【文章摘要】
對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中特別關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。如果估價(jià)過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方股東利益受損；如果估價(jià)過(guò)低，則目標(biāo)方股東利潤(rùn)受損。因此，并購(gòu)估價(jià)要考慮到雙方的利益，做到盡量真實(shí)、公允地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。否則，并購(gòu)后雙方企業(yè)的共同價(jià)值很可能不升反降，結(jié)果不但會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，更會(huì)造成社會(huì)資源的低效率組合配置。
【關(guān)鍵詞】
企業(yè)并購(gòu)；市場(chǎng)法；成本法；收益法； 價(jià)值評(píng)估
1 緒論
當(dāng)今世界，隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)從數(shù)量到規(guī)模都在擴(kuò)大，但是不盡人意的是估價(jià)理論停滯不前。本文旨在通過(guò)對(duì)并購(gòu)估價(jià)方法的研究，力求找到一種相對(duì)而言能夠比較準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，盡可能的維護(hù)各方的權(quán)益，同時(shí)促進(jìn)了資源高效性的流動(dòng)做到資源的合理高效的運(yùn)用。
2 并購(gòu)與價(jià)值評(píng)估理論
2.1企業(yè)并購(gòu)理論
企業(yè)并購(gòu)，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以特定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人的產(chǎn)權(quán)的行為。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)又可以分為兩種形式，即兼并和收購(gòu)。兼并和收購(gòu)雖然定義不同，但兩者也存在著顯著的共性，即兩者都是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的特定的交易和資本運(yùn)營(yíng)。因此，通常將兼并和收購(gòu)合在一起使用，即并購(gòu)。
2.2價(jià)值評(píng)估理論
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是由專業(yè)的評(píng)估人員在全面考慮企業(yè)擁有的資產(chǎn)狀況和將來(lái)能夠獲利的能力及其他影響因素的基礎(chǔ)上，并且將此與企業(yè)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)發(fā)展背景相結(jié)合，對(duì)企業(yè)的綜合價(jià)值進(jìn)行的評(píng)估判斷的過(guò)程。
對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，能夠?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)是否可行提供客觀的前提判斷依據(jù)。并且實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程來(lái)看，只有明確了目標(biāo)企業(yè)的交易價(jià)格以后，并購(gòu)方才能進(jìn)行實(shí)際的并購(gòu)行為。
3 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法介紹
目前國(guó)內(nèi)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較多，以并購(gòu)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展及其在實(shí)踐中的運(yùn)用為基礎(chǔ)，大體上可以分為三類：第一類為收益法，第二類方法為市場(chǎng)法收益法，第三類方法為成本法。其中收益法又可分為兩種，即收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法；市場(chǎng)法根據(jù)所選參照物的不同又可以分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。
3.1收益法
收益法，是指通過(guò)一定的科學(xué)方法估測(cè)出目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益值，然后進(jìn)行對(duì)估測(cè)值進(jìn)行折現(xiàn)，再累加求和，據(jù)此來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。收益法的理論依據(jù)是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值體現(xiàn)為利用這項(xiàng)資產(chǎn)所能夠獲取的未來(lái)收益的折現(xiàn)值。
3.2成本法
成本法是以企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表中記錄的全部資產(chǎn)和全部負(fù)債的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。成本法是從靜態(tài)的角度出發(fā)，評(píng)估所用數(shù)據(jù)基本來(lái)源于公司的資產(chǎn)負(fù)債表，過(guò)程中不考慮資金的時(shí)間價(jià)值與公司的未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，也不考慮其他對(duì)公司價(jià)值能夠產(chǎn)生很大影響的外部因素。
3.3市場(chǎng)法
市場(chǎng)法認(rèn)為相似資產(chǎn)在相似條件下應(yīng)該具有相似價(jià)值。市場(chǎng)法的具體思路就是先在市場(chǎng)中找到與目標(biāo)企業(yè)各方面都比較相似的參照企業(yè)，然后設(shè)定一些特定的指標(biāo)，將目標(biāo)企業(yè)與所選擇的參照企業(yè)的特定指標(biāo)進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷和確定目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
3.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的綜合比較分析
3.4.1成本法的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)
成本法是比較常用的評(píng)估方法，在評(píng)估時(shí)它不但全面考慮了影響資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的很多因素，還系統(tǒng)的對(duì)各種因素進(jìn)行了量化。
雖然在實(shí)踐應(yīng)用中成本法具有一定的合理性，但同時(shí)也存在一定的局限性：一是資產(chǎn)的歷史獲取成本與其未來(lái)價(jià)值的關(guān)系難以判斷，二是實(shí)踐中難以反映出來(lái)企業(yè)組織資本的價(jià)值。
3.4.2市場(chǎng)法的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)
市場(chǎng)法相對(duì)來(lái)說(shuō)比較簡(jiǎn)便易懂，較容易運(yùn)用。市場(chǎng)法的運(yùn)用中很多數(shù)據(jù)和參數(shù)的測(cè)算都較為清楚明了，并且市場(chǎng)法采用定性與定量相結(jié)合的方法，在一定程度上能夠更加準(zhǔn)確的反應(yīng)現(xiàn)實(shí)情況。
市場(chǎng)法的評(píng)估體系相對(duì)來(lái)說(shuō)比較科學(xué)完整，并且是基于未來(lái)收益進(jìn)行的判斷，所以其結(jié)論有一定可靠性，因此市場(chǎng)法在實(shí)踐中應(yīng)用較為廣泛。但有時(shí)市場(chǎng)法會(huì)有一定的主觀性，比如采用市盈率法時(shí)，在確定收益指標(biāo)和市盈率時(shí)用市場(chǎng)法可能會(huì)給我們帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)法有兩個(gè)使用條件，一是資本市場(chǎng)較完善，二是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定。
3.4.3收益法的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)
收益法的實(shí)質(zhì)就是將公司未來(lái)的現(xiàn)金收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前的方法。收益法的應(yīng)用必須有一個(gè)前提假設(shè)，那就是己經(jīng)完成了對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)工作。值得注意的是，預(yù)測(cè)一個(gè)公司未來(lái)現(xiàn)金流量涉及對(duì)公司產(chǎn)品、客戶、管理、以及整個(gè)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各個(gè)方面的深入理解，同時(shí)個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和判斷也同樣重要，因此能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量是成功運(yùn)用收益法的前提。
4 研究結(jié)論及建議
在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是十分重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)也是爭(zhēng)議很多的一個(gè)環(huán)節(jié)。在估價(jià)過(guò)程中，要清楚地認(rèn)識(shí)到企業(yè)的價(jià)值究竟在哪里，是在于企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，還是在于能夠提供未來(lái)現(xiàn)金流，或者是在于它所帶來(lái)的期權(quán)的價(jià)值等等。只有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，估價(jià)的結(jié)果才能夠保持客觀公允，才能夠?yàn)楹罄m(xù)的并購(gòu)提供指導(dǎo)依據(jù)。
以上三種方法是目前實(shí)踐中比較常用的三個(gè)評(píng)估方法。在實(shí)務(wù)中，通常要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況而選擇適合的評(píng)估方法，以下是對(duì)三種方法簡(jiǎn)要的對(duì)比分析：
成本法是這三種估值方法中最為傳統(tǒng)的方法，其能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行比較全面客觀的測(cè)量，因此，成本法比較適用于那些擁有較多實(shí)物性資產(chǎn)的企業(yè)，但成本法對(duì)影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展的其他因素考慮的較少，因此應(yīng)用范圍有一定的局限性。
市場(chǎng)法的操作時(shí)間相對(duì)來(lái)說(shuō)比較短，這樣也更能體現(xiàn)其高效性，使企業(yè)及時(shí)做出決策，然而市場(chǎng)法的實(shí)踐還不是很到位，在我國(guó)的使用時(shí)間還比較短，剛重要的是某些交易信息不容易獲得，甚至是公開(kāi)的信息，因此，市場(chǎng)法在我國(guó)目前資本市場(chǎng)上應(yīng)用比例很低。
收益法是在目前的評(píng)估方法中發(fā)展較為快速，計(jì)算方式也較為靈活的評(píng)估方法，相對(duì)來(lái)說(shuō)收益法能夠?qū)τ绊懫髽I(yè)價(jià)值和未來(lái)收益的因素進(jìn)行比較全面的考量，也正是這一點(diǎn)對(duì)改善和提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至關(guān)重要，再加上實(shí)用性比較強(qiáng)，所以應(yīng)用也是比較廣泛的。
然而，在實(shí)踐當(dāng)中，也要應(yīng)時(shí)而論，不同的企業(yè)和其所在的行業(yè)在不同的時(shí)期，都有其獨(dú)有的特點(diǎn)，因此評(píng)估者要合理選擇所需的評(píng)估方法，以避免因評(píng)估方法選擇不當(dāng)使得評(píng)估結(jié)果不公允的問(wèn)題。
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作者：杜朋飛
