應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)單位收取的款項。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，買方企業(yè)為了占領(lǐng)市場，擴(kuò)大銷售，提高利潤，通常采用賒銷方式，也因此產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。一方面，這種賒銷行為促進(jìn)了企業(yè)的交易，因為企業(yè)客戶在取得貨物或接受勞務(wù)時無須立即支付款項，在這種銷售方式下的銷售額遠(yuǎn)大于用現(xiàn)金或銀行存款等方式下的銷售額。另一方面，在賒銷方式下，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)時間被拉長，商品、勞務(wù)變現(xiàn)能力減弱，經(jīng)營成本增加，甚至出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，資金鏈斷裂，嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，同時資金收回的時間跨度被拉長，發(fā)生壞賬的可能性變大，這給企業(yè)收回資金帶來較大風(fēng)險。所以對應(yīng)收賬款的管理是企業(yè)必須重視以及認(rèn)真對待的，但是企業(yè)由于其自身的局限性，往往不能很好地系統(tǒng)地進(jìn)行對應(yīng)收賬款的管理。目前我國大部分企業(yè)的賒銷比例呈逐年上漲趨勢。根據(jù)市場調(diào)查，2012年我國約有80%的企業(yè)采取了賒銷的方法，企業(yè)應(yīng)收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家20%的水平。企業(yè)之間，尤其是國有企業(yè)之間相互拖欠貨款，逾期應(yīng)收賬款居高不下。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)專家分析，在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)逾期應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款的總額一般不高于10%，而在我國，這一比率高達(dá)60%以上。截止2013年末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款95693.4億元，比上年增長14%，應(yīng)收賬款總量和數(shù)量增長速度非常高。所以對應(yīng)收賬款的管理顯得尤為重要。2012年5月，央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》，標(biāo)志著停滯3年多的資產(chǎn)證券化重新啟動，2013年8月關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的國務(wù)院常務(wù)會議更是為推動應(yīng)收賬款證券化提供了良好契機(jī)，更多的經(jīng)審核符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至2013年8月，包括財務(wù)公司在內(nèi)的中國非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為415995億元，占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的29.4%，這表明，財務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)有一定的發(fā)展能力，企業(yè)通過財務(wù)公司來實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化是一種重要的創(chuàng)新性嘗試。
1 應(yīng)收賬款證券化的涵義
應(yīng)收賬款證券化是一種相對專業(yè)化的融資方式，具體是指企業(yè)將缺乏流動性但具有可預(yù)期的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款直接出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特殊目的載體（SPV），從而匯集到SPV的資產(chǎn)池，通過信用評級，信用增級，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組，風(fēng)險隔離將其轉(zhuǎn)變成可以在國內(nèi)外金融市場上出售和流通的信用等級較高的證券，從而達(dá)到發(fā)起者籌集資金，投資者取得回報的目的。
2 委托財務(wù)公司開展應(yīng)收賬款證券化對于企業(yè)的作用
2.1資產(chǎn)重組，增強(qiáng)活力。
應(yīng)收賬款的原始所有人在分析自身融資需求之后，確定應(yīng)收賬款證券化目標(biāo)，然后才著重以收益為出發(fā)點(diǎn)對自己擁有的預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款進(jìn)行資產(chǎn)重組對企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置，將所擁有的應(yīng)收賬款注入SPV的資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組一般考慮最佳化、均衡、最低成本、優(yōu)化配置原則。（1）最佳化。企業(yè)通過資產(chǎn)重組來使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳狀態(tài)，從而保證以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券達(dá)到最佳。（2）均衡性。資產(chǎn)重組過程中企業(yè)會注重協(xié)調(diào)資產(chǎn)的原始所有人、投資者、以及未來受益人的利益，從而便于證券的發(fā)行，同時保持原有均衡不被打破。（3）最低成本。資產(chǎn)重組過程中極其重視最大程度的降低成本，實行低成本戰(zhàn)略。（4）優(yōu)化配置。根據(jù)“邊際收益遞減理論”，當(dāng)資產(chǎn)連續(xù)投入時邊際成本與邊際收益相一致時，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變要求下，各種資產(chǎn)沒有更優(yōu)的組合來使成本進(jìn)一步降低，此時所達(dá)到的狀態(tài)就是資產(chǎn)組合的最優(yōu)狀態(tài)。企業(yè)通過不斷地調(diào)整與組合，實現(xiàn)資源配置最優(yōu)化。在資產(chǎn)重組過程中企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，提高管理水平，同時將企業(yè)優(yōu)勢集中，促使企業(yè)從粗放型專向集約型，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭能力。
2.2減少成本，增加效益。
當(dāng)融資規(guī)模不夠大時，應(yīng)收賬款證券化不具備成本上的優(yōu)勢。一旦資產(chǎn)池形成，應(yīng)收賬款證券化規(guī)模足夠大時，此時的成本則有可能是最低的。將應(yīng)收賬款委托給財務(wù)公司，減少了企業(yè)可能的管理費(fèi)用，財務(wù)費(fèi)用等。在一定程度上節(jié)約了開支，可以實現(xiàn)令企業(yè)集中優(yōu)勢發(fā)展特色主營業(yè)務(wù)，提高核心競爭力，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，最大化企業(yè)的人力、物力、財力效果，方便其企業(yè)進(jìn)行管理。委托財務(wù)公司開展應(yīng)收賬款證券化可以節(jié)約部分成本，減少管理壓力。應(yīng)收賬款融資關(guān)注更多的是應(yīng)收賬款的質(zhì)量，而非企業(yè)的整體質(zhì)量，這位那些整體資信能力差但是有暢銷產(chǎn)品或勞務(wù)的企業(yè)提供融資便利。應(yīng)收賬款在一些企業(yè)中占資產(chǎn)的比重非常大，一定程度上直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，減少機(jī)會成本。應(yīng)收賬款證券化加快企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)，增加變現(xiàn)能力，提高運(yùn)營能力。
2.3隔離風(fēng)險，提高效率。
將應(yīng)收賬款證券化委托給財務(wù)公司，應(yīng)當(dāng)考慮收益和風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。企業(yè)委托財務(wù)公司實行應(yīng)收賬款證券化，相對于資產(chǎn)重組角度，則是著重從風(fēng)險角度分析應(yīng)收賬款證券化之后的未來現(xiàn)金流，分割和重組資產(chǎn)池中的資產(chǎn)風(fēng)險。將應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險和原始收益人的其他資產(chǎn)隔離開來提高SPV的運(yùn)營效率，保證發(fā)起人，所有人，持有人，經(jīng)辦人等參與各方的利益。將企業(yè)本身不愿意或不能夠承受的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到愿意且能承受的投資者，投資者不必承受原始收益人的其他風(fēng)險，這給應(yīng)收賬款證券化的實現(xiàn)操作過程提供了很大便利。通過應(yīng)收賬款證券化，企業(yè)能提前獲得資金，為日常運(yùn)營提供現(xiàn)金支持，提高企業(yè)的清償債務(wù)以及盈利能力，改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)行效率。通過應(yīng)收賬款與貨幣資金的置換，充分關(guān)注了企業(yè)資金的時間價值，將流動性不強(qiáng)的應(yīng)收賬款變?yōu)榫哂休^強(qiáng)流動性的貨幣資金，降低資金被占用的機(jī)會成本。
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2.4易于操作，信用增級。
傳統(tǒng)融資模式下，投資者注重企業(yè)整體的資信能力，關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表。應(yīng)收賬款證券化實行過程中，可以維持企業(yè)原有的負(fù)債水平和結(jié)構(gòu)，貨幣資金的流入會在一定程度上降低資產(chǎn)負(fù)債率。將預(yù)期具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款交給財務(wù)公司管理，經(jīng)過資產(chǎn)重組，風(fēng)險隔離處理之后，為應(yīng)收賬款證券化的實現(xiàn)提供了可能。此時，還需要對其進(jìn)行信用評級和信用增級。這有助于提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，提高企業(yè)的資信水平，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性。否則投資者需要承擔(dān)一定的流動性風(fēng)險，如果應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流在預(yù)期時間內(nèi)沒有帶來預(yù)期的現(xiàn)金流，證券化后帶來的現(xiàn)金流也會相應(yīng)地不足，所以必須對風(fēng)險實行補(bǔ)償，提高證券的投資回報率，這必然造成發(fā)行成本的增加。利用信用增級，增強(qiáng)流動性，提供信用支持，從而降低發(fā)行成本，吸引投資。
3 應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)對財務(wù)公司的作用
3.1提高運(yùn)行效率，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模
財務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格的監(jiān)管與政策法律的限制，與商業(yè)銀行在吸收存款方面相比有先天不足。雖然有一定的現(xiàn)金流，但是其規(guī)模仍是相對較小，通常情況下，財務(wù)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張受到一定的限制。同時由于政策限制，地域局限，商業(yè)銀行等先行者等因素的影響，作為財務(wù)公司不能很好的進(jìn)行資金的集中管理。由于相關(guān)政策的放寬，更多的財務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)有望參與進(jìn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)行金融創(chuàng)新，應(yīng)收賬款證券化提供了一個很好的契機(jī)，財務(wù)公司可以借助應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)盤活資產(chǎn)，提高資金集中率，資金使用效率，擴(kuò)大信貸業(yè)務(wù)規(guī)模，提高機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率。
3.2應(yīng)對利率波動，維持經(jīng)營穩(wěn)定
2013年7月19日，中國人民銀行宣布“全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管理”。這標(biāo)志著距離利率市場化僅剩存款利率上限管理，中國利率市場化改革正式開始。財務(wù)公司的業(yè)務(wù)由于其自身的局限性也受到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的沖擊。財務(wù)公司可以通過實行應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)建立起完善的管理機(jī)制，通過量化評估進(jìn)行應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)，在貸款利率全面放開中保持經(jīng)營穩(wěn)定。
3.3實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元，提高競爭能力
目前，財務(wù)公司的業(yè)務(wù)比較傳統(tǒng)，業(yè)務(wù)范圍比較狹窄，大部分財務(wù)公司的資金運(yùn)用只限于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，向集團(tuán)公司成員企業(yè)提供資金支持，這給財務(wù)公司降低經(jīng)營風(fēng)險，提高資產(chǎn)質(zhì)量帶來較大難度。推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化，促進(jìn)財務(wù)公司業(yè)務(wù)多元化，豐富財務(wù)公司產(chǎn)品線，提高財務(wù)公司的規(guī)范性、效率性以及服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮財務(wù)公司的作用。
3.4促進(jìn)資金流動，增強(qiáng)盈利水平
在推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化過程中，財務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍得到擴(kuò)充，產(chǎn)品線得到豐富，作為SPV的財務(wù)顧問，按交易總額收取的財務(wù)費(fèi)用非?？捎^，同時，財務(wù)公司通過所擁有的權(quán)益可以獲得較高的投資收益。財務(wù)公司主要作用在于提供融資幫助，推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化就將可以預(yù)期的現(xiàn)金流與貨幣資金進(jìn)行置換以進(jìn)行有效的融資，努力實現(xiàn)利益最大化。
4 財務(wù)公司開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)的難點(diǎn)
4.1監(jiān)管法律不明確
盡管我國已經(jīng)出臺了《證券法》、《擔(dān)保法》等法律，但是對資產(chǎn)證券化的具體法律法規(guī)仍不明確具體，對于應(yīng)收賬款證券化的具體的法律法規(guī)不夠明確，沒有詳細(xì)說明以及具體細(xì)則，對實際開展應(yīng)收賬款過程中參與各方的責(zé)任和權(quán)利沒有明顯的界定和說明，沒有明確的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，使得應(yīng)收賬款證券化過程的透明性和應(yīng)收賬款的質(zhì)量無法得到有效保證，完善的法律體系對推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化是極其重要的，是保證應(yīng)收賬款證券化過程順利進(jìn)行的重要依據(jù)。
4.2信息系統(tǒng)不完善
較之于國外先進(jìn)的管理信息系統(tǒng)的搭建，我國的財務(wù)公司在搜集信息，分析信息方面仍顯得較為欠缺。信息的不對稱會造成定價困難，可能導(dǎo)致有失公允情況的發(fā)生，這對應(yīng)收賬款證券化的順利進(jìn)行造成阻礙。由于應(yīng)收賬款證券化需要比較成熟的市場，同時還需要較大規(guī)模的投資者的參與，所以收集相關(guān)信息就顯得極其重要。一個完善的信息系統(tǒng)往往會帶來事半功倍的效果。
4.3風(fēng)險評估不健全
穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量對于銀收賬款的順利進(jìn)行起著關(guān)鍵作用，所以風(fēng)險評估，信用評估就顯得尤為重要。為了保障SPV資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，吸引投資者，控制應(yīng)收賬款證券化可能存在的內(nèi)在風(fēng)險，完善的信用風(fēng)險評估體系非常重要。應(yīng)收賬款的責(zé)任人的信用影響著應(yīng)收賬款證券化的效率，完備的評估體系有助于分析應(yīng)收賬款責(zé)任人的信用水平以及應(yīng)收賬款預(yù)期的未來現(xiàn)金流狀況。在應(yīng)收賬款證券化過程中，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，信用評級機(jī)構(gòu)，會計師事務(wù)所等在信用評級過程中獨(dú)立性不夠強(qiáng)，很多不能做到如實出具評估意見，弄虛作假的情況時有發(fā)生，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的不明朗也使得應(yīng)收賬款證券化的成本不能有效控制，不完善的評估體系會阻礙應(yīng)收賬款證券化的順利進(jìn)行，會使投資者喪失信心。
4.4專業(yè)團(tuán)隊不具備
應(yīng)收賬款證券化是一項專業(yè)性非常強(qiáng)的業(yè)務(wù)，需要大量高素質(zhì)的金融人才，操作者不但需要具備金融、財會、稅收等當(dāng)面的知識，同時還要能充分了解我國的國情以及實時的市場情況，對政策的理解要全面透徹，要有一定的經(jīng)驗的專業(yè)人才才能勝任這項任務(wù)。而目前的財務(wù)公司仍偏向于傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，在人員配置方面也偏向傳統(tǒng)型的金融人才，現(xiàn)有的財務(wù)公司中少儲備有針對應(yīng)收賬款的專業(yè)性人才。應(yīng)收賬款證券化過程需要中介機(jī)構(gòu)的積極參與和配合。應(yīng)收賬款證券化的低成本優(yōu)勢很大程度上依賴于準(zhǔn)中介機(jī)構(gòu)的操作。
5 啟示
應(yīng)收賬款證券化作為一項偉大的金融創(chuàng)新，對發(fā)展中的中國來說是一個契機(jī)。在市場競爭化的今天，財務(wù)公司應(yīng)注重關(guān)注研究此領(lǐng)域，借助其天然的優(yōu)勢，充分開展相關(guān)業(yè)務(wù)，積極促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的繁榮，為企業(yè)的融資作出努力。
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【作者簡介】
蔣琳，女，1993年，江蘇南京，本科生，主要研究方向：會計
李光明，男，1979，湖北省，博士、講師，主要研究方向：消費(fèi)者行為學(xué)，營銷管理。
