一、正確認(rèn)識主要衍生品的功能與作用
期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換是目前主要的基礎(chǔ)性衍生品，
這幾類衍生品的功能與作用存在差異。
1. 期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，其主要特征是在場內(nèi)進(jìn)
行交易，由交易所或?qū)ｉT的清算機(jī)構(gòu)承擔(dān)中央對手方職
責(zé)并實施集中統(tǒng)一清算。一般而言，期貨市場的流動性
比較好，其主要功能是發(fā)現(xiàn)價格及套期保值。期貨市場
因為同時有生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)以及投機(jī)者共同參與，
綜合了各方面的信息，期貨價格具有較高的真實性；期
貨市場實施“雙方交易”，既可以先買后賣，也可以先賣
后買，其保證金比較低，具有很高的杠桿效應(yīng)，實行每
日無負(fù)債結(jié)算，非常適于企業(yè)套利保值。
2. 遠(yuǎn)期是一種非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其主要特征是在場外
“一對一”交易，錢貨交收無人承擔(dān)中央對手方職責(zé)，合
約條款根據(jù)雙方意愿，經(jīng)談判確定。遠(yuǎn)期具有預(yù)約性、
計劃性，其主要功能是供企業(yè)提前預(yù)約生產(chǎn)與銷售。與
期貨相比，其信用保障程度比較差，時有違約發(fā)生，但
靈活性好，針對性強(qiáng)，能夠較好地滿足企業(yè)在貨物標(biāo)的，
交付時間、地點(diǎn)等方面的要求。
3. 期權(quán)是一種選擇權(quán)，其交易的標(biāo)的是一種商品或
期貨合約的選擇權(quán)。與期貨、遠(yuǎn)期相比，期權(quán)具有兩個
明顯特征。一是買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)之對稱性不同。
期權(quán)買方在支付期權(quán)費(fèi)后即取得履行或不履行的權(quán)利，
而不必承擔(dān)必須履約的義務(wù)。而期權(quán)的賣方則必須承擔(dān)
履行賣方責(zé)任的義務(wù)。而在期貨、遠(yuǎn)期交易中，買賣雙
方都要承擔(dān)合約到期交割的義務(wù)。二是履約保證不同。
期貨與遠(yuǎn)期的買賣雙方都需要繳納一定金額的履約保證
金，而在期權(quán)交易中，只有買方需要繳納。因此，期權(quán)
的主要功能類同于保險。
從交易場所的不同，期權(quán)分為場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)。
場內(nèi)期權(quán)主要指在交易所上市交易的期貨期權(quán)合約、個
股期權(quán)合約等；場外期權(quán)主要指由機(jī)構(gòu)之間“一對一”
簽約并執(zhí)行的期權(quán)合約。
期貨可以為現(xiàn)貨提供“保險”，而期貨期權(quán)又可以為
期貨合約提供“保險”，期貨與期權(quán)的配合使用，可以形
成現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)之間的廣義投資組合，從而降低企
業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)其穩(wěn)定經(jīng)營。
4. 互換是兩個對手方之間交換現(xiàn)金流。互換形式很
靈活，主要有利率互換、貨幣互換、商品互換，其主要
功能是企業(yè)用以改變其風(fēng)險敞口和資產(chǎn)負(fù)債表。以商品
互換為例，商品互換是在商品生產(chǎn)者和客戶之間在約定
的時間范圍內(nèi)對一定數(shù)量的商品，用以固定價格計算的
貨款來交換以浮動價格計算的貨款。企業(yè)利用商品互換，
可以鎖定長期價格，防范價格波動風(fēng)險，有利于安排生產(chǎn)；
企業(yè)通過配置互換類資產(chǎn)，可以穩(wěn)定其資產(chǎn)或負(fù)債。
二、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險特征選用適合的衍生品
不同的衍生品具有不同的功能，而不同企業(yè)所面臨
風(fēng)險的特征也不一樣，因此，企業(yè)應(yīng)該正確識別自身的
風(fēng)險類別，選用合適的衍生品。
1．套期保值一般應(yīng)選用期貨。如果企業(yè)試圖鎖定產(chǎn)
品的售價、原材料的成本、融資的成本等，宜選用期貨
合約。期貨是在場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許“賣空”，
由于實行逐日盯市、“T+0”結(jié)算等交易結(jié)算機(jī)制，加上
期貨交易的成本比較低，因此，期貨合約的流動性一般
都比較好，有利于企業(yè)在期貨市場套利保值。如果企業(yè)
需要買貨，可以在期貨市場上實施買入套期保值以鎖定
買入成本；如果企業(yè)需要賣貨，可以通過賣出套期保值，
鎖定賣出價格，從而達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的目的。
期權(quán)也可以直接用于套期保值。相對于期貨，采用
期權(quán)作為套期保值工具，具有一些優(yōu)點(diǎn)，如：占用資金
較少；在回避風(fēng)險同時，能保留價格有利變動時獲得收
益的能力；對于期權(quán)保護(hù)性買方而言，不需要繳納保證金；
試論我國企業(yè)現(xiàn)階段風(fēng)險管理中衍生品的選用
畢 鵬
（上海期貨交易所 200122）
【摘要】衍生品選用是企業(yè)風(fēng)險管理中一個非常重要的問題。本文分析了基礎(chǔ)衍生品的功能與作用，探討
企業(yè)如何根據(jù)自身的風(fēng)險特征選用衍生品，總結(jié)了衍生品選用的原則及實踐路徑，旨在幫助企業(yè)正確選用衍生
品提高風(fēng)險管理效果。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險管理 衍生品 選用
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Modern Accounting 理財與投資
2014.7 新會計
可以規(guī)避基差風(fēng)險，保值效果更加確定。但也存在一些
缺點(diǎn)，如：對于期權(quán)的遞補(bǔ)性賣出方而言，過度放大了
保證金的杠桿倍數(shù)，且風(fēng)險敞口未能完全鎖定；單一保
護(hù)性策略，成本相對較高。
2．預(yù)購預(yù)銷一般應(yīng)采用遠(yuǎn)期。一些企業(yè)生產(chǎn)線停工
的損失很大，如鋼鐵企業(yè)，其煉鋼爐停產(chǎn)1 天的損失很
大，但市場又是千變?nèi)f化的，企業(yè)非常需要預(yù)先達(dá)成銷
售協(xié)議，消除產(chǎn)品出路的不確定性，達(dá)到穩(wěn)定生產(chǎn)的目的；
企業(yè)原材料也同樣需要通過預(yù)購消除供應(yīng)的不確定性。
遠(yuǎn)期是企業(yè)預(yù)購預(yù)銷的好工具。遠(yuǎn)期是“一對一”合約，
能較好地實施企業(yè)預(yù)購預(yù)銷的目的。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品或原
材料是期貨交割品牌時，使用期貨進(jìn)行預(yù)購預(yù)銷的效果
與遠(yuǎn)期一樣。由于適合期貨交易的品種有限，且期貨合
約標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，因此，企業(yè)預(yù)購預(yù)銷一般宜采用遠(yuǎn)期。
3．管理套保期貨合約的風(fēng)險應(yīng)該選用期貨期權(quán)。企
業(yè)使用期貨實施套期保值，有時候會出現(xiàn)如下情況：當(dāng)
實施“買入套?！辈呗院?，價格大幅下跌；當(dāng)企業(yè)實施
賣出套保策略后，價格大漲。在這種情況下，企業(yè)雖通
過上述套保操作穩(wěn)定了利潤，但客觀上也失去獲得超額
利潤的機(jī)會。假定企業(yè)在買入套保后，適當(dāng)賣出一定比
例的看跌期權(quán)；在賣出套保后，適當(dāng)買入一定比例的看
漲期權(quán)。這些期權(quán)頭寸，可以使企業(yè)在價格朝不利于所
持期貨頭寸方向波動時，緩解企業(yè)在追加保證金方面的
資金壓力，并可幫助企業(yè)獲得部分“超額利潤”。
4. 穩(wěn)定現(xiàn)金流宜選用互換產(chǎn)品。許多企業(yè)因為現(xiàn)金
流量管理不善，出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)，甚至走上破產(chǎn)。可見，
企業(yè)現(xiàn)金流量管理之重要?；Q是企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流量管
理的重要工具。如果企業(yè)的現(xiàn)金收入流比較穩(wěn)定，那么
它一般希望其現(xiàn)金支出也比較穩(wěn)定。在這種情況下，企
業(yè)可以通過利率互換將固定的利息流變?yōu)楣潭ǖ睦⒘鳎?br />
反之，如果企業(yè)現(xiàn)金收入流是變動的，它一般希望其支
出的現(xiàn)金流不是固定的。這時，企業(yè)可以通過利率互換
將固定利率換成浮動利率。
三、堅持“先場內(nèi)后場外、先國內(nèi)后國外”原則
1. 優(yōu)先選用場內(nèi)衍生品。場內(nèi)衍生品由于由交易所
統(tǒng)一組織交易并實施結(jié)算，因此具有流動性高、合約標(biāo)準(zhǔn)
化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、估值相對公允、受到嚴(yán)格監(jiān)管等特點(diǎn)，
因此，一般來講，場內(nèi)交易的違約風(fēng)險較低。場外衍生品
由于是“一對一”交易，雖具有結(jié)構(gòu)靈活、市場預(yù)期實現(xiàn)
度較高、風(fēng)險偏好滿足度高等優(yōu)點(diǎn)，但存在以下不足：產(chǎn)
品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流動性不高，不易對沖平倉；很難正確估值；
雙方信息不對稱，不受監(jiān)管；信用風(fēng)險、法律風(fēng)險較高。
國內(nèi)企業(yè)目前普遍缺乏使用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的
人才與經(jīng)驗，因此，應(yīng)該先使用場內(nèi)衍生品，待積累經(jīng)
驗后，再考慮選用場外衍生品。2008 年，深南電、國航、
中信泰富、東航套期保值出現(xiàn)巨虧，一個重要原因是這
些企業(yè)都采用自身很不熟悉的場外衍生品協(xié)議。
2. 先國內(nèi)市場后國外市場。國內(nèi)衍生品市場，特別
是期貨市場，近年來發(fā)展迅速，品種不斷增加，市場規(guī)
模不斷擴(kuò)大，實施“五位一體”監(jiān)管體系，市場運(yùn)行越
來越規(guī)范；2014 年的創(chuàng)新步伐將加快，原油期貨、有色
金屬指數(shù)期貨以及部分期貨品種的期權(quán)都將陸續(xù)上市交
易，以滿足我國企業(yè)風(fēng)險管理的需要。我國期貨市場的
業(yè)務(wù)規(guī)則，在遵行國際同行慣例的同時，也充分考慮了
國內(nèi)企業(yè)的特點(diǎn)，比較適合于國內(nèi)企業(yè)參與；相對而言，
國內(nèi)企業(yè)了解、熟悉國際衍生品市場的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國
內(nèi)市場，一些國際投機(jī)大鱷時常將國內(nèi)企業(yè)作為阻擊的
對象。因此，在國內(nèi)市場有相應(yīng)衍生品的情況下，國內(nèi)
企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇國內(nèi)市場實施風(fēng)險管理。
四、遵循“先簡單后復(fù)雜”的實踐路徑
在成熟的市場上，企業(yè)往往利用衍生品組合實施風(fēng)
險管理，有時候會選擇一些比較復(fù)雜的衍生品進(jìn)行套保。
但我國企業(yè)利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的歷史還較短，缺
乏經(jīng)驗積累，因此，在實施風(fēng)險管理過程中，應(yīng)該先使
用簡單的衍生品，在積累經(jīng)驗后，再逐漸使用復(fù)雜衍生
品或者衍生品組合。
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日報，2014-01-22.
果對驗收條件無規(guī)定時，公司應(yīng)按專項補(bǔ)貼款項的收取
期，在收款的當(dāng)期直接確認(rèn)為補(bǔ)貼收入。如果未達(dá)到驗
收條件導(dǎo)致政府相關(guān)部門專項補(bǔ)助資金需全額或部分返
還的，在補(bǔ)貼款項初始投入時，應(yīng)在“專項應(yīng)付款”內(nèi)
核算比較妥當(dāng)，對當(dāng)期發(fā)生的科研經(jīng)費(fèi)直接計入“管理
費(fèi)用——科研經(jīng)費(fèi)”。在驗收條件滿足并驗收通過后，補(bǔ)
助費(fèi)用可足額進(jìn)入“補(bǔ)貼收入”。
公司的科研經(jīng)費(fèi)投入需在“管理費(fèi)用——科研經(jīng)費(fèi)”
內(nèi)核算，是公司的經(jīng)常性損益項目。科技補(bǔ)貼專項投入
需在“營業(yè)外收入——政府補(bǔ)助”內(nèi)核算，在計算非經(jīng)
常性損益時予以扣除。
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