(yè)t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)略高一些也可以認(rèn)為是合理的。
企業(yè)的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一般是指企業(yè)t2時刻的賬戶資金（包含貨幣資金）、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等流動資產(chǎn)占企業(yè)全部流動資產(chǎn)的比重。企業(yè)的全部流動資產(chǎn)除了上述內(nèi)容外，有時還包括待處理資產(chǎn)、待攤費用以及相對固化或社會費用掛賬資產(chǎn)等內(nèi)容。若前者所占比重較大，就可認(rèn)為企業(yè)的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，反之認(rèn)為流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)結(jié)構(gòu)合理時，表明企業(yè)t2時刻具有較強(qiáng)的付現(xiàn)能力。 企業(yè)流動資產(chǎn)的質(zhì)量指企業(yè)賬戶中的呆賬、壞賬數(shù)量及比重。
2. 固定資產(chǎn)分析。控制好企業(yè)固定資產(chǎn)的規(guī)模對企業(yè)的良性發(fā)展十分重要，并且還應(yīng)該注意如下兩點。①固定資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重。固定資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重一般在50% ~ 60%比較合理。過高會導(dǎo)致流動資產(chǎn)不足，使企業(yè)生產(chǎn)發(fā)生困難，企業(yè)的變現(xiàn)能力、償還債務(wù)的能力變差。②生產(chǎn)用固定資產(chǎn)占總固定資產(chǎn)的比重。如果比重過低，表明該企業(yè)非生產(chǎn)用固定資產(chǎn)比重過大，將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營可能面臨困難，對擴(kuò)大生產(chǎn)不利。另一方面，企業(yè)列入t2時刻的固定資產(chǎn)折舊額就較多，使企業(yè)的效益變差，結(jié)果將增大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。
3. 長期投資分析。目前在很多企業(yè)的經(jīng)營過程中，都會將一定比例的資產(chǎn)用于投資以實現(xiàn)財富增值的目的。企業(yè)的投資是否合理和可行，一般要考慮投資額占企業(yè)全部資產(chǎn)的比重還要考慮所投資項目的回報率能否高于融資利率，若投資回報率高于融資利率，就表明該投資項目是合理和可行的。
（二）負(fù)債分析
從式（1）可以知道，企業(yè)的負(fù)債總額越高，則企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高。但不能簡單地只看企業(yè)負(fù)債的總額，還應(yīng)對負(fù)債的結(jié)構(gòu)、性質(zhì)進(jìn)行較詳細(xì)的分析。
企業(yè)負(fù)債一般按其償還期的長短分為流動負(fù)債和長期負(fù)債。
1. 流動負(fù)債分析。流動負(fù)債指企業(yè)在一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期貸款、應(yīng)付款項、應(yīng)付工資等項目。
（1）短期借款分析。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)向銀行等債權(quán)人借入資金越多。因此企業(yè)決定向銀行融資時（尤其是短期借款），首先應(yīng)分析市場形勢、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，進(jìn)而決定是否舉債，以及融資規(guī)模的大小。一般來說，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)形勢良好，企業(yè)的主要產(chǎn)品符合國家政策支持的領(lǐng)域，企業(yè)屬于朝陽行業(yè)，就可以大膽進(jìn)行舉債，可以較大規(guī)模的融資。比如幾年前房地產(chǎn)行業(yè)處于大發(fā)展階段時，全國房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到了74.1%也被認(rèn)為是合理的。
其次，企業(yè)融資時應(yīng)分析融資后的獲利水平的大小，即與舉債利息相比的結(jié)果。如果企業(yè)獲利高于舉債利息，說明舉債是有利可圖的，高出的越多，則企業(yè)t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率就可以越大些。
（2）結(jié)算負(fù)債分析。結(jié)算負(fù)債分析主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等內(nèi)容，結(jié)算負(fù)債分析主要體現(xiàn)在企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)。如果企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)較好，則可以存在較高的結(jié)算負(fù)債，并適當(dāng)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值。
2. 長期負(fù)債分析。企業(yè)的長期負(fù)債與短期流動負(fù)債相比，具有所借貸資金使用時間長、應(yīng)付利息相對較高、負(fù)債絕對數(shù)可能較大等特征。針對該特點，如果企業(yè)能夠根據(jù)自身主流產(chǎn)品所處的階段和盈利大小狀況，有效地利用長期負(fù)債，則會為企業(yè)帶來巨大的利益和合理布局的時間。反之，如果企業(yè)經(jīng)營不善，就會使企業(yè)面臨著較短期負(fù)債更大的經(jīng)營風(fēng)險，甚至使企業(yè)陷入絕境。
因此，企業(yè)進(jìn)行長期負(fù)債融資時，首先要考慮以下兩個方面的問題。①長期負(fù)債臨界點。即總資產(chǎn)獲利率等于舉債利息率的時值點。舉債前應(yīng)慎重分析臨界點，總資產(chǎn)獲利率應(yīng)大于臨界點，且超過的越多越好?？傎Y產(chǎn)獲利率超過臨界點的數(shù)值越大，就應(yīng)該進(jìn)行越大規(guī)模的長期負(fù)債融資。②市場形勢。企業(yè)長期負(fù)債融資時應(yīng)進(jìn)行慎重、 細(xì)致、全因素的市場形勢分析。如果市場前景看好，可以為企業(yè)帶來豐厚的利益回報，就可以進(jìn)行較大規(guī)模的舉債。若前景不明朗，或不確定的因素較多，就不宜進(jìn)行大規(guī)模的長期負(fù)債融資。
（三）資產(chǎn)負(fù)債率公式的修正
經(jīng)過對式（1）進(jìn)行較詳細(xì)的分析后，應(yīng)將資產(chǎn)負(fù)債率公式修正為式（3）的形式：
[R=i=1nlii=1mai×100%a1=i=1pa1i] （3）
式中：R代表資產(chǎn)負(fù)債率；[i=1mai]代表資產(chǎn)總額（包含流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長期投資等內(nèi)容），a1代表流動資產(chǎn)，[i=1pa1i]代表流動資產(chǎn)總額，[i=1nli]代表負(fù)債總額（包含流動負(fù)債、長期負(fù)債等內(nèi)容）。
三、確定企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)考慮的其他因素
對某一特定的企業(yè)來說，某一時期合理的資產(chǎn)負(fù)債率是個在一定區(qū)域內(nèi)的變量?？赡艹霈F(xiàn)某一時期資產(chǎn)負(fù)債率較高，而另一時期資產(chǎn)負(fù)債率較低，這都是合理的情況。確定某一企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率時，不僅要結(jié)合式（3）進(jìn)行上面所述的詳細(xì)分析，找到影響因素，確定每一個子項合理的數(shù)值，還應(yīng)該作其他的必要分析，下面以我國的房地產(chǎn)行業(yè)為例進(jìn)行說明。
1. 企業(yè)所在行業(yè)的歷史階段分析。表1所示為1997 ~ 2010年14年間中國房地產(chǎn)行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值，數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒（2010-2011）?？梢钥闯?，1997 ~ 2003年的7年間，中國房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而2004 ~ 2010年的7年間，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略微有所降低。
原因是前期中國房地產(chǎn)業(yè)國家政策大力扶持，而后期國家進(jìn)行了一些必要的宏觀調(diào)控，尤其2008年是國家宏觀調(diào)控較嚴(yán)重的一年，結(jié)果本年度的資產(chǎn)負(fù)債率也最低為72.3%。
2. 企業(yè)的屬性分析。應(yīng)分析本企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的屬性、規(guī)模，是否是上市公司等方面，這些都對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響。例如，表2所示為1997~2010年14年間中國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司平均的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值。結(jié)合表1可以發(fā)現(xiàn)，上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯小于全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，原因是上市公司具有更多的融資渠道。
表3所示為2010年幾類不同行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，從表3中的數(shù)據(jù)可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，因為該行業(yè)的利潤較低。其次，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也已處于高位，一旦國家政策對其實行較大的調(diào)控，就有泡沫破裂的風(fēng)險。但到目前為止，雖然中國的第三產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，卻沒有大面積的破產(chǎn)，最主要的原因就是這兩個行業(yè)的流動資產(chǎn)較充足，其中房地產(chǎn)行業(yè)的流動資產(chǎn)主要由房屋的預(yù)售制度提供。
3. 企業(yè)的成長階段分析。對某一特定的企業(yè)來說，在企業(yè)的不同成長階段其合理的資產(chǎn)負(fù)債率是一個動態(tài)變化的過程。推動企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化的核心因素主要是投資規(guī)模、盈利能力和融資方式。一般而言，企業(yè)創(chuàng)建初期投資規(guī)模較小、融資信譽(yù)不高、盈利能力較差，企業(yè)處于較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平，但該階段的資產(chǎn)負(fù)債率是低質(zhì)量的合理資產(chǎn)負(fù)債率。在企業(yè)的高速成長期，投資規(guī)模加大、盈利能力較弱、債務(wù)融資比重高，會使其合理的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。在企業(yè)的成熟期，投資規(guī)模趨于穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)，權(quán)益融資比重上升，企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。
4. 政策與形勢分析。主要包括企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)政策和某一階段的未來國際形勢分析。
在用式（3）確定企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率時，應(yīng)注意的一點是：較高的資產(chǎn)負(fù)債率不一定就不合理，也不意味著就一定存在著較高的債務(wù)風(fēng)險。如果企業(yè)的主流產(chǎn)品符合國家行業(yè)政策扶持的規(guī)定，即使t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但若該企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例合理，則該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就不高。如從表1中可以看出，在1997 ~ 2003年的7年間雖然房地產(chǎn)行業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率均超過了75%，但絕大多數(shù)的房企都賺了個盆滿缽溢，房地產(chǎn)行業(yè)蒸蒸日上。
反之，如果企業(yè)的現(xiàn)金流波動較大、流動負(fù)債遠(yuǎn)高于流動資產(chǎn)，則即使企業(yè)t2時刻的資產(chǎn)負(fù)債率較低，也是不合理的，仍然存在著較大的風(fēng)險。如近階段低效益的傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)就面臨著較大的風(fēng)險，就應(yīng)降低合理的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。
如果分析的企業(yè)是跨國公司，確定企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率時還應(yīng)考慮國際形勢方面的因素，包括：戰(zhàn)爭、國外主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策、匯率水平、世界經(jīng)濟(jì)形勢等。
四、結(jié)論
資產(chǎn)負(fù)債率是國際公認(rèn)的衡量企業(yè)償還債務(wù)能力和警示財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)。根據(jù)財政部《企業(yè)績效評價操作細(xì)則（修訂）》（2002）規(guī)定的指標(biāo)，認(rèn)為50%是企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率參考指標(biāo)（國際上公認(rèn)該指標(biāo)應(yīng)為60%）。
本文從資產(chǎn)負(fù)債率的概念出發(fā)，探討了資產(chǎn)負(fù)債率公式的理解與運用。本文研究認(rèn)為，當(dāng)使用資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的債務(wù)償還能力和警示財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)進(jìn)行全面詳細(xì)的分析，不僅要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值的大小，還應(yīng)結(jié)合考慮企業(yè)當(dāng)期的流動資產(chǎn)大小和結(jié)構(gòu)，以及企業(yè)融資債務(wù)的結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行企業(yè)的其他影響要素分析。只有如此，才能使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較合理的水平，才能使企業(yè)既規(guī)避了發(fā)展風(fēng)險，又抓住了發(fā)展良機(jī)。
【注】本文受福建省高校產(chǎn)學(xué)研重大科技計劃項目（項目編號：2012H6016）課題資助。
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【作 者】
王翰雄 楊東華
【作者單位】
（馬來西亞英迪大學(xué)尼萊總院 吉隆坡 666100 廈門中韜華益稅務(wù)師事務(wù)所 廈門 361008）
